巴菲特教你讀財(cái)報(bào)在線閱讀
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1、序言
序言時(shí)間追溯到1981年，我嫁給了彼得·巴菲特，成為沃倫·巴菲特的兒媳婦。沃倫·巴菲特是世界上最成功的投資大師，如今也是一位偉大的慈善家。12年后，由于種種原因，我離開了巴菲特家族。
新婚不久，我去奧哈馬拜訪了巴菲特家族。在那里，我結(jié)識(shí)了這位投資大師的一些忠實(shí)學(xué)生，他們把自己稱為“巴菲特追隨者”。戴維·克拉克就是其中最成功的追隨者之一，他隨身攜帶一個(gè)記有巴菲特投資智慧的筆記本，總是一絲不茍、孜孜不倦地學(xué)習(xí)。正是得益于他的筆記本，我與他才合作出版了一系列的投資暢銷書：《巴菲特之道》、《巴菲特法則》、《巴菲特法則實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)》以及《新巴菲特法則》。這些書被翻譯成17種不同國(guó)家的語(yǔ)言，包括希伯來(lái)語(yǔ)、阿拉伯語(yǔ)、中文和俄文。
《巴菲特之道》獲得巨大成功之后，在2007年伯克希爾·哈撒韋公司的年會(huì)上，我又碰見了戴維。我們共進(jìn)午餐時(shí)討論了投資分析方法的歷史發(fā)展情況。他指出，在19世紀(jì)末和20世紀(jì)初，債券投資分析家們關(guān)注企業(yè)的償債能力與盈利能力。華爾街之父、巴菲特的導(dǎo)師本杰明·格雷厄姆在其股票分析中就沿用了債券投資的分析方法。
但是，格雷厄姆從來(lái)不會(huì)將在同行中具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司與其他平庸之輩區(qū)別對(duì)待。他只關(guān)心公司是否有足夠的盈利能力助其渡過經(jīng)濟(jì)難關(guān)，逆轉(zhuǎn)股價(jià)直線下降的局勢(shì)。他更不會(huì)將公司股票持有10年，甚至20年的時(shí)間，只要手中的股票兩年內(nèi)沒有起色，他就會(huì)毅然拋掉。當(dāng)然，格雷厄姆也沒有錯(cuò)過任何賺錢的機(jī)會(huì)，只是沒有搭上那艘駛向世上最高金山的大船，可以同沃倫一樣，成為世界上最富有的人。
沃倫師從于格雷厄姆，并由此登上了投資舞臺(tái)。與他的導(dǎo)師不同，沃倫發(fā)現(xiàn)具有長(zhǎng)期相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司是創(chuàng)造財(cái)富的巨大原動(dòng)力。他認(rèn)識(shí)到，持有這些優(yōu)秀公司股票的時(shí)間越長(zhǎng)，你就會(huì)越富有。格雷厄姆也許會(huì)認(rèn)為這些超級(jí)公司的股價(jià)都過高，但沃倫覺得根本沒有必要等到“大削價(jià)”的時(shí)候才進(jìn)場(chǎng)，只要支付的價(jià)格合理，他同樣可以從那些優(yōu)質(zhì)公司身上賺個(gè)盆滿缽滿。
為辨識(shí)出具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，沃倫設(shè)計(jì)出了一套獨(dú)特的分析工具幫助他尋找這類超級(jí)明星公司。雖然沃倫是格雷厄姆的忠實(shí)弟子，但他看待事物的角度新穎獨(dú)特，他能夠判斷出這家公司是否有能力擺脫困境，是否真的具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并讓他長(zhǎng)期獲得豐厚收益。
午餐結(jié)束后，我問戴維我們可不可以寫一本關(guān)于分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表的入門書，力求簡(jiǎn)明扼要、易學(xué)易懂，將沃倫用以發(fā)現(xiàn)極具發(fā)展?jié)摿镜?a href='http://m.qqmoo.cn/a/qiche/chewenhua/' target='_blank'style='color: mediumblue'>財(cái)務(wù)分析工具介紹給大家。
我希望這本簡(jiǎn)單易懂的書可以教會(huì)投資者如何閱讀一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，識(shí)別出巴菲特夢(mèng)寐以求的優(yōu)質(zhì)公司。書中不僅解釋了資產(chǎn)負(fù)債表和損益表中各項(xiàng)內(nèi)容的含義，更重要的是讓投資者知道，他們應(yīng)該去尋找那些具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的杰出企業(yè)。
戴維十分贊同這個(gè)想法，于是我們用一個(gè)月的時(shí)間完成了現(xiàn)在你所看到的這本書。
我們由衷地希望這本書能幫助你跳出過時(shí)的格雷厄姆價(jià)值模型，發(fā)現(xiàn)具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)公司的財(cái)富創(chuàng)造力，像沃倫·巴菲特一樣在投資道路上取得巨大突破。在此過程中，你會(huì)發(fā)現(xiàn)投身于股海中的自己不會(huì)受制于華爾街的喧囂和躁動(dòng)，而且還有希望成為世界頂級(jí)的智慧型投資者。就讓我們跟隨這位頗具傳奇色彩的投資大師巴菲特的腳步，闊步走向黃金大道吧！
瑪麗·巴菲特
2008年 8月
第1章 讓巴菲特成為世界首富的兩大發(fā)現(xiàn)
巴菲特年過花甲時(shí)開始重新審視本杰明·格雷厄姆的投資策略。他深刻闡述了什么樣的企業(yè)具有投資價(jià)值，什么樣的企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期收益最大化。事實(shí)上，巴菲特在他的論述中摒棄了已經(jīng)沿用數(shù)年的格雷厄姆式價(jià)值投資策略，并在這個(gè)過程中創(chuàng)造了迄今為止世界上最有價(jià)值的投資策略。
本書出版的目的就是為了探討巴菲特的兩大發(fā)現(xiàn)——
如何辨別具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)？
如何估算具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價(jià)值？
我們將詳細(xì)解釋這種獨(dú)特的投資策略是如何發(fā)揮作用的，巴菲特是如何利用公司財(cái)務(wù)報(bào)表以實(shí)施他的投資策略——而這些策略使他成為世界上最富有的人。
第2章 讓巴菲特成為超級(jí)富豪的企業(yè)類型
(1)要理解巴菲特的第一重大發(fā)現(xiàn)，我們需要了解華爾街的本質(zhì)及其主要參與者。在過去200年間，盡管華爾街提供了大量的商業(yè)服務(wù)，但同時(shí)也提供了一個(gè)大型賭場(chǎng)——在這里，以投機(jī)者身份冠名的賭徒在股票價(jià)格走勢(shì)上放置了大量的籌碼。
早期，這當(dāng)中部分賭徒取得了巨大的財(cái)富和地位，他們成為金融報(bào)刊上人們關(guān)注的焦點(diǎn)。大“鉆石”吉姆·布拉迪和伯納德·巴魯克是少數(shù)幾個(gè)在這個(gè)領(lǐng)域以投資大師身份進(jìn)入公眾視野的范例。
現(xiàn)代，以共同基金、對(duì)沖基金和信托投資基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者取代了過去的個(gè)人投機(jī)者。機(jī)構(gòu)投資者以其專業(yè)的選股能力向大眾推銷，并以豐厚的年收益率為誘餌不斷吸引那些渴望一夜暴富的短視群體。
一般情況下，股票投機(jī)者都屬于“三心二意”之人，有好消息時(shí)就追漲買入，有壞消息時(shí)則匆匆拋售。如果一只股票在幾個(gè)月內(nèi)幾乎紋絲不動(dòng)，他們就將其賣掉，并繼續(xù)尋找其他股票。
新一代賭徒中的佼佼者發(fā)明出復(fù)雜的計(jì)算機(jī)程序，用以測(cè)算股票價(jià)格上漲或下跌的速度。如果一個(gè)公司的股票正加速上漲，計(jì)算機(jī)將執(zhí)行買入命令；若股價(jià)開始加速下跌，計(jì)算機(jī)則執(zhí)行賣出命令。這樣一來(lái)，便會(huì)產(chǎn)生數(shù)以千計(jì)各種股票的大量買進(jìn)賣出狀況。
這些以計(jì)算機(jī)為工具的投資者今天買入一只股票，第二天就在市場(chǎng)賣出的現(xiàn)象已經(jīng)不足為奇。通過此類計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，對(duì)沖基金經(jīng)理為他們的客戶創(chuàng)造了巨額利潤(rùn)。但這也有圈套：他們也可能會(huì)因此令他們的客戶賠錢。當(dāng)他們賠錢時(shí)，還有部分遺留本金的客戶將贖回他們的基金，然后去尋找新的基金經(jīng)理為他們出謀劃策。
華爾街隨時(shí)都充斥著這些主流或非主流選股師跌宕起伏的故事。
這種瘋狂的投機(jī)性買進(jìn)賣出一直持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間。史上最瘋狂的買入發(fā)生在1920年，一度將股票價(jià)格推高到天價(jià)。但在1929年大崩盤來(lái)臨時(shí)，股票價(jià)格又被直線打壓至最低價(jià)。
20世紀(jì)30年代早期，華爾街有一個(gè)很富有激情的年青分析師——本杰明·格雷厄姆，他發(fā)現(xiàn)華爾街大多數(shù)自命不凡的基金經(jīng)理在大量買進(jìn)賣出股票時(shí)，根本不考慮公司的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。他們所關(guān)注的只是股票價(jià)格在短期內(nèi)是上漲還是下跌。
格雷厄姆還發(fā)現(xiàn)，這些瘋狂投機(jī)的主流股票投資者在追漲殺跌時(shí)，會(huì)將股票價(jià)格推到非常荒唐可笑的地步，與他們所購(gòu)買股票公司的實(shí)際長(zhǎng)期基本經(jīng)濟(jì)狀況完全背離。他也認(rèn)識(shí)到，同樣是這些投機(jī)者，有時(shí)會(huì)將股票價(jià)格打壓到非常低的價(jià)位，完全忽視這家公司良好的長(zhǎng)期發(fā)展前景。這些嚴(yán)重被低估的股票讓格雷厄姆看到了一個(gè)美妙的賺錢機(jī)會(huì)。
格雷厄姆的理由是，如果他在股價(jià)低于其長(zhǎng)期內(nèi)在價(jià)值時(shí)買入這些處于超賣狀態(tài)的公司股票，終有一日市場(chǎng)會(huì)承認(rèn)它的錯(cuò)誤低估，然后將它們的估價(jià)糾正過來(lái)。一旦價(jià)格向上調(diào)整后，他可以賣出這些股票，并因此獲利。這是我們?nèi)缃袼熘膬r(jià)值投資基本原理，而格雷厄姆就是價(jià)值投資的始祖。
