2015年沃倫巴菲特致股東的信（連載）
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致股東們：
伯爾�？�•哈撒韋公司2015年的凈資產(chǎn)為154億美元，公司A類和B類股票的每股賬面價值增長6.4%。在過去的51年時間里（即現(xiàn)有管理層接手公司開始），公司股票的每股賬面價值從19美元增加至155501美元，年復(fù)合增長率為19.2%。
在我們接手伯克希爾的前幾十年，伯克希爾•哈撒韋公司的賬面價值與企業(yè)內(nèi)在商業(yè)價值大致相等，后者也是真正重要的東西。這兩個數(shù)據(jù)存在相似之處是因?yàn)槲覀兊拇蠖鄶?shù)資產(chǎn)部署在有價證券，我們需要定期重新評估市場的報價（如果出售股票會有更少的稅收）。按照華爾街的說法，我們的大部分資產(chǎn)是“按市價計(jì)算的”。
然而，到了1990年代早期，我們的重點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向企業(yè)的完全所有權(quán)，即減少了資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)的相關(guān)性。因?yàn)檫m用于控制公司的會計(jì)準(zhǔn)則不同于評估公司有價證券的準(zhǔn)則，造成損失的賬面價值通常被記下來，但帶來盈利的卻未曾重估。
我們已經(jīng)有過這樣的經(jīng)歷：我做了一些愚蠢的投資，但我為那些公司經(jīng)濟(jì)信譽(yù)投入的資金在之后被注銷，此舉降低了伯克希爾的賬面價值。同時，我們也有一些成功的投資，其中一些是非常大的，但卻沒能提高公司資產(chǎn)的賬面價值。
隨著時間的推移，相較于我們認(rèn)可的處理方式，這種不對稱的會計(jì)處理必然擴(kuò)大了公司內(nèi)在價值與賬面價值之間的差距。在今天，我們不斷增長但卻未記錄的盈利清楚的表明伯克希公司的內(nèi)在價值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其賬面價值，這就是為什么我們將股票回購的價格上限提高到票面價值的120%。在這個水平線上，回購對于伯克希爾剩余的股東而言，會快速提高每股的內(nèi)在價值。
我們擁有的企業(yè)價值增加卻未重估，解釋了為什么伯克希爾公司列在首頁上的市場價值變動收益，超出了我們賬面價值變動收益。
*本報告中使用的所有每股數(shù)據(jù)適用于伯克希爾•哈撒韋A股，B股數(shù)據(jù)為A股的1/1500。
*在這封信中，所有收入都是稅前收入，除非另有指定。
伯克希爾這一年
伯克希爾副董事長、我的伙伴查理•芒格，和我都希望每年伯克希爾的標(biāo)準(zhǔn)盈利能力增加。當(dāng)然，實(shí)際的年收入有時會因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)的疲軟而下降，或者可能因?yàn)楸ｋU大災(zāi)難。在一些年份標(biāo)準(zhǔn)盈利會比較少，另一些年份會比較多。去年是收獲頗豐的一年，以下為去年的亮點(diǎn)：
伯克希爾在2015年期間最重要的發(fā)展不是金融，雖然它帶來了更好的收益。在2014年表現(xiàn)欠佳后，我們的BNSF（美國伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司）在去年大幅改善了對客戶的服務(wù)。而為了實(shí)現(xiàn)這一目的，我們在資本支出中拿出了58億美元，遠(yuǎn)超美國鐵路歷史的紀(jì)錄，并且?guī)缀跏俏覀兡甓日叟f費(fèi)用的三倍，但它花的真值！
以噸/英里的收入來計(jì)算，BNSF公司在2015年占有了美國城際貨運(yùn)17%的市場份額，無論是通過鐵路，卡車，航空運(yùn)輸，水或管道。在這方面，我們是美國七大鐵路公司（其中兩家在加拿大）中最強(qiáng)大的，噸/英里的貨運(yùn)量超出距離我們最近的競爭對手45%。因此，我們保持一流的服務(wù)不僅對我們的托運(yùn)人的至關(guān)重要，而且對美國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要。
對于大多數(shù)美國鐵路公司，2015年是令人失望的一年，貨運(yùn)總里程減少，利潤也在降低。但對于BNFS而言，在保持規(guī)模的前提下，稅前利潤達(dá)到了68億美元（2014年為6.06億美元）。馬特•羅斯和卡爾•艾斯，BNSF的經(jīng)理，感謝你們。
BNSF是“五大發(fā)動機(jī)”中最大的那個，除了它，還有伯克希爾•哈撒韋能源公司（BHE；前身是MidAmerican能源公司）、IMC（以色列金屬加工工具供應(yīng)商）、Lubrizol以及Mormon，這些公司是伯克希爾最大的五個非保險企業(yè)，在2015的收入達(dá)到131億美元，較2014年增加了6.5億美元。
在這五個巨頭中，2003年我們只擁有BHE，當(dāng)時獲利3.93億美元，后來我們相繼以全現(xiàn)金相繼購買了剩下4個公司中的3個，然而在收購BNSF時，70%的費(fèi)用我們用現(xiàn)金支付，剩下的發(fā)行伯克希爾股票使盈利數(shù)值增長了6.1%，我們的目標(biāo)不是簡單的增加收入，也要保證我們的股票每股價值增長。
明年，我將要著手“第六大發(fā)動機(jī)”的建設(shè)。新的小伙伴叫Precision Cast parts Corp（PCC），我們在一個月前花費(fèi)320億美元收購了它。PCC與伯克希爾模式完美的融合，將大大提高我們的標(biāo)準(zhǔn)化每股盈利水平。
在首席執(zhí)行官馬克•多尼根多帶領(lǐng)下，PCC已經(jīng)成為航空零部件的世界頂級供應(yīng)商（供應(yīng)當(dāng)中大多數(shù)會是原裝設(shè)備，但是備件對于公司來說也很重要）。馬克的成就讓我想起了雅各布•哈帕茲（Jacob Harpist）在IMC中展示的法寶，兩名男子變換著很普通的材料，卻用在各大廠商不平凡的產(chǎn)品中，每一個產(chǎn)品都是馬克手下的奇跡。
經(jīng)過多年的合同交付，PCC的產(chǎn)品大都是大型飛機(jī)中的關(guān)鍵部件，13個國家的162個工廠里，有30466名各行各業(yè)員工為公司服務(wù)。馬克在構(gòu)建自己的商業(yè)帝國時，做了很多收購，將來會有更多，我們期待著伯克希爾加入后他的舉措。
個人致謝：收購PCC如果沒有托德•庫姆斯（Todd Combs，伯克希爾高管）的投入和幫助是無法成功的，他在數(shù)年前將這家公司帶到了我的視野中，并且一直告訴我這個行業(yè)的竅門以及馬克的事情。盡管Todd和泰德•威斯勒（Ted Wechsler，伯克希爾高管）的主要職責(zé)都是投資經(jīng)理—他們每人為我們處理著約90億美元的業(yè)務(wù)—但他們都積極、巧妙地通過各種方式為伯克希爾增加價值。雇傭這兩位是我所做過的最好的決定之一。
經(jīng)過對PCC的收購，伯克希爾將擁有世界財(cái)富500強(qiáng)中的10.25家（我們擁有的27%卡夫亨氏股份就是那1/4）。還剩下不到98%的美國企業(yè)巨頭沒有給我們打電話。接線員已經(jīng)就位。（注：巴菲特在這里開了個玩笑）。
我們的非保險業(yè)務(wù)公司在去年為我們創(chuàng)造了57億美元的收入，高于2014年的51億美元。在集團(tuán)內(nèi)部，我們有1家公司去年盈利超過7億美元，2家盈利在4億-7億美元之間，7家盈利在2.5億-4億美元之間，11家盈利在5000萬到1億美元之間。我們愛死他們了：這個系列的公司不管在數(shù)量上還是在盈利上都會隨著時間逐漸增長。
當(dāng)你聽到有人談?wù)撁绹鴵u搖欲墜的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，放心，他們談?wù)摰牟⒉皇遣讼枴Ｎ覀冊谌ツ晖顿Y了160億美元的資產(chǎn)、廠房和設(shè)備，86%都建設(shè)在美國。
我在早些時候告訴過你們BNSF在2015年的資本支出記錄。在每一年的末尾，我們的鐵路設(shè)施建設(shè)較1年或是更早之前都會有提升。
BHE有著相同的故事。這家公司投資了160億美元到可再生能源事業(yè)里，并且現(xiàn)在擁有著國家7%的風(fēng)能發(fā)電和6%的太陽能發(fā)電。事實(shí)上，我們的公用事業(yè)所擁有并且運(yùn)作的4423兆瓦的風(fēng)力發(fā)電是第二名的6倍。
還沒完。去年，BHE在巴黎氣候大會上，為支持未來可再生能源的發(fā)展做出了重大承諾。我們履行這些承諾有著重大的意義，不僅僅是為了環(huán)境也是為了伯克希爾的理念。
伯克希爾龐大的保險業(yè)務(wù)在2015年完成了承保盈利連續(xù)13年增長。這些年里，那些不屬于我們、但我們可以將其用于為伯克希爾的盈利投資的流動資金—從410億美元增長到了880億美元。雖然，我們的流動資金在收入和規(guī)模上并沒有反映在伯克希爾的盈利上，但浮存金產(chǎn)生了龐大的投資收益，因?yàn)樗试S我們持有資產(chǎn)。
同時，我們的承保盈利在13年里達(dá)到了總計(jì)260億美元，包含著2015年盈利的18億美元。毋庸置疑，伯克希爾最大的未登記的財(cái)富存在于保險業(yè)之中。我們用了48年時間來創(chuàng)建一個無法被替代的多維的經(jīng)營方式。
在查理和我尋找新的收購對象的時候，我們的很多子公司都在進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)收購。去年我們進(jìn)行了29項(xiàng)補(bǔ)強(qiáng)，計(jì)劃總耗資為6.34億美元，購買價格從30萬美元到1.43億美元不等。
查理和我都鼓勵補(bǔ)強(qiáng)，如果他們定價合理。（大部分交易報出的價格顯然不合理。）這些收購都將資本配置在由我們的經(jīng)理管理的符合我們現(xiàn)有商業(yè)模式的運(yùn)營中。這意味著，工作沒有增加，但伯克希爾的盈利更多了，這種結(jié)合我們發(fā)現(xiàn)非常有吸引力。我們在未來會做更多的補(bǔ)強(qiáng)性交易。
在去年我們的亨氏與Jorge Paulo Leman ，Alex Bering和Bernardo Hoes都通過與卡夫的合并使其規(guī)模增加了1倍還多。在這筆交易之前，我們花費(fèi)了42.5億美元購買亨氏的53%股份。現(xiàn)在，我們擁有3.254億股卡夫亨氏股份（約27%），成本為98億美元。新公司每年有著270億美元的銷售額，可以為你提供亨氏番茄醬或者芥末，來搭配你的來自卡夫的奧斯卡梅耶熱狗。再加上一個可口可樂，你就將享受到我最喜歡的一頓飯了（我們會在每年的大會上帶上奧斯卡梅耶的熱狗車——帶上你的孩子一起來。）
盡管我們并沒有出售卡夫亨氏的股票，“GAAP”（一般公認(rèn)會計(jì)原則）要求我們記錄下我們在這場合并上投資的68億美元的賬單。這就使得我們控股的卡夫亨氏在我們資產(chǎn)負(fù)債表上顯示出的價值高于我們的成本數(shù)十億以上，卻比市場價值要低，這樣的結(jié)果只有一個會計(jì)會喜愛。
伯克希爾還擁有著卡夫亨氏的優(yōu)先股，每年支付我們7.2億美元，并且還有7.7億美元在我們資產(chǎn)負(fù)債表上�？ǚ蚝嗍蠋缀蹩隙〞诹乱�83.2億美元贖回優(yōu)先股（最早的可選日期），這對于卡夫亨氏來說將會是一個好消息，但對于伯克希爾來說就是個壞消息了。
Jorge Paulo和他的同伴是再好不過的合伙人了。我們與他們分享并購的激情，構(gòu)建和創(chuàng)立更大的企業(yè)來滿足基本的需求和欲望。我們走著不同的道路，但是追求著同一個目標(biāo)。
