期貨市場(chǎng)和期貨合約
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期貨合約是期貨市場(chǎng)的基本交易單位。每一張合約都確定了某一商品或金融資產(chǎn)的數(shù)量，而且也只能以這種數(shù)量的整數(shù)倍進(jìn)行交易。一張期貨合約就是一份具有法律約束力的協(xié)議，確定了商品或金融資產(chǎn)未來具體的交割時(shí)間。（在做這一行之前，我一直以為交易各方還要簽合同，其實(shí)根本不是這回事兒。）
買賣一張期貨合約時(shí)，實(shí)際上你不用簽署律師起草的合同。實(shí)際上，你會(huì)以兩種方式中的一種履行合同義務(wù)。第一種是實(shí)際發(fā)貨或收貨。但這種方式很少發(fā)生，并不普遍。發(fā)生實(shí)際交割而終止期貨合約的比例只有不到1%。另外一種履約方式，也是你將使用的方式，就是平倉。很簡(jiǎn)單，平倉就是在合約到期日之前的某個(gè)時(shí)間，賣出或買入之前買入或者賣出的相同數(shù)量的合約。因?yàn)槠谪浐霞s都是標(biāo)準(zhǔn)化合同，所以這樣做很容易。
某一特定交易所某一具體商品的每一張合約都是相同的，除了價(jià)格。商品與商品之間的合約細(xì)則不同，但每個(gè)市場(chǎng)相同產(chǎn)品的合約都是相同的。也就是說，每一張完整規(guī)模（full-sized）的大豆合約都是5000蒲式耳，每一張完整規(guī)模的黃金合約都是100盎司。（我說“完整規(guī)模”，是因?yàn)樵S多市場(chǎng)也交易迷你合約。比如，市場(chǎng)中存在較為活躍的50、33、10盎司的黃金合約，但是對(duì)于大多數(shù)商品而言，大部分的交易量和流動(dòng)性還是集中在完整規(guī)模的合約上。）
每一種在交易所上市的商品的合約都有具體的等級(jí)和數(shù)量。比如，一張完整規(guī)模的白銀合約都是5000盎司、純度為99.99%的銀錠。規(guī)定要求賣方不能交割純度只有99.95%的白銀。每一張合約都是完全可互換的。一張期貨合約唯一可協(xié)商的部分是價(jià)格。
一張合約的規(guī)模決定其價(jià)值。計(jì)算某一特定商品的價(jià)格波動(dòng)會(huì)讓你賺或虧多少錢，你需要知道以下內(nèi)容：
·合約規(guī)模；
·報(bào)價(jià)方法；
·最小變動(dòng)價(jià)位；
·最小變動(dòng)值。
合約規(guī)模都是標(biāo)準(zhǔn)化的。最小可交易單位是一張合約。比如，一張紐約咖啡合約的規(guī)模是37500磅，一張芝加哥玉米合約是5000蒲式耳，一張英鎊合約是62500英鎊。合約規(guī)模決定價(jià)格波動(dòng)的價(jià)值。
你還需要知道報(bào)價(jià)方法。比如，谷物報(bào)價(jià)是多少美元和美分/蒲式耳：譬如玉米的報(bào)價(jià)是5.50美元/蒲式耳，小麥的報(bào)價(jià)是9.50美元/蒲式耳等。紐約銅的報(bào)價(jià)為多少美分/磅，而倫敦銅的報(bào)價(jià)為多少美元/噸。活牛和生豬的報(bào)價(jià)為多少美分/磅，黃金的報(bào)價(jià)是多少美元和美分/盎司。貨幣的報(bào)價(jià)在美國(guó)是多少美分/貨幣單位。一旦開始交易，你很快就會(huì)熟悉這是怎么運(yùn)行的。你的經(jīng)紀(jì)人會(huì)告知你，你決定交易的特定市場(chǎng)商品是如何報(bào)價(jià)的。
最小變動(dòng)價(jià)位，也稱為“波動(dòng)點(diǎn)”（tick），用于顯示價(jià)格變動(dòng)，由交易所確定。