盡管如此，我們必須明白一點(diǎn)，那就是格雷厄姆并不在意他所買的公司屬于什么行業(yè)。用他的話說(shuō)，就是所有公司都有一個(gè)內(nèi)在的均衡價(jià)格。當(dāng)他在30年代后期開始實(shí)踐價(jià)值投資時(shí)，他著重尋找那些交易價(jià)格比其公司庫(kù)存現(xiàn)金一半都少的公司。他美其名曰“用50美分買1美元”。此外，他還有其他投資原則，比如從不買股票價(jià)格超過其公司每股盈利10倍的股票，又如當(dāng)一只股票股價(jià)漲幅超過50%時(shí)就賣出。如果股票價(jià)格在兩年內(nèi)沒有上漲，他也會(huì)堅(jiān)決賣出。的確，他的眼光要比那些華爾街的投機(jī)者遠(yuǎn)一點(diǎn)，但事實(shí)上，如果這個(gè)公司在10年后才有表現(xiàn)的話，他將獲得零收益。
第二章、讓巴菲特成為超級(jí)富豪的企業(yè)類型
20世紀(jì)50年代，當(dāng)巴菲特在哥倫比亞大學(xué)讀書時(shí)，他就追隨格雷厄姆學(xué)習(xí)價(jià)值投資，恰值格雷厄姆退休之前，他進(jìn)入格雷厄姆的華爾街公司開始了分析師生涯。在那里，巴菲特工作在著名的價(jià)值投資者沃爾特·施洛斯身邊。通過閱讀成千上萬(wàn)份公司財(cái)務(wù)報(bào)表，剛剛大學(xué)畢業(yè)的巴菲特練就了一雙發(fā)現(xiàn)價(jià)值低估的慧眼。
格雷厄姆退休之后，巴菲特回到自己的家鄉(xiāng)奧馬哈。在那里，巴菲特可以遠(yuǎn)離華爾街的喧囂嘈雜，潛心思考其導(dǎo)師的投資理論和方法。也就在那時(shí)，他發(fā)現(xiàn)格雷厄姆投資法存在著一些問題。
首先，并不是所有“格雷厄姆式”的低估值公司都會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估上漲，某些公司甚至以破產(chǎn)告終。不是所有投資都能“百發(fā)百中”，虧損的部分也可能超過所有的盈利。格雷厄姆試圖通過分散化投資組合以規(guī)避這種不利局面，有時(shí)這些組合中含有100種以上的公司股票。此外，格雷厄姆還采用了一種策略，即堅(jiān)決地處理掉兩年內(nèi)沒有上漲的股票。但當(dāng)最后期限來(lái)臨時(shí)，大部分“低估股票”仍停留在低估狀態(tài)。
巴菲特發(fā)現(xiàn)，他和格雷厄姆買入的股票按格雷厄姆的“50%收益法則”賣出后，其中很多股票在隨后幾年內(nèi)還繼續(xù)保持著上漲勢(shì)頭。他發(fā)現(xiàn)這些公司的股票價(jià)格攀升到遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于格雷厄姆拋售時(shí)的價(jià)位。這正如他們買了一張開往容易街的列車票，但在列車到達(dá)該站之前就下車了，因?yàn)樗磺宄罱K駛向何方。
巴菲特決定對(duì)這些“超級(jí)明星股”的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力進(jìn)行進(jìn)一步探究，希望能在他導(dǎo)師的投資報(bào)酬率上有所提高。于是，他開始研究這些公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，探索這些公司具有如此美妙的長(zhǎng)期投資價(jià)值的內(nèi)在原因。
巴菲特了解到，所有“超級(jí)明星股”都得益于某種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這些優(yōu)勢(shì)為它們帶來(lái)類似壟斷的經(jīng)濟(jì)地位，使其產(chǎn)品能要價(jià)更高或者增加銷售量。在這一過程中，它們能比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手賺取更多的利潤(rùn)。
巴菲特同樣認(rèn)識(shí)到，如果一個(gè)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)不變——競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有穩(wěn)定持續(xù)性，那么公司價(jià)值會(huì)一直保持增長(zhǎng)。既然公司價(jià)值會(huì)保持增長(zhǎng)，那么巴菲特理所當(dāng)然會(huì)盡可能長(zhǎng)久地持有這些投資，使其有更大的機(jī)會(huì)從這些公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)中獲取財(cái)富。
巴菲特還注意到，通過價(jià)值投資者或投機(jī)者，或者二者的綜合參與，終有一天，華爾街會(huì)認(rèn)識(shí)到這些股票價(jià)值被嚴(yán)重低估，并推動(dòng)其股票價(jià)格反轉(zhuǎn)上升。看起來(lái)，正是這些公司的持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)讓它們的價(jià)值投資者成為名副其實(shí)的預(yù)言家。
此外，巴菲特還發(fā)現(xiàn)了另外一種更神奇的東西。由于這些公司具有難以置信的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，所以它們幾乎不太可能瀕臨破產(chǎn)邊緣。這意味著華爾街的投機(jī)者把這些股票的價(jià)格壓得越低，巴菲特買進(jìn)這些股票后虧損的風(fēng)險(xiǎn)就越小。越低的股價(jià)同時(shí)意味著越大的潛在上漲獲利空間。他在低位持有股票的時(shí)間越久，他能從這些價(jià)值低估公司獲利的時(shí)間就越長(zhǎng)。一旦股票市場(chǎng)最終承認(rèn)了這些公司即將到來(lái)的美好前景，隨之而來(lái)的就是巨額財(cái)富。
所有這些完全推翻了華爾街的一句格言：要獲得更多的利潤(rùn)，你不得不加大你所能承受的風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特發(fā)現(xiàn)了投資的圣杯，他找到了一種使風(fēng)險(xiǎn)最小化，卻能帶來(lái)潛在收益增長(zhǎng)的投資。
令事情更簡(jiǎn)單的是，巴菲特認(rèn)識(shí)到他不再需要等待華爾街提供一個(gè)便宜的價(jià)格。如果他決定投資足夠長(zhǎng)的時(shí)間，他就可以為這些超級(jí)公司的股票支付一個(gè)公平合理的價(jià)格并且一直持有。錦上添花的是，他發(fā)現(xiàn)如果進(jìn)行長(zhǎng)線投資，絕不賣掉這些股票的話，他還可以有效地將資本利得稅推延至遙遠(yuǎn)的將來(lái)，只要一直持有，他的投資就能以復(fù)利率速度增長(zhǎng)，并且免稅。
讓我們看一個(gè)例子： 1973年，巴菲特投資0?11億美元于華盛頓郵報(bào)公司，一家具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的報(bào)業(yè)，并且一直持有到現(xiàn)在。在長(zhǎng)達(dá)35年的時(shí)間里，他一直持有這項(xiàng)投資，如今，這筆投資價(jià)值漲到了天文數(shù)字14億美元。投資0?11億美元能獲得14億美元的收益!多么體面的投資報(bào)酬率！而且最絕妙的是，巴菲特還沒有為他的利潤(rùn)支付稅費(fèi)，因?yàn)橹两駷橹顾麤]賣出任何一股。
另一方面，如果格雷厄姆按照他的50%法則，將在1976年，以約0?16億美元賣出巴菲特的華盛頓郵報(bào)公司的股票，為此他還要支付占所有利潤(rùn)39%的資本利得稅。更糟的是，那些華爾街的主流股票投資者在過去的35年間可能上千次持有這只股票，進(jìn)進(jìn)出出偶有10%~20%的利潤(rùn)，并且每次賣出時(shí)都要支付稅費(fèi)。但是，巴菲特累積了12460%的收益率，并且直到如今，還未對(duì)其14億美元收益支付任何稅費(fèi)。
巴菲特懂得，只要投資了一家具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，他最終會(huì)成為一個(gè)坐擁億萬(wàn)美元資產(chǎn)的超級(jí)富翁。
第三章、巴菲特的淘金之地
當(dāng)我們開始尋找具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并可以讓我們發(fā)財(cái)致富的公司時(shí)，如果知道從何處著手會(huì)大有益處。巴菲特最終得出的結(jié)論是，這些頂級(jí)公司不外乎三種基本商業(yè)模式：要么是某種特別商品的賣方，要么是某種特別服務(wù)的賣方，要么是大眾有持續(xù)需求的商品或者服務(wù)的賣方與低成本買方的統(tǒng)一體。
讓我們分別就此進(jìn)行討論。
提供某種特別的商品：諸如可口可樂、百事、箭牌、好時(shí)、百威、庫(kù)斯、卡夫、華盛頓郵報(bào)、寶潔和菲利普·莫里斯一類的公司。通過客戶需求和調(diào)研、客戶經(jīng)驗(yàn)管理和廣告推動(dòng)效應(yīng)，生產(chǎn)商把他們的產(chǎn)品理念灌輸進(jìn)我們的腦海中。每當(dāng)我們想要滿足自己某方面需求時(shí)，我們自然會(huì)聯(lián)想到他們的產(chǎn)品。想要嚼口香糖？你會(huì)想到箭牌；在一個(gè)炎炎夏日的工作結(jié)束后，想要來(lái)瓶冰鎮(zhèn)啤酒？你會(huì)想到百威；飲可口可樂，萬(wàn)事如意……
巴菲特認(rèn)為這些公司事實(shí)上在消費(fèi)者心目中已經(jīng)占有一席之地，此時(shí)公司沒必要去改變自己的產(chǎn)品。你會(huì)發(fā)現(xiàn)這是件好事情：公司可以一邊索要更高的價(jià)格，一邊又可以賣出更多的商品。如此一來(lái)，公司的財(cái)務(wù)狀況自然會(huì)愈來(lái)愈好，最終又將體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上。
提供某種特別的服務(wù)：諸如穆迪公司、H&R布洛克稅務(wù)公司、美國(guó)快遞公司、服務(wù)大師公司、富國(guó)銀行之類的公司。與律師和醫(yī)生行業(yè)類似，這些公司為大眾提供生活必須而且消費(fèi)者愿意為此買單。不同的地方在于，這些公司是以整個(gè)機(jī)構(gòu)樹立服務(wù)品牌，而不是以單個(gè)的服務(wù)人員為主。當(dāng)繳納稅費(fèi)時(shí)，你會(huì)想到H&R布洛克稅務(wù)公司，而不是處理該項(xiàng)業(yè)務(wù)的該公司里的某某人。當(dāng)巴菲特買入所羅門兄弟公司——一家投資銀行（現(xiàn)隸屬于花旗銀行）的股票時(shí)，他認(rèn)為他買入的是一個(gè)機(jī)構(gòu)。后來(lái)他又賣了這只股票。原因是，當(dāng)公司的頂尖人才帶著他的高端客戶跳槽時(shí)，巴菲特意識(shí)到這是一個(gè)以人員為主導(dǎo)的公司。在此種類型的公司里，員工可以要求得到公司大部分利潤(rùn)，而公司股東只能獲得很少一部分。這樣一來(lái)，投資者當(dāng)然不會(huì)變得富有。