他們的方法一直以來都非常的成功，通過并購能夠提供減少不必要成本機(jī)會，然后迅速地完成工作。他們的行為極大的提升了生產(chǎn)力，這是在過去240年里美國經(jīng)濟(jì)增長的最重要的因素。衡量生產(chǎn)力提升的標(biāo)準(zhǔn)是每小時輸出更多的需要的商品和服務(wù)，如果沒有，會經(jīng)濟(jì)不可避免地停滯不前。在美國大部分公司里，提升生產(chǎn)力是可能的，這一事實(shí)給Jorge Paulo和他的同伴提供了機(jī)會。
在伯克希爾，我們也渴望效率并且厭惡官僚主義。為了實(shí)現(xiàn)我們的目標(biāo)，我們遵循并強(qiáng)調(diào)避免膨脹，收購像PCC這樣的公司，一直由注意價格和高效的經(jīng)理來進(jìn)行。在收購之后，我們的角色就僅僅是創(chuàng)造一個環(huán)境，那些CEO和他們的志趣相投的最終繼任者能夠在其中最大化他們的管理效率和來自工作的愉悅。（這種不干涉風(fēng)格，是我從Mannerism的話中知道的：“如果你不想讓自己生活在痛苦之中，就不要帶著改變別人行為方式的目的去結(jié)婚。”）
我們將繼續(xù)以極端分散——當(dāng)然，幾乎聞所未聞——的方式來運(yùn)營伯克希爾。但是我們也會尋找機(jī)會，作為一個融資伙伴來和Jorge Paulo合作，就像他的集團(tuán)收購了Tim Horton’s一樣，或者作為股權(quán)融資伙伴，就像亨氏一樣。我們也會偶爾和他人合作，就像我們和Barbadian成功做過的那樣。
然而，伯克希爾只會和合伙人做友好的收購。誠然，某些惡意收購是事出有因的：一些CEO忘記了他們在為哪些股東工作，同時其他的經(jīng)理也是嚴(yán)重的不稱職。不論哪種情況，董事可能會無視問題所在或者只是簡單地不情愿對需求做出改變。這時就需要新人了。我們會把這些“機(jī)會”留給其他人。在伯克希爾，我們只去歡迎我們的地方。
伯克希爾公司去年在它的“四大”投資——美國運(yùn)通、可口可樂、IBM和富國都增加了所有者權(quán)益。我們購入了更多IBM和富國的股份（到2014年年末我們對IBM的股權(quán)從7.8%增加到8.4%，對富國的股權(quán)從9.4%增加到9.8%）。在其他兩家公司，可口可樂公司和美國運(yùn)通，股票回購也提高了我們所有權(quán)的百分比。我們在可口可樂公司的股權(quán)從9.2%增長到9.3%，對美國運(yùn)通的股份從14.8%上升到15.6%。倘若你覺得這些看似小小的改變并不重要，我們可以做一個算術(shù)：伯克希爾在這四家公司的權(quán)益總和每增加一個百分點(diǎn)，獲得的年收益就會增加5億美元。
這四個投資對象擁有優(yōu)秀的業(yè)務(wù)，而且都由那些既有才華又維護(hù)股東利益的人員管理。它們帶來的有形資產(chǎn)的回報非�？捎^甚至驚人。在伯克希爾，比起完全擁有一個一般的公司，我們更喜歡擁有優(yōu)秀公司的某些實(shí)質(zhì)部分，盡管它不受我們控制。正如擁有所有的水鉆都不如擁有希望之鉆的部分所有權(quán)。
如果以伯克希爾公司的年終控股來計(jì)算，我們在“四大公司”2015年的股權(quán)收入達(dá)47億美元。然而，在我們向你報告的收益中，我們只計(jì)算他們的分紅——去年約18億美元。但毫無疑問：我們沒有報告的這些公司近30億美元的收入和我們記錄下來的部分每一分都有同樣的價值。
我們的投資對象保留的收入通常用于回購自己的股票——這是一項(xiàng)增加伯克希爾未來收益的比重，而不需要我們付出一分錢的舉動。這些公司留存的收益也用來創(chuàng)造生意機(jī)會，通常最后都會發(fā)現(xiàn)是有利的。所有這些讓我們相信，這四個投資對象每股的收益總體上將隨著時間的推移而大幅增長。如果確實(shí)有收益，給伯克希爾的股息就會增加，因此，我們未來的資本收益也會增加。
相比僅限于收購他們會運(yùn)作的公司，我們在資本配置上的靈活性——具體來說，我們被動地在非控制企業(yè)上大額投資的意愿——給了我們很大的優(yōu)勢。伍迪•艾倫曾說，雙性戀的優(yōu)勢在于它讓你周六晚上找到約會的機(jī)會加倍。以相似的方式——當(dāng)然，并不完全一樣的方式——既愿意運(yùn)作企業(yè)，又愿意被動投資的胃口加倍了伯克希爾為其無盡井噴的現(xiàn)金找到明智的使用方式的幾率。除此之外，擁有巨額的有價證券組合給我們提供了存在重大收購時可以利用的資金儲備。
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今年是個選舉年，候選人們不會停止討論我們國家的問題（當(dāng)然，這些問題只有他們能解決）。這種消極宣傳的結(jié)果是，很多美國人現(xiàn)在認(rèn)為他們的孩子不能像他們那樣生活得好。
這種觀點(diǎn)大錯特錯：今天在美國出生的嬰兒是歷史上最幸運(yùn)的孩子。
美國人現(xiàn)在的人均GDP為56000美元。就像我去年提到的——實(shí)質(zhì)上是我出生的那年，1930年人均GDP的驚人的六倍，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我的父母和他們同時代的人最瘋狂的夢想。今天的美國公民不是本質(zhì)上比以前更聰明，也不是比1930的人更加努力工作。而是工作得更加有效率從而產(chǎn)出更高。這種強(qiáng)力的趨勢會確切地延續(xù)下去：美國的經(jīng)濟(jì)魔力保持良好和活力。
一些評論家哀嘆我們現(xiàn)在每年2%的實(shí)際GDP增長——是的，我們都希望看到更高的增長率。但是讓我們用過分悲觀的2%的數(shù)字做一下簡單的數(shù)學(xué)計(jì)算。我們會看到，增長帶來了驚人的收益。
美國人口每年增長0.8%（出生率減死亡率的0.5%和凈移民率的0.3%）。因此2%的整體增長產(chǎn)生大約1.2%的人均增長。這可能聽起來并不令人印象深刻。但對一代人來說，25年來，這種增長速度會帶來34.4%的人均實(shí)際GDP收益（復(fù)利效應(yīng)產(chǎn)生的超額的百分比會通過簡單的25x1.2%來計(jì)算）。反過來，那34.4%的收益會為下一代帶來驚人的19000美元的實(shí)際人均GDP增幅。平等的分配下，一個四口之家每年可獲得76000美元。今天的政客們不需要為明天的孩子流淚。
確實(shí)，今天的孩子大部分都不錯。我所有中產(chǎn)階級的鄰居都定期享受比約翰•D•洛克菲勒在我出生時更好的生活水平。他無與倫比的財(cái)富買不到我們現(xiàn)在擁有的，無論是什么領(lǐng)域——僅舉幾個——交通、娛樂、通信或醫(yī)療服務(wù)。洛克菲勒當(dāng)然有權(quán)力和名聲，不過他不能活得像我的鄰居現(xiàn)在一樣好。
盡管由下一代分享的餡餅會比今天的大得多，它將被如何劃分仍將被激烈爭議。就像是現(xiàn)在這樣，在勞動力和退休人員之間，健康和體弱者之間，繼承者和霍雷肖•阿爾杰之間，投資者與工人之間，特別是那些市場都十分看重的人才和同樣努力的缺乏市場技能的美國人之間會為了更多的產(chǎn)品和服務(wù)而奮斗。這種沖突永遠(yuǎn)在我們身邊——并將永遠(yuǎn)繼續(xù)。國會將會是戰(zhàn)場，金錢和選票將是武器。游說將是保持增長的產(chǎn)業(yè)。
然而，好消息是即使是“落敗”那一方的成員也將幾乎肯定可以享受——正如他們應(yīng)該的那樣——將來比他們在過去所擁有的遠(yuǎn)遠(yuǎn)更多的商品和服務(wù)。他們增加的獎金的質(zhì)量會也顯著改善。在生產(chǎn)人們想要的商品上，沒有什么能競爭的過市場系統(tǒng)，在提供人們還不知道他們需要的商品上更是如此。我的父母年輕的時候，無法想象一臺電視機(jī)，我在我50多歲的時候，也不曾認(rèn)為我需要一臺個人電腦。這兩種產(chǎn)品，當(dāng)人們看見他們能做什么之后，迅速徹底改變了他們的生活。我現(xiàn)在一周花十個小時在網(wǎng)上打橋牌。而且，當(dāng)我寫這封信時，“搜索”功能對于我來說是十分寶貴的。不過我還沒準(zhǔn)備好使用Tinder（一款手機(jī)交友APP）。
240年來，和美國打賭一直是一個可怕的錯誤，而且現(xiàn)在仍然不是開始的時候。美國的商務(wù)與創(chuàng)新的金鵝將繼續(xù)下更多和更大的蛋。美國對社會保障的承諾將兌現(xiàn)，也許會更慷慨。而且，是的，美國的孩子們的生活將遠(yuǎn)比他們的父輩要好。
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考慮到這種有利的形勢，伯克希爾（要肯定的是，其他許多企業(yè)也一樣）幾乎肯定會蓬勃發(fā)展。那些查理和我的繼任經(jīng)理們將根據(jù)以下我們簡單的藍(lán)圖，增加伯克希爾的每股股票的內(nèi)在價值：
1．不斷改善我們眾多附屬公司的基本盈利能力；
2．通過補(bǔ)強(qiáng)并購進(jìn)一步增加他們的收益；
3．從增長的投資中獲益；
4．在相對于內(nèi)在價值而言具有有意義的折扣時回購伯克希爾股票；
5．偶爾進(jìn)行大型收購。管理部門也會通過少量發(fā)行伯克希爾的股份（如果有的話），盡量使你的收益最大化。
企業(yè)內(nèi)在價值
盡管查理和我經(jīng)常談?wù)撈髽I(yè)內(nèi)在價值，我們還是無法告訴你們伯克希爾哈撒韋公司股票的確切價值（而且，事實(shí)上，對任何股票都是如此）。但是我們可以做一個合理的估計(jì)。我們在2010年的年度報告中提出了三個因素，我們相信其中一個定性的因素是我們對伯克希爾哈撒韋公司的內(nèi)在價值進(jìn)行估計(jì)的關(guān)鍵。關(guān)于這個問題的討論會在113-114頁進(jìn)行完整的再現(xiàn)。
在這里對兩個定量的因素進(jìn)行更新：2015年我們的每股現(xiàn)金和投資增加8.3%，至159794美元（包括我們擁有的卡夫亨氏股份在市場的價值），而且我們從許多生意中賺錢——包括保險承銷收入——每股收益增加2.1%至每股12304美元。在第二個因素中，我們從我們持有的投資中剔除股息和利息，因?yàn)樗麄儠a(chǎn)生重復(fù)計(jì)算的值。在計(jì)算我們的收入時，我們扣除所有的企業(yè)開銷、利息、折舊費(fèi)、攤銷和少數(shù)股東權(quán)益，但不扣除所得稅。也就是說，我們計(jì)算的是稅前收入。
我在上面的段落中使用斜體，是因?yàn)槲覀兊谝淮渭尤氡ｋU承銷業(yè)務(wù)收入。當(dāng)我們最初介紹伯克希爾哈撒韋公司兩個支柱性定量因素的估值時，之所以沒有計(jì)算在內(nèi)，是因?yàn)槲覀儽ｋU業(yè)務(wù)的結(jié)果深受災(zāi)難覆蓋范圍的影響。如果沒有颶風(fēng)和地震，我們會獲得豐厚的利潤。但是一場大災(zāi)難就會產(chǎn)生虧損。為了保守的闡述我們的商業(yè)收入，我們一貫假定保險業(yè)務(wù)會盈虧平衡，從而在第二個因素的年度計(jì)算中忽略保險業(yè)務(wù)所有的收入和損失。
今天，我們的保險業(yè)務(wù)很可能更穩(wěn)定，因?yàn)橄啾扔谑畮锥昵�，我們讓大型�?zāi)難變得不那么重要，極大地拓展了作為我們主要收入來源的業(yè)務(wù)線。參照這部分的第二段，去年，保險承銷收入在我們每股12304美元的收益中貢獻(xiàn)了1118美元。在過去的十年中，保險承銷收入平均每年達(dá)到每股1434美元，而且我們預(yù)計(jì)在之后的大部分年份中都會贏利。但是你應(yīng)該認(rèn)識到，保險承銷業(yè)務(wù)在任何一年都有可能無利可圖或是大賺。
自1970年以來，我們的每股投資以18.9%的年均增長率增長，收入（包括在第一年和最后一年的保險承銷業(yè)務(wù)收入）的增長率達(dá)到23.7%。伯克希爾哈撒韋公司的股票價格在接下來的45年，增長速度與我們兩種因素測量的值非常相似并不是巧合。查理和我喜歡通過這兩個領(lǐng)域去理解收益，但是我們的主要目標(biāo)是建立關(guān)于營業(yè)利潤可復(fù)制的模型。
