商品期貨如何套利，期貨套利方法知識(shí)從入門到精通
銅牛網(wǎng)先生
一、期貨套利的定義
從字面上來(lái)說(shuō)，套利就是獲取利益。投資者投資期貨的目的無(wú)論是回避風(fēng)險(xiǎn)，還是投機(jī)盈利，都是為了獲取利益，所以套利在期貨投資中的地位可想而知。接下來(lái)，筆者將為大家介紹套利相關(guān)的內(nèi)容。1、套利的定義
套利又叫差價(jià)交易，這是指利用相關(guān)市場(chǎng)或者相關(guān)合約之間的差價(jià)變化，在相關(guān)市場(chǎng)或者相關(guān)合約進(jìn)行與交易方向相反的交易，從而通過(guò)差價(jià)獲得利益的行為。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是，期貨市場(chǎng)投資者利用不同月份、不同市場(chǎng)、不同商品之間的差價(jià)，同時(shí)買入和賣出不同種類的期貨合約以從中獲取利潤(rùn)的交易行為，套利也可以認(rèn)為是投機(jī)中的一種表現(xiàn)。一種商品的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格經(jīng)常存在差異，同種商品不同交割月份的合約價(jià)格之間也存在差異，同種商品在不同交易所的交易價(jià)格變動(dòng)也存在差異。由于這些差異的存在，使期貨市場(chǎng)的套利交易成為可能。
2、套利的作用
套利的作用主要表現(xiàn)在對(duì)投資者和對(duì)市場(chǎng)兩個(gè)方面，具體功能如下：（1）投資者可以通過(guò)套利實(shí)現(xiàn)收益。投資者的套利行為無(wú)疑是為了獲得收益。
（2）將扭曲的市場(chǎng)價(jià)格重新拉回正常水平。一旦期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)偏差較大，會(huì)出現(xiàn)單邊操作行為，這會(huì)致使期貨與現(xiàn)貨價(jià)格的拉近。假設(shè)白銀現(xiàn)貨的價(jià)格為20元／克，期貨價(jià)格為30元／克，此時(shí)每買入1克現(xiàn)貨白銀并賣出1克期貨白銀可以獲得10元的利潤(rùn)。投資者如果紛紛買入現(xiàn)貨白銀，并賣出期貨白銀，則會(huì)使白銀現(xiàn)貨供不應(yīng)求，價(jià)格迅速上漲，而白銀期貨大量賣空導(dǎo)致供應(yīng)過(guò)剩，價(jià)格自然也會(huì)跟著下跌。
3、套利的方式
一般常用的套利方式有三種，即跨期套利、跨市場(chǎng)套利和跨品種套利。其具體內(nèi)容如下：（1）跨期套利。跨期套利是指在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位，并以對(duì)沖或交割的方式結(jié)束交易的一種操作方式，通過(guò)時(shí)間導(dǎo)致的價(jià)差獲取利益。
（2）跨市場(chǎng)套利。跨市場(chǎng)套利是指在某個(gè)市場(chǎng)買入（或賣出）某一價(jià)格月份的某種商品合約的同時(shí)，在另一個(gè)市場(chǎng)上對(duì)應(yīng)的賣出（或買入）同種商品合約，利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)差變動(dòng)來(lái)獲得利益。
（3）跨品種套利。跨品種套利是指在買入（或賣出）某種商品合約的同時(shí)，賣出或買入相關(guān)的另一種交割月份相同、商品不同但相關(guān)的合約，當(dāng)兩者的差價(jià)收縮或擴(kuò)大至一定程度時(shí)，進(jìn)行平倉(cāng)了結(jié)的操作方式。
還有一種相對(duì)特殊的套利方式，即原料與產(chǎn)品之間的套利。這種方式應(yīng)該選擇價(jià)格相關(guān)性強(qiáng)的兩種商品（如大豆與豆油），同時(shí)在市場(chǎng)上買進(jìn)及賣出這兩種商品的套利交易，它也可以說(shuō)算作跨品種套利的特殊形式。
4、套利的原則
進(jìn)行套利操作時(shí)，應(yīng)遵循四個(gè)基本原則，具體如圖9-1所示。
圖9-1 套利操作應(yīng)遵守的四個(gè)原則
