期貨高手訪談遠山投資管大鵬：量化交易趨于系統化與精細化
期貨高手訪談,遠山投
東方銅牛網注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表東方銅牛網的觀點及推薦。金融投資風險叢生，愿東方銅牛網用戶理性謹慎。
管大鵬：
上海遠山投資以及美國EvermountainInvestment Group LLC的創始人。
本科畢業于北京大學物理系，后赴美留學，留學期間先后獲得美國卡內基梅隆大學物理學碩士，伊利諾伊大學香檳分校金融碩士和物理學博士學位，在伊利諾伊香檳分校學習期間曾在美國超級計算中心從事數學模型和并行計算的研究。
曾就職于花旗銀行另類投資部，負責管理全球市場的多策略量化投資工作。在瑞士信貸就職期間擔任投資經理，負責場內期權的高頻交易工作，任職于摩根大通期間擔任投資經理，負責信用期權和股票債券混合型期權等場外期權的研究和投資工作。
累計發行過十幾億的基金產品，收益穩健。
精彩觀點：
對于對沖基金來說，在新興市場中的機會反而是最多的。
中國未來量化交易會慢慢的趨于系統化和精細化。
量化交易是金融工程，而工程靠的是技術細節的積累和完善，不會產生魔術般的結果。
量化交易的收益是來源于每一個細節的提升，如交易算法更加先進，模型更加精細，風控更加嚴格等等。
有一部分真正能夠建立起系統和穩健收益的機構會發展起來，而依靠隨機性的行情，或者同質化的策略的機構則是會面臨更加困難的環境。
我們的量化交易是黑盒子交易，由計算機進行全自動化的交易。
資金分配這塊是由計算機利用算法根據市場的變化自動進行調節。
現在的量化策略更像人工智能，機器會不停進行學習。拿CTA策略來說，可能過去那么多年來一直有效，但是具體參數經常變化，所以當你的機器能夠進行有效自我學習，那就可以讓自己一直適應變化的市場。
我們做的是穩健收益，無論在什么市場中，都能抓到一些機會。
要把量化模塊、風控模塊、執行模塊等等每一個都做到精細，這樣才能在市場中保持自己的技術優勢。
量化交易也是一樣，技術細節越到后面提升的難度就越大。
量化其實并不是對一兩個品種做幾次巨額的交易，而是分散的操作不同品種和策略，慢慢累積盈利。
對于我們來說，最主要的不是有幾次大的行情，而是要有波動性。
風控模型、實時風控、極端行情的處理等等一直是我們的核心。
市場上只要價格有波動，就會出現各種各樣的機會，這些都是隨機波動的，但是如果量化系統能夠分析得比較細致，就能觀察到這些隨機出現的市場機會。
股票市場中我們以前做過一些指數增強型策略，但是現在主要是一些市場中性策略。
（選股）更多看重的是哪些股票處于短期的價值洼地，不太依賴基本面因素。
2016、2017年大盤股表現比較好，從多因子角度來說，就是規模因子的轉換，但是從現在來看，因子又發生了轉變，所以持續性有待驗證。
我們對（股市）這種大跌不僅不敏感，而且由于大跌增加了波動性，對于我們的策略來說意味著更多的機會。
量化領域的頭部效應很明顯，這個領域的70%、80%的人的策略同質化都非常嚴重。
最后能夠存活下來的個人投資者要么是特別有經驗，要么是有自己的技術壁壘，主要還是依賴個人能力。
量化機構比拼的還是系統、技術、平臺每一個細節的處理能力。
希望未來客戶一想到我們，就想到是一個流動性非常好，低風險，穩健收益的公司。客戶投資我們的策略，獲得的是穩健的收益，可以在自己需要的時候進行申購贖回，而不需要自己對市場或者策略進行擇時。
東方銅牛網1、管博士您好，感謝您和東方銅牛網進行深入對話。您曾赴美留學，獲得海外多個知名院校的碩士、博士學位，后又就職于華爾街多家頂尖投行，那最終是什么原因讓您放棄海外的生活，回國創立了自己的投資公司重新開始？
管大鵬：我是做量化對沖策略的，以前在國外投行就職。海外對沖基金發展較為成熟，我們當時是美洲、亞洲、歐洲、中東等全球市場24小時滾動交易，只有中國市場無法交易。但是后來隨著國內股指期貨的推出，金融市場逐漸成熟規范，所以我們判斷國內市場未來會有一個不錯的發展前景，就回國創辦了投資公司。