現(xiàn)在，讓我們用我們的操作方法去檢查4個主要部門。與其他部門相比，它們每個都有截然不同的資產(chǎn)負(fù)債表和收入特點(diǎn)。我和查理會視他們?yōu)樗膫�獨(dú)立的業(yè)務(wù)（盡管把他們放在同一屋檐下有重要和持久的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢）。我們的目的是為您提供我們在你們的位置上會希望獲取的信息，就像你們是報表經(jīng)理而我們是缺席股東。（別激動，我們并沒有考慮和你們互換職務(wù)）。
保險
先看看保險行業(yè)，自從我們在1967年以860萬美元的價格，收購了國家賠償和它的姊妹公司國家火災(zāi)與海事保險公司以來，這個行業(yè)的財(cái)產(chǎn)-意外險（P/C）分支就是推動我們擴(kuò)張的動力所在，今天，從凈市值來算，國家賠償是世界上最大的財(cái)產(chǎn)-意外險保險公司。不僅如此，它的內(nèi)在價值遠(yuǎn)超我們在書中表達(dá)的那些。
我們喜歡P/C行業(yè)的原因是因?yàn)樗慕?jīng)濟(jì)特點(diǎn)：P/C行業(yè)的承保人先收取擔(dān)保費(fèi)，而后才會支付索賠。在一些極端的例子中，比如某一位工人的事故補(bǔ)償金，支付期限甚至可以長達(dá)好幾十年。這種“現(xiàn)在收取，隨后支付”的模式讓P/C公司擁有一大筆現(xiàn)金，我們稱之為浮存金，這些錢最終都會進(jìn)入別人的口袋。但同時，這些承保人可以用這些浮存金來為自己謀利益。雖然個人的保險單和補(bǔ)償金來來回回，但整個承保機(jī)構(gòu)的公開流通股票總額卻保持在一個與擔(dān)保費(fèi)總量相關(guān)的相對穩(wěn)定的水平。因此，隨著我們公司的業(yè)務(wù)增長，我們的公開流通股票也在增長。我們的增長之路，如下面的圖表所示：
想要在浮存金上獲取更多收益比較困難。一方面，政府雇員保險公司和許多像我們這樣的專業(yè)操作公司都已經(jīng)在高速增長。國家賠償保險公司的再保險業(yè)務(wù)與大多數(shù)因?yàn)楦〈娼鹂焖傧禄磳⒉辉偻侗５暮贤嚓P(guān)。如果我們在浮存金正遭受下降的時候及時操作，這將會變得十分緩慢（外界看來速度不會超過每年增長3%）。但是我們保險合同的自然屬性就是這樣，讓我們不可能承受對于資金的快速的或者短期的需求，因?yàn)檫@些浮存金對于我們的現(xiàn)金資源來說十分重要。這個結(jié)構(gòu)是人為設(shè)計(jì)的，也是伯克希爾經(jīng)濟(jì)堡壘中最重要的一個成分。這個結(jié)構(gòu)永遠(yuǎn)不會被放棄。
如果我們的擔(dān)保費(fèi)超過了我們所有花費(fèi)和最終損失的總和，那么我們將會簽署一個承保盈利，而這些將會增加我們的產(chǎn)品產(chǎn)生的投資收入。當(dāng)這樣的利潤被賺取之后，我們就會盡情地享受這種免費(fèi)得到的資金，當(dāng)然，最好的結(jié)果是，我們能夠因?yàn)檫@筆資金再賺些錢。
不幸的是，這種希望所有承保人都實(shí)現(xiàn)這種美好結(jié)果的期望引發(fā)了了業(yè)界緊張的競爭局勢。如此劇烈的需求導(dǎo)致它時常引發(fā)P/C行業(yè)作為一個整體去操作一個非常嚴(yán)重的承保損失。這種損失，實(shí)際上，是產(chǎn)業(yè)為了維持其發(fā)行市場而支付的。有競爭力、有活力的市場總是能夠保證保險產(chǎn)業(yè)在相較于其他美國行業(yè)時，總還是能夠維持乏味的歷史記錄，在有形資產(chǎn)凈值上賺取低于正常水平的回報，盡管這些發(fā)行資金所獲得的收益是行業(yè)所有公司都在共享的。這段整個世界現(xiàn)在都在應(yīng)對的很長的低利率期實(shí)際上確認(rèn)了一點(diǎn)，在浮存金所能獲取的收益在未來幾年將會持續(xù)減少，因此惡化了承保人所面對的收益問題。當(dāng)產(chǎn)業(yè)成果在未來十年下滑到比過去幾十年還低時，這是一個投資的好機(jī)會，尤其對于那些對于再保險十分專業(yè)的公司來說，更是如此。就像這份報告此前提及的一樣，伯克希爾哈撒韋公司到目前為止，已經(jīng)連續(xù)13年保障著承諾利潤，我們這個階段的稅前收入總計(jì)262億美元。那并不是一個偶然，嚴(yán)格的風(fēng)險評估是我們?nèi)康谋ｋU經(jīng)理們的日常關(guān)注焦點(diǎn)，他們知道什么時候的股票浮動是有價值的，盈利也可能因?yàn)樘偷某兄Z利潤而血本無歸。所有的承保人都能給出那樣的空頭承諾。在伯克希爾哈撒韋公司這是一個傳統(tǒng)，類似舊約全書的的風(fēng)格。
那么我們的股票浮動是如何影響我們的固有市值的呢？當(dāng)伯克希爾哈撒韋公司計(jì)算賬面價值的時候，我們的全部浮存金就像債務(wù)一樣被扣除，就像我們明天必須支付但是不能補(bǔ)充它。但是把浮存金全部等同于債務(wù)又是不正確的，它可以被視作一個周轉(zhuǎn)金。每天我們都需要支付一些日常開支和債務(wù)，這些支付行為減少了浮存金，2015年的245億美元里面就有超過600萬美金是用來支付債務(wù)的。就像每一天，我們開發(fā)新的業(yè)務(wù)，那也會很快產(chǎn)生新業(yè)務(wù)的債權(quán)，可增加浮存金。
如果浮存金是成本低廉和持續(xù)性的，就像我們相信的那樣，那么這項(xiàng)負(fù)債的真實(shí)價值將會大大低于會計(jì)們所計(jì)算出來的負(fù)債價值。擁有一美元，實(shí)際上永遠(yuǎn)不會離開這個世界——因?yàn)榭倳行碌臉I(yè)務(wù)來代替它，這就完全不同于擁有一美元——然而明天就會消失。然而，這兩種不同形式的負(fù)債，卻在通用會計(jì)準(zhǔn)則中被視為等量。
能部分抵消了的這一被夸大的負(fù)債是價值155億美元的“商譽(yù)”資產(chǎn)。我們在保險公司購買保險時產(chǎn)生，這能夠增加賬面價值。在很大程度上，這種商譽(yù)代表了我們?yōu)楸ｋU公司獲得的浮存金能力所支付的價格。然而，對商譽(yù)進(jìn)行的花費(fèi)和它的真實(shí)價值之間沒有聯(lián)系。例如，如果一個保險公司維持長期的、高金額的損失，那么任何書面的商譽(yù)資產(chǎn)承諾都應(yīng)該被視為毫無價值，不論其原始成本究竟是多少。
幸運(yùn)的是，伯克希爾并不是這樣。查利和我相信，我們保險公司的“商譽(yù)”是真正地有經(jīng)濟(jì)價值的，而且還會遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過它的歷史價值。如果我們能夠擁有這樣的公司，我們將會愉快地去支付他們的浮存金。事實(shí)上，幾乎所有的155億美元——我們在保險業(yè)務(wù)中由商業(yè)信譽(yù)所帶來的，2000年的時候已經(jīng)在我們的書上提到過。然而隨后，我們有了三倍的浮動�，F(xiàn)在，它的價值是一個原因——一個為什么我們相信伯克希爾的內(nèi)在商業(yè)價值大大超過其賬面價值的巨大的原因。
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伯克希爾有吸引力的保險經(jīng)濟(jì)模式之所以存在，是因?yàn)槲覀冇幸恍﹥?yōu)秀的的管理者，他們正以一種嚴(yán)格的態(tài)度去運(yùn)行著一種極難復(fù)制的商業(yè)模式。讓我來向你們介紹一些主要部門
首先，浮存金額度最高的是由Alit Jain管理的伯克希爾?哈撒韋再保險公司。Alit敢于對一些其他人根本沒有什么興趣或者沒有資本接受的保險進(jìn)行投保。他進(jìn)行投保是總是集能力、速度、決斷力和智慧于一身。更重要的是，在保險界，他總是有一些與眾不同的想法。但是，他不會讓伯克希爾置身于資源不合適的危機(jī)當(dāng)中。
事實(shí)上，伯克希爾在規(guī)避風(fēng)險上的方法比絕大部分保險公司要保守。例如，如果保險公司將在一場特大災(zāi)難中損失2500億美元，這將是保險業(yè)迄今為止最大賠償?shù)娜�，那么伯克希爾作為一個整體，他們將在這一年度要獲得更多的收益，因?yàn)樵摴镜臉I(yè)務(wù)范圍十分廣。我們也要準(zhǔn)備充裕的現(xiàn)金以求在波動巨大的市場上找到有前景的業(yè)務(wù)機(jī)會。與此同時，一些主要的保險公司和再保險公司將會面臨赤字問題，甚至瀕臨破產(chǎn)。
1986年的那個周六，Alit走進(jìn)了伯克希爾的辦公室，那時的他甚至沒有一點(diǎn)保險業(yè)方面的經(jīng)驗(yàn)。盡管如此，保險公司的主管Mike Goldberg還是讓他管理再保險業(yè)務(wù)。在這種鼓勵和推動下，Alit在保險界嶄露頭角，并且很快大放異彩，為伯克希爾公司獲得了巨額的收入。
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我們還有另外一個保險業(yè)的巨頭——通用再保險公司，該公司由Tad Montrose管理。
本質(zhì)上，一個運(yùn)行穩(wěn)定的保險公司需要遵守四大規(guī)則，它包括：（1）、理解一切會讓保單發(fā)生損失的風(fēng)險；（2）、對可能發(fā)生的風(fēng)險進(jìn)行謹(jǐn)慎評估并預(yù)計(jì)可能發(fā)生的損失；（3）、設(shè)置保費(fèi)。就一般而言，保費(fèi)需要稍高于可能發(fā)生的損失和運(yùn)營需要的總和；（4）、懂得在無法獲得合適保費(fèi)的時候放手。
許多保險公司都能夠遵守前三條規(guī)則，卻忽略了第四條。他們無法舍棄競爭對手都去積極爭取的業(yè)務(wù)。但是老話說：“別人都在做，我們也要去做”，很多行業(yè)都存在這個問題，但是這個問題在保險行業(yè)尤為突出。
Tad卻能夠做到這四條，他的業(yè)績表現(xiàn)就體現(xiàn)了這些。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，通用再保險公司的巨額浮存金的表現(xiàn)一直好于零成本，我們預(yù)計(jì)這種情況將繼續(xù)。我們對通用再保險公司的國際人壽再保險業(yè)務(wù)十分滿意。從我們1998年收購此公司以來，它就一直保持穩(wěn)定、持續(xù)的盈利。
不過在購買通用再保險公司不久后，它也出現(xiàn)了一些問題。這讓一些評論家——包括我自己都相信我犯了一個很大的錯誤。不過這一天已經(jīng)過去了，通用再保險公司依舊是一個寶貝。
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最后，是政府員工保險公司。托尼•萊斯利現(xiàn)在管理著政府員工保險公司，他18歲就進(jìn)入了公司，截止到2014年，他已經(jīng)為公司服務(wù)了53年。1993年，托尼成為了公司的CEO，從那以后，該公司飛速發(fā)展。世界上再也沒有比托尼更好的經(jīng)理了。
1951年2月，我第一次聽說政府員工保險公司，我被該公司相比于其他保險巨頭的巨大成本優(yōu)勢給震驚到了。當(dāng)時我就知道了這個公司一定會大獲成功。
沒有人喜歡買車險，但是幾乎每個人都喜歡開車。對許多家庭而言，給車投的保險是一個家庭的巨大開銷。儲蓄對家庭而言是很重要的——只有低成本的保險公司才會提供這種業(yè)務(wù)。所以，至少40%的人在閱讀了這篇文章后可以在政府員工保險公司的保險業(yè)務(wù)上省下錢。所以，快停止閱讀，登錄geico.com或者撥打800-368-2734。
政府員工保險公司的成本優(yōu)勢是它能夠持續(xù)擴(kuò)大市場份額的主要原因（1995年伯克希爾?哈撒韋公司收購它的時候，它的市場份額只有2.5%，而在2015年市場份額達(dá)到了11.4%）。政府員工保險公司的低成本成為了其他競爭無法超越的鴻溝。
我們的吉祥物“gecko”不怕疲倦地告訴美國人政府員工保險公司怎樣幫助他們?nèi)ナ″X。我喜歡聽到這個小家伙傳達(dá)的信息：“只要15分鐘就能夠幫你省15%或者更多的汽車保險。”（不過總會有那么幾個愛發(fā)牢騷的人。我的一個朋友就和我說過，一些能夠說話的動物，除了談到過保險再也不會討論其他的問題。）