提供特別服務(wù)的公司盈利模式簡(jiǎn)單易懂。它無(wú)需花費(fèi)大量資金來(lái)重新設(shè)計(jì)產(chǎn)品，也無(wú)需建造生產(chǎn)廠房和存儲(chǔ)倉(cāng)庫(kù)。只要獲得良好的口碑，提供特別服務(wù)的公司可以比銷售一般產(chǎn)品的公司獲得更多的利潤(rùn)。
大眾有持續(xù)需求的商品或服務(wù)的賣方與低成本買方的統(tǒng)一體：比如沃爾瑪，好市多超市，內(nèi)布拉斯加家居超市，波仙珠寶店和伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司。在這里，大宗交易可以創(chuàng)造豐厚的利潤(rùn)，薄利多銷所增加的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單價(jià)折扣所承受的損失。關(guān)鍵的一點(diǎn)在于，它既是低成本賣家，也是低成本買家。正因如此，你的利潤(rùn)空間可以高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，同時(shí)也可以為消費(fèi)者提供價(jià)格低廉的產(chǎn)品或服務(wù)。哪里有廉價(jià)商品，消費(fèi)者就會(huì)蜂擁而至。在奧馬哈，如果你想為家里買一個(gè)新的烤箱，內(nèi)布拉斯加家居超市可以為你提供各種品牌的產(chǎn)品，而且價(jià)格低廉。想運(yùn)輸貨物出港嗎？伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司的運(yùn)費(fèi)最便宜。生活在小鎮(zhèn)的你想買到物美價(jià)廉的生活用品嗎？那就去沃爾瑪吧！
事情就這么簡(jiǎn)單：要么是某種特別商品的賣方，要么是某種特別服務(wù)的賣方，要么是大眾有持續(xù)需求的商品或服務(wù)的賣方與低成本買方的統(tǒng)一體，年復(fù)一年，你定會(huì)豐收累累碩果。
第四章、“持續(xù)性”是巴菲特打開金庫(kù)的鑰匙
巴菲特十分清楚，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的“持續(xù)性”創(chuàng)造了一切財(cái)富。在過去的122年里，可口可樂公司一直銷售著同一種產(chǎn)品，并且很可能在未來(lái)的122年里還會(huì)繼續(xù)銷售這種產(chǎn)品。
產(chǎn)品的一致性為公司創(chuàng)造了穩(wěn)定的利潤(rùn)。如果公司無(wú)需頻繁更換產(chǎn)品，它就不必花費(fèi)幾百萬(wàn)的資金在研發(fā)方面，也不必投入幾十億的資本去更新廠房設(shè)備。如此一來(lái)，金庫(kù)的錢就會(huì)累積成山了。同時(shí)，公司不必承擔(dān)繁重的債務(wù)，也不必支付高額的利息，最終可以節(jié)約一大筆錢用以拓展公司業(yè)務(wù)或者回購(gòu)公司股票。要知道，回購(gòu)股票可以提高每股收益和公司股票的價(jià)格，使股東更加富有。
因此，當(dāng)巴菲特查看一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，他總是在試圖尋找這種“持續(xù)性”。這個(gè)公司是否保持著較高的毛利率？是否一直承擔(dān)較少的債務(wù)，甚至沒有債務(wù)？是否從來(lái)無(wú)需在研發(fā)方面耗費(fèi)大量資金？其盈利是否保持穩(wěn)定，或者持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)？財(cái)務(wù)報(bào)表所表現(xiàn)出的“持續(xù)性”可以讓巴菲特了解這個(gè)公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的“持久性”。
判斷一家公司是否具有“持續(xù)性”競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，去看看該公司的財(cái)務(wù)報(bào)表吧。這就是巴菲特的做法。
財(cái)務(wù)報(bào)表概述：淘金之地巴菲特通過財(cái)務(wù)報(bào)表，挖掘出具有持久競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表可以反映出這是一個(gè)會(huì)讓你一貧如洗的平庸企業(yè)，還是一個(gè)擁有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、讓你腰纏萬(wàn)貫的企業(yè)。
財(cái)務(wù)報(bào)表分為三類：
第一，損益表。損益表反映企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果。一般來(lái)說(shuō)，在每個(gè)會(huì)計(jì)期間，企業(yè)的會(huì)計(jì)人員會(huì)為股東編制季度和年度損益表。通過閱讀和分析損益表，巴菲特能對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行判斷，例如利潤(rùn)率、股權(quán)收益、利潤(rùn)的穩(wěn)定性和發(fā)展趨勢(shì)（這一點(diǎn)尤其重要）。在判斷一個(gè)企業(yè)是否得益于持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，所有的這些因素都是必不可少的。
第二，資產(chǎn)負(fù)債表。資產(chǎn)負(fù)債表反映企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債情況。從資產(chǎn)中扣除負(fù)債，我們就能算出這個(gè)企業(yè)的凈資產(chǎn)。企業(yè)可以編制一年中任何一天的資產(chǎn)負(fù)債表——它能反映出企業(yè)在特定日期所持有的資產(chǎn)和承擔(dān)的負(fù)債，以及這天的凈資產(chǎn)。
通常的情況下，企業(yè)為股東編制每個(gè)季度和每個(gè)會(huì)計(jì)年度的資產(chǎn)負(fù)債表。通過分析資產(chǎn)負(fù)債表中的各個(gè)項(xiàng)目。例如，現(xiàn)金資產(chǎn)和長(zhǎng)期債務(wù)，巴菲特可以判斷該企業(yè)是否具有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
第三，現(xiàn)金流量表。現(xiàn)金流量表反映企業(yè)的現(xiàn)金流入和流出情況，有利于我們了解企業(yè)在改善資本結(jié)構(gòu)方面所花費(fèi)的資金。它同樣能反映出債券和股票的銷售情況，以及股票回購(gòu)情況。企業(yè)通常會(huì)將現(xiàn)金流量表同其他財(cái)務(wù)報(bào)表一起公布。
至此，我們已經(jīng)詳細(xì)探討了損益表、資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的科目和指標(biāo)——巴菲特正是通過分析它們，來(lái)判斷一個(gè)企業(yè)是否具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。歷經(jīng)時(shí)日，企業(yè)的持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)總能給他帶來(lái)豐厚收益。
第五章、巴菲特在哪里發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息
如今，互聯(lián)網(wǎng)十分普及，你不費(fèi)吹灰之力就可以在很多地方找到一家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。其中最便捷的途徑就是通過MSN.com(http://moneycentral.msn.com/inveestor/home.asp)或者雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)。
我們就是通過這兩個(gè)網(wǎng)站獲取公司財(cái)務(wù)信息的，相對(duì)而言，MSN.com里的內(nèi)容更加詳細(xì)。首先，你要找到“搜索”的位置，然后敲進(jìn)公司名稱并點(diǎn)擊“搜索”。這時(shí)會(huì)弾出一個(gè)網(wǎng)頁(yè)，它將把你帶到那家公司的股票報(bào)價(jià)頁(yè)面。在網(wǎng)頁(yè)的左邊，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)叫做“財(cái)務(wù)”的標(biāo)題，下面有三個(gè)超鏈接，分別向你展示這家公司的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表。在“SEC”的標(biāo)題下，有一個(gè)超鏈接，你可以看到美國(guó)證券交易委員會(huì)所提供的各種文件。所有上市公司，每個(gè)季度都必須將財(cái)務(wù)報(bào)表上報(bào)給美國(guó)證券交易委員會(huì)，這些被稱為8Q；歸檔報(bào)表中還有一個(gè)叫10K的文件，它是公司的年度報(bào)告，包括公司會(huì)計(jì)年度的財(cái)務(wù)報(bào)表。數(shù)年來(lái)，巴菲特已經(jīng)翻閱了成千上萬(wàn)份10K文件，因?yàn)檫@些數(shù)字能夠最準(zhǔn)確地反映出公司的財(cái)務(wù)信息。
Bloomerg.com也可以為投資者提供相同或更多的服務(wù)，但需要繳納一定的費(fèi)用。說(shuō)實(shí)話，除非是買賣債券或貨幣，當(dāng)我們欲建立一個(gè)股票投資組合時(shí)，MSN和雅虎財(cái)經(jīng)網(wǎng)就能為我們免費(fèi)提供所有需要的財(cái)務(wù)信息。這些“免費(fèi)”的財(cái)務(wù)信息總會(huì)使我們滿意！
第六章、巴菲特從哪里開始著手：損益表?yè)p益表（單位：百萬(wàn)美元）
總收入10 000
銷售成本3 000
毛利潤(rùn)7 000
營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2 100
研發(fā)費(fèi)1 000
折舊費(fèi)700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3 200
利息200
出售資產(chǎn)收益1 275
其他225
稅前利潤(rùn)1 500
應(yīng)繳所得稅525
凈利潤(rùn)975
巴菲特在分析公司是否具有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，總是先從公司的損益表著手，因?yàn)閾p益表可以讓投資者了解該企業(yè)在一段時(shí)期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)狀況。一般企業(yè)會(huì)在每個(gè)季度末或者年末披露這些信息。每張損益表上總是會(huì)標(biāo)出會(huì)計(jì)期間，例如，從2007年的1月1日到2007年的12月31日。
