近期資管新規(guī)獲通過，那么資管新規(guī)對股市、債市、金融機(jī)構(gòu)的影響有哪些？
時隔五個多月的時間，牽動著百萬億元市場的資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管新規(guī)正式版終于來了！

根據(jù)央行最近披露的數(shù)據(jù)來看，截至2017年末，我國金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到了100萬億元。

那么正式出臺的資管新規(guī)到底對市場有何影響，來看專家們怎么說？

中融信托常務(wù)副總裁游宇表示，正式稿仍然秉承了征求意見稿的原則和思路，但卻是根據(jù)市場形勢做了一些調(diào)整，變得更務(wù)實也更專業(yè)，預(yù)計對市場不會有劇烈影響。另外，正式稿有一些正面的超出預(yù)期的調(diào)整。比如，過渡期到2020年底就超出了此前市場預(yù)期，這給了市場和各類資管機(jī)構(gòu)更長的反應(yīng)時間，也更切合實際，有利于減少市場波動。

中行投行與資管部副總經(jīng)理王衛(wèi)東表示，我國的資管業(yè)務(wù)發(fā)展到現(xiàn)在階段，需要去重新審視過去的發(fā)展路徑和規(guī)劃未來的路徑，在此背景下，資管新規(guī)的出臺非常有必要。整體而言，央行基于資管市場發(fā)展的特點和現(xiàn)狀，跟行業(yè)內(nèi)專家學(xué)者、市場參與者等做了非常充分的溝通和分析，央行也是充分吸收了合理化的建議，借鑒了成熟市場的一些規(guī)則制度安排。在轉(zhuǎn)換的過程當(dāng)中，需要金融從業(yè)人員能夠站的更高、看得更遠(yuǎn)去審視業(yè)務(wù)發(fā)展的前景，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，同時也更有利于整體的風(fēng)險防控。

對股市、債市帶來哪些影響呢？

新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，對股市而言，凈值化管理等監(jiān)管政策對二級市場短期可能會造成一定的沖擊，長期來看，資管新規(guī)追本溯源，最終資金會重流A市場，有利于其長期健康發(fā)展。

交通銀行金融研究中心高級研究員趙亞蕊表示，以往的資管產(chǎn)品會借助信托通道以及多層嵌套方式流入股市，在去通道化背景下，這部分資金將面臨清出的壓力，短期內(nèi)可能會出現(xiàn)入市資金減少的情況。但長期來看，市場規(guī)范程度提升，有助于市場的長期健康發(fā)展。

潘向東表示，由于新規(guī)的主要意圖在于徹底清除監(jiān)管嵌套、打破剛兌，統(tǒng)一杠桿監(jiān)管，禁止資金池運用，防范流動性期限風(fēng)險以及跨行業(yè)、跨市場風(fēng)險傳遞，實施穿透式監(jiān)管。打破剛性兌付和凈值化管理短期可能引發(fā)不規(guī)范產(chǎn)品的清退，對債市而言，短期看，會放緩對債市的配置資金，但債市經(jīng)過2016年底以來的深度調(diào)整，其對強(qiáng)監(jiān)管的預(yù)期已經(jīng)充分吸收，繼續(xù)大幅調(diào)整的概率偏低，因市場情緒波動，短期有回調(diào)的壓力。但長期看，資管新規(guī)主要針對非標(biāo)融資，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，非標(biāo)向債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的配置需求也會增加，因此債市走勢最終還是仍將取決于經(jīng)濟(jì)基本面。

王衛(wèi)東表示，從邏輯上來講，資管新規(guī)并沒有改變債市、股市的運行規(guī)則，資金的供需情況也不會馬上出現(xiàn)變化。因為本身資管業(yè)務(wù)有一個存量，同時在過渡期內(nèi)流量還會繼續(xù)存在。另外，符合新規(guī)的業(yè)務(wù)也會很快的推出來。從整體來講，市場對新規(guī)的預(yù)期已經(jīng)比較充分，因此不會有特別大的變動。