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我們除了擁有這三個主要的保險公司，還有一些其他的小公司，他們中的大部分都在保險界中勤勤懇懇地干著自己應(yīng)該做的事情。大體來說，這些公司發(fā)展非常好，穩(wěn)定地盈著利。在過去的十年里，他們從保險業(yè)務(wù)中獲得了29.5億美元的利潤，同時浮存金從17億美元增長到86億美元。查理和我都很看重這些公司和他們的領(lǐng)導(dǎo)者。
不到三年前，我們成立了伯克希爾哈撒韋特殊保險公司（“BHSI”），我們也讓它加入了這個隊(duì)伍中。我們第一個決定就是讓Peter Eastwood去管理這個公司。這是一個全壘打的舉措：伯克希爾哈撒韋特殊保險公司的年度保費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到10億美元，而且在Peter的領(lǐng)導(dǎo)下，它有望成為保險業(yè)的領(lǐng)頭羊之一。
這是一些決策所帶來的增值收益和浮存金的概括：
伯克希爾優(yōu)秀的經(jīng)理人、出色的金融能力和許多獨(dú)特的商業(yè)模式在保險業(yè)中建立了巨大的鴻溝，讓它在保險界別具一格。各種力量的集合為伯克萊爾的股東們帶來了巨大的資產(chǎn)，而且這份資產(chǎn)還會隨著時間不斷增值。
受監(jiān)管的資本密集型業(yè)務(wù)
我們的主要業(yè)務(wù)有兩塊：BNSF and BHE，它們存在共同的優(yōu)點(diǎn)，而他們的這些特質(zhì)又和我們其他的業(yè)務(wù)不一樣。所以我們把他們的各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)從我們GAAP準(zhǔn)則下的資產(chǎn)負(fù)債表和收益表中分離出來，在這封信中單獨(dú)來談。
它們的一個主要的共同特點(diǎn)就是對長期的、受監(jiān)管的資產(chǎn)進(jìn)行大量投資。這些資產(chǎn)部分由大規(guī)模長期債務(wù)支撐，但是不是伯克希爾擔(dān)保。這些資產(chǎn)不需要我們進(jìn)行信貸支持，因?yàn)榧词菇?jīng)濟(jì)情況不好，它們的盈利也能彌補(bǔ)他們的利率負(fù)債。例如，去年，在鐵路經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，BNSF的利息保障比率超過了8：1（我們對于利息保障比率的定義是稅前收益/利息，而不是稅息折舊及攤銷前利潤/利息，盡管后者才經(jīng)常被人使用，但是我們認(rèn)為這種方法存在很大的問題）。
與此同時，在對于BHE，有兩個因素能夠保證公司在任何情況下都能夠支付債務(wù)支出。第一個在很多的公共事業(yè)項(xiàng)目中十分常見：抗衰退收益，這些來自于這些公司提供的獨(dú)家額外服務(wù)。第二個只有我們其他幾個少數(shù)的公共事業(yè)項(xiàng)目所享有，即收入來源多樣化，這樣可以讓我們免于因?yàn)橐粋�單一監(jiān)管機(jī)構(gòu)而遭受損失。我們獲得的大部分收益，很多是由于強(qiáng)大的母體公司所擁有的巨大優(yōu)勢帶來了一些補(bǔ)充，這樣就讓BHE和它的一些有用的分公司降低了他們的債務(wù)成本。這些讓我們和我們的的顧客獲得了很大的收益。
眾所周知，去年BHE和BNSF這兩家公司花費(fèi)了116億美元在修建和裝備上，對美國的城市內(nèi)部結(jié)構(gòu)做出了重要的貢獻(xiàn)。只要它們能夠承諾合理的收益回報，那么我們很愿意做這樣的投資。不過前提就是，我們對未來的規(guī)劃有絕對的信心。
我們的這種自信心，不僅來自于我們自身過去的經(jīng)驗(yàn)，而且來自于我們對社會清晰的認(rèn)識——社會永遠(yuǎn)都會需要這種對于交通和能源的巨大投資。確保資金穩(wěn)定流入一些重要的項(xiàng)目，對政府部門很有利。同時，做這些項(xiàng)目的投資對我們而言也是十分有利的，它可以讓我們贏得政府及人民的信任。
低廉的價格是讓這些支持者們高興的重要原因。在愛荷華州，BHE的平均零售價是5分/千瓦時，Valliant，該周的另一個主要的有用能源，均價是9.3美分。這里有一些來自附近州的可進(jìn)行比較的價格數(shù)據(jù)：內(nèi)布拉斯加州9美分、密蘇爾州9.3美分、伊利諾斯州9.7美分、明尼蘇達(dá)州9.7美分。國家的平均價格大概是10.4美分。我們的底價為我們工薪階層的顧客增加了一些額外的收益。
對于BNSF而言，它的價格很難和一些主要的鐵路公司去進(jìn)行比較，因?yàn)樗麄冊谶\(yùn)輸貨物和運(yùn)輸里程上和其他公司存在著巨大的差異。然而，為了提供未加工的措施，去年我們的收益低于3美分每噸每公里，然而其他四個主要的美國鐵路客戶的電子運(yùn)輸費(fèi)用至少比我們高40%，從4.2美分到5.3美分不等。
BHE和BNSF公司已經(jīng)成為美國能源友好型產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊。在風(fēng)力發(fā)電產(chǎn)業(yè)上，沒有哪個州能夠超過愛荷華州，去年我們生產(chǎn)的風(fēng)電相當(dāng)于我們鐵路顧客所用電量的47%。（新增的風(fēng)電項(xiàng)目將會讓這個指數(shù)在2017年達(dá)到58%）。
BNSF，和其他一等鐵路公司一樣，僅僅用一加侖的柴油可以讓一噸的貨物移動500米。這比卡車的能源利用率高了4倍！而且，更重要的是，鐵路運(yùn)輸減少了高速公路的擁堵情況和嚴(yán)重堵車所帶來的巨大開銷。
這里是BHE和BNSF的一些主要數(shù)據(jù)：
我目前希望在2016年BHE能增加稅后收益，但是BNSF收入在降低。
制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和零售業(yè)
我們要詳細(xì)地談?wù)劜讼柕倪@部分業(yè)務(wù)狀況。讓我們來看一看該業(yè)務(wù)部門的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表。
資產(chǎn)負(fù)債表12/31/15（單位：百萬美元）
損益表（單位：百萬美元）
*已經(jīng)重申了不包含馬蒙集團(tuán)租賃業(yè)務(wù)的2013年收入，現(xiàn)在這部分業(yè)務(wù)收支已計(jì)入了金融和金融產(chǎn)品部門。
我們根據(jù)一般會計(jì)公認(rèn)原則得出的收支信息在第38頁。相比之下，上表中的營業(yè)支出不是根據(jù)一般會計(jì)公認(rèn)原則計(jì)算的，因?yàn)樗鼪]有包括某些收購記賬項(xiàng)目（主要是一些無形資產(chǎn)的攤銷）。我們這樣做是因?yàn)椴槔砗臀艺J(rèn)為經(jīng)過這樣調(diào)整后的數(shù)字比一般公用會計(jì)原則數(shù)據(jù)更能精確反映表中所有業(yè)務(wù)的實(shí)際收支情況。
我不會一一解釋每一個調(diào)整細(xì)節(jié)，其中有些調(diào)整很微小，也很難解釋。但是專業(yè)投資者應(yīng)該能理解無形資產(chǎn)的特殊性質(zhì)。有些無形資產(chǎn)會隨時間減值，而有些則完全不會。比如拿軟件來舉例，軟件資產(chǎn)就有切切實(shí)實(shí)的攤銷費(fèi)用。相反地，針對其他一些無形資產(chǎn)形成的費(fèi)用，比如按照收購會計(jì)核算原則而產(chǎn)生的對諸如客戶關(guān)系之類的無形資產(chǎn)進(jìn)行的攤銷，就明顯不能反映其真實(shí)資產(chǎn)狀況。公認(rèn)會計(jì)原則對這兩種費(fèi)用不加以區(qū)分，在計(jì)算利潤時把這二者都計(jì)入了支出。然而從投資者的視角來看，這兩種費(fèi)用完全不一樣。
第38頁中會計(jì)公認(rèn)原則數(shù)據(jù)顯示，該部門有11億美元的攤銷費(fèi)用被作為費(fèi)用入賬。我們可以說其中只有“20%”是實(shí)際發(fā)生的費(fèi)用，其它全不是。因?yàn)槲覀冞M(jìn)行了大量收購活動，所以這個曾經(jīng)不存在的“非實(shí)際”費(fèi)用如今變得十分龐大。隨著我們進(jìn)行更多的收購，非實(shí)際攤銷費(fèi)用也肯定會進(jìn)一步增加。
第55頁列示了按一般會計(jì)公認(rèn)原則計(jì)算的無形資產(chǎn)現(xiàn)時狀況報表。我們現(xiàn)在有68億美元的可攤銷無形資產(chǎn)，其中41億美元將在未來5年內(nèi)攤銷。當(dāng)然，最終這些“資產(chǎn)”都會攤銷殆盡。一旦全部攤銷完，就算實(shí)際利潤沒有什么變化，報表反映的利潤卻會增加。（這是我給我的繼任者的一份禮物。）
我建議你最好忽視一部分按一般會計(jì)公認(rèn)原則計(jì)算的攤銷費(fèi)用。但這么做會讓我害怕，因?yàn)槲抑垃F(xiàn)在企業(yè)管理者告訴股東忽視一些費(fèi)用項(xiàng)目幾乎已成了常態(tài)。其中最常見的一個例子就是“股份補(bǔ)償。”這個費(fèi)用項(xiàng)目名稱中有“補(bǔ)償”兩個字，如果補(bǔ)償不算費(fèi)用的話，那還有什么能算費(fèi)用？如果收入計(jì)算不包括真實(shí)費(fèi)用和經(jīng)常性費(fèi)用，那還有什么費(fèi)用能包括進(jìn)去？華爾街分析師也經(jīng)常這樣做，用這些管理層提供的忽視“補(bǔ)償”的費(fèi)用去做分析。也許是這些分析師不太懂，或者他們怕與管理層關(guān)系搞壞。又或者他們就是玩世不恭，認(rèn)為其他人都這么做，為什么自己不順應(yīng)潮流呢。不管原因是什么，這些分析師向投資者傳遞這些誤導(dǎo)性信息是有罪的。
折舊費(fèi)是一項(xiàng)更復(fù)雜的費(fèi)用，但幾乎總是真實(shí)的實(shí)際費(fèi)用。毫無疑問伯克希爾也有折舊費(fèi)。我希望我們能在保持業(yè)務(wù)競爭力的同時盡可能減少折舊費(fèi)支出，我花了51年才想出來該怎么做。誠然，我們的鐵路業(yè)務(wù)的折舊費(fèi)支出下降速度比鐵路業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需資本支出的下降速度慢得多，這也導(dǎo)致了會計(jì)一般公認(rèn)原則下收入賬面數(shù)據(jù)比實(shí)際高。（這個現(xiàn)象在整個鐵路行業(yè)都存在。）如果有CEO和投資銀行家用未折舊前的數(shù)據(jù)向你推銷，例如未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤，那么他十有八九就在故意忽悠你。
當(dāng)然了，我們公布的收益報告還是要遵循一般公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則。要了解真實(shí)準(zhǔn)確信息，你一定要記得把我們報告中的大多數(shù)攤銷費(fèi)用加回到利潤額上去，然后還要減去一些以反映柏林頓北方圣塔菲公司少計(jì)的折舊費(fèi)。
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讓我們回到我們的制造業(yè)、服務(wù)業(yè)零售業(yè)業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)涉及的公司的產(chǎn)品從棒棒糖到噴氣式飛機(jī)等什么都有。其中有些公司經(jīng)濟(jì)狀況十分好，其無抵押有形資產(chǎn)凈值收益率能達(dá)到稅后25%至100%。其他一些公司則可以達(dá)到12%~20%的良好收益水平。但也有少數(shù)幾家公司收益水平相當(dāng)糟糕，這是我在做資本配置工作中犯的一些嚴(yán)重錯誤。這些錯誤大部分都是由于我在評估這家公司或其所屬行業(yè)的經(jīng)濟(jì)動態(tài)時出的差錯，現(xiàn)在我的這些錯誤讓我們付出了代價。有時候我在評估現(xiàn)任經(jīng)理和未來經(jīng)理候選人的忠誠度和工作能力時出錯還會更多；真的，沒騙你。如果我們幸運(yùn)的話，這種情況只會在我們極小部分的業(yè)務(wù)中發(fā)生。