（1）買賣方向相反原則。投資者在建立買倉(cāng)的同時(shí)建立賣倉(cāng)，而不能只建買倉(cāng)或者賣倉(cāng)。（2）買賣數(shù)量相等原則。投資者建立買倉(cāng)與賣倉(cāng)的數(shù)量一定要相等，否則做多與做空數(shù)量不匹配會(huì)使頭寸裸露（即出現(xiàn)凈多頭或凈空頭的現(xiàn)象）而面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。
（3）進(jìn)出時(shí)間相同原則。由于期貨價(jià)格是波動(dòng)的，交易機(jī)會(huì)稍縱即逝，如果不能在同一時(shí)間建倉(cāng)，其差價(jià)可能變得無(wú)法套利。所以，多空頭寸的建立要在同一時(shí)間。
（4）合約相關(guān)性強(qiáng)原則。一般來(lái)說(shuō)，套利要在兩個(gè)相關(guān)性較強(qiáng)的合約進(jìn)行，并不是所有的品種都適合套利。這是因?yàn)橹挥泻霞s相關(guān)性強(qiáng)的品種，其價(jià)差才會(huì)出現(xiàn)回歸，這樣才有套利基礎(chǔ)。否則，在兩個(gè)沒(méi)有相關(guān)性的合約上進(jìn)行套利，與分別購(gòu)買兩個(gè)不同的合約做單向投資沒(méi)有區(qū)別。
二、流程：掌握期貨套利的流程
投資者投資期貨的目的無(wú)論是回避風(fēng)險(xiǎn)，還是投機(jī)盈利，都是為了獲取利益，所以套利在期貨投資中的地位可想而知，因此投資者要熟練掌握套利。接下來(lái)，筆者將為大家介紹套利相關(guān)的流程。1、尋找期貨合約
投資者套利的第一步是尋找兩個(gè)相關(guān)性和聯(lián)動(dòng)性較好的期貨合約，可以從市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)和概率統(tǒng)計(jì)算角度分析。市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)是對(duì)以往期貨合約關(guān)聯(lián)性的總結(jié)，不過(guò)這是一種“想當(dāng)然”的情況。例如人們知道菜籽油是油菜籽加工煉制得來(lái)，所以菜籽油期貨合約與油菜籽的關(guān)聯(lián)性較為密切，但在特殊情況下這兩種合約也有相關(guān)性較低的時(shí)候。2、確定套利空間
套利空間可以參考?xì)v史價(jià)位的波動(dòng)來(lái)確立。一般情況下，兩種相關(guān)性較好的期貨合約，其價(jià)差變化會(huì)在一定幅度內(nèi)不懂，極少有價(jià)差突破歷史最低點(diǎn)與最高點(diǎn)。當(dāng)價(jià)差擴(kuò)大或縮小到某一程度后，其后的價(jià)格會(huì)向相反的方向波動(dòng)，這時(shí)就出現(xiàn)了不錯(cuò)的套利空間。對(duì)于兩合約的價(jià)格的關(guān)系要進(jìn)行相應(yīng)的數(shù)據(jù)處理，才能判斷出價(jià)差的走勢(shì)，較為直觀的方法就是用價(jià)格比來(lái)表示，具體如下：
（1）將兩合約數(shù)據(jù)處理到一張圖上，得到一張價(jià)格比曲線圖。
（2）考察價(jià)格比曲線的長(zhǎng)期波動(dòng)情況，可以找出套利的上限和下限。
（3）根據(jù)目前價(jià)格確定套利空間，即找出套利在何種情況下進(jìn)行建立套利頭寸，在何種情況下要對(duì)沖離場(chǎng)。
3、制定套利方案
投資者在套利流程的最后，還應(yīng)該確定套利方案是否可行。因此需要在套利方案中考慮到以下幾個(gè)問(wèn)題：（1）解決個(gè)人問(wèn)題。套利方案需要根據(jù)投資者自己的時(shí)間、資金確定，保證套利過(guò)程中不會(huì)因?yàn)閭�(gè)人問(wèn)題影響套利結(jié)果。
（2）確定流通問(wèn)題。套利的期貨合約也應(yīng)該有足夠的流通性和足夠的容量，并且互相匹配，以便于套利行為的順利進(jìn)行。合約的持倉(cāng)量在擬套利頭寸數(shù)量的10倍以上比較理想，否則會(huì)因進(jìn)出不便嚴(yán)重影響操作效果。