對金融機(jī)構(gòu)帶來哪些影響呢？

一、對銀行理財?shù)挠绊?/p>

浙商銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理朱永利表示，人們最關(guān)心的要數(shù)銀行理財產(chǎn)品會有何變化。新規(guī)之下，保本理財和承諾收益的產(chǎn)品將消失，理財產(chǎn)品將回歸“受人之托，代人理財”的本源。通過凈值化的管理，人們都能清楚產(chǎn)品的風(fēng)險大小，知道自己的收益空間，也將逐步建立起“買者自負(fù)”的投資理念。一方面對銀行的投資管理能力提出了更高要求，另一方面，在信息披露更透明的背景下，也要求投資者改變過去的投資習(xí)慣。這對于行業(yè)發(fā)展來說是積極和健康的，有利于市場及其參與者更加成熟。

潘向東表示，短期內(nèi)對商業(yè)銀行理財產(chǎn)品由于打破剛兌，資金一部分會回流傳統(tǒng)儲蓄業(yè)務(wù)，同業(yè)、零售理財產(chǎn)品規(guī)模會縮小。長期來看，對于商業(yè)銀行開展理財?shù)募�勵在下降，回歸傳統(tǒng)儲蓄貸款業(yè)務(wù)的概率較大。對于信托而言，通道業(yè)務(wù)將會徹底退出，通過資金池和委外等方式業(yè)務(wù)多層套嵌的模式將不可持續(xù)，投向地方平臺和房地產(chǎn)的資金將會減少，短期影響業(yè)務(wù)收入，規(guī)模也會出現(xiàn)一定程度收縮。

王衛(wèi)東表示，短期內(nèi)，需要銀行快速從產(chǎn)品端、服務(wù)端和系統(tǒng)端進(jìn)行相應(yīng)的更新改造，根據(jù)新規(guī)要求去創(chuàng)新和運作新產(chǎn)品。從長期看，需要以更加專業(yè)化水平和能力去做好資管業(yè)務(wù)。下一步，包括專業(yè)性的資產(chǎn)管理的人員、組織架構(gòu)、風(fēng)控技術(shù)、智能的科技體系手段，需要有一些長期布局和資源投入。從規(guī)模上，相當(dāng)于換了一種業(yè)務(wù)模式。原來業(yè)務(wù)規(guī)模肯定是要有所下降，因為本身也要求不符合新規(guī)的產(chǎn)品規(guī)模下降。但與此同時，會去做更多符合新的市場監(jiān)管規(guī)則，也符合投資者的投資需求，結(jié)合市場動態(tài)變化的產(chǎn)品。因此，從簡單方向來講，應(yīng)該說是此消彼長的一個過程。

二、對信托的影響

游宇表示，對信托公司來說，短期內(nèi)更多的還是心理上的沖擊。資管新規(guī)中提到的去除剛兌和杠桿控制資金池、消除嵌套等一系列的要求，都是信托行業(yè)的要求。在資管行業(yè)中，信托公司是歷史最悠久的資管機(jī)構(gòu)，經(jīng)過將近40年發(fā)展，監(jiān)管規(guī)制、監(jiān)管管理辦法是最全且經(jīng)驗最豐富的，自身有一個金字塔狀從上到下系統(tǒng)的管理規(guī)則。“在這種情況下，反而對信托公司是一個好事。”

資管新規(guī)的出臺是把信托公司原有的限制擴(kuò)大到了整個資管行業(yè)，拉齊了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，這對信托公司并無壞處，大家都在同一個標(biāo)準(zhǔn)下和起跑線上做業(yè)務(wù)。另外，各金融機(jī)構(gòu)回歸自己本源，專注自身業(yè)務(wù)。“資管新規(guī)給我們的一個引導(dǎo)，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和措施，大家各歸本源做自己該做的事情。”

三、對券商資管的影響

潘向東表示，對于券商資管有利于投研能力較強(qiáng)的自營業(yè)務(wù)的規(guī)模擴(kuò)大，集合理財?shù)囊恍└吒軛U、通道業(yè)務(wù)產(chǎn)品會逐步退出。對公募基金的沖擊主要是貨幣基金的影響，面臨一定的贖回壓力，引發(fā)公募基金規(guī)模縮水，但是長期來看，憑著豐富的投資經(jīng)驗，規(guī)范管理后反而會進(jìn)一步增長。