如果把這個部門中的公司視為一個單一的主體，那么其業(yè)績是相當(dāng)杰出的。它們在2015年擁有平均256億美元的凈有形凈資產(chǎn)，其中包括大量過剩現(xiàn)金和少量負(fù)債，并在此基礎(chǔ)上獲得了18.4%的稅后有形資產(chǎn)凈值收益率。
當(dāng)然了，為一家經(jīng)營經(jīng)濟(jì)狀況很好的公司支付過高收購價格一定是一項(xiàng)糟糕的投資。我們已經(jīng)為我們的大多數(shù)公司所擁有的凈有形資產(chǎn)支付了大量的溢價，其成本反映在我們數(shù)額龐大的商譽(yù)和其它無形資產(chǎn)項(xiàng)目上。但總的來說，我們這樣部署資本的方式為我們帶來了很好的資本回報。等到2016年內(nèi)我們對金霸王公司和Precision Cast parts的收購?fù)瓿珊�，我們還會看到更多的資本回報增長。
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我們在該業(yè)務(wù)部門擁有太多公司，所以我不能一一對它們?nèi)荚u價一番。而且，這些公司現(xiàn)有的和潛在的競爭對手都可以讀到這份報告，如果他們對我們的數(shù)據(jù)有太多了解，那這只會對我們的公司不利。因此，對于那些在評估伯克希爾時不具有規(guī)模重要性的業(yè)務(wù)，我們只按照規(guī)定進(jìn)行披露。不過，在第88至91頁你可以找到我們很多業(yè)務(wù)的詳細(xì)數(shù)據(jù)。
金融和金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)
我們的三項(xiàng)租賃業(yè)務(wù)是由CORT（家具）、XTRA（半拖掛車）和馬蒙（主要業(yè)務(wù)包括油罐車、冷藏車、聯(lián)運(yùn)式罐式集裝箱和吊車）三家公司構(gòu)成。這三家公司都是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，在美國經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)之際都取得了很大的收益增長。我們在這三家公司擁有設(shè)備上的投資比他們的任何一個競爭者都要多，這讓我們獲得了回報。發(fā)揮自身長處是伯克希爾經(jīng)久不衰的優(yōu)勢之一。
Kevin Clayton旗下Clayton Homes公司再次取得了行業(yè)領(lǐng)先業(yè)績，成為美國第二大活動房屋制造商。去年該公司賣出了34，397套房屋，占全美活動房屋銷售量的45%。2003年我們買下Clayton時，它的市場占有率只有14%
活動房屋讓美國低收入人群實(shí)現(xiàn)了買房夢，Clayton賣出的46%的房屋都是通過我們的331家自營商店銷售的，其它大部分銷量是通過1395家獨(dú)立零售商賣掉的。
Clayton盈利的關(guān)鍵是其所擁有的128億美元的按揭貸款。其中35%貸款來源于活動房屋，37%來源于零售業(yè)務(wù)，大部分余額來源于獨(dú)立零售商，其中有些會賣我們的房屋，還有一些只賣我們競爭對手的房屋。
從借方角度講，Clayton是所有出借方中最可靠最長久的。有了伯克希爾的支持，Clayton能在2008年至2009年凈金融危機(jī)期間穩(wěn)定源源不斷地向房屋購買者提供按揭貸款。在那段期間，Clayton確實(shí)也用其寶貴的資金向那些沒有賣Clayton房屋的經(jīng)銷商提供了按揭貸款支持。那段時間我們?yōu)楦呤⒓瘓F(tuán)和通用電氣公司提供的資金支持占據(jù)了各大媒體頭條；伯克希爾在背后默默向Clayton注入的資金讓許多美國普通人擁有了自己的房子，同時也讓許多非Clayton房屋經(jīng)銷商活了下來。
我們在Clayton房屋零售店都用了簡單明了的宣傳語，不斷提醒消費(fèi)者他們可以選擇多種消費(fèi)渠道，我們向消費(fèi)者建議最多的就是讓他們?nèi)ギ?dāng)?shù)劂y行申請貸款。同時我們從消費(fèi)者也得到了他們確實(shí)收到了我們的提醒的反饋。
按揭貸款對于借方和整個社會都有極大好處。毫無疑問，導(dǎo)致2008年金融危機(jī)進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的元兇之一就是不顧后果的濫放按揭貸款行為。危機(jī)發(fā)生之前，一個腐朽的按揭貸款模式往往是這樣：（1）比方說加尼福利亞州的一家金融機(jī)構(gòu)放了許多貸款（2）然后這家機(jī)構(gòu)迅速把這些貸款賣給一家比方說是在紐約的投資銀行或商業(yè)銀行，這家銀行會把積累許多貸款，把這些貸款抵押作為抵押貸款證券的抵押物（3）隨后又把這些證券賣給世界各地不知情的機(jī)構(gòu)或個人。
似乎上述的惡行還不足以引發(fā)壞結(jié)果，一些異想天開的投資銀行有時還在此基礎(chǔ)上炮制出第二層融資產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的價值主要依賴于那些初次發(fā)行債券的垃圾部分。（如果華爾街聲稱他們發(fā)明了什么新產(chǎn)品，你可要當(dāng)心�。┥鲜鲞@種情況就好像是要求投資者讀幾萬頁麻木無聊的散文，然后再評估要買的這支證券。
上述的貸款發(fā)放人和粉飾證券的銀行真的都不要臉，他們的眼里只有錢。許多貸款屋主都指望著這筆貸款，而貸款發(fā)放人心里卻打著另外的算盤。當(dāng)然了風(fēng)險最大的信貸產(chǎn)品會產(chǎn)生最大的收益。狡猾的華爾街銷售員們依靠向顧客推銷他們不懂的產(chǎn)品就能年入百萬（同樣地，為什么分級機(jī)構(gòu)能夠?qū)Ρ人麄兏鼜?fù)雜的機(jī)構(gòu)進(jìn)行評級呢？然而他們就這樣做了）。
Barney Frank可能是2008金融危機(jī)期間最懂金融的國會議員了。最近他在評價2010年《多德弗蘭克法案》時說，“我發(fā)現(xiàn)在該法案在執(zhí)行過程中有一個巨大缺點(diǎn)，那就是監(jiān)管者沒有把風(fēng)險自留強(qiáng)加給所有住房抵押貸款。”今天，一些立法者和評論家還在建議要讓貸款發(fā)放方承擔(dān)1%至5%的風(fēng)險自留，以保障貸款發(fā)放方、貸款人和擔(dān)保人的利益一致。
在Clayton，我們有100%的風(fēng)險自留。我們每發(fā)放一筆貸款，就會一直持有它（除了少數(shù)有政府擔(dān)保的貸款）。我們?nèi)绻刨J不慎，那么我們自己承擔(dān)代價。這筆代價著實(shí)不小，比我們的房屋原始銷售利潤都要多。去年我們?nèi)∠?，444筆活動房屋按揭貸款的抵押品贖回權(quán)，為此我們共計(jì)損失了1.57億美元。
我們在2015年發(fā)放的貸款平均每筆是59，942美元，對于傳統(tǒng)放貸者來說數(shù)額很小，但對于許多低收入貸款人來說意義非凡，他們能依靠這筆貸款獲得一棟體面的房子，平均每月只需支付552美元的本息�？纯次覀冊谀陼悄莻�展示的房子照片吧，多漂亮。
當(dāng)然了，有些貸款人可能會失業(yè)，會離婚或者是去世。也有人會遭遇其它經(jīng)濟(jì)問題。遇到這種情況我們會損失錢，我們的貸款人會失去首付款。即便如此，但是我們的FICO評分、我們的貸款人的收入和他們在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間的償還貸款情況都要比其它同類按揭貸款要好，而那一類按揭貸款的貸款人的收入往往是我們的貸款人的收入的好幾倍。
貸款人對于擁有一個家的強(qiáng)烈的渴望是我們持續(xù)經(jīng)營房屋按揭貸款業(yè)務(wù)的主要原因之一。同時我們可以浮息債券和短期固息債券為這些按揭貸款融資。最終我們在近年來極低的短期利率和按揭貸款收入之間操作范圍越來越大，這就會催生固定利率。（有時候我們僅僅只購買長期債券然后以短期方式進(jìn)行融資，那么我們也能得到類似的結(jié)果）
一般情況下，短期借入并以固定利率長期借出，是風(fēng)險較高的行為，然而我們旗下克萊頓房產(chǎn)公司（Clayton）的營運(yùn)模式卻正是如此。過去幾年來，幾家以此模式運(yùn)作的金融巨頭紛紛不堪重負(fù)、關(guān)門大吉。而我們伯克希爾公司采取自然抵消策略，我們現(xiàn)金等價物的業(yè)務(wù)額始終維持在200億美元以上，以此賺取短期利率。更多情況下，我們的短期投資額介于400億至600億美元之間。假如我們將600億美元用于投資少于25%的股票，那么短期利率將會急劇上漲，我們便可以從中獲利，這與我們投資在克萊頓的130億美元抵押貸款組合相比，前者的賺頭遠(yuǎn)大于后者所需承擔(dān)的較高融資成本。在銀行業(yè)務(wù)中，伯克希爾將保持一貫的資產(chǎn)高度敏感性，并會因此從上升的利率中獲得收益。
現(xiàn)在我來談?wù)劻钗乙詾榘恋囊豁?xiàng)業(yè)務(wù)，此業(yè)務(wù)需要謹(jǐn)慎守法地運(yùn)作。當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)大蕭條導(dǎo)致抵押貸款放貸商、服務(wù)商、包裝商受到了極為嚴(yán)苛的監(jiān)管，還遭受了巨額罰款。
這些監(jiān)管顯然波及到了克萊頓，其抵押貸款業(yè)務(wù)頻頻遭到檢查，檢查內(nèi)容包括貸款發(fā)放、服務(wù)、匯集、宣傳推廣、法令遵循、內(nèi)部管控等環(huán)節(jié)。至于聯(lián)邦政府方面，我們要接受聯(lián)邦貿(mào)易委員會、住房與城市發(fā)展部、消費(fèi)者金融保護(hù)局等政府部門的監(jiān)管。不勝枚舉的各種州立法律也制約著我們。在過去2年里，聯(lián)邦政府及來自25個州的相關(guān)機(jī)構(gòu)常常造訪克萊頓，以65種五花八門的理由調(diào)查其抵押貸款業(yè)務(wù)。調(diào)查結(jié)果如何？這段時間里我們總共被罰了3.82萬美元，退還給顧客704678美元。此外，在過去的一年里，盡管我們不得不取消2.64%的活動房屋抵押品贖回權(quán)，但95.4%的借款者已接近年終還款期限，還清貸款后，他們的房產(chǎn)就不再背負(fù)抵押債務(wù)了。
美聯(lián)集團(tuán)(Mormon)的汽車零件業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速，截至去年年底，已擁有13.322萬個單位的零部件，自去年9月30日向通用電氣公司購入25085臺汽車后，其業(yè)務(wù)量便實(shí)現(xiàn)了顯著增長。倘若將我們的各項(xiàng)業(yè)務(wù)比作一列火車，那么奧馬哈市就是引擎，最后一節(jié)車廂位于緬因州的波特蘭市。
截至去年年底，我們97%的軌道車已租出，其中15-17%的車輛需每年重新續(xù)租。盡管這些鐵路油罐車聽上去像是滿載原油的貨輪，但實(shí)際上只有7%的車輛用于運(yùn)載原油，我們承運(yùn)的主要是化工產(chǎn)品以及精煉石油。當(dāng)列車從你面前徐徐駛過，請仔細(xì)尋找我們油罐車上的UTLX或者Proctor標(biāo)志。當(dāng)你看到那個標(biāo)志時，請挺起你的胸膛，作為股東，你也是那輛車的主人之一。
下圖為此部分業(yè)務(wù)的收益概況：
投資
下圖為截至去年年底，我們投資的普通股中市場價值最大的15家公司。卡夫亨氏公司(Kraft Heinz)并未列入排名，因?yàn)槲覀儗?shí)際上擁有公司控制權(quán)，根據(jù)“權(quán)益法”，我們對其盈虧需承擔(dān)責(zé)任。
