期貨理論：有效市場假說理論基礎(chǔ)知識
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一、期貨理論：有效市場假說理論的相關(guān)概述
提到有效市場假 說，就先要談到隨機(jī)漫步理論。1964年奧斯本提出了“隨機(jī)漫步理論”，他認(rèn)為資本市場的價格總是無規(guī)律地波動，具有“隨機(jī)漫步”的特點(diǎn)。也就是說，它變動的路徑是不可預(yù)期的。那么就相當(dāng)于，沒有任何分析預(yù)測能判斷出市場的走勢。1970年尤金·法瑪在此基礎(chǔ)上，提出了有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）。法瑪認(rèn)為，假設(shè)參與市場的投資者有足夠的理性，能夠迅速對所有市場信息做出正確判斷，由于理性投資者以理性的方式與非理性投資者博弈，所以前者將主導(dǎo)市場。
二、期貨理論：有效市場假說理論的相關(guān)要點(diǎn)
有效市場假說包含以下幾個要點(diǎn)：1．在市場上的每個人都是理性的經(jīng)濟(jì)人
理性經(jīng)濟(jì)人是指以尋求最大利益為目的的投資者。金融市場上每只期貨都處于這些理性人的嚴(yán)格監(jiān)視之下，他們每天都在進(jìn)行基本分析，以公司未來的獲利性來評價公司的期貨價格，把未來價值折算成今天的現(xiàn)值，并謹(jǐn)慎地在風(fēng)險與收益之間進(jìn)行權(quán)衡取舍。2．價格反映了這些理性人的供求的平衡
想買的人正好等于想賣的人，也就是說，認(rèn)為期貨價格被高估的人與認(rèn)為期貨價格被低估的人正好相等。假如有人發(fā)現(xiàn)這兩者不等，即存在套利的可能性的話，他們立即會用買進(jìn)或賣出期貨的辦法使期貨價格迅速變動到能夠使二者相等為止。3．期貨的價格也能充分反映該資產(chǎn)的所有可獲得的信息
這可以認(rèn)為是“信息有效”，當(dāng)信息變動時，期貨的價格就一定會隨之變動。一個利好消息或利空消息剛剛傳出時，期貨的價格就開始異動，當(dāng)它已經(jīng)路人皆知時，期貨的價格也已經(jīng)漲或跌到適當(dāng)?shù)膬r位了。三、有效市場的定義
曾有經(jīng)濟(jì)學(xué)大師說過：“這種理論也許并不完全正確，但是有效市場假說作為一種對世界的描述，比你認(rèn)為的要好得多。”有效市場假說只是一種理論假說，它是要基于有效市場這個前提的。實際上，并非每個人總是理性的，也并非在每一時點(diǎn)上都是信息有效的。有效市場的定義可分為以下兩種：
（1）交易有效市場。交易有效市場又稱為內(nèi)部有效市場，主要衡量投資者交易期貨時所支付交易費(fèi)用的多少，如期貨經(jīng)紀(jì)公司索取的手續(xù)費(fèi)與傭金等。
（2）價格有效市場。價格有效市場又稱為外部有效市場，主要探討金融市場的價格是否迅速地反映出所有與價格有關(guān)的信息。這些“信息”包括有關(guān)公司、行業(yè)、國內(nèi)及世界經(jīng)濟(jì)的所有公開可用的信息，也包括個人、群體所能得到的所有的私人的、內(nèi)部非公開的信息。
四、有效市場的前提
根據(jù)有效市場的定義，可以得出有效市場假說的前提條件：（1）投資者對新信息的調(diào)整和反應(yīng)迅速完成。
（2）投資者利用一切相關(guān)信息，獲取最大的利益收獲。
（3）期貨市場的價格對新的市場信息的反應(yīng)迅速而準(zhǔn)確，期貨價格能完全反映全部信息。
（4）市場競爭使期貨價格從舊的均衡過渡到新的均衡，而與新信息相應(yīng)的價格變動是相互獨(dú)立的或隨機(jī)的。
（5）非理性交易者在價格形成過程中的作用是無足輕重的，因為他們不能長時間影響價格。
五、弱式有效市場
假設(shè)在弱式有效市場的情況下，市場價格已充分反映出所有過去歷史的證券價格信息，包括期貨的成交價、成交量、賣空金額、融資金融等。這也就是說，所有投資者占有的歷史信息都是一樣的。由此可以得出，即使期貨價格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。但是，歷史價格既不能用來說明今天的價格，也不能用來預(yù)測明天的價格。通過對金融市場的長期跟蹤分析，人們用“隨機(jī)漫步”來形容金融市場過去的價格與將來的走勢。