損益表包括三個(gè)基本要素：企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，需要從收入中扣除的支出，損益情況——我們可以看到該企業(yè)到底是盈利還是虧損。很簡(jiǎn)單，是吧？的確如此。
在早期的股票分析中，那些頂級(jí)分析大師，例如巴菲特的導(dǎo)師本杰明·格雷厄姆，只是單純地關(guān)注一個(gè)企業(yè)是否創(chuàng)造利潤(rùn)，而很少，甚至根本沒有分析這個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期升值能力。如前所述，格雷厄姆不在乎這個(gè)企業(yè)是否具有強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)動(dòng)力，是否是一家出類拔萃的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，或者是否擁有成千上萬(wàn)普通企業(yè)夢(mèng)寐以求的發(fā)展態(tài)勢(shì)。如果格雷厄姆認(rèn)為某只股票的價(jià)格足夠便宜，即使這家公司業(yè)績(jī)平平，他也可能會(huì)買進(jìn)它。據(jù)巴菲特觀察，世界上所有企業(yè)分為兩類：一類是相對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言擁有持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。如果投資者以一個(gè)合理的價(jià)格購(gòu)買這類企業(yè)的股票并長(zhǎng)期持有，他將變得腰纏萬(wàn)貫。另一種類型的企業(yè)，是那些在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上苦苦奮斗了若干年，但仍舊碌碌無(wú)為的普通企業(yè)。做長(zhǎng)線的投資者若持有這類企業(yè)的股票，他們的財(cái)富將日益萎縮。
巴菲特在研究那些頗具魅力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)時(shí)，他發(fā)現(xiàn)，通過分析企業(yè)的損益表能夠看出這個(gè)企業(yè)是否能夠創(chuàng)造利潤(rùn)，是否具有持久競(jìng)爭(zhēng)力。企業(yè)能否盈利僅僅是一方面，還應(yīng)該分析該企業(yè)獲得利潤(rùn)的方式，它是否需要靠大量研發(fā)以保持競(jìng)爭(zhēng)力，是否需要通過財(cái)務(wù)杠桿以獲取利潤(rùn)。通過從損益表中挖掘的這些信息，可以判斷這個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)原動(dòng)力。對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)的來(lái)源比利潤(rùn)本身更具有意義。
在接下來(lái)的章節(jié)中，我們將繼續(xù)討論企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的各種構(gòu)成因素以及巴菲特的研究成果。他的研究將告訴我們，什么樣的企業(yè)會(huì)使我們貧窮，什么樣的企業(yè)是擁有持久競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)——它們能給我們帶來(lái)財(cái)運(yùn)，讓我們成為世上最富有的人。
第七章、收入——資金來(lái)源的渠道
→ 收入10 000
銷售成本3 000
毛利潤(rùn)7 000
損益表的第一行通常是總收入，是指會(huì)計(jì)期間所流入的總資金。會(huì)計(jì)期間一般為一個(gè)季度或者一年。如果一家制鞋廠商，其年銷售額為1?2億美元，那么該企業(yè)在年度報(bào)告的損益表中所表現(xiàn)出的總收入將為1?2億美元。
事實(shí)上，即使一個(gè)公司有很高的銷售收入，也并不意味著賺取了利潤(rùn)。判斷一個(gè)公司是否盈利，你應(yīng)當(dāng)從總收入中扣除成本費(fèi)用。總收入減去成本費(fèi)用等于凈收益。總收入這個(gè)數(shù)字本身并不能說(shuō)明什么，除非我們把成本費(fèi)用從總收入中扣除，才能得到有價(jià)值的財(cái)務(wù)信息——凈收益。
當(dāng)巴菲特瀏覽了一家企業(yè)的總收入之后，他就會(huì)花大量時(shí)間研究各種成本費(fèi)用。因?yàn)榘头铺刂溃l(fā)財(cái)致富的秘訣之一，就是減少開支。
第八章、銷售成本——對(duì)于巴菲特來(lái)說(shuō)是越少越好Income Statement（in millions）
Revenue10 000
→ Cost of Goods Sold3 000
Gross Profit7 000
在損益表中，總收入下面一行指的就是銷售成本，也被稱為收入成本。銷售成本可以是一個(gè)公司其銷售產(chǎn)品的進(jìn)貨成本，也可以是制造此產(chǎn)品的材料成本和勞動(dòng)力成本。如果一個(gè)公司提供的是服務(wù)而不是產(chǎn)品，我們通常用“收入成本”這個(gè)詞來(lái)代替“銷售成本”。它們?cè)诒举|(zhì)上并無(wú)差異，只是前者比后者理解上可能稍微晦澀一點(diǎn)。我們應(yīng)該準(zhǔn)確調(diào)查出這個(gè)公司在計(jì)算銷售成本或者說(shuō)收入成本時(shí)所包含的內(nèi)容，據(jù)此，我們就能清楚地了解管理層是如何進(jìn)行企業(yè)管理的。
舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子吧。一個(gè)家具公司是怎樣計(jì)算其產(chǎn)品成本的呢？首先，從公司在年初的家具存貨成本入手，將年初的存貨成本加上這一年中所增加的存貨成本，然后再減去剩余家具存貨在年底的現(xiàn)值。因此，如果一個(gè)公司在年初有1 000萬(wàn)美元的存貨，在此后一年中總共購(gòu)買了200萬(wàn)美元的存貨，在年末，若剩余存貨價(jià)值為700萬(wàn)美元，那么公司在本期的產(chǎn)品成本就是500萬(wàn)美元。
盡管產(chǎn)品銷售成本就其數(shù)字本身并不能告訴我們公司是否具有持久的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)，但它卻可以告訴我們公司的毛利潤(rùn)大小。毛利潤(rùn)指標(biāo)相當(dāng)關(guān)鍵，因?yàn)樗軌驇椭头铺嘏袛喙臼欠窬哂虚L(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們將在下一章詳細(xì)討論這一點(diǎn)。
第九章、毛利潤(rùn)利率：巴菲特尋求長(zhǎng)期贏利的關(guān)鍵指標(biāo)→ 收入10 000
銷售成本3 000
→ 毛利潤(rùn)7 000
毛利潤(rùn)7 000／收益10 000＝毛利率70％
現(xiàn)在，如果我們從公司年度報(bào)告的總收入中減去它的銷售成本，我們將得到公司所報(bào)告的毛利潤(rùn)。例如：1 000萬(wàn)美元的總收入減去700萬(wàn)美元的銷售生產(chǎn)成本，毛利潤(rùn)為300萬(wàn)美元。
毛利潤(rùn)的金額是總收入減去產(chǎn)品所消耗的原材料成本和制造產(chǎn)品所耗費(fèi)的勞動(dòng)力成本。它不包括銷售和管理費(fèi)用、折舊費(fèi)用、企業(yè)運(yùn)營(yíng)的利息成本。
就其自身而言，毛利潤(rùn)能提供給我們的信息很少，但是我們能通過這個(gè)數(shù)據(jù)去計(jì)算公司的毛利率，而毛利率能給我們提供很多關(guān)于公司經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)狀況的信息。
計(jì)算毛利率的公式為：
毛利潤(rùn)／總收入＝毛利率
巴菲特的觀點(diǎn)是：只有具備某種可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司才能在長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)中一直保持贏利。他發(fā)現(xiàn)，比起缺乏長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的公司，那些擁有良好長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)原動(dòng)力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司往往具有持續(xù)較高的毛利率。讓我們來(lái)看看下面的數(shù)據(jù)：
巴菲特認(rèn)為，具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而保持較高毛利率的企業(yè)包括：可口可樂公司一直保持60%或者更高的毛利率，債券評(píng)級(jí)公司穆迪的毛利率是73%，伯靈頓北方圣太菲鐵路運(yùn)輸公司的毛利率為61%，箭牌公司的毛利率為51%。
相對(duì)于我們所熟知的這些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，那些長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況不太良好的公司，其毛利率就相形見絀了。例如：瀕臨破產(chǎn)的美國(guó)航空公司，它的毛利率僅為14%；陷入困境的汽車制造商——通用汽車制造公司，其毛利率只有21%；曾經(jīng)陷入困境，但現(xiàn)在已經(jīng)扭虧為盈的美國(guó)鋼鐵公司的毛利率為17%；一年四季都在運(yùn)營(yíng)的固特異輪胎公司，在經(jīng)濟(jì)狀況不太良好時(shí)，毛利率也只有20%。
在技術(shù)領(lǐng)域，巴菲特因?yàn)椴皇煜み@一行業(yè)而未提及。微軟一直保持著79%的高毛利率，而蘋果公司的毛利率只有33%。兩者對(duì)比可反映出，銷售操作系統(tǒng)和軟件的微軟公司比銷售硬件及提供相關(guān)服務(wù)的蘋果公司的經(jīng)營(yíng)狀況更加出色。
公司的可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠創(chuàng)造高毛利率，因?yàn)檫@種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可以讓企業(yè)對(duì)其產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行自由定價(jià)，讓售價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于產(chǎn)品成本。倘若缺乏持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，(股市馬經(jīng) http://www.goomj.com收集整理)公司只能通過降低產(chǎn)品及服務(wù)價(jià)格來(lái)保持競(jìng)爭(zhēng)力。如此一來(lái)，公司的毛利率以及盈利能力理所當(dāng)然會(huì)下降。