（3）考慮價(jià)差問(wèn)題。由于套利操作一般不考慮價(jià)格波動(dòng)的方向，而主要考慮價(jià)差的擴(kuò)大與縮小。因此，投資者除了要確知價(jià)差的絕對(duì)數(shù)值外，還要特別注意價(jià)差的波動(dòng)趨勢(shì)。
4、開(kāi)始套利操作
根據(jù)價(jià)格運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)，選擇持有期貨合約的形式，買進(jìn)一種期貨合約，賣出另一種期貨合約。等到期貨價(jià)格達(dá)到投資者的預(yù)期收益后，兩邊同時(shí)平倉(cāng)了結(jié)。三、事項(xiàng)：投資者套利須知的事項(xiàng)
市場(chǎng)中出現(xiàn)的套利機(jī)會(huì)有許多都是一種假象，它們由于種種原因，致使差價(jià)不會(huì)很好地回歸，甚至?xí)霈F(xiàn)讓人大跌眼鏡的變化，這是投資者需要警惕的。投資者在進(jìn)行套利的時(shí)候，需要知曉以下幾個(gè)負(fù)面的內(nèi)容，這樣才能確保整個(gè)套利交易過(guò)程更加順利。1、價(jià)格異常也是合理
許多投資者尋找的套利機(jī)會(huì)，往往都是根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷其價(jià)格走向，但是趨勢(shì)并不一定會(huì)保持下去。例如某期貨價(jià)格一直在某一區(qū)間波動(dòng)，當(dāng)它波動(dòng)到較高位置時(shí)，許多投資者都會(huì)認(rèn)為該期貨價(jià)格將要下跌，進(jìn)而做空。但是事實(shí)上，商品價(jià)格是完全有可能突破歷史價(jià)位的。出現(xiàn)異常的價(jià)格波動(dòng)也是期貨市場(chǎng)的正常現(xiàn)象，畢竟“存在即合理”。
2、挑熟悉的合約操作
套利的成功實(shí)現(xiàn)，需要投資者熟悉兩個(gè)期貨合約之間的正常價(jià)差，這是需要長(zhǎng)時(shí)間觀察并分析得出的。專注操作幾個(gè)更加熟悉合約的投資者，往往比喜歡廣撒網(wǎng)的投資者收益要好得多。畢竟在一個(gè)陌生的市場(chǎng)、對(duì)陌生的期貨品種，投資者很難系統(tǒng)地分析數(shù)據(jù)。因此，投資者應(yīng)盡可能選擇自己熟悉的市場(chǎng)。3、正確選擇套利因素
由于套利機(jī)會(huì)是通過(guò)中長(zhǎng)期價(jià)格關(guān)系，找到短期價(jià)格呈現(xiàn)偏離的機(jī)會(huì)，發(fā)生套利機(jī)會(huì)的因素一般都是短期或者突發(fā)事件引起的價(jià)格變動(dòng)。所以，投資者一般不應(yīng)該介入非短期因素影響的正向套利時(shí)機(jī)。4、注意合約的流動(dòng)性
如果投資者組建的套利組合中，有一個(gè)或者兩個(gè)期貨合約流動(dòng)性很差，那么就應(yīng)該注意該套利組合是否可以順利同時(shí)開(kāi)倉(cāng)和平倉(cāng)。此時(shí)如果強(qiáng)行進(jìn)行套利操作，投資者不僅不能獲得利益，還有可能出現(xiàn)虧損。如果投資者組建的組合足夠大，那么組合的兩個(gè)合約一定會(huì)存在沖擊成本。在期貨與現(xiàn)貨之間套利或者跨期套利中，參與到交割的套利，資者就一定要保證交付資金的充足。
5、把控好賬戶的資金
投資者在實(shí)際投資過(guò)程中，兩個(gè)交易賬戶均須具備足夠的預(yù)留保證金，這會(huì)增添利息成本，從而使收益率下降。投資者需要斟酌資金起源是自有資金還是借貸資金，而資金借入的期限和套利頭寸的持有期限可能并不匹配。6、不做“跨年”套利
不要做跨年度的跨期套利。政策往往會(huì)在年后發(fā)生變化，這會(huì)導(dǎo)致供需的迅速變化，從而影響原有的價(jià)格趨勢(shì)。7、逼倉(cāng)時(shí)不進(jìn)行套利