*此為我們的實(shí)際買入價，且為課稅基礎(chǔ)；在某些情況下，一般公認(rèn)會計(jì)原則中的“支出”科目不盡相同，在運(yùn)用該原則時，賬面價值依據(jù)需要而相應(yīng)提高或降低。
**不包括伯克希爾子公司名下養(yǎng)老基金所持有的股票。
***此金額依買賣合同約定。
表格中并未體現(xiàn)伯克希爾大量持股的另一家公司：在2021年9月之前，我們能夠以50億美元的價格隨時買下美國銀行的7億支股票。截至去年年底，這些股票價值118億美元。我們打算在約定到期日前再購入這些股票，如果我們樂意的話，還可以將占6%份額的這50億美元美國銀行股票用于優(yōu)先投資這筆交易。同時，各位必須認(rèn)識到，實(shí)際上，美國銀行是我們持有普通股數(shù)額第四大的公司，而且我們十分看重這家公司。
生產(chǎn)力與成功
早些時候，我曾向各位匯報過，我們卡夫亨氏的合伙人是如何杜絕效率低下的現(xiàn)象，并因此提升了每小時的工作產(chǎn)量。此類生產(chǎn)力的進(jìn)步是美國自1776年建國以來，生活水平大幅改善的秘訣。不幸的是，這“秘訣”知道的人還真不多：只有極少數(shù)美國人能真正悟出生產(chǎn)力與成功之間的關(guān)聯(lián)性。要知道究竟關(guān)聯(lián)在何處，先來看看美國最經(jīng)典的實(shí)例——農(nóng)業(yè)，再來通過伯克希爾的3個特殊投資領(lǐng)域進(jìn)行驗(yàn)證。
1900年，美國有2800萬勞動力。其中高達(dá)四成，即1100萬人口，在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域進(jìn)行勞作。當(dāng)時的主要農(nóng)作物與現(xiàn)在一樣，是玉米。約9千萬英畝的農(nóng)田用于種植玉米，每英畝產(chǎn)量為30蒲式耳(1蒲式耳=35.238升)，每年總產(chǎn)量為27億蒲式耳。
后來，人們發(fā)明了拖拉機(jī)以及其他各式各樣的農(nóng)業(yè)工具，使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)力有了革命性的進(jìn)步，種植、收割、灌溉、施肥、選種等流程的效率皆大大提升。如今，美國約8500萬英畝的農(nóng)田用于種植玉米。雖然面積并未增加，然而產(chǎn)量卻翻了好幾番，每英畝產(chǎn)量超過150蒲式耳，每年總產(chǎn)量為130-140億蒲式耳。其他農(nóng)作物的產(chǎn)量也不相上下。
美國人不僅僅在產(chǎn)量上有了突破，更掀起了一場勞動力的變革，農(nóng)業(yè)勞動力大幅減少。如今僅剩3百萬人口在田間勞作，僅占1.58億總勞動力的2%。由此可見，農(nóng)業(yè)技術(shù)的進(jìn)步解放了成千上萬的美國人，讓他們得以將時間和才智投入到其他領(lǐng)域，人力資源的再分配使如今的美國人得以享受琳瑯滿目的商品和服務(wù)，如果不是生產(chǎn)力的提高，人們的生活只能停留在男耕女織時代。
回顧過去的115年歷史，我們意識到，農(nóng)業(yè)發(fā)明是多么的偉大、多么的有益，不僅僅減輕了農(nóng)民的負(fù)擔(dān)，更推動了整個社會的進(jìn)步。如果我們當(dāng)年不幸扼殺了生產(chǎn)力的進(jìn)步空間，就不會有現(xiàn)在的美國。(幸好馬兒們不會投票，否則它們要抗議了。)然而，在柴米油鹽層面，跟那些失業(yè)的農(nóng)場工人們大談科技的美好無異于對牛彈琴，由于機(jī)器干起活來更利索，因此，工人們無用武之地，只好下崗。之后我們會進(jìn)一步討論生產(chǎn)力發(fā)展導(dǎo)致的失業(yè)問題。
現(xiàn)在，我們來談?wù)劜讼栕庸拘侍嵘a(chǎn)生重大變化的3個實(shí)例。這類勵志故事在美國商界已經(jīng)是老生常談了。
•1947年，二戰(zhàn)剛結(jié)束那會兒，美國共有4400萬勞動力。約135萬工人供職于鐵路行業(yè)。當(dāng)年由一級鐵路承載的每噸英里運(yùn)輸量總計(jì)6550億。
到了2014年，一級鐵路每噸英里運(yùn)載1.85兆貨物，增幅達(dá)182%，而雇員人數(shù)僅為18.7萬，相比1947年減少了86%。(包括部分乘務(wù)工作人員，但大部分被裁的是貨運(yùn)工作人員。)鑒于這一革命性的生產(chǎn)力發(fā)展，扣除物價上漲因素后，每噸英里的貨運(yùn)成本自1947年來降低了55%，按當(dāng)下物價計(jì)算，每年為托運(yùn)方節(jié)省了約900億美元的開支。
再來看另一組令人震驚的數(shù)據(jù)：假如，今天的運(yùn)輸業(yè)發(fā)展停留在1947年的水平，我們需要300多萬的鐵路工人來負(fù)荷如今的運(yùn)輸量。(當(dāng)然，如此多的人工成本將大大增加運(yùn)輸費(fèi)用，運(yùn)輸行業(yè)也很難發(fā)展到今天這般規(guī)模。)
1995年，當(dāng)時的伯林頓北方公司與圣塔菲公司合并，成立了我們的柏林頓北方圣塔菲公司。1996年，是這家新合并公司第一個完整營運(yùn)的年份，4.5萬名員工完成了4.11億噸英里的運(yùn)貨量。2015年，這一數(shù)據(jù)達(dá)到了7.02億噸英里(增幅達(dá)71%)，而雇員人數(shù)為4.7萬(僅增加4%)。生產(chǎn)力的提升不但惠及運(yùn)輸公司，也惠及托運(yùn)方。同時，柏林頓北方圣塔菲公司的生產(chǎn)安全性也得到了提升：1996年上報的因工受傷人數(shù)為2.04人/每20萬人工時數(shù)，而今下降了超過50%，僅為0.95人/每20萬人工時數(shù)。
•在電力這塊公共事業(yè)領(lǐng)域，伯克希爾哈撒韋能源(BHE)的運(yùn)營模式正在改變。以已有的經(jīng)驗(yàn)來看，效率并非地方電力企業(yè)生存的必要條件。事實(shí)上，從財(cái)政角度來看，“隨便”一些的運(yùn)營方式可能恰到好處。
這種經(jīng)驗(yàn)是由于公共事業(yè)往往是某種產(chǎn)品的唯一供應(yīng)商，并能夠基于投入的資本，設(shè)定一個確保盈利的定價。業(yè)內(nèi)有這樣一個笑話，說公共事業(yè)是唯一比裝修老板辦公室更掙錢的行當(dāng)。許多公共事業(yè)公司的執(zhí)行總裁也確實(shí)是按著這個套路操作的。
但現(xiàn)在，這一切都改變了。享有美國聯(lián)邦政府補(bǔ)貼的風(fēng)能和太陽能發(fā)電有益于我們的長遠(yuǎn)利益，這已經(jīng)成為了如今的社會共識。聯(lián)邦政府通過稅款抵免來落實(shí)這一政策，以支持特定地域內(nèi)可再生能源價格的競爭力。這些針對可再生能源的稅收抵免(或其他支持政策)，最終可能會侵蝕現(xiàn)有的公共事業(yè)公司，尤其是那些運(yùn)行成本較高的公司。長期以來，哪怕BHE公司并不需要依靠這一點(diǎn)確保收入，但公司一直都非常注重效益，而這種對效益的重視讓BHE在如今的市場變得越發(fā)具有競爭力。更重要的是，這種競爭力在未來還會發(fā)揮更大的作用。
1999年，BHE公司獲得了愛荷華州的公共事業(yè)代理權(quán)。而1998年時，該公共事業(yè)雇傭著3700名員工，電能產(chǎn)量只能達(dá)到1900萬兆瓦/時�，F(xiàn)在，在BHE的管理下，只需3500名員工，就可以達(dá)到2900兆瓦/時的產(chǎn)能。效益的巨大飛躍，讓我們在這16年來的運(yùn)營中費(fèi)率從來沒有增長過，而同期工業(yè)成本費(fèi)率上漲了44%。我們在愛荷華州的公共事業(yè)公司的安全記錄也非常出挑。2015年，員工的事故率只有0.79%，比我們接手前那家公司7%的記錄優(yōu)秀了太多。
2006年，BHE收購了俄勒岡州和猶他州的電力企業(yè)美國太平洋公司(PacifiCorp)。收購前一年，太平洋公司雇傭員工為6750人，產(chǎn)能效率為5260萬兆瓦時。而去年，我們只用5700名員工就達(dá)到了5630萬兆瓦時的產(chǎn)能效率。安全系數(shù)的提升也非常顯著，2015年的事故率從2005年的3.4%下降到了0.85%。安全方面，BHE可以在行業(yè)排到前十。
這些杰出的表現(xiàn)都可以解釋，為什么BHE希望收購某個地區(qū)的公共事業(yè)企業(yè)時，當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管機(jī)構(gòu)會表現(xiàn)出如此大的歡迎。監(jiān)管者們知道，我們的公司會帶來高效、安全又可靠的生產(chǎn)操作，同時也會為各種有意義的項(xiàng)目帶來無數(shù)的資金。(雖然BHE隸屬伯克希爾，但從未向我們支付過股息。BHE對投資的熱情在全美投資者所有的公共事業(yè)中都屬絕無僅有。)
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我剛剛詳細(xì)解釋的生產(chǎn)能力的提升，以及其他方面的成就，都為社會帶來了驚人的利益。這就是為什么我們的全體公民享受到的不僅僅是產(chǎn)品和服務(wù)。
出于這一點(diǎn)來看，這里頭其實(shí)有一些抵消交易。首先，近年來的生產(chǎn)率提升讓富人們收獲頗豐。其次，生產(chǎn)力提升也常常會帶來劇變：如果創(chuàng)新或新的效率顛覆了已有世界，不管是資本家還是勞動者，都將付出巨大的代價。資本家們(不論是私人擁有者還是組團(tuán)的公眾股東)都不需要我們的同情，他們可以顧好自己。正確的決定為投資者帶去了大量的回報，那錯誤的決定帶來巨大的損失也無可避免。此外，那些廣泛地分散投資又靜觀其變的投資者們一定會成功：在美國，成功的投資回報往往高于失敗帶來的損失。(20世紀(jì)，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)從66點(diǎn)飆升至11497點(diǎn)，所有的零部件企業(yè)始終享受著增長的分紅。)
但工齡較長的工人所面臨的問題卻與他們截然不同。當(dāng)創(chuàng)新與市場體系相互作用，提升生產(chǎn)效率，許多工人會因此失去價值，他們的能力會變得過時�；蛟S有些人能在別的地方找到體面的就業(yè)機(jī)會，但其他人卻別無選擇。
當(dāng)?shù)统杀靖偁帉⑿瑯I(yè)生產(chǎn)的中心轉(zhuǎn)向亞洲，我們曾經(jīng)繁榮的德克斯特(Dexter)鞋業(yè)倒閉了，緬因州小鎮(zhèn)1600名員工因此失業(yè)。許多人已經(jīng)過了可以再學(xué)習(xí)另一門營生的年紀(jì)。我們失去了幾乎所有的投資，但這是我們能夠承受得起的，許多員工失去的是根本無可替代的生計(jì)。同樣的場景也出現(xiàn)在我們原來的新英格蘭紡織廠“慢性死亡”的過程中。這家紡織廠垂死掙扎了整整20年，許多新貝德福德廠的老員工就是活生生的例子——他們只會說葡萄牙語，有的能說一點(diǎn)點(diǎn)英語，幾乎不會其他語言，他們沒有第二個選擇。
上述這些例子的解決方法不在于限制或禁止提高生產(chǎn)力。如果我們堅(jiān)持1100萬人口不應(yīng)該失去農(nóng)業(yè)上的工作，那么美國人將永遠(yuǎn)享受不到如今這樣優(yōu)渥的生活。
問題的解決方案在于，為那些愿意繼續(xù)工作、但其才能卻因?yàn)槭袌鲈蛸H值的人提供多樣而廣泛的保護(hù)網(wǎng)絡(luò)。(我個人非常贊成改革擴(kuò)大勞動所得稅減免制度，為那些愿意工作的人們提供最大的保障。)美國的大多數(shù)人享受著不斷增長的繁榮，這不應(yīng)當(dāng)成為不幸的小部分承受貧困的理由。
重要的風(fēng)險
和所有的上市公司一樣，美國證券交易委員會要求我們每年都要在公開文件中登記自己的“風(fēng)險因素”。然而，我并不記得閱讀公開文件中的“風(fēng)險”因素對于我評估業(yè)務(wù)有多大幫助。這并不是因?yàn)檫@些風(fēng)險認(rèn)定不真實(shí)，而是通常真正的風(fēng)險因素是我們沒有認(rèn)知到的。