通用規(guī)則(當(dāng)然也有例外):毛利率在40%及以上的公司，一般都具有某種可持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；而毛利率低于40%的公司，則一般都處于高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)會(huì)削弱行業(yè)總利潤(rùn)率。如果一個(gè)行業(yè)的毛利率低于20%（含20%），顯然說(shuō)明這個(gè)行業(yè)存在著過度競(jìng)爭(zhēng)。在此類行業(yè)中，沒有一家公司能在同行競(jìng)爭(zhēng)中創(chuàng)造出可持續(xù)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。處在過度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司，由于缺乏某種特殊競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，無(wú)法為投資者帶來(lái)財(cái)富。
毛利率指標(biāo)檢驗(yàn)并非萬(wàn)無(wú)一失，它只是一個(gè)早期檢驗(yàn)指標(biāo)，一些陷入困境的公司也可能具備持久競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，巴菲特特別強(qiáng)調(diào)“持久性”這個(gè)詞，出于穩(wěn)妥考慮，我們應(yīng)該查找公司在過去10年的年毛利率，以確保其具有“持續(xù)性”。巴菲特知道在尋找穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司時(shí)，必須注意持續(xù)性這一前提。
毛利率較高的公司也有可能會(huì)誤入歧途，并且喪失其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，一是過高的研究費(fèi)用，其次是過高的銷售和管理費(fèi)用，還有就是過高的債務(wù)利息支出。這三種費(fèi)用中的任何一種如果過高，都有可能削弱企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)原動(dòng)力。這些被稱為營(yíng)業(yè)費(fèi)用，它們是所有公司的眼中釘。
第十章、營(yíng)業(yè)費(fèi)用：巴菲特的關(guān)注點(diǎn)收入
10 000
銷售成本3 000
毛利潤(rùn)7 000
→營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用 2 100
研發(fā)費(fèi)1 000
折舊費(fèi) 700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3 200
在損益表中，毛利潤(rùn)一行正下方的一組費(fèi)用被稱為營(yíng)業(yè)費(fèi)用。所有這些費(fèi)用是公司的剛性支出，包括新產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用，將產(chǎn)品推出市場(chǎng)的銷售費(fèi)用及相關(guān)管理費(fèi)用，折舊費(fèi)和分期攤銷費(fèi)，重置成本和減值損失，以及其他費(fèi)用，諸如非經(jīng)營(yíng)性支出和非經(jīng)常性支出等。
所有這些費(fèi)用科目加起來(lái)構(gòu)成總營(yíng)業(yè)費(fèi)用，將其從公司毛利潤(rùn)中扣除，我們就能得到公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（或虧損）。這些科目都會(huì)影響公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因此，我們將在以后幾個(gè)章節(jié)中以巴菲特的風(fēng)格向大家逐一介紹。
第十一章、銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用收益 10 000
產(chǎn)品成本3 000
毛利潤(rùn)7 000
營(yíng)業(yè)支出
→ 銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2 100
研發(fā)費(fèi)用1 000
折舊費(fèi)700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3 200
在損益表中的“銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用”標(biāo)題下面，披露的是公司在該會(huì)計(jì)期間內(nèi)發(fā)生的所有各項(xiàng)直接或間接的銷售費(fèi)用成本及一般管理費(fèi)用成本，包括管理人員薪金、廣告費(fèi)用、差旅費(fèi)、訴訟費(fèi)、傭金和應(yīng)付薪酬等。
像可口可樂這樣的公司，此類花費(fèi)可能將達(dá)到數(shù)十億，它們對(duì)公司的固定成本有著重大影響。對(duì)不同的公司而言，這些費(fèi)用占毛利潤(rùn)的比例相差迥異，甚至在具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司之間，比例也不盡相同。例如，可口可樂公司的銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用占毛利潤(rùn)的比例保持在59%，穆迪公司的此項(xiàng)比例每年約為25%，而寶潔公司在這方面的花費(fèi)則一直保持在61%左右。請(qǐng)注意，我們這里講的是“持續(xù)水平”。
那些處在高度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，從而缺乏持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用比例也顯示出巨大的不同。通用公司在過去5年中，此項(xiàng)費(fèi)用占毛利潤(rùn)的比例從28%~83%間。福特公司過去5年內(nèi)，每年在此項(xiàng)費(fèi)用上的花費(fèi)占當(dāng)期毛利潤(rùn)的比例竟然在89%~780%間，這意味著他們像瘋子一樣花錢。另一方面，福特公司的銷售業(yè)績(jī)不佳，收入呈下降趨勢(shì)，但該公司的此項(xiàng)費(fèi)用卻一直保持不變。如果公司不盡快減少在該項(xiàng)上的花費(fèi)，那么，它們將吞噬更多的毛利潤(rùn)。
在尋找具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司過程中，公司的銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用越少越好。如果它們能一直保持較低的水平，那當(dāng)然最好。從目前情況看，倘若一家公司能將此項(xiàng)費(fèi)用比例保持在30%以下，這真令人欣喜。然而，不少具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，此項(xiàng)費(fèi)用比例仍在30%~80%之間。另一方面，如果我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)公司在這方面花費(fèi)占毛利潤(rùn)的比例接近，甚至超過100%，那很可能是在跟一個(gè)處于高度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司打交道。要知道，在這類行業(yè)里，沒有任何公司具有可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
此外，雖然有些公司維持著低水平或者中等水平比例的銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用，但它們卻因高額的研究開發(fā)費(fèi)用、資本開支或者過高的貸款利息支出，破壞了其良好的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展前景。
英特爾公司就是這樣的一個(gè)例子，該公司在銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用上的開支占毛利潤(rùn)的比例較低，但因?yàn)檫^高的研發(fā)費(fèi)用，其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)被削弱到僅為平均水平。即使英特爾公司停止研發(fā)，它目前的這批產(chǎn)品絕對(duì)可以在10年內(nèi)保持不落伍，但其后可能不得不退出市場(chǎng)。
固特異輪胎公司的銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用比例為72%，但其高昂的資本開支以及為這些資本開支融資而產(chǎn)生的貸款利息支出，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)代每次都將這個(gè)輪胎制造商拖入赤字困境。但如果該公司不增加貸款以維持高額資本開支或技術(shù)改進(jìn)，它將不能一直保持其核心競(jìng)爭(zhēng)力。
巴菲特認(rèn)識(shí)到，一定要遠(yuǎn)離這些總是受困于高額銷售費(fèi)用及一般管理花費(fèi)的公司。他也知道，即使是此項(xiàng)費(fèi)用保持較低水平的公司，它的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)前景也可能被其高昂的研發(fā)費(fèi)用、高資本開支和大量債務(wù)所破壞。無(wú)論股票價(jià)格如何，他都對(duì)這類公司避而遠(yuǎn)之，因?yàn)樗溃鼈兊膬?nèi)在長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)實(shí)力如此脆弱，即使股價(jià)較低，也不能使投資者扭轉(zhuǎn)終生平庸的結(jié)局。
第十二章、研究和開發(fā)費(fèi)用：為什么巴菲特要避而遠(yuǎn)之收入 10 000
銷售成本3 000
→ 毛利潤(rùn)7 000
營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2 100
→ 研發(fā)費(fèi)1 000
折舊費(fèi)700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3 200