比如，玉米的報(bào)價(jià)是多少美元和美分/蒲式耳，但是最小變動(dòng)價(jià)位是1/4美分/蒲式耳。所以，如果玉米當(dāng)前價(jià)格為6.00美元/蒲式耳，那么經(jīng)過一個(gè)波動(dòng)點(diǎn)后，下一個(gè)報(bào)價(jià)可能是6.001/4美元（如果上漲的話）或者5.993/4美元（如果下跌的話）。當(dāng)然，價(jià)格一次變動(dòng)的幅度可能超過1個(gè)波動(dòng)點(diǎn)，所以在波動(dòng)較快的市場(chǎng)，價(jià)格可能從5.00美元/蒲式耳跳漲至5.001/2美元/蒲式耳，但不可能從5.001/2/蒲式耳美元跳漲到5.005/8美元/蒲式耳，因?yàn)橛衩椎淖钚∽儎?dòng)價(jià)位是1/4美分/蒲式耳。所以從5.001/2美元/蒲式耳上漲一個(gè)波動(dòng)點(diǎn)，就是5.003/4美元/蒲式耳，下跌一個(gè)波動(dòng)點(diǎn)就是5.001/4美元/蒲式耳。一張黃金合約的最小變動(dòng)價(jià)位是10美分/盎司，所以如果黃金現(xiàn)在運(yùn)行在1525.50美元/盎司，那么上漲一個(gè)波動(dòng)點(diǎn)后就會(huì)達(dá)到1525.60美元/盎司，下跌一個(gè)波動(dòng)點(diǎn)后就達(dá)到1525.40美元/盎司。再重復(fù)一次，在快速波動(dòng)的市場(chǎng)，或者買入價(jià)和賣出價(jià)差別較大，那么金價(jià)可能從1525.50美元/盎司直接漲到1526美元/盎司，但在流動(dòng)性充足而較為平靜的市場(chǎng)中，價(jià)格很多時(shí)候都是一個(gè)波動(dòng)點(diǎn)一個(gè)波動(dòng)點(diǎn)地變化。
最小變動(dòng)值是由最小變動(dòng)價(jià)位乘以商品合約規(guī)模所得的多少美元和美分。比如，美國(guó)一張銅合約規(guī)模是25000磅，最小變動(dòng)價(jià)位是5/100美分/磅（或者說1/20美分/磅）。兩者相乘，得出最小變動(dòng)值就是12.50美元（1/20美分/磅乘以25000磅）。對(duì)于谷物和大豆而言，最小變動(dòng)價(jià)位是1/4美分/蒲式耳，一張合約規(guī)模是5000蒲式耳，所以最小變動(dòng)值也是12.50美元（1/4美分/蒲式耳乘以5000蒲式耳）。
除了谷物之外，其他商品的最小變動(dòng)通常報(bào)為“點(diǎn)”。比如，糖報(bào)價(jià)為多少美分和百分之幾美分/磅，最小變動(dòng)價(jià)位是1/100美分/磅，或1個(gè)點(diǎn)。如果價(jià)格報(bào)為251/2美分/磅，你可以說銅價(jià)現(xiàn)在運(yùn)行在2550，如果上漲1/4美分/磅至253/4美分/磅，那么就是變動(dòng)了25個(gè)點(diǎn)至2575。
在某些情況下，最小變動(dòng)幅度會(huì)超過1個(gè)點(diǎn)。以銅為例，最小變動(dòng)價(jià)位是1/20美分/磅。變動(dòng)1美分稱為變動(dòng)了100個(gè)點(diǎn)（比如，銅價(jià)從5美元/磅上漲至5.02美元/磅，市場(chǎng)就是上漲了200個(gè)點(diǎn)），但因?yàn)樽钚r(jià)格變動(dòng)是1/20美分/磅，所以最小變動(dòng)為5個(gè)點(diǎn)，或者說一張合約的最小變動(dòng)值為12.50美元。價(jià)格變動(dòng)1美分/磅，相當(dāng)于合約價(jià)值波動(dòng)了250美元，變動(dòng)幅度為100個(gè)點(diǎn)。你必須了解所交易商品的變動(dòng)價(jià)值。比如，如果你交易的是大豆合約，你應(yīng)該知道，大豆價(jià)格變動(dòng)1美分/蒲式耳，一張合約的價(jià)值就會(huì)波動(dòng)50美元，而如果你買入了3張合約，市場(chǎng)當(dāng)天收盤上漲了10美分/蒲式耳，那么你就賺1500美元，每張合約賺500美元。如果市場(chǎng)當(dāng)日收盤下跌了10美分/蒲式耳，你也會(huì)損失相同的金額。盡管這些內(nèi)容起初看起來令人暈眩，但一旦你收到第一張追加保證金通知并重新注資，你就會(huì)很快了解最小變動(dòng)值和1個(gè)點(diǎn)的價(jià)值。