除此之外，公開文件中的風(fēng)險因素也不是為了評估而提供的：1)真實(shí)發(fā)生威脅事故的概率；2)如果發(fā)生事故，將付出多大的成本；3)可能造成損失的時機(jī)有哪些。
50年后才可能浮現(xiàn)出來的問題可能會成為社會問題，但這并不屬于如今的投資者們需要考慮的問題。
伯克希爾涉足的行業(yè)領(lǐng)域比我知道的其他任何公司都要多。我們的所有工作都擁有一些不同的問題和可能。列舉容易評估難：我、查理還有我們其他的執(zhí)行總裁計(jì)算各種可能帶來的時機(jī)、成本和可能性的方式有很大的區(qū)別。
我可以舉一些例子。我們從一個最顯而易見的威脅開始吧：BNSF相較于其他鐵路，未來十年很可能將失去大量的煤炭業(yè)務(wù)。而未來的某個時刻(雖然在我看來這不會太遠(yuǎn)了)，無人自駕車可能會讓政府雇員保險公司(Glico)的保單數(shù)量大規(guī)模萎縮。當(dāng)然，這些趨勢也會影響到我們的汽車經(jīng)銷商。印刷報紙的發(fā)行量還將繼續(xù)下降，這是我們在收購時就非常清楚的事情。目前，可再生能源對我們的公共事業(yè)企業(yè)起到了幫助作用，但如果電力存儲的能力得到實(shí)質(zhì)提升，那么情況又將大有不同。在線零售已經(jīng)威脅到了我們的零售企業(yè)的經(jīng)營模式和消費(fèi)品牌。這些都還只是我們面對的負(fù)面可能性的一小部分——但即便對商業(yè)新聞再漫不經(jīng)心的人，也早已意識到了這些負(fù)面因素。
然而，這些問題都不會對伯克希爾的長遠(yuǎn)發(fā)展起到什么關(guān)鍵性的影響。1965年我們剛接手公司時，一句話就能概括當(dāng)時的風(fēng)險：“我們所有的資本都投到了北方的紡織公司里頭，但紡織業(yè)注定將持續(xù)受損，直至消亡。”然而，這種發(fā)展趨勢，并沒有成為公司的喪鐘。我們只是適應(yīng)了它，未來也是如此。
每天，伯克希爾的經(jīng)理人都在思考，他們該如何與這個變換不息的世界抗?fàn)�。正如我和查理每天都在孜孜不倦地關(guān)注著，哪些領(lǐng)域值得我們源源不斷地投入資金。在這一方面，我們比那些只涉足一個行業(yè)的公司更有優(yōu)勢——畢竟他們的選擇更為有限。我一直堅(jiān)信伯克希爾擁有足夠的金錢、能力和文化，來突破上文提到的、或者其他的種種逆境，并形成愈發(fā)強(qiáng)大的盈利能力。
然而，伯克希爾有一個非常明確存在又非常持久的危險，讓我和查理也感到束手無策。這也是我們的國民所面臨的主要威脅：那就是入侵者口中針對美國“成功的”網(wǎng)絡(luò)、生物、核能和化學(xué)襲擊。這是伯克希爾與全美所有企業(yè)共同面臨的危機(jī)。
對任何給定的年份而言，這種大規(guī)模殺傷襲擊的概率都非常小。上一次《華盛頓郵報》頭條報道美國投擲原子彈的新聞，已經(jīng)是70多年前了。之后多年，我們常常與毀滅性的打擊擦肩而過。對于這個結(jié)果，我們得感謝于我們的政府，當(dāng)然，還有運(yùn)氣。
然而，短期內(nèi)的小概率事件放到長遠(yuǎn)中看，就會變成必然。(如果某一年發(fā)生某一事件的概率為三十分之一，那放眼一個世紀(jì)，該事件至少發(fā)生一次的概率就會是96.6%。)更壞的消息是，總有個人或組織、甚至可能是國家，希望對我們的國家制造巨大的傷害。而他們達(dá)成這種目的的能力正在呈指數(shù)增長�？梢�，“創(chuàng)新”也有其陰暗面。
美國的公司和投資者無法擺脫這種風(fēng)險。如果大規(guī)模破壞事件在美國發(fā)生，那么所有股票的投資都會瀕臨毀滅。
沒有人知道“后一天”會是什么樣子。然而，在我看來，1949年愛因斯坦的這句評價如今依然恰當(dāng)：“我不知道第三次世界大戰(zhàn)會是怎樣，但是第四次世界大戰(zhàn)時，人們手中的武器將是木棒和石塊！”
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我之所以會寫這篇文章，是因?yàn)榻衲甑哪甓葧h上，我們討論了關(guān)于氣候變化的代理提案。贊助商希望我們能提交一份報告，具體闡述氣候變化可能會對我們的保險業(yè)務(wù)帶來怎樣的威脅，以及我們將如何應(yīng)對這些挑戰(zhàn)。
在我看來，氣候變化很可能為我們的星球帶來一個嚴(yán)峻的問題。我之所以說“很可能”，而不說“一定”會帶來這個問題，是因?yàn)槲覜]有相應(yīng)的科學(xué)能力做出這個判斷，并且我至今記得大多數(shù)“專家”們對千年蟲問題的可怕預(yù)言。不過，如果所有人都認(rèn)為這一結(jié)果大有可能，而即便立刻采取行動，能夠成功制止危機(jī)到來的可能也非常小的話，不管是我還是誰，再要求100%確鑿的證據(jù)來證明傷害即將到來，那也是非常愚蠢的。
這個問題與針對上帝是否存在的帕斯卡賭注有驚人的相似之處。帕斯卡曾經(jīng)提出，如果有很小的可能上帝真實(shí)存在，那么以上帝確實(shí)存在的標(biāo)準(zhǔn)行事就是有意義的——因?yàn)檫@么做的回報可能是無限的，但不這么做卻要冒著很痛苦的風(fēng)險。同樣，哪怕只有1%的可能這個星球真的面臨一場巨大災(zāi)難，時機(jī)延誤就意味著再無回寰的余地，那現(xiàn)在的無為就是真正的魯莽。這可以叫做諾亞方舟法則：如果方舟對于生存可能是必不可少的，那么不論現(xiàn)在的天空有多么晴朗，應(yīng)當(dāng)立即開始建筑方舟。
代理提案的贊助商會認(rèn)為氣候變化將對伯克希爾帶來巨大威脅也是可以理解的，因?yàn)槲覀兪且患揖薮蟮谋ｋU公司，覆蓋了各種類型的風(fēng)險。他們或許會擔(dān)心，氣候變化會使財(cái)產(chǎn)損失大幅上升。事實(shí)上，如果我們要為未來10-20年寫下固定價格的保單，那么這種擔(dān)憂是非常有必要的。但是，保單通常以一年為期來寫，每年都會針對新暴露的問題重新定價。損失增加的可能性能夠被及時轉(zhuǎn)化到增長的保費(fèi)中。
1951年，我剛開始對政府雇員保險公司(Glico)產(chǎn)生熱情。該公司年均單個保單的損失為30美元。想象一下，如果我那會兒預(yù)測2015年損失成本將達(dá)到每單約1000美元，你會作何反應(yīng)？你會問，如此暴漲的損失賠償會不會造成災(zāi)難性的打擊啊？好吧，答案是否定的。
過去幾年中，通貨膨脹導(dǎo)致了汽車維修和其他人身事故費(fèi)用的激增。但這些增加的費(fèi)用都及時反映到了增加的保費(fèi)中。因此，與設(shè)想不同，在損失成本上升的過程中，保險公司的價值反而增加了。如果損失的成本一直維持不變，那現(xiàn)在伯克希爾旗下一家汽車保險公司的年均業(yè)務(wù)額將是6億美元，永遠(yuǎn)無法達(dá)到如今230億美元的龐大規(guī)模。
到目前為止，氣候變化并沒有帶來更加頻繁或損失更大的颶風(fēng)或其他保險覆蓋的氣候事件。因此，最近幾年美國的超級巨災(zāi)保險在持續(xù)下降，這也是我們放棄這一塊業(yè)務(wù)的原因。如果超級巨災(zāi)變得更加頻繁或損失更加慘重，那伯克希爾旗下的保險公司只會將這一塊業(yè)務(wù)做得更大，也更有利可圖。
作為公民，氣候變化讓你輾轉(zhuǎn)反側(cè)是在情理之中，如果你的房子地勢比較低，想要搬家也是人之常情。但單單作為一個大型保險公司的股東，氣候變化不應(yīng)該是你擔(dān)心的事情。
年會
我和查理終于決定和21世紀(jì)保持步調(diào)一致了。今年的年會將在全世界進(jìn)行完整的網(wǎng)絡(luò)直播。如果想查看我們這次年度會議的內(nèi)容，可以在北京時間5月1日上午10:00登錄以下網(wǎng)址：https://finance.yahoo.com/brklivestream。前半小時，雅虎網(wǎng)絡(luò)直播會播放對管理人員、董事和一些股民的采訪，我和查理將在9:30開始回答大家的問題。
這一安排主要有兩個目的。首先，這可能適當(dāng)分流一些參會人流。去年的記錄是有超過40000人參與我們的年度會議，這已經(jīng)超過了我們的承受能力。不僅是世紀(jì)鏈接中心(Century Link Center)的主會場人滿為患，毗鄰的奧馬哈希爾頓酒店兩個大型的會議室也很快擠滿了人。不包括Airing增長的業(yè)務(wù)量，當(dāng)時所有的大酒店都被搶訂一空。預(yù)算有限的人們則通過Airing(一家民宿網(wǎng)站)訂房。
第二個讓我們開始嘗試網(wǎng)絡(luò)直播的原因更重要一些。查理今年92歲，我也85歲了。如果我們和你是做一些小企業(yè)業(yè)務(wù)合作，你大概會時不時就想看看我們倆是不是已經(jīng)迷迷糊糊昏昏欲睡了。而股民們則不用跑到希爾頓酒店監(jiān)督我們表現(xiàn)得如何。(還請你們在評論的時候?qū)捜菀恍赫埥邮芪覀兡呐略谧詈玫臓顟B(tài)下也沒有太大吸引力的事實(shí)。)
觀眾也可以借此觀察一下我們之所以如此長壽的飲食習(xí)慣。會議期間，我和查理大概要喝上好多可樂、吃掉好多時思(Sea’s)軟糖和花生糖，都夠得上一個NFL前鋒一周的攝入量了。很久以前，我倆就發(fā)現(xiàn)了一個基本的事實(shí)：你要真的餓了，沒什么比得上胡蘿卜和花椰菜的——你還想一直這么保持下去。
準(zhǔn)備現(xiàn)場參加會議的股民們，當(dāng)天早上7:00，世紀(jì)鏈接中心一開門就可以來了，逛個街購個物什么的。今年的年會還是由嘉麗•索瓦(Carrie Suva)負(fù)責(zé)。上個月她剛剛生下來第二個孩子，但這沒有耽擱正事兒。嘉麗鎮(zhèn)定、機(jī)智又非常專業(yè)，可以為大家呈現(xiàn)出最好的內(nèi)容。來自全國的伯克希爾的員工們，以及我們辦公室所有的工作人員也都為這次年會提供了積極的幫助，他們將共同為各位帶來一個有趣充實(shí)的周末。
去年我們延長了Century Link的營業(yè)時間，這也讓我們的銷量直線上漲，所以我們今年還會繼續(xù)延續(xù)新的營業(yè)時間。今年的4月29日(星期五)，您可以從中午一直逛到下午5點(diǎn)，周六您可以從早晨7點(diǎn)一直逛到下午4點(diǎn)半。
周六早晨，我們將進(jìn)行第五屆國際報紙投遞挑戰(zhàn)賽。目標(biāo)地點(diǎn)仍是克雷頓之家(Clayton home)的門廊，投擲線據(jù)目標(biāo)大概35英尺左右。當(dāng)我還是個青年時，我曾經(jīng)非常勤勞地做過送報紙的工作，我送了大概50萬份報紙，所以我覺得自己很擅長這個游戲。向我挑戰(zhàn)吧！讓我難堪吧！打倒我吧！報紙大概有36到42頁，你必須自己折疊它們(不許用橡皮筋)。
比賽將在早晨7點(diǎn)15分開始，參賽者將參加初賽，將有8名投擲手在7點(diǎn)45分與我展開最終對決。這8名投擲手有4名由參賽者中選出，4名是以往的選手。年輕的新選手只要晉級就會獲得獎勵，而老選手必須要打敗我才能贏回點(diǎn)兒東西。
不要忘了順便去看看克雷頓之家，您可以花7.8萬買下它，我們可以將它“嫁接”到您指定的地點(diǎn)。在過去的幾年中，我們在年會上做成了很多買賣，Kevin Clayton的手上會隨時拿著訂貨單的。
早晨8點(diǎn)半將會上映一部新的伯克希爾電影。一個小時后會有問答環(huán)節(jié)(有午餐休息時間，Century Link中會提供午餐)，問答環(huán)節(jié)將持續(xù)到下午3點(diǎn)半。在短暫的休息后，查理與我將會在3點(diǎn)45分召開年度會議。業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)大概會持續(xù)半小時，為了安全起見那些想要來個“最后一分鐘購物”的人可以跳過這個環(huán)節(jié)。