尋找具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的“游戲”過程中，這是很重要的一部分內(nèi)容。長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，常常是通過專利權(quán)或者技術(shù)上的領(lǐng)先地位賦予公司在同行中的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。如果公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是專利權(quán)帶來(lái)的，例如那些制藥類公司，到一定期限之后專利權(quán)會(huì)過期，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也由此而消失。
如果公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是某種技術(shù)革新的結(jié)果，也經(jīng)常會(huì)面臨技術(shù)革新將其取而代之的威脅。這就是為什么微軟公司如此害怕谷歌公司技術(shù)進(jìn)步的原因。今天的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很可能在明天就變?yōu)檫^時(shí)的技術(shù)。
這些公司不僅要在研發(fā)上花費(fèi)巨額資金，而且由于必須不斷地進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，所以它們也必須不斷重新設(shè)計(jì)和升級(jí)其產(chǎn)品銷售計(jì)劃，而這意味著它們不得不同時(shí)在銷售和管理費(fèi)用上耗費(fèi)巨資。考慮一下：默克公司必須花費(fèi)毛利潤(rùn)的29%在研發(fā)上，毛利潤(rùn)的49%在銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用上，這兩者加起來(lái)將吞噬其毛利潤(rùn)的78%。更糟的是，如果默克公司放棄發(fā)明數(shù)十億美元的暢銷新藥物，當(dāng)它的專利權(quán)過期時(shí)，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也將隨之消失。
英特爾公司盡管是快節(jié)奏技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域中的佼佼者，也必須將約30%的毛利潤(rùn)用在研發(fā)方面。如果不這么做，過不了幾年，它就將失去競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
穆迪公司是一家債券評(píng)級(jí)公司，是巴菲特長(zhǎng)期投資的最愛，這有很好的理由。穆迪公司沒有研究開發(fā)費(fèi)用，而且平均只花費(fèi)25%的毛利潤(rùn)在銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用上。可口可樂公司也沒有研發(fā)費(fèi)，雖然它必須瘋狂進(jìn)行廣告投入，但銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用比例仍然只有約59%。持有穆迪公司和可口可樂公司的股票，巴菲特不會(huì)因?yàn)閾?dān)心某項(xiàng)藥物專利過期，或者他持有股票的公司在下一輪技術(shù)突破競(jìng)爭(zhēng)中失手而夜不能寐。
這是巴菲特的一個(gè)原則：那些必須花費(fèi)巨額研發(fā)開支的公司都有在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)上的缺陷，這將使它們的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)前景置于風(fēng)險(xiǎn)中，意味著它們并不太保險(xiǎn)。
如果不是一項(xiàng)比較保險(xiǎn)的投資，巴菲特是不會(huì)對(duì)其產(chǎn)生興趣的。
第十三章、折舊費(fèi)：巴菲特不能忽視的成本收入 10 000
銷售成本3 000
→ 毛利潤(rùn)7 000
營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2 100
研發(fā)費(fèi)1 000
→ 折舊費(fèi)700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3 200
所有的機(jī)械設(shè)備和房屋建筑物，最終都將因損耗而報(bào)廢，這種損耗在損益表上反映為折舊費(fèi)。通常而言，一項(xiàng)資產(chǎn)在給定年度的折舊數(shù)額是對(duì)當(dāng)期收益的一種成本分配。這樣說(shuō)更確切：每年的資產(chǎn)折舊費(fèi)，就是該資產(chǎn)被用在當(dāng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，并產(chǎn)生收益的那部分資產(chǎn)額。
舉個(gè)實(shí)例：假設(shè)XYZ印刷公司買入了一臺(tái)價(jià)值100萬(wàn)美元的印刷機(jī)。這臺(tái)印刷機(jī)的使用年限為10年。因?yàn)樵撚∷C(jī)的使用年限為10年，國(guó)家稅務(wù)局不允許公司將這100萬(wàn)美元的總開支一次性全部計(jì)入購(gòu)買該設(shè)備的當(dāng)期成本，而是將這購(gòu)買成本在其使用的10年間分別列入各年的折舊費(fèi)。10年的使用年限和初始的100萬(wàn)美元的總開支，意味著XYZ公司將在未來(lái)10年內(nèi)，在這臺(tái)印刷機(jī)上每年計(jì)提10萬(wàn)美元的折舊費(fèi)。折舊費(fèi)是公司運(yùn)營(yíng)的一項(xiàng)真實(shí)成本，因?yàn)檫@臺(tái)印刷機(jī)終有一日會(huì)被淘汰報(bào)廢。
這臺(tái)印刷機(jī)買入時(shí)，反映在資產(chǎn)負(fù)債表上將導(dǎo)致100萬(wàn)美元的現(xiàn)金流出和100萬(wàn)美元的工廠和設(shè)備（固定資產(chǎn)）的增加。在未來(lái)10年間，每年必須計(jì)提10萬(wàn)美元的折舊費(fèi)，并作為一項(xiàng)當(dāng)期開支反映在損益表中。公司每年將從資產(chǎn)負(fù)債表上的工廠和設(shè)備資產(chǎn)賬戶減去10萬(wàn)美元，同時(shí)增加10萬(wàn)美元到累計(jì)折舊賬戶。購(gòu)買這臺(tái)印刷機(jī)實(shí)際發(fā)生的100萬(wàn)美元現(xiàn)金流出，將反映在現(xiàn)金流量表的資本性開支項(xiàng)目中。我們想再?gòu)?qiáng)調(diào)一次：購(gòu)買這臺(tái)印刷機(jī)的100萬(wàn)美元開支將作為折舊費(fèi)在未來(lái)10年里逐年攤銷（每年折舊費(fèi)為10萬(wàn)美元），而不是在購(gòu)買當(dāng)年全部列入購(gòu)買成本。
華爾街那些金融家們想出了一個(gè)狡猾的伎倆：這臺(tái)印刷機(jī)一旦購(gòu)買并完成支付，今后每年10萬(wàn)美元的折舊費(fèi)并不會(huì)發(fā)生任何現(xiàn)金流出，但在未來(lái)10年間，它可以減少公司每年向國(guó)家稅務(wù)局上報(bào)的利潤(rùn)總額。這意味著從短期來(lái)看，XYZ公司雖然有一項(xiàng)成本費(fèi)用，但事實(shí)上，它卻不發(fā)生任何現(xiàn)金流出。因此，那些華爾街的金融家們就可以將10萬(wàn)美元的折舊費(fèi)還回到利潤(rùn)中，這就意味著，該公司的現(xiàn)金流現(xiàn)在可以償還更多的負(fù)債，從而為杠桿式收購(gòu)提供融資。華爾街的金融家們重新設(shè)計(jì)出了一個(gè)利潤(rùn)指標(biāo)，簡(jiǎn)稱息稅折舊攤銷前利潤(rùn)，指在扣除所得稅、折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)之前的利潤(rùn)。
巴菲特指出，那些聰明的金融家們?cè)谑褂孟⒍愓叟f攤銷前利潤(rùn)指標(biāo)的同時(shí)，卻忽視了一個(gè)問題——這臺(tái)印刷機(jī)最終將報(bào)廢，公司不得不再花100萬(wàn)美元去購(gòu)買一臺(tái)新的印刷機(jī)。但公司如今卻背負(fù)著因杠桿式收購(gòu)而產(chǎn)生的巨額債務(wù)，很可能沒有能力去購(gòu)買一臺(tái)價(jià)值100萬(wàn)美元的新印刷機(jī)了。
巴菲特堅(jiān)信，折舊費(fèi)是一項(xiàng)真實(shí)的開支，因此不管以何種方式計(jì)算利潤(rùn)，必須將折舊費(fèi)包括進(jìn)來(lái)。倘若背道而馳，我們就會(huì)自欺欺人地認(rèn)為，公司在短期內(nèi)的利潤(rùn)要比實(shí)際利潤(rùn)好得多。一個(gè)自欺欺人的人一般是不會(huì)發(fā)財(cái)致富的。
巴菲特發(fā)現(xiàn)，那些具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司相對(duì)那些陷入過度競(jìng)爭(zhēng)困境的公司而言，其折舊費(fèi)占毛利潤(rùn)的比例較低。舉個(gè)例子，可口可樂公司的折舊費(fèi)用一直保持在毛利潤(rùn)的6%左右，而箭牌公司同樣具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其折舊費(fèi)也大約在毛利潤(rùn)的7%左右，巴菲特長(zhǎng)期鐘愛的投資對(duì)象，寶潔公司，其折舊費(fèi)也只有毛利潤(rùn)的8%。與之形成鮮明對(duì)比的是通用汽車，該公司屬于高度競(jìng)爭(zhēng)的資本密集型行業(yè)，其折舊費(fèi)占到毛利潤(rùn)總額的22%~57%。
對(duì)那些吞噬公司毛利潤(rùn)的各種費(fèi)用，巴菲特認(rèn)為它們?cè)缴伲鸵馕吨礁叩谋５拙�。
第十四章、利息支出：巴菲特不想看到
收入10 000
銷售成本3 000
→ 毛利潤(rùn)7 000
營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2 100
研發(fā)費(fèi)1 000
折舊費(fèi)700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3 200
→ 利息支出200
利息支出反映的是公司在該季度或該年度為債務(wù)所支付的利息。盡管有些公司賺取的利息可能比其支付的利息要多，如銀行，但對(duì)于大多數(shù)制造商和零售企業(yè)而言，利息支出遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其利息所得。
利息支出被稱為財(cái)務(wù)成本，而不是運(yùn)營(yíng)成本。它之所以被單獨(dú)列出，是因?yàn)樗c公司的生產(chǎn)和銷售過程沒有任何直接聯(lián)系。利息是公司財(cái)務(wù)報(bào)表中總負(fù)債的反映。公司負(fù)債越多，其必須支付的利息就越多。