東方銅牛網2、每一個國家都會因其國情的不同而產生各具特色的市場投資環境，就您以往的投資經歷來看，中國和美國的投資環境有何不同？
管大鵬：我對二級市場比較熟悉，從二級市場來比較的話，美國的市場比較規范，政策變化比較平穩，程序化交易、量化交易的基礎比較完善，投資人比較能夠理解。中國是個典型的體量較大的新興國家市場，規則經常變化，流動性不是特別強，市場有時會出現異常波動等等。但是對于對沖基金來說，在新興市場中的機會反而是最多的。
東方銅牛網3、就您的經歷和體驗來看，美國量化投資的發展和成熟度，和國內相比有哪些優勢？
管大鵬：美國的量化投資發展了近三十年，中國的量化投資剛剛起步。2000年時美國出現互聯網泡沫，技術迅速普及，量化投資在美國也隨之興起。此前美國也有很多主觀型交易員，后來慢慢出現些小型機構團隊自主開發一個軟件就能交易，隨著市場逐漸成熟，一些大型對沖基金和銀行都形成了自己完整的交易體系和平臺。目前中國量化投資的發展和2000年初美國的發展軌跡相似，可能小型團隊就能寫成一個量化程序，只要市場出現行情，也都能夠抓住。但是如果按照美國的發展歷程，中國未來量化交易會慢慢的趨于系統化和精細化。
東方銅牛網4、近兩年來也有不少像您這樣的海歸成立了量化對沖機構，參與到國內的金融市場，但表現略有差異。您如何看待部分策略在海外表現優異，而在國內市場出現“水土不服”的情況？
管大鵬：量化是一種博弈，一直處于一個動態的競爭性環境。在美國每年有很多基金公司成立，但是也有很多公司消失，策略也是在不停更新和淘汰的過程中。所以部分策略在海外表現優異，但在國內失效其實是很正常的事，因為市場在不停變化。
東方銅牛網5、與此同時，隨著對外開放的程度不斷加大，有不少海外私募機構也開始進入中國，您如何看待這樣的現象？
管大鵬：剛才說到中國量化交易的發展軌跡，目前大概是相當于美國2000年初的水平。美國的大型對沖基金都有自己的一套完善的體系，對市場進行系統化的參與。
程序化交易和主觀交易不同，主觀交易可能是依靠一個傳奇的交易員就能勝出，但是量化交易是金融工程，而工程靠的是技術細節的積累和完善，不會產生魔術般的結果。比如市場平均收益在10%，那你的策略在15%，說明你做的比市場更優秀，但是如果你的收益有100%，那意味著更有可能是因為這個策略冒了比市場平均水平更大的風險甚至是未知的一些風險。量化交易的收益是來源于每一個細節的提升，如交易算法更加先進，模型更加精細，風控更加嚴格等等。這是海外大型私募機構已經具備的優勢。
剛才說到中國是個新興市場，隨著海外私募機構的進入，中國更有可能出現的情況是會出現分化，有一部分真正能夠建立起系統和穩健收益的機構會發展起來，而依靠隨機性的行情，或者同質化的策略的機構則是會面臨更加困難的環境。
東方銅牛網6、據了解貴公司目前是采用多種量化策略混合，其中期貨CTA策略主要分為哪些類型？各自的主要特點是什么？
管大鵬：我們的量化交易是黑盒子交易，由計算機進行全自動化的交易，可以覆蓋的品種和策略比較全。如果有人工干預的話，由于人的精力有限，所以覆蓋面不廣。我們的策略中包含市場主流的所有策略和品種，由計算機進行選擇判斷。人工只進行監測以及在突發情況進行干預。
東方銅牛網7、貴公司在這幾種策略上，資金是如何分配的？是否會根據市場的變化調節分配比例？
管大鵬：資金分配這塊是由計算機利用算法根據市場的變化自動進行調節。
東方銅牛網8、量化交易中有一種風險是策略失效風險，貴公司用了哪些方式判斷策略是暫時失效還是需要調整或者下架？
管大鵬：現在的量化策略更像人工智能，機器會不停進行學習。拿CTA策略來說，可能過去那么多年來一直有效，但是具體參數經常變化，所以當你的機器能夠進行有效自我學習，那就可以讓自己一直適應變化的市場。
東方銅牛網9、國內的商品CTA策略在2016年表現極為亮眼，在2017年差強人意，而今年則是表現非常不好的一年。您認為造成這個現象的原因是什么？