四、對保險資管的影響

東方金誠首席分析師徐承遠(yuǎn)認(rèn)為，新規(guī)保險資管業(yè)務(wù)的發(fā)展構(gòu)建了公平的競爭環(huán)境，保險資管公司受托資金市場份額有望上升。在資金來源方面，保險資管市場占比有望上升。保險資管公司作為傳統(tǒng)的穩(wěn)健型的投資主體，無論是傳統(tǒng)的保費受托管理業(yè)務(wù)，還是主動第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，保險資管嚴(yán)格的風(fēng)控措施和穩(wěn)健的投資風(fēng)格都將使其成為一些對安全性有較高要求的資金首要考慮的投資標(biāo)的之一。從投資端來說，相對于其他資管機(jī)構(gòu)，保險資管有比較優(yōu)勢。保險資管本身處于較為嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境之中，資管新規(guī)消除嵌套、凈值化管理等規(guī)定對保險資管投資渠道和方式影響較小，相對于其他資管機(jī)構(gòu)來說，保險資管受沖擊最小，業(yè)務(wù)開展基本不受影響。

五、私募基金迎重大發(fā)展契機(jī)

星石投資首席執(zhí)行官楊玲表示，征求意見稿中，并未列示私募投資基金是否適用，《意見》中明確列示，在私募投資基金法律法規(guī)中無明確規(guī)定的，適用該意見，再度確立了私募投資基金在資管行業(yè)的重要位置和合法地位。

《意見》還指出，資管產(chǎn)品可以再投資一層資管產(chǎn)品，且“私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)可以為私募基金管理人”，也就是說，明確允許銀行委外資金或其他資管產(chǎn)品，投向私募基金，對真正有投資管理能力的私募機(jī)構(gòu)無疑是重磅利好，過去私募由于不是持牌機(jī)構(gòu)，處在尷尬地位，大多只能用通道模式跟銀行合作，如今，雙方的合作有了法規(guī)的支持，私募可逐步走出灰色地帶，可以說，《意見》為雙方未來直接合作打開一扇窗。

讓我們再來回顧一下

新規(guī)都有哪些重大改動呢？

一、銀行資管子公司落地可期

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。

二、合理設(shè)置過渡期

將過渡期延長至2020年底，給予金融機(jī)構(gòu)充足的調(diào)整和轉(zhuǎn)型時間。對過渡期結(jié)束后仍未到期的非標(biāo)等存量資產(chǎn)也作出妥善安排，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)回資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，確保市場穩(wěn)定。

三、養(yǎng)老金產(chǎn)品不適用資管新規(guī)

依據(jù)金融管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，依據(jù)人力資源社會保障部門頒布規(guī)則發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品，不適用本意見。

四、合格投資者要求嚴(yán)格

（一）具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。

（二）最近1年末凈資產(chǎn)不低于1000萬元的法人單位。

（三）金融管理部門視為合格投資者的其他情形。

投資者不得使用貸款、發(fā)行債券等籌集的非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

五、公募投資范圍放款、支持私募投資債轉(zhuǎn)股

公募產(chǎn)品主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定外，不得投資未上市企業(yè)股權(quán)。公募產(chǎn)品可以投資商品及金融衍生品，但應(yīng)當(dāng)符合法律法規(guī)以及金融管理部門的相關(guān)規(guī)定。

私募產(chǎn)品的投資范圍由合同約定，可以投資債權(quán)類資產(chǎn)、上市或掛牌交易的股票、未上市企業(yè)股權(quán)（含債轉(zhuǎn)股）和受（收）益權(quán)以及符合法律法規(guī)規(guī)定的其他資產(chǎn)，并嚴(yán)格遵守投資者適當(dāng)性管理要求。鼓勵充分運用私募產(chǎn)品支持市場化、法治化債轉(zhuǎn)股。

六、凈值化管理要求更為細(xì)致

金融機(jī)構(gòu)對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定，及時反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，由托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行核算并定期提供報告，由外部審計機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計確認(rèn)，被審計金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)披露審計結(jié)果并同時報送金融管理部門。

金融資產(chǎn)堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會計準(zhǔn)則以攤余成本進(jìn)行計量：

（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。

（二）資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值。

金融機(jī)構(gòu)以攤余成本計量金融資產(chǎn)凈值，應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險控制手段，對金融資產(chǎn)凈值的公允性進(jìn)行評估。當(dāng)以攤余成本計量已不能真實公允反映金融資產(chǎn)凈值時，托管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)督促金融機(jī)構(gòu)調(diào)整會計核算和估值方法。

金融機(jī)構(gòu)前期以攤余成本計量的金融資產(chǎn)的加權(quán)平均價格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實際兌付時金融資產(chǎn)的價值的偏離度不得達(dá)到5%或以上，如果偏離5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行以攤余成本計量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