如果利息支出占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重較高，公司很可能是屬于以下兩種類型之一：其一是處于激烈競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的公司，因?yàn)樵谶@類領(lǐng)域要保持競(jìng)爭(zhēng)力，就必須承擔(dān)高額的資本開支；其二是具有良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，但在杠桿式收購(gòu)中承擔(dān)了大量債務(wù)的公司。
巴菲特指出，那些具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司幾乎不需要支付利息，甚至沒有任何利息支出。具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的寶潔公司只需花費(fèi)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的8%用于利息支出；箭牌公司平均只需將7%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)用以支付利息；相比之下，固特異公司屬于過度競(jìng)爭(zhēng)和資本密集型的輪胎制造業(yè)，它平均每年不得不將其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的49%用于支付債務(wù)利息。
甚至在高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)如航空業(yè)，利息支出比例也可以被用來(lái)判斷公司是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一直保持盈利的西南航空公司僅花費(fèi)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的9%用于支付利息，而它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聯(lián)合航空，一家瀕臨破產(chǎn)的公司，其利息支出占到了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的61%。西南航空公司另一個(gè)陷入困境的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)航空公司，其利息費(fèi)用比例竟高達(dá)92%。
這是一條規(guī)律：在消費(fèi)品領(lǐng)域，巴菲特所鐘愛的那些具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，其利息支出均小于其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的15%。但是，我們要清楚，利息支出支出占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重在不同行業(yè)領(lǐng)域之間相差甚遠(yuǎn)。舉個(gè)例子：富國(guó)銀行（巴菲特持有該銀行14%的股份）將其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的大概30%用于支付利息，相比于可口可樂公司，這看起來(lái)過高，但事實(shí)上，(股市馬經(jīng) http://www.goomj.com收集整理)在美國(guó)銀行業(yè)前5名中，富國(guó)銀行的這一比率是最低的，也是最吸引人的。此外，富國(guó)銀行也是唯一一家被標(biāo)準(zhǔn)普爾公司評(píng)為AAA級(jí)別的銀行。
利息支出與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率也可以真實(shí)反映一家公司的經(jīng)濟(jì)危機(jī)水平。拿投資銀行業(yè)來(lái)說(shuō)，該行業(yè)內(nèi)的公司平均需花費(fèi)70%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)用于支付利息。如果細(xì)致觀察，我們不難發(fā)現(xiàn)，2006年，貝爾斯登銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上所列出的利息支出占其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的70%，但截至2007年最后一個(gè)季度，其利息支出占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例已經(jīng)高達(dá)230%。這意味著它將不得不動(dòng)用公司所有者的權(quán)益去補(bǔ)足這個(gè)差額。對(duì)高度杠桿化運(yùn)作的貝爾斯登來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是一場(chǎng)大災(zāi)難。到了2008年3月，這個(gè)曾經(jīng)十分強(qiáng)大、其股價(jià)在一年前還高達(dá)每股170美元的貝爾斯登銀行，最終被J?P?摩根公司以僅每股10美元的價(jià)格收購(gòu)。
這是一條極其簡(jiǎn)單的規(guī)律：在任何行業(yè)領(lǐng)域，那些利息支出占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比例最低的公司，往往是最有可能具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的。用巴菲特的話來(lái)講，投資于那些具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司是確保我們能夠獲取長(zhǎng)期財(cái)富的唯一途徑。
第十五章、出售資產(chǎn)收益（損失）及其他營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2 100
研發(fā)費(fèi)1 000
折舊費(fèi)700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3 200
利息支出200
→ 出售資產(chǎn)收益（損失） 1 275
→ 其他225
一個(gè)公司出售一項(xiàng)資產(chǎn)（存貨除外）所產(chǎn)生的盈利或虧損，將反映在出售資產(chǎn)收益（損失）賬戶上。這項(xiàng)收益是指出售資產(chǎn)產(chǎn)生的收益與該項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值之差。如果公司有一棟價(jià)值100萬(wàn)美元的廠房，在計(jì)提一定時(shí)間折舊費(fèi)用后，賬面價(jià)值降為50萬(wàn)美元，現(xiàn)在以80萬(wàn)美元售出，公司將記錄這項(xiàng)資產(chǎn)出售產(chǎn)生的30萬(wàn)美元收益。與之類似，如果該廠房以40萬(wàn)美元的價(jià)格出售，公司將記錄10萬(wàn)美元的出售資產(chǎn)損失。
此原理同樣適用于“其他”這個(gè)賬戶。該賬戶將非運(yùn)營(yíng)的、偶然的、非經(jīng)常性的收入和支出一并匯總記錄，并反映在損益表上。這些業(yè)務(wù)包括固定資產(chǎn)（如財(cái)產(chǎn)、工廠和設(shè)備）的出售，同時(shí)也包括公司正常經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍之外的許可協(xié)議和專利權(quán)出售等。
有時(shí)候，這些偶然性事件會(huì)突然加到公司損益表的最后幾行，因?yàn)樗鼈兌际桥既恍允录０头铺卣J(rèn)為，無(wú)論用哪種利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)確定公司是否具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這些偶然事件的影響都應(yīng)該被排除在外。
第十六章、稅前利潤(rùn)：巴菲特慣用的指標(biāo)
營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2 100
研發(fā)費(fèi)1 000
折舊費(fèi)700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3 200
利息支出200
出售資產(chǎn)收益（損失） 1 275
其他225
→ 稅前利潤(rùn)1 500
稅前利潤(rùn)是指將所有費(fèi)用開支扣除之后，但在所得稅被扣減之前的利潤(rùn)。巴菲特在決定是否要購(gòu)買一家公司或在公開市場(chǎng)買入一家公司部分股票時(shí)，稅前利潤(rùn)也是他計(jì)算投資回報(bào)率常用的一個(gè)指標(biāo)。
將免稅的投資排除在外，所有的投資報(bào)酬率都是以稅前為基準(zhǔn)的。并且，因?yàn)樗械耐顿Y都在相互競(jìng)爭(zhēng)，所以如果能在相同的前提條件下衡量它們，事情就變得更加簡(jiǎn)單容易。
巴菲特當(dāng)年買入價(jià)值1?39億美元的華盛頓公共電力供應(yīng)系統(tǒng)的免稅債券（該債券每年支付給他2 270萬(wàn)美元的免稅利息），其理由是免稅的2 200萬(wàn)美元收益相當(dāng)于稅前的4 500萬(wàn)美元收益。如果他購(gòu)買一家每年賺取4 500萬(wàn)美元稅前利潤(rùn)的公司，估計(jì)他需要花費(fèi)2?5億~3億美元。因此，他把投資于華盛頓公共電力供應(yīng)系統(tǒng)債券當(dāng)做是以50%的折扣買入了一家具有同樣經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的公司。
巴菲特經(jīng)常談到稅前條件下的公司利潤(rùn)，這使他能在同等條件下將一家公司的投資與另一項(xiàng)投資進(jìn)行比較。同時(shí)，這也是他價(jià)值投資理論啟示的基石：持有一家具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，實(shí)際上是投資于一種息票利率逐漸增長(zhǎng)的“權(quán)益?zhèn)?rdquo;。我們將在本書結(jié)尾部分對(duì)他的“權(quán)益?zhèn)?rdquo;理論進(jìn)行更深入詳盡地探討。
第十七章、應(yīng)繳所得稅：巴菲特怎么知道誰(shuí)在說(shuō)真話
營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2 100
研發(fā)費(fèi)1 000
折舊費(fèi)700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3 200