您將會在一個19.43萬平方英尺的大廳購物，它就在會場旁邊，伯克希爾旗下的數(shù)十家子公司的產(chǎn)品將在這里出售。向那些為自己產(chǎn)品站臺的伯克希爾經(jīng)理們問好吧。記得看看伯靈頓北方圣太菲鐵路公司(BNSF)為了向伯克希爾致敬而設(shè)立的鐵路布局圖，您和您的孩子一定會為它著迷。
今年我們還有一個非常特別的新展覽——世界上最特別的飛機(jī)發(fā)動機(jī)的等比例模型。模型的絕大多數(shù)零件都是由Precision Cast parts公司制造的。真的發(fā)動機(jī)有2萬磅重，直徑10英尺，長22英尺。我們展覽的這個被從中間切開的模型可以讓您更好的了解Precision Cast parts公司為您的飛機(jī)提供的零件。
我們經(jīng)營的Brooks跑鞋今年也會出售會議紀(jì)念款。買一雙之后參加我們周日早晨8點(diǎn)的第四屆“伯克希爾5公里”活動吧。起跑點(diǎn)設(shè)在Century Link，您可以在和參會入場券一起寄過去的參會指南中看到更多相關(guān)的詳細(xì)信息。參加這個比賽您就會發(fā)現(xiàn)自己在和一堆伯克希爾的經(jīng)理、管理人員、董事和合作伙伴共同前行。(不過查理和我要多睡會兒，我們吃了太多的軟糖和花生脆)。這項(xiàng)活動的參賽者正在逐年增多，也幫我們創(chuàng)下了另一個記錄。
購物區(qū)的GEICO展位是由來自我們公司分布在全國各地的頂尖顧問組成的。別忘了在展位下停下讓他們給你個優(yōu)惠。他們會給你個股東折扣(通常8%左右)。這個折扣價在我們運(yùn)行的44個展位中都通行。(補(bǔ)充一點(diǎn)：折扣不能和其他折扣同時使用，比如您屬于其他享受折扣的群體。)帶上您本來就有的折扣券再看看我們的價錢，您就會發(fā)現(xiàn)真的可以省好多錢。用省下的錢買我們的其他產(chǎn)品吧！
記得去Bookworm看看。我們將會在那里展出35本書和一些DVD，其中有一些是新版本。Andy Kilpatrick將介紹他關(guān)于伯克希爾最新的全方位報道，并且很愿意簽名。本書有1304頁并重9.8磅重。(我對于這本書的簡介：“沒有缺陷”)同時看看Peter Beveling的新書。Peter是長期駐守在伯克希爾的非常敏銳的觀察員。
我們也將推出一個新的，20頁的伯克希爾的50周年紀(jì)念版本。我們曾在去年的會展上賣出了12000本。那之后，Carrie和我發(fā)現(xiàn)了一些新的資料，我們認(rèn)為它們非常吸引人的，例如一些非常私人的信件，比如Grover Cleveland寄給Edward Butler的信，Edward Butler是他的朋友，之后成了《水牛城日報》的發(fā)行人。原版中已有的內(nèi)容沒有任何刪除或改動，價格仍是20美元。Charlie和我將共同簽100本，它們將隨機(jī)地放置在準(zhǔn)備好地5000本當(dāng)中，在展會上售賣。
我的朋友Phil Beth曾寫過Limping on Water，一部關(guān)于他自己在資本城市過信息生活的自傳體編年史。他還寫了不少關(guān)于他的領(lǐng)導(dǎo)Tom Murphy和Dan Burke的事。不論是從已經(jīng)取得的成就看還是從取得成就的過程看，這兩位都是頂尖的管理者，Charlie和我也都是見證者。你的人生能取得怎樣的成就，很大程度上取決于你崇拜和學(xué)習(xí)的對象。Tom Murphy就是一個不二人選。
最后，由Jeremy Miller寫的《巴菲特基本法則》也將在這次年會上閃亮登場。Miller先生已經(jīng)對巴菲特合伙公司做了出色的研究和調(diào)查，并且詳細(xì)的解釋了伯克希爾是如何從最初的BPL發(fā)展至今的。如果你著迷于理論與實(shí)踐，你會喜歡這本書的。
這份報告的附件材料可以告訴您如何獲得年會及其他活動的入場券。機(jī)票有時會在伯克希爾周舉行前提價。如果您從很遠(yuǎn)的地方來，您可以選擇飛到堪薩斯城或者奧馬哈，之后開2.5小時的車過來。堪薩斯城和奧馬哈比起來，堪薩斯開車過來更便宜。這樣大概可以幫您省1000多美元。把剩下的錢花在我們的產(chǎn)品上吧！
在位于72街的占地72英畝的內(nèi)布拉斯加家具店(NFM)中，我們將再次舉行“伯克希爾周末”折扣價活動。在去年的年會周里，這個家具店創(chuàng)下了約4424萬美元營業(yè)額。如果你和任何的零售商說這個數(shù)字，他們都不會相信。(NFM在奧馬哈的店鋪平時一周的銷售額大概900萬美元，奧馬哈的銷售情況還是除了我們在達(dá)拉斯的新店之外最好的。)
您在NFM獲得伯克希爾的折扣優(yōu)惠，在4月26日(周二)至5月2日(周一)有效，別忘了一起帶著您的參會憑證。一些平常絕對沒有折扣活動的公司這次也會參加特價活動，本著股東周末的特別精神，我們讓他們破了例。我們非常感謝他們的配合。在“伯克希爾周末”NFM將在工作日從上午10點(diǎn)營業(yè)至晚上9點(diǎn)，周六將從上午10點(diǎn)營業(yè)至晚上9點(diǎn)半，周日從上午10點(diǎn)營業(yè)至晚上8點(diǎn)。周六晚5點(diǎn)半至8點(diǎn)半，NFM將舉辦野餐活動，我們邀請您也一同參加。
在Bolshevism，我們還將舉行兩個只有股東可以參加的活動。第一個是4月29日(周五)下午6點(diǎn)到9點(diǎn)的酒會。最主要的聯(lián)歡晚會將在5月1日(周日)舉行早上9點(diǎn)至下午4點(diǎn)舉行。周六Bolshevism將營業(yè)至下午6點(diǎn)。去年的這個周五到周日，我們的商店在營業(yè)時間每15分鐘就會開張銷售單。
周末期間波仙珠寶(Bolshevism)將迎來大量客流。因此，為了您的方便，股東價格優(yōu)惠期間定于4月25日星期一到5月7日星期六。在此期間，請您出示自己的參會憑據(jù)，或出示能顯示您持有我們股票的經(jīng)紀(jì)聲明(brokerage statement)，以便確定您的股東身份。
星期天，來自達(dá)拉斯的杰出魔術(shù)師Norman Beck將會在波仙珠寶外面的商場進(jìn)行令人眼花繚亂的表演。在商場上層，我們邀請到了世界頂級橋牌專家Bob Harman和Sharon Oberg，股東可在星期天下午和他們切磋牌藝。我會加入牌局，并希望能把阿基特和查理也請過來。
我的朋友Ariel Hosing星期天也會來到商場，接受乒乓球的挑戰(zhàn)。我第一次見Ariel時她才9歲，即便那會兒我也一分都贏不了她。她在2012年就已經(jīng)代表美國出征過奧運(yùn)會，現(xiàn)在是普林斯頓大學(xué)的大三學(xué)生。如果您不介意輸球的尷尬的話，可以和她切磋一下球技，活動下午1點(diǎn)開始。比爾•蓋茨和我會率先登場，試著削減她的銳氣。
5月1日星期天這一天，Goat’s餐館將會為伯克希爾股東獨(dú)家開放，營業(yè)時間為下午1點(diǎn)到晚上10點(diǎn)。請于4月1日(請勿提前)撥打402-551-3733預(yù)定Goat’s餐廳座位。而另一家我最喜歡的餐廳，Piccolo's，我很遺憾地宣布它關(guān)門了。
我們將再次邀請同樣的三位財(cái)經(jīng)記者引導(dǎo)大會期間的問答環(huán)節(jié)，他們會向我和查理提出股東通過電子郵件發(fā)送的問題。三名記者和他們的郵件分別是：杰出的商業(yè)記者Carol Loomis，她的郵箱是loomisbrk@gmail.com；來自CNBC的Becky Quick，郵箱是BerkshireQuestions@cnbc.com；《紐約時報》的AndrewRoss Corking，郵箱是arsorkin@nytimes.com。
每位記者會從收到的問題中，選出他/要她認(rèn)為最有意思最重要的6個問題。幾位記者告訴我，為了增加您的問題被選中的幾率，您的問題要簡潔，避免在最后一刻才發(fā)送出去，要和伯克希爾相關(guān)，并且一封郵件里問題數(shù)量不要超過兩個。(在郵件里請向記者說明，如果您的問題被選中您是否希望透露自己的名字)。
三名關(guān)注伯克希爾的分析師會提出另外一組問題。今年的保險業(yè)專家是來自野村證券的Cliff Gallant。與我們非保險業(yè)務(wù)相關(guān)的問題，將會由來自Roane, Connive &Goldfarb公司的Jonathan Brandt和晨星公司(Morningstar)的Gregg Warren提出。我們希望分析師和記者提出的問題有助于增進(jìn)股東們對自己投資的了解。
查理和我對于將要回答的問題并沒有什么線索。有些問題會很刁鉆，這是肯定的，我們歡迎這樣的問題。一個問句里包含多個問題是不允許的，我們想要讓盡可能多的人有機(jī)會向我們提問。
我們預(yù)計(jì)總共會收到至少54個問題，其中分析師和記者每人可以問6個問題，聽眾可以提出18個問題。(去年我們總共回答了64個問題)。聽眾的問題將通過11次抽簽的方式選出來，抽簽時間為年度會議當(dāng)天早上的8點(diǎn)15分。在大會場館和主要分會場一共安置有11個麥克風(fēng)，每個麥克風(fēng)將會進(jìn)行一次抽簽。
在我談?wù)撟尮蓶|增加知識的同時，我也要提請大家注意，查理和我相信所有的股東都應(yīng)該能夠同時接收到伯克希爾發(fā)布的新信息；而且如果條件允許的話，股東應(yīng)該在進(jìn)行交易前用充足的時間消化和分析這些信息。正是出于這個原因，我們盡量在周五晚間或周六早間發(fā)布財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)，年度大會也總是在周六舉辦。我們并不采用某種通常的做法，也就是和大型機(jī)構(gòu)投資者或分析師進(jìn)行一對一的交談，而對其他股東不管不顧。有些股東能力有限，卻把他們積蓄中的大部分交托于我們打理，這種股東是我們最為重視的。
我常�？滟澒镜牟僮鹘�(jīng)理們(Operating managers)所取得的成就，他們受之無愧。他們都是全明星級別的經(jīng)理，辦起業(yè)務(wù)來就好像這些資產(chǎn)是他們家庭僅有的財(cái)產(chǎn)一樣謹(jǐn)慎。我還相信我們的經(jīng)理以股東為重的心態(tài)，是所有大型上市公司里最強(qiáng)的。我們公司的經(jīng)理大多數(shù)并不需要為錢而工作。對他們來說，在商業(yè)打出“全壘打”所帶來的愉悅和獲得的收益同樣重要。
在我們公司總部辦公室工作的24名男女雇員也同樣重要。他們高效地處理證券交易委員會和其它管理機(jī)構(gòu)的要求，填寫了30400頁聯(lián)邦所得稅申報表——比前一年多了6000多頁！還要監(jiān)管3530項(xiàng)州稅申報表，回應(yīng)無數(shù)的股東和媒體問詢，做出年度報告，準(zhǔn)備美國最大規(guī)模的年會，協(xié)調(diào)董事會的活動，對這封信進(jìn)行事實(shí)審核——這份任務(wù)列表還可以寫很長。
他們愉快地處理了所有這些商業(yè)任務(wù)，而且效率驚人，讓我的生活變得輕松愉悅。他們還努力處理一些并非和伯克希爾嚴(yán)格相關(guān)的活動：比如，去年有40所大學(xué)(從200所申請大學(xué)挑選出來的)派了學(xué)生到奧馬哈和我進(jìn)行一天的問答活動，這項(xiàng)活動是由他們處理的。他們還處理我收到的各種請求，安排我的旅程，甚至午餐時還幫我買漢堡和炸薯?xiàng)l(當(dāng)然裹滿了亨氏番茄醬)。沒有哪個CEO比我更舒服了；我真的感覺每天工作像跳踢踏舞一般開心。事實(shí)上，我的工作每年都會變得更有趣。
2015年，伯克希爾的收入增長了160億美元。2015年，沒有人加入，也沒有人離開。你能想象還有哪家超大型公司的總部——我們在全球有361270名雇員——能有這樣的雇員穩(wěn)定性嗎？伯克希爾雇傭了許多杰出的人，他們堅(jiān)守在我們公司。此外，我們只雇傭我們真正需要的人。這就是你從來沒聽說過伯克希爾要進(jìn)行“重構(gòu)”的原因。
4月30日，來奧馬哈——這里是資本主義的搖籃——和我的這些小伙伴碰面吧。他們是最棒的。
2016年2月27日
沃倫•巴菲特
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