巴菲特安全邊際的三重含義
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“在價(jià)值投資中，你不再買(mǎi)的是一個(gè)股份，而是生意的一部分，你買(mǎi)的公司的意義，不是為了在下個(gè)星期，下一個(gè)月或者下一年賣(mài)掉它們，而是你要成為它們的擁有者，利用這個(gè)好的商業(yè)模式將來(lái)幫你掙錢(qián)。”（摘自2009年股東大會(huì)問(wèn)答）
巴菲特強(qiáng)調(diào)的是成為好的商業(yè)模式的擁有者，并利用這個(gè)好的商業(yè)模式幫自己賺錢(qián)。這是一個(gè)通俗易懂的思路，但做到這一點(diǎn)還需要一個(gè)前提：
“太多的人買(mǎi)股票，是在上升很高了才去買(mǎi)，其實(shí)應(yīng)該在股票跌了很多的時(shí)候再去買(mǎi)。人們大部分在錯(cuò)誤的時(shí)間很興奮。”（摘自2009年股東大會(huì)問(wèn)答）
避免在錯(cuò)誤的時(shí)間興奮，其實(shí)真正的含義就是安全邊際。
巴菲特的安全邊際思想是源于大師卻又高于大師，雖然是“85%的格雷厄姆和15%的費(fèi)雪”，但卻“青出于藍(lán)而勝于藍(lán)”。格雷厄姆注重量化分析，是購(gòu)買(mǎi)廉價(jià)證券的“雪茄煙蒂投資方法”，而巴菲特在他的基礎(chǔ)上增加了費(fèi)雪和芒格的思想，即對(duì)企業(yè)類(lèi)型、企業(yè)特質(zhì)、企業(yè)管理的質(zhì)化分析，把量化分析和質(zhì)化分析有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。巴菲特將企業(yè)的現(xiàn)時(shí)價(jià)值和未來(lái)價(jià)值相結(jié)合，更為注重未來(lái)的前景價(jià)值：
“我現(xiàn)在要比20年前更愿意為好的行業(yè)和好的管理多支付一些錢(qián)。本傾向于單獨(dú)地看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。而我越來(lái)越看重的，是那些無(wú)形的東西（商譽(yù)）。”（摘自1985年巴菲特演講）
我認(rèn)為應(yīng)該從三重含義上來(lái)理解巴菲特成熟后的安全邊際思想。從強(qiáng)調(diào)安全邊際的本·格雷厄姆身上，巴菲特首先繼承的是如何尋找物超所值的“便宜貨”思路，后來(lái)，菲利浦·費(fèi)雪又教給了巴菲特關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的成長(zhǎng)股的理念，而芒格則使巴菲特認(rèn)識(shí)到商業(yè)優(yōu)良品質(zhì)對(duì)于贏(yíng)利前景的重要性。可以說(shuō)，巴菲特的安全邊際概念比老師們要豐富深刻得多，包含了以下三重含義：
（1）格雷厄姆的物超所值；
（2）菲利浦·費(fèi)雪的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的價(jià)值成長(zhǎng)；
（3）查理·芒格的商業(yè)優(yōu)良品質(zhì)決定贏(yíng)利的未來(lái)前景。
所以，對(duì)安全邊際的內(nèi)涵理解，包括對(duì)投資本質(zhì)的認(rèn)識(shí)，表面的理解和有深刻內(nèi)涵的理解差異很大，這也是人們投資能力相差很大的原因。這提示我們，對(duì)安全邊際的理解，包括對(duì)投資本質(zhì)的認(rèn)識(shí)，不要停留在表面上，要深入到本質(zhì)上，要經(jīng)過(guò)我們大腦思考后的醒悟，而不是一種概念的灌輸。