在隨機(jī)的變動中，期貨價格各次連續(xù)變動都是相互獨(dú)立的。這就好像一群人在空地上沒有計劃與目的的漫步，這完全無法預(yù)測每個人在下一時刻會出現(xiàn)在哪里。所以說，過去的價格完全無法被用來預(yù)測將來的價格。
確定弱式有效假說是否成立的依據(jù)是，技術(shù)分析能否用在價格預(yù)測上，如果能夠用上的話，那么就代表著弱式有效假說是不成立的。
六、半強(qiáng)式有效市場
假設(shè)在半強(qiáng)式有效市場的情況下，市場上所有參加交易的投資者所占有的公開信息都一樣。同時，價格已充分反映出所有已公開的有關(guān)公司營運(yùn)前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測值、公司管理狀況及其他公開披露的財務(wù)信息等。如果半強(qiáng)式有效假說成立的話，則可得出在市場中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤。確定半強(qiáng)式有效假說的依據(jù)是看基本分析是否有用。因此可以采用事件檢驗法來驗證，其意思是當(dāng)發(fā)生與公司基本面相關(guān)的事情時，查看公司股價的變化有沒有快速的反應(yīng)，價格是否跟著事情的發(fā)生快速產(chǎn)生變化。如果股價快速產(chǎn)生反應(yīng)，那么投資者就不能夠通過新信息獲得更多的利潤，基本分析也會失效。因此，半強(qiáng)式有效市場假說就是成立的。
七、強(qiáng)式有效市場
假設(shè)在強(qiáng)式有效市場的情況下，所有參加交易的投資者都掌握了某公司的業(yè)績及其內(nèi)在的價值，無論其是否公開。由此可以得出在強(qiáng)式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。強(qiáng)式有效市場假說認(rèn)為價格已充分地反映了所有關(guān)于公司營運(yùn)的信息，這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。
確定強(qiáng)式有效假說的依據(jù)是：內(nèi)幕消息是否有價值。例如，對有可能獲得內(nèi)幕商品消息的人員的投資績效進(jìn)行分析評價，如果被評價的人其投資績效比市場的平均水平要好，那么強(qiáng)式有效假說則是不成立的。
八、有效市場假說的局限
資本市場作為一個復(fù)雜系統(tǒng)并不像有效市場假說所描述的那樣和諧、有序、有層次。有效市場假說最大的局限就在于它是一種假說，有太多的限制條件，具體有以下幾種：（1）價格反映信息。價格已經(jīng)反映了所有可以得到的信息，并且具有高度的靈敏性和傳導(dǎo)性。
（2）信息沒有誤差。所有的信息都必須是公開和透明的，并且將無償?shù)靥峁┙o所有的投資者。所有的投資者對信息的解釋和判斷不存在任何分歧，信息傳遞渠道暢通，不存在任何阻隔。
（3）價格是調(diào)節(jié)信號。價格是既定的量，所有的投資者只能根據(jù)給定的價格做出自己的選擇，誰也不能支配和影響價格的形成。
（4）市場是理性的。市場是完全競爭的市場和公平與效率統(tǒng)一的市場，不存在資本過剩和資本短缺的問題，資本可以自由地流出、流入，交易過程是在瞬間完成的，既不存在虛假交易，也不存在時間和數(shù)量調(diào)整。
（5）投資者是理性的。收益最大化是所有投資者從事證券交易的唯一動機(jī)，都必須自覺根據(jù)理性原則制定投資決策，調(diào)整交易數(shù)量，確立交易方式，規(guī)范交易行為，開展交易活動。
（6）市場運(yùn)行是均衡的。能根據(jù)內(nèi)部機(jī)制和外部環(huán)境的變化及時迅速地進(jìn)行調(diào)整，從非均衡態(tài)自動恢復(fù)到均衡態(tài)。
從上述假設(shè)條件中可以得出，市場均衡假設(shè)是從理性市場假設(shè)中推導(dǎo)出來的，而理性市場假設(shè)又是以完全信息假設(shè)作為前提的。
由于這些假設(shè)條件之間存在著互為前提循環(huán)證明的關(guān)系，只要人們對其中的一個假設(shè)條件證偽，上述假設(shè)條件形成的邏輯鏈條就會即刻斷裂，市場有效性理論的基石就會因此而崩塌。
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