股票/債券持有時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)
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圖6-1 股票、債券與短期國(guó)債在1年期、2年期、5年期、10年期、20年期與30年期的持有期內(nèi)所提供的最高實(shí)際年收益率與最低實(shí)際年收益率（1802~2012年）
對(duì)于20年持有期而言，股票的收益率全都跑贏了通貨膨脹，而債券與短期國(guó)債的年收益率曾經(jīng)一度比通貨膨脹率低3個(gè)百分點(diǎn)。在通貨膨脹高漲期間，長(zhǎng)期國(guó)債投資組合（包括了全部利息的再投資）的實(shí)際價(jià)值下跌了將近50%。股票的30年期最差年收益率也比通貨膨脹高出2.6%，而后者的收益率與固定收益證券的平均表現(xiàn)相差不大。值得注意的是，與債券或短期國(guó)債相比，當(dāng)股票的持有期超過(guò)17年以上時(shí)，股票為投資者提供的實(shí)際收益率絕不會(huì)為負(fù)值。盡管股票積累財(cái)富的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)看起來(lái)比債券大，但就保持購(gòu)買力的角度來(lái)說(shuō)，實(shí)際情況恰好相反：股票的多樣化投資組合才是最安全的長(zhǎng)期投資。毫無(wú)疑問，美國(guó)的通貨膨脹保護(hù)國(guó)債可以讓投資者避免未預(yù)期的通貨膨脹。但是，正如我們?cè)诘?章中所看到的那樣，即使持有期長(zhǎng)達(dá)20年，這些證券在2012年的實(shí)際收益率也跌至零以下，并一直在極低的位置運(yùn)行。與之相反，股票的20年持有期收益則從未出現(xiàn)過(guò)負(fù)值。
有些投資者會(huì)懷疑長(zhǎng)達(dá)20年或30年的持有期與他們的投資規(guī)劃有什么關(guān)系。但投資者犯的一個(gè)最大的錯(cuò)誤是低估了他們的持有期。這是因?yàn)椋行┩顿Y者認(rèn)為持有期限指的是持有某只特定的股票、債券或共同基金的期限。但是，與投資組合配置有關(guān)的持有期限是投資者持有任何股票或債券的時(shí)間長(zhǎng)度，而不管該投資組合在持有期內(nèi)發(fā)生了怎樣的變化。
表6-1顯示是在各個(gè)不同的持有期內(nèi)，股票收益率超過(guò)債券或短期國(guó)債收益率的比例。隨著持有期限的增加，股票收益率超過(guò)固定收益資產(chǎn)收益率的概率也顯著增加。就10年持有期而言，股票在80%的時(shí)間里戰(zhàn)勝了債券；就20年持有期而言，這一比例達(dá)到了90%；在所有的30年以上的持有期內(nèi)，這一比例將近100%。
就30年持有期而言，最近一次長(zhǎng)期債券的收益率擊敗股票收益率發(fā)生在1861年，即美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)開始之際。但情況現(xiàn)在發(fā)生了變化。由于政府債券的收益率在過(guò)去十年大幅下跌，在1982年1月1日到2011年年末的這30年中，長(zhǎng)期政府債券的年收益率（11.03%）已經(jīng)超過(guò)了股票的收益率（10.98%）。這一驚人的事實(shí)讓某些研究者得出結(jié)論，即股票的收益率已經(jīng)無(wú)法戰(zhàn)勝債券的收益率了。
表6-1 在各個(gè)不同的持有期內(nèi)，股票收益率超過(guò)債券或短期國(guó)債收益率的比例
但是，如果對(duì)債券在這一時(shí)期戰(zhàn)勝股票的原因進(jìn)行仔細(xì)分析的話，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，債券很難在接下來(lái)的10年中重復(fù)這一輝煌戰(zhàn)績(jī)。美國(guó)10年期國(guó)債利率在1981年飆升至16%。隨著利率的下降，債券持有者從高票面利率與債券的資本利得中獲得雙重好處。這也讓債券在1981~2011年的實(shí)際收益率達(dá)到了7.8%，幾乎等于股票同期的實(shí)際收益率。7.8%的實(shí)際收益率只比股票在210年間的平均值高出了1個(gè)百分點(diǎn)，但這一收益率卻高出債券歷史平均實(shí)際收益率兩倍多，超出債券在過(guò)去75年間的收益率3倍以上。由于利率已降至歷史性低點(diǎn)，債券持有者面臨的情況已完全不同。2012年年末，債券的名義收益率大約為2%。債券要想再實(shí)現(xiàn)7.8%的實(shí)際收益率，唯一的可能是消費(fèi)物價(jià)指數(shù)在未來(lái)的30年中下跌近6%。然而，在世界歷史上，這一幅度的通貨緊縮在任何國(guó)家均未出現(xiàn)過(guò)。與之相反，股票在過(guò)去的30年里輕而易舉地重復(fù)了這一表現(xiàn)，如果情況像2012年年末這樣給力，股票未來(lái)的前景也將一片光明。正如第5章所描述的那樣，和歷史平均水平相比，股票與債券的收益率差額預(yù)期將大幅擴(kuò)大。
盡管股票對(duì)債券的壓倒性優(yōu)勢(shì)在長(zhǎng)期數(shù)據(jù)中非常明顯，值得注意的是，對(duì)持有期在1年與2年的股票而言，其收益率在5年中大約只有3年超過(guò)債券或短期國(guó)債的收益率。這意味著，每5年中將近有2年的時(shí)間，股票投資者的收益率會(huì)低于短期國(guó)債或銀行定期存款的收益率。債券甚至銀行存款的收益率在短期內(nèi)戰(zhàn)勝股票收益率的概率如此之高，這也是許多投資者不愿意將資金投資于股票的一個(gè)主要原因。