管大鵬：國內的商品市場比較特別， 2016年“股災”之后，股指倉位被限，大量資金流入商品市場，會形成一波行情。但相應的這種行情可持續性不會太久，2017年、2018年反而屬于比較正常的情況。
東方銅牛網10、貴公司是如何應對這一CTA策略的“困境”的？
管大鵬：如前面所說，我們是多種量化策略混合，全品種覆蓋，所以程序自動會進行調整，能夠適應不同的市場類型，并不依賴于幾次大的行情。我們做的是穩健收益，無論在什么市場中，都能抓到相應的機會。
東方銅牛網11、您曾表示國內市場慢慢趨于成熟，需要更精細化的策略抓住機會。您指的策略需要更精細化，具體是哪些方面需要細化？
管大鵬：隨著中國市場逐漸對海外對沖基金開放，我們也進入量化2.0的階段。剛才說到量化交易是一種工程，由很多模塊、流水線組成，需要把每一個細節做好。比如要把量化的各個模塊都做到極致，這樣才能在市場中保持自己的技術優勢。打個比方說，考試考60分很容易，靠80分有一定難度，要考到99分就非常難了，量化交易也是一樣，技術細節越到后面提升的難度就越大。
東方銅牛網12、量化交易的基礎是要有足夠的數據來進行分析和定量，從而設計交易策略，但是今年國內商品市場有個特別的現象是，新上市的蘋果期貨成了商品期貨中的“大熱”品種。您在量化交易中是如何處理新上市的品種？
管大鵬：大家對于新上市的品種，在交易、交割方面都不是很熟悉，規則上可能存在一些漏洞。量化其實并不是對一兩個品種做幾次巨額的交易，而是分散的操作不同品種和策略，慢慢累積盈利。對于這種數據不是特別足的品種，我們更多的是會收集數據。
東方銅牛網13、今年商品期貨市場整體呈現寬幅震蕩走勢，但也不排除出現如蘋果、白糖、橡膠、動力煤這樣走出流暢行情的品種，貴公司在選擇交易品種時有何依據？量化交易中要如何篩選出這些有獨立走勢的品種？
管大鵬：我們是全品種覆蓋，其實對于我們來說，最主要的不是有幾次大的行情，而是要有波動性。只要一個品種有足夠的波動性，就會有合適的策略介入。
東方銅牛網14、今年3月26日國內原油期貨上市，7月16日燃料油重新上市，二者成交均相對活躍，行情波動也算比加大。貴公司有沒有參與國內原油期貨或者燃料油的交易？它們和外盤原油的聯動性如何？有沒有內外盤套利的機會？
管大鵬：國內原油上市不久，我們也還在觀察中。我們海外的套利一直在做，股票、期貨、債券、期權、外匯等等，因為都是可以全自動化交易。
東方銅牛網15、在一般人的認知中，投機市場是高風險高收益的，但從貴公司的業績來看，能夠在做好風控的前提下，保持較穩定的收益，其中的主要原因是什么？風控在貴公司的投資體系中是處于怎樣的位置？
管大鵬：首先，我們是從市場深度挖掘阿爾法收益的機會，其次，我們在發掘這些機會后有更好的算法、執行速度、風控等這些模塊能讓我們產生超額收益。比如發現同一個信號，我們買入的速度更快，風控時如果要止損，我們止損得也更及時。這些就跟市場行情沒多大關系，當積累多了就能形成穩定的額外收益。
至于說投資市場的高風險高收益，像期貨市場的杠桿完全是可以調整的，杠桿降低風險自然就低，杠桿高風險自然就高，這取決于不同的交易風格。
風控在我們投資體系中是非常核心的位置，風控模型、實時風控、極端行情的處理等等一直是我們的核心。
東方銅牛網16、此外，您曾提到過獲取穩健型收益，需要抓住統計性的市場機會。何為統計性的市場機會？
管大鵬：市場上只要價格有波動，就會出現各種各樣的機會，這些都是隨機波動的，但是如果量化系統能夠分析得比較細致，就能觀察到這些隨機出現的市場機會，能夠比市場上大部分人先一步抓住這些機會。就像下棋一樣，如果你能多看到幾步，就能發現一些潛在的機會。
東方銅牛網17、在股票市場中，貴公司配置了哪些對沖策略？是否會配置純多頭的股票策略？
管大鵬：股票市場中我們以前做過一些指數增強型策略，但是現在主要是一些市場中性策略。
東方銅牛網18、在選股方面，貴公司執行的是怎樣的標準？偏好于哪些類型的股票？
