期貨價(jià)格和預(yù)期將來(lái)的現(xiàn)貨價(jià)格
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期貨價(jià)格低于預(yù)期未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的情形被稱為現(xiàn)貨溢價(jià)（normal backwardtion），而期貨價(jià)格高于預(yù)期未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格的情形被稱為期貨溢價(jià)（contango）。
一般來(lái)說(shuō)，一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者要求的期望收益將越高。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的結(jié)論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)生活中存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)這兩類風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者而言，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并不重要，因?yàn)榭梢酝ㄟ^(guò)高度分散化的組合來(lái)消除它。投資者承擔(dān)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)要求更高的收益。但是，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過(guò)分散化消除。它由投資收益與股票市場(chǎng)整體收益的相關(guān)性決定。因此，若承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為正值，投資者通常要求高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的收益。同樣，若承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為負(fù)值，投資者也會(huì)接受低于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的收益。
考慮一個(gè)做期貨多頭的投機(jī)者，他希望資產(chǎn)的價(jià)格在到期日時(shí)能高于期貨價(jià)格。我們假設(shè)投機(jī)者將期貨價(jià)格的現(xiàn)值在t時(shí)刻以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率投資，同時(shí)買(mǎi)入期貨合約。設(shè)期貨合約與遠(yuǎn)期合約運(yùn)作方式相同，交割日期為T(mén)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資的所得將在交割日用來(lái)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，然后立即以市場(chǎng)價(jià)格將該資產(chǎn)賣掉。對(duì)投機(jī)者而言，其現(xiàn)金流為：
時(shí)刻t：-Fe-r（T－t）；
時(shí)刻T：+ST；
ST為時(shí)刻T時(shí)資產(chǎn)的價(jià)格。
此次投資的現(xiàn)值為：
-Fe－r（T－t）＋E（ST）e-k（T－t）
這里，k為與此項(xiàng)投資相對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率（即它是投資者對(duì)該投資的期望收益率），E代表期望值。假設(shè)證券市場(chǎng)上所有的投資機(jī)會(huì)的凈現(xiàn)值均為零：
-Fe－r（T－t）＋E（ST）e-k（T－t）＝0
即：
k值取決于投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。若ST與股票市場(chǎng)整體水平不相關(guān)，則該投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為零，這時(shí)，k=r，由式（3.12）可知F=E（ST）；若ST與股票市場(chǎng)整體水平正相關(guān)，則該投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為正，這時(shí)，k＞r，由式（3.12）可知F＜E（ST）；最后，若ST與股票市場(chǎng)整體水平負(fù)相關(guān)，則該投資的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為負(fù)，這時(shí)，k＜r，由式（3.12）可知F＞E（ST）。