我想起了一個(gè)有趣的真實(shí)故事，是我最喜歡的銅交易池場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人喬伊告訴我的，喬伊在銅交易方式變成電子盤后就退休到了佛羅里達(dá)。當(dāng)交易場(chǎng)還很活躍時(shí)，在紐約商品交易所（COMEX）（世界上最大的金屬交易所，目前被芝加哥商業(yè)交易所即CME控股）有銅交易，場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人通常說“點(diǎn)”而不是“美元”。你可能會(huì)聽到交易者說，“今天我賺了300點(diǎn)”，或者說“那筆交易我虧了150點(diǎn)”。幾年前，有一位大型經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人（靠替場(chǎng)外打電話進(jìn)來的客戶填寫買入或賣出訂單為生的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人）迫于妻子的壓力雇用了他的小舅子。這位小舅子不是那種很聰明的人，但這位經(jīng)紀(jì)人覺得，要是只讓他當(dāng)個(gè)文員接個(gè)電話，他也捅不出大婁子。畢竟，文員過去常常也只是通過電話接接買賣單子，然后跑到交易場(chǎng)填寫。
嗯，幾周下來，倒也風(fēng)平浪靜，但不可避免地，錯(cuò)誤還是發(fā)生了。很顯然，這位經(jīng)紀(jì)人的小舅子接的是買入5張合約的訂單，但他在訂單表上填的是“賣出”。等到錯(cuò)誤被發(fā)現(xiàn)的時(shí)候，已經(jīng)虧損了370點(diǎn)（合975美元），這位經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人不得不進(jìn)行賠償。收盤以后，他把他的小舅子帶到一邊，認(rèn)真地跟他說：“看，錯(cuò)誤發(fā)生了，還好錯(cuò)誤相對(duì)還小，只有370點(diǎn)。事情雖然還不是太糟，但你以后必須得仔細(xì)點(diǎn)。我們可承受不了犯更多這樣的錯(cuò)誤。”
他的小舅子答道：“你那么激動(dòng)干嗎？沒錯(cuò)，我是犯了個(gè)錯(cuò)誤，但不就是些點(diǎn)數(shù)嗎？”
從那天開始，銅交易池中什么時(shí)候誰犯了個(gè)錯(cuò)誤，其他家伙都會(huì)說：“嘿，你怎么啦？不就是些點(diǎn)數(shù)嘛！”
某些合約還有相關(guān)的每日價(jià)格限幅 ，這是在單個(gè)交易時(shí)段某個(gè)市場(chǎng)從前一日收盤價(jià)開始上漲或下跌的最大幅度。每個(gè)交易所自己決定是否給某種商品設(shè)定每日價(jià)格限幅以及設(shè)定多大。這種漲/跌停制度背后的用意在于緩和市場(chǎng)中出現(xiàn)的特別劇烈、高度波動(dòng)或混亂的價(jià)格走勢(shì)。比如，在本章材料成稿之時(shí)，玉米合約的規(guī)則是，市場(chǎng)可以從前一日收盤價(jià)上漲或下跌最多40美分/蒲式耳，且前一日不是收盤在漲/跌停價(jià)。（漲/跌停走勢(shì)會(huì)使價(jià)格受到更多限制，而且限制規(guī)則會(huì)變化，所以如果哪個(gè)品種有這種漲/跌停限制，請(qǐng)咨詢交易所。）因此，如果玉米市場(chǎng)周二收盤在8.10美元/蒲式耳，那么周三它最高能漲到8.50美元/蒲式耳，最低跌到7.70美元/蒲式耳。與大眾認(rèn)知不同的是，市場(chǎng)是可以在漲/跌停價(jià)格交易的，只是不能越過這個(gè)價(jià)格。有時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)戲劇性的消息或價(jià)格走勢(shì)，市場(chǎng)可能就會(huì)運(yùn)行到漲/跌停價(jià)格，而且被鎖住或封住。封住漲/跌停的意思是，在漲停價(jià)買家（要在漲停價(jià)買入）相對(duì)于賣家太多，或在跌停價(jià)賣家（要在跌停價(jià)賣出）相對(duì)于買家太多。