管大鵬：我們和主觀選股不一樣，量化選股對于行業、板塊不會有什么偏好，范圍比較廣，更多看重的是哪些股票處于短期的價值洼地，不太依賴基本面因素。對于分析基本面來說，人更有優勢。不管計算機怎么調研，都不如一個有經驗的調研員調研得好。計算機的優勢是能夠處理大量數據和信息。
東方銅牛網19、某些價值投資的基金產品在2016年和2017年在A股市場表現較好。就您看來，價值投資能否模型化，做成量化策略？
管大鵬：2016、2017年大盤股表現比較好，從多因子角度來說，就是規模因子的轉換，這是量化模型的一部分。但是從現在來看，因子又發生了轉變，所以持續性有待驗證。
東方銅牛網20、有投資者表示，在國內的價值投資不宜長期持有，一些業績報表不錯的公司也可能是一顆隱藏的“地雷”，您如何看待這個觀點？貴公司買入一個股票后，在什么情況下會止盈？在什么情況下會止損？一個股票通常會持有多長時間？
管大鵬：這是新興市場的共同特點，很多公司的數據可信度低。今年“暴雷”事件頻發，可以看出A股市場這個現象是很嚴重的。我們的量化策略一般比較偏短期，對潛在的業績踩雷的股票會盡量避開。
東方銅牛網21、就今年A股市場的走勢來看，上證指數從1月底的3587點一路下跌至如今的2700多點，中間還伴隨著幾次“小股災”。貴公司是如何規避大盤下跌的風險，減少虧損？
管大鵬：我們的策略都是市場中性策略，所以我們對這種大跌不僅不敏感，而且由于大跌增加了波動性，對于我們的策略來說意味著更多的機會。
東方銅牛網22、目前國內股票量化還不是很普及，您認為股票量化交易和期貨量化交易相比，主要有哪些方面的難點？
管大鵬：期貨的量化和國際是比較接軌的，成熟度就比較高。但是股票市場的規則對量化交易有一些門檻，其他很多新興市場的股票交易其實也有類似的情況。不過也因為這些限制而存在的難點只是技術上的難點，只要能夠適應市場規則就行。
東方銅牛網23、就目前的市場成交情況來看，貴公司在使用的期貨、股票策略的資金承載量大約是多少？是如何計算出這個資金容量的？
管大鵬：資金承載量還要看市場的活躍程度，我們估計是在50-100億左右，如果市場再活躍那可能更多一些，市場的交易量繼續下降可能就少一些。
東方銅牛網24、現在有很多量化機構和個人投資者也在做量化交易，會不會出現策略的同質化嚴重，導致收益收窄的情況？
管大鵬：量化領域的頭部效應很明顯，這個領域的70%、80%的人的策略同質化都非常嚴重，開發一個普通策略很容易，但是要把策略做得很細就很難了。要盡量避免嚴重的同質化策略。
再說到個人投資者，國外的個人投資者群體雖然不是主流，但一直存在。最后能夠存活下來的個人投資者要么是特別有經驗，要么是有自己的技術壁壘，主要還是依賴個人能力。大部分的普通的散戶還是會比較困難，因為他們在技術和心理等等都不成熟，難以獲得持續性的盈利。
東方銅牛網25、就您看來，不同的基金管理公司之間，主要比拼哪些方面？最終哪些類型的基金管理公司能夠生存下來并且持續發展？
管大鵬：我認為量化機構比拼的還是系統、技術、平臺每一個細節的處理能力。只有把每一個細節完善，建立起良好的系統和生態，這樣的公司才能夠真正生存下來。
東方銅牛網26、貴公司對于未來有何規劃？您希望遠山投資在客戶心目中是一家怎樣的投資公司？
管大鵬：我們公司的特征就是收益穩健，今年由于市場波動性比去年好，所以收益會高一些，但是我們還是希望不管是什么樣的市場，我們都能保持穩健收益。也希望未來客戶一想到我們，就想到是一個流動性非常好，低風險，中等收益的公司。客戶投資我們的策略，獲得的是穩健的收益，可以在自己需要的時候進行申購贖回，而不需要因為業績曲線的波動需要自己對市場或者策略進行擇時。
東方銅牛網注：成績代表過去，未來充滿挑戰！
本文由東方銅牛網整理編輯，轉載 期貨高手訪談管大鵬：量化交易趨于系統化與精細化 請注明文章地址。
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