股票與債券包括收益率在內的多種相關性
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對10年期國債收益率與股票收益率（以標準普爾500指數代表）之間的相關系數的變化進行了考察。圖6-3顯示的是股票與債券實際收益率之間的相關系數在1926~2012年三個階段的表現。1926~1965年，相關系數稍大于零，這意味著債券可以很好地分散股票的風險。債券在這一階段的分散效果較好，原因在于這一階段包含了大蕭條時期，其特征是經濟活動與物價同時走低，這種情況不利于股票，對美國政府債券卻是好事。
圖6-3 債券與股票的實際收益率在各個不同的歷史時期內的相關系數
然而，在紙幣本位制度下，經濟不景氣更可能與通貨膨脹而不是通貨緊縮相關。20世紀60年代中期到90年代中期的情況便是如此，政府試圖通過擴張性的貨幣政策來挽回經濟的頹勢，而這往往會導致通貨膨脹。在這些情況下，股票與債券的價格通常會發生聯動，這也減少了政府債券的分散風險的效果。
但是，在最近的10年中，這種正相關性再次發生變化。自1998年以來，股票價格與政府債券的價格再次呈現出負的相關性。此次變化的原因有二。在這一時期的初期階段，世界市場受到亞洲金融危機、日本的通貨緊縮及隨后的“9·11”恐怖事件的嚴重影響。2008年金融危機又激起人們對20世紀30年代大蕭條的恐慌，在大蕭條時期，經濟嚴重萎縮，政府債券成為唯一升值的資產。這些事件都讓美國長期國債市場再次成為那些擔心經濟崩潰，股市崩盤的投資者的避風港。然而，從長期來看，長期國債分散風險的效果并不好，在通貨膨脹的幽靈重現時尤其如此。如果通貨膨脹的程度再次加劇，長期國債因作為通貨緊縮對沖工具而享受到的溢價將再度消失，這會給債券投資者雪上加霜。