比如，假設(shè)在干旱時(shí)節(jié)，氣象機(jī)構(gòu)預(yù)報(bào)周末會(huì)下雨，導(dǎo)致市場(chǎng)周五下跌。然而，周末并未下雨，同時(shí)星期天晚上給出的預(yù)報(bào)是干旱會(huì)持續(xù)，而且預(yù)計(jì)下一周將創(chuàng)下有紀(jì)錄以來的氣溫新高。可以想象，市場(chǎng)可能開盤漲停，因?yàn)榭疹^急忙買回之前賣出的合約，而買家愿意高價(jià)買入，因?yàn)榭雌饋韺淼挠衩坠⿷?yīng)在減少。假設(shè)上周五市場(chǎng)收盤在7.50美元，周日晚上開盤在7.90美元。那么它可以在這個(gè)價(jià)格運(yùn)行，甚至當(dāng)天可以走低。不過假設(shè)在7.90美元的漲停價(jià)有30000張合約買入，而只有3000張合約賣出。那么在30000張買入合約中，只有前3000張會(huì)在7.90美元成交，交易池中剩下的27000張合約就要等待。如果沒有額外出現(xiàn)賣出訂單，那么市場(chǎng)在那個(gè)交易時(shí)段就維持在漲停價(jià)上，也就是說7.90美元的買入需求并未得到滿足。然而，沒規(guī)定說下一個(gè)交易時(shí)段市場(chǎng)就得必須高開（周一晚上可能出人意料地下雨了），但在其他條件不變的情況，通常未得到滿足的買入興趣更可能會(huì)在下一個(gè)交易時(shí)段使市場(chǎng)跳空高開。
大多數(shù)有漲/跌停限制的市場(chǎng)是可變漲/跌停制度，意思是如果一個(gè)市場(chǎng)在某個(gè)交易時(shí)段收盤在漲/跌停價(jià)，那么漲/跌停幅度就會(huì)被調(diào)大。活牛是可變漲/跌停的市場(chǎng)，棉花是另外一個(gè)。比如，如果一個(gè)或多個(gè)月份的合約收盤在幅度為3美分（300點(diǎn)）的漲/跌停板，那么下一個(gè)交易日的漲/跌停幅度可能調(diào)整至6美分。（你可以瀏覽各交易所網(wǎng)頁，查看每個(gè)市場(chǎng)的每日價(jià)格限幅規(guī)則。）漲/跌停的情況很少見，但令市場(chǎng)意外的情況出現(xiàn)時(shí)，漲/跌停走勢(shì)也確實(shí)會(huì)發(fā)生。豬腩價(jià)格過去常常因在意外看漲或看跌的“生豬報(bào)告”公布后出現(xiàn)多個(gè)漲/跌停而臭名昭著。嗚呼，豬腩期貨，這個(gè)曾最受投機(jī)者歡迎的品種，于2012年退市。
我有一些最棒的故事來自場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人的時(shí)代。要講一個(gè)關(guān)于討人嫌的計(jì)算機(jī)程序的幽默故事太難了。所以，接下來這個(gè)真實(shí)的故事，講的是芝加哥期貨交易所里的一些場(chǎng)內(nèi)交易者有時(shí)是多么的勇敢。
比爾曾為我的大豆訂單奔忙（當(dāng)時(shí)大豆交易講的不是多少張合約，而是多少蒲式耳），他曾告訴我一個(gè)發(fā)生在夏日的故事。那天，大豆市場(chǎng)達(dá)到跌停板。大豆不只是跌到跌停板，還被500萬蒲式耳賣盤封在跌停板，沒有買家進(jìn)場(chǎng)。市場(chǎng)非常安靜。然后，不知道從哪兒出現(xiàn)一位大型“自營(yíng)商” 信步進(jìn)入交易池，而且大聲喊：“買入。”“多少？”他們問。“全部！”
交易池內(nèi)的其他經(jīng)紀(jì)人忙得腳不沾地，把全部500萬蒲式耳大豆全賣給了他。他到底想干什么？就在500萬蒲式耳大豆被買下，世界上的報(bào)價(jià)器顯示了這一情況以后，交易池內(nèi)的電話就開始響起來。交易所場(chǎng)外，世界各地的交易者猜想肯定發(fā)生了什么事，以致有這么大的買家出現(xiàn)在跌停板，于是他們也開始買入。市場(chǎng)立刻開始上揚(yáng)。當(dāng)價(jià)格漲到跌停板上方5美分/蒲式耳的時(shí)候，那位大型自營(yíng)商回到交易池，就在價(jià)格重新回到跌停板之前賣出了500萬蒲式耳。快速盈利了250000美元，而且只用了20秒。
在交易任何一個(gè)市場(chǎng) 前，你最少需要知道，這個(gè)市場(chǎng)在哪個(gè)交易所交易，以及交易時(shí)間、合約規(guī)模和交割月份，這時(shí)你就要重溫前文的知識(shí)。你要知道報(bào)價(jià)方法、最小變動(dòng)價(jià)位、最小變動(dòng)值以及是否有漲/跌停限制。你還要知道特定交易市場(chǎng)所接受的訂單類型。最后，你還要弄清楚你所交易的市場(chǎng)的保證金要求，以及經(jīng)紀(jì)人收取的手續(xù)費(fèi)金額。