在逼倉(cāng)的情況下進(jìn)行套利是比較危險(xiǎn)的行為，特別是對(duì)于跨期套利。因?yàn)橐话闱闆r下，跨期的期貨套利不涉及現(xiàn)貨，而逼倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)就在于沒(méi)有現(xiàn)貨頭寸做維護(hù)，被逼倉(cāng)的一方是肯定無(wú)法交割出大量實(shí)物的。當(dāng)市場(chǎng)行情呈現(xiàn)單邊逼倉(cāng)的時(shí)候，逼倉(cāng)月合約要比其他月份走勢(shì)更強(qiáng)，其價(jià)差則不會(huì)出現(xiàn)回歸波動(dòng)現(xiàn)象，從而導(dǎo)致投資者虧損的局面。
8、謹(jǐn)慎對(duì)待套利交割
投資者在進(jìn)行套利交割的時(shí)候，需要謹(jǐn)慎對(duì)待。臨近交割月保證金就會(huì)大幅增加，而且只要交割環(huán)節(jié)稍有不暢，套利的條件就會(huì)被打破。事實(shí)上，最大的問(wèn)題在于套利的利潤(rùn)一旦要通過(guò)交割實(shí)現(xiàn)，那么至少有大部分的利潤(rùn)會(huì)被攤薄，而且需要用全額資金去獲取較小利潤(rùn)，并涉及增值稅、倉(cāng)單、報(bào)關(guān)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)和機(jī)會(huì)資金成本等諸多復(fù)雜問(wèn)題，致使交割結(jié)果與預(yù)期有很大差異。
9、要衡量傭金和利潤(rùn)
傭金最主要是手續(xù)費(fèi)的支出，有些期貨合約的手續(xù)費(fèi)比價(jià)高，并且頻繁地操作會(huì)大大增加手續(xù)費(fèi)的支出，從而“吃掉”投資者更多的利潤(rùn)。例如，筆者曾經(jīng)持有過(guò)某一黃金期貨合約，由于自己分析不細(xì)致，剛開(kāi)倉(cāng)便一直處于虧損狀態(tài)。直到下午快休市的時(shí)候，該合約終于有了小幅收益，筆者將其平倉(cāng)完成套利操作。但由于盈利幅度過(guò)低，甚至連手續(xù)費(fèi)都不夠抵消，以致最后還是虧損。
10、避免套利中的猶豫
套利實(shí)施后的過(guò)程往往會(huì)很慢，不會(huì)馬上產(chǎn)生利潤(rùn)。如果投資者持有的合約突然出現(xiàn)虧損的停板，應(yīng)果斷斬倉(cāng)。但實(shí)際上，投資者做多的合約可能一直在低位震蕩，而做空的合約卻遲遲不見(jiàn)下跌的趨勢(shì)。這會(huì)慢慢耗光投資者的時(shí)間和金錢，當(dāng)發(fā)現(xiàn)自己賬戶每天只少了幾百元，投資者多半會(huì)想：“也許明天差價(jià)就該回歸了。”這種慢慢地蠶食，直到某一天再計(jì)算損益的時(shí)候才發(fā)現(xiàn)，自己比遭遇虧損停板的損失要大得多。
四、策略：使用跨期套利的策略
跨期套利相對(duì)于其他套利方式，其最大的優(yōu)勢(shì)是只需要研究分析一種期貨合約，比較合適新手投資者。跨期套利主要有以下幾條竅門需要投資者掌握。（1）近期月份合約一般要比遠(yuǎn)期波動(dòng)更加活躍。
（2）空頭的移倉(cāng)會(huì)使隔月的價(jià)差變大，多頭的移倉(cāng)會(huì)使隔月價(jià)差變小。
（3）隔月價(jià)差的決定因素是庫(kù)存。
（4）合理價(jià)差是價(jià)差理性回歸的重要因素。
接下來(lái)，筆者將為大家介紹跨期套利的一些相關(guān)內(nèi)容。
1、跨期套利的概念
跨期套利又叫“持倉(cāng)費(fèi)用套利”“跨作物年度套利”或“新老作物年度套利”，普遍適用于價(jià)格變化的季節(jié)性較強(qiáng)的農(nóng)產(chǎn)品期貨。1．1原理
跨期套利的原理是：當(dāng)前遠(yuǎn)月合約和近月合約的價(jià)差大于持倉(cāng)成本時(shí)，就可進(jìn)行套利，收益即是兩者的差。其中，持倉(cāng)成本主要包括倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、交割費(fèi)、過(guò)戶費(fèi)、質(zhì)檢費(fèi)、增值稅、資金利息等費(fèi)用。1．2特點(diǎn)
跨期套利的最顯著特性是風(fēng)險(xiǎn)極小，其主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面，具體如圖9-3所示。