從市場角度來看，業(yè)內(nèi)專家表示，資管新規(guī)核心內(nèi)容就看三點：資金池剛兌如何打破、監(jiān)管嵌套如何規(guī)范、非標(biāo)問題怎么處理。

那我們就來看看，這幾點新規(guī)中是怎么說的。

一、資金池

《意見》在禁止資金池業(yè)務(wù)、強(qiáng)調(diào)資管產(chǎn)品單獨管理、單獨建賬、單獨核算的基礎(chǔ)上，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品期限不得低于90天，以此糾正資管產(chǎn)品短期化傾向，切實減少和消除資金來源端和運用端的期限錯配和流動性風(fēng)險。此外，對于部分機(jī)構(gòu)通過為單一融資項目設(shè)立多只資管產(chǎn)品變相突破投資人數(shù)限制的行為，《意見》明確予以禁止。

為防止同一資產(chǎn)發(fā)生風(fēng)險波及多只產(chǎn)品，《意見》要求同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行多只資管產(chǎn)品投資同一資產(chǎn)的資金總規(guī)模不得超過300億元，如果超出該規(guī)模，需經(jīng)金融監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)。

二、剛兌

首先，在定義資管業(yè)務(wù)時，要求金融機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益，產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難時不得以任何形式墊資兌付。

第二，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變預(yù)期收益率模式，強(qiáng)化產(chǎn)品凈值化管理，并明確核算原則。

第三，明示剛性兌付的認(rèn)定情形，包括違反凈值確定原則對產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益、采取滾動發(fā)行等方式保本保收益、自行籌集資金償付或委托其他機(jī)構(gòu)代償?shù)取?/p>

第四，分類進(jìn)行懲處。存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)生剛性兌付，足額補繳存款準(zhǔn)備金和存款保險保費，非存款類持牌金融機(jī)構(gòu)由金融監(jiān)督管理部門和中國人民銀行依法糾正并予以處罰。此外，強(qiáng)化了外部審計機(jī)構(gòu)的審計責(zé)任和報告要求。

三、嵌套及通道

為從根本上抑制多層嵌套的動機(jī)，《意見》明確資管產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)在賬戶開立、產(chǎn)權(quán)登記、法律訴訟等方面享有平等地位，要求金融監(jiān)督管理部門對各類金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)平等準(zhǔn)入。

同時，規(guī)范嵌套層級，允許資管產(chǎn)品再投資一層資管產(chǎn)品，但所投資的產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的產(chǎn)品，禁止開展規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道業(yè)務(wù)。

考慮到現(xiàn)實情況，投資能力不足的金融機(jī)構(gòu)仍然可以委托其他機(jī)構(gòu)投資，但不得因此而免除自身應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任，公募資管產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)必須為金融機(jī)構(gòu)，受托機(jī)構(gòu)不得再進(jìn)行轉(zhuǎn)委托。   

四、非標(biāo)

《意見》明確，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)具備以下特征：等分化、可交易、信息披露充分、集中登記、獨立托管、公允定價、流動性機(jī)制完善、在經(jīng)國務(wù)院同意設(shè)立的交易市場上交易等。具體認(rèn)定規(guī)則由中國人民銀行會同金融監(jiān)督管理部門另行制定。標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)之外的債權(quán)類資產(chǎn)均為非標(biāo)。

非標(biāo)具有期限、流動性和信用轉(zhuǎn)換功能，透明度較低，流動性較弱，規(guī)避了宏觀調(diào)控政策和資本約束等監(jiān)管要求，部分投向限制性領(lǐng)域，影子銀行特征明顯。為此，《意見》規(guī)定，資管產(chǎn)品投資非標(biāo)應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門有關(guān)限額管理、流動性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并且嚴(yán)格期限匹配。

作出上述規(guī)范的目的是，避免資管業(yè)務(wù)淪為變相的信貸業(yè)務(wù)，防控影子銀行風(fēng)險，縮短融資鏈條，降低融資成本，提高金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率和水平。在規(guī)范非標(biāo)投資的同時，為了更好地滿足實體經(jīng)濟(jì)的融資需求，還需要大力發(fā)展直接融資，建設(shè)多層次資本市場體系，進(jìn)一步深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的效率和水平。
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