圖9-3 體現(xiàn)跨期套利風(fēng)險(xiǎn)極性小的三個(gè)方面
1．3分類
跨期套利針對(duì)市場(chǎng)情況，一般可以分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利三種。1．4流程
跨期套利的流程可分為三個(gè)步驟，具體如圖9-4所示。
圖9-4 跨期套利流程的三個(gè)步驟
2、牛市套利的分析
牛市是看漲的市場(chǎng)，一般只要采取正確的跨期套利方法，投資者都會(huì)盈利，但是也有虧損的情況出現(xiàn)。2．1盈利情況
在牛市行情中，由于投資者對(duì)現(xiàn)貨后市的良好預(yù)期，遠(yuǎn)期合約將會(huì)表現(xiàn)出更好的上漲性或抗跌性。此時(shí)投資者可以賣出近期合約，買入遠(yuǎn)期合約（買遠(yuǎn)賣近），從而獲得盈利，如表9-1所示。
表9-1 買遠(yuǎn)賣近
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2．2虧損情況
在個(gè)別情況下，也會(huì)出現(xiàn)近期合約漲幅大于遠(yuǎn)期合約的情況。這樣的情況下，由于虧損大于盈利，所以投資者會(huì)出現(xiàn)虧損的情況，如表9-2所示。
表9-2 牛市虧損情況
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按照該表所示，若投資者每套利一手合約（玉米以10噸／手計(jì)算）則將虧損：（100-80）×10=200元。
3、熊市套利的分析
熊市是看跌的市場(chǎng)，投資者只要采取正確的跨期套利方法，一般都會(huì)盈利，虧損情況比較少。3．1盈利情況
在熊市行情中，由于投資者看淡現(xiàn)貨后市，遠(yuǎn)期合約將下跌更快、抗跌性更弱。此時(shí)投資者可以買入近期合約，賣出遠(yuǎn)期合約（買近賣遠(yuǎn)），從而獲得盈利，如表9-3所示。
表9-3 買近賣遠(yuǎn)
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按照該表所示，若投資者每套利一手合約（玉米以10噸／手計(jì)算）可獲得利潤(rùn)為：（120-50）×10=700元。
3．2虧損情況
在個(gè)別情況下，也會(huì)出現(xiàn)近期合約跌幅大于遠(yuǎn)期合約的情況。這樣的情況下，由于近期合約是虧損合約，遠(yuǎn)期合約是盈利合約，虧損大于盈利，所以投資者會(huì)出現(xiàn)虧損的情況，如表9-4所示。
表9-4 熊市虧損情況
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按照該表所示，若投資者每套利一手合約（玉米以10噸／手計(jì)算）則會(huì)虧損為：（130-100）×10=300元。
五、蝶式套利的分析
蝶式套利，因其操作方法像一只蝴蝶，因此得此名。其具體操作方法為：在頭寸的布置上，采取一份近端合約、兩份中間合約和一份遠(yuǎn)端合約的方式，其中近端、遠(yuǎn)端合約的方向要保持一致；而中間合約的方向則要和它們相反。蝶式套利是套利交易中的一種合成形式，整個(gè)套利涉及三個(gè)合約。在期貨套利中的三個(gè)合約是近期合約，遠(yuǎn)期合約以及更遠(yuǎn)期合約。蝶式套利可以認(rèn)為是由一手牛市套利和一手熊市套利組合而成，其特點(diǎn)是盈利有限，但風(fēng)險(xiǎn)較低。蝶式套利主要有以下四大特點(diǎn)，具體如圖9-5所示。
圖9-5 蝶式套利的四大特點(diǎn)
根據(jù)期貨合約交易部位的不同，蝶式套利可分兩種情況，即多頭蝶式套利和空頭蝶式套利。1．多頭蝶式套利
多頭蝶式套利的中間蝴蝶身體是賣出合約，兩翅膀是買入合約。具體操作方法與損益如表9-5所示。
表9-5 多頭蝶式套利
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按照遠(yuǎn)期合約是2手計(jì)算，那么使用多頭蝶式套利的投資者將利潤(rùn)為：（50-60×2+80）×10=100元。
2．空頭蝶式套利
空頭蝶式套利的身體是買入合約，翅膀是賣出合約。具體操作方法與損益如表9-6所示。
表9-6 空頭蝶式套利
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