利息支出200
出售資產(chǎn)收益（損失） 1 275
其他225
稅前利潤(rùn)1 500
→ 應(yīng)繳所得稅525
與其他任何納稅人一樣，美國(guó)公司必須為它們的收益繳納所得稅。現(xiàn)在在美國(guó)，公司需繳納的所得稅金額大概為其稅前所得的35%。當(dāng)稅金被支付以后，它們將反映在損益表中的“應(yīng)繳所得稅”一欄。
有趣的是，應(yīng)繳所得稅項(xiàng)目反映了公司的真實(shí)稅前利潤(rùn)。有時(shí)候，一些公司喜歡夸大其詞，對(duì)外宣稱它們賺了很多錢，但事實(shí)上并非如此。這讓人感到震驚，不是嗎？有一種途徑能夠判斷出它們所說(shuō)的是真話還是假話，那就是去查看該公司提交給美國(guó)證券管理委員會(huì)的報(bào)表，然后再查出它們的所得稅支付情況，將其報(bào)告的稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)數(shù)額從中扣除35%，如果余額與公司對(duì)外報(bào)告的稅后利潤(rùn)不符合，我們最好做進(jìn)一步了解。
多年來(lái)，巴菲特發(fā)現(xiàn)那些千方百計(jì)歪曲事實(shí)以欺騙美國(guó)國(guó)家稅務(wù)局的公司，同樣會(huì)絞盡腦汁地想出各種方法欺騙它們的股東。真正具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)公司，其利潤(rùn)本來(lái)就很不錯(cuò)，完全沒有必要靠包裝來(lái)誤導(dǎo)他人。
第十八章、凈利潤(rùn)：巴菲特的追求
營(yíng)業(yè)費(fèi)用
銷售費(fèi)用及一般管理費(fèi)用2 100
研發(fā)費(fèi)1 000
折舊費(fèi)700
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3 200
利息支出200
出售資產(chǎn)收益（損失） 1 275
其他225
稅前利潤(rùn)1 500
應(yīng)繳所得稅525
→ 凈利潤(rùn)975
當(dāng)公司從收入中扣除所有費(fèi)用開支和稅款之后，我們就能得到公司的凈利潤(rùn)。這個(gè)指標(biāo)可以讓我們清楚，公司在繳納所得稅后最終賺了多少錢。當(dāng)巴菲特通過該指標(biāo)來(lái)幫他判斷一個(gè)公司是否具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，他運(yùn)用了幾個(gè)概念，我們就從那些概念開始吧。
巴菲特首先關(guān)心公司凈利潤(rùn)是否具有上升趨勢(shì)。僅僅單獨(dú)一年的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)對(duì)巴菲特來(lái)講毫無(wú)價(jià)值，他感興趣的是，公司利潤(rùn)是否展現(xiàn)美好前景，是否能保持長(zhǎng)期增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，若是兩者兼?zhèn)洌瑒t等同于具有持續(xù)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。巴菲特并不要求公司一帆風(fēng)順，但他希望整個(gè)趨勢(shì)是保持向上的。
但在此注明：公司有可能因?yàn)楣善被刭?gòu)計(jì)劃而導(dǎo)致凈利潤(rùn)的歷史走勢(shì)不同于每股收益。股票回購(gòu)方案將減少流通股數(shù)量，從而增加每股收益。如果一個(gè)公司的流通股數(shù)量減少了，也就是說(shuō)，計(jì)算每股盈利的公式中分母變小了，每股收益反而會(huì)增多，但事實(shí)上凈利潤(rùn)并沒有增加。有些極端的例子是，某些公司的凈利潤(rùn)本來(lái)正面臨衰減，但通過股票回購(gòu)計(jì)劃，則可能使每股收益不減反增。
盡管大多數(shù)金融分析師都關(guān)注公司的每股收益，但巴菲特卻關(guān)注公司凈利潤(rùn)的真正走勢(shì)。
巴菲特發(fā)現(xiàn)，那些具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，其報(bào)告凈利潤(rùn)占總收入的比例會(huì)明顯高于它們的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過，倘若要在一家收入100億美元、凈利潤(rùn)為20億美元的公司和一家收入1 000億美元但僅賺50億美元的公司之間進(jìn)行選擇的話，他將選擇擁有前者。因?yàn)檫@家公司所賺取的凈利潤(rùn)占其總收入的20%，而另一家公司只占其總收入的5%。
所以，單獨(dú)的總收入數(shù)據(jù)基本不能反映出公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)狀況，但它與凈利潤(rùn)的比率，卻能告訴我們很多關(guān)于公司與其他公司對(duì)比的業(yè)績(jī)狀況方面的信息。
像可口可樂這樣的優(yōu)質(zhì)公司能凈賺總收入的21%，舉世矚目的穆迪公司能凈賺總收入的31%，這些數(shù)據(jù)正好反映出這兩家公司卓越的基本情況。相比而言，(股市馬經(jīng) http://www.goomj.com收集整理)西南航空公司只能凈賺總收入中微薄的7%的利潤(rùn)，這反映出航空業(yè)的高度競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)。在這個(gè)行業(yè)內(nèi)，沒有一家公司能夠相對(duì)同行具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，通用汽車公司即使在經(jīng)營(yíng)情況良好時(shí)（當(dāng)它不虧損時(shí)），也只能凈賺其總收入的3%的利潤(rùn)，這同樣說(shuō)明過度競(jìng)爭(zhēng)的汽車制造業(yè)糟糕的經(jīng)濟(jì)狀況。
一條簡(jiǎn)單規(guī)律（當(dāng)然不乏例外）：如果一家公司的凈利潤(rùn)一直保持在總收入的20%以上，很有可能，這家公司具有某種長(zhǎng)期的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。反之，如果一家公司的凈利潤(rùn)持續(xù)低于其總收入的10%，那么它很可能處于一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，在該行業(yè)中沒有一家公司能維持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，這種絕對(duì)量化的觀點(diǎn)會(huì)留下一個(gè)巨大的灰色地帶——就是那些凈利潤(rùn)率在10%~20%的公司，這一地帶擠滿了目前還未被投資者發(fā)現(xiàn)，但時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，并等待發(fā)掘長(zhǎng)期投資財(cái)富的公司。
銀行和金融公司不屬于上述規(guī)律范疇內(nèi)，這類公司如果出現(xiàn)異常高的凈利潤(rùn)率，通常意味著其風(fēng)險(xiǎn)管理部門過于松懈。盡管這些數(shù)據(jù)表面上看起來(lái)非常有誘惑力，但實(shí)際上它們卻暗示出公司可能在為所謂的高收益率承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這在貸款業(yè)務(wù)中通常表現(xiàn)為賺取快錢，但其代價(jià)可能是長(zhǎng)期的災(zāi)難。一個(gè)深陷于財(cái)務(wù)危機(jī)的公司是不可能讓投資者發(fā)財(cái)致富的。
第十九章、每股收益：巴菲特怎么辨別成功者和失敗者
每股收益：巴菲特怎么辨別成功者和失敗者每股收益是會(huì)計(jì)期間內(nèi)以股份數(shù)為基數(shù)，計(jì)算公司每股股票所得的凈利潤(rùn)。在投資領(lǐng)域中，這是一個(gè)重量級(jí)指標(biāo)，因?yàn)楣镜拿抗墒找嬖蕉啵涔善眱r(jià)格將越高，這是一條定律。想知道公司的每股收益，我們將公司的凈利潤(rùn)總額除以公司流通股數(shù)量即可得到。舉個(gè)例子：如果一家公司今年賺取了1 000萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)，而公司總共有100萬(wàn)股流通股，那么該公司今年的每股收益為10美元。
每股收益：巴菲特怎么辨別成功者和失敗者每股收益是會(huì)計(jì)期間內(nèi)以股份數(shù)為基數(shù)，計(jì)算公司每股股票所得的凈利潤(rùn)。在投資領(lǐng)域中，這是一個(gè)重量級(jí)指標(biāo)，因?yàn)楣镜拿抗墒找嬖蕉啵涔善眱r(jià)格將越高，這是一條定律。想知道公司的每股收益，我們將公司的凈利潤(rùn)總額除以公司流通股數(shù)量即可得到。舉個(gè)例子：如果一家公司今年賺取了1 000萬(wàn)美元的凈利潤(rùn)，而公司總共有100萬(wàn)股流通股，那么該公司今年的每股收益為10美元。
任何單獨(dú)一年的每股收益不足以用來(lái)判斷一個(gè)公司是否具有持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但是，連續(xù)10年的每股收益數(shù)據(jù)就足以讓我們明確判斷出公司是否具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。巴菲特所尋找的是那些每股收益連續(xù)10年或者10年以上都表現(xiàn)出持續(xù)上漲態(tài)勢(shì)的公司，例如每股收益情況類似于：
20082?95
20072?68
20062?37
20052?17
20042?06
20031?95
20021?65
20011?60
20001?48
19991?30
19981?42
這張每股收益趨勢(shì)表給巴菲特展示出該公司具有持續(xù)上漲的每股收益，充分說(shuō)明這家公司具有某種長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。持續(xù)的利潤(rùn)通常表明公司所銷售的產(chǎn)品或產(chǎn)品系列都不需要經(jīng)過一個(gè)昂貴的交換過程，或者說(shuō)銷售成本很低。利潤(rùn)的上升走勢(shì)意味著公司強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力足以支付為擴(kuò)大市場(chǎng)份額而投入的廣告費(fèi)用，或者為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模而產(chǎn)生的各種開支，同時(shí)公司也有充裕資金進(jìn)行類似于股票回購(gòu)的投資活動(dòng)。(股市馬經(jīng) http://www.goomj.com收集整理)
像下面圖表中所列示的每股收益走勢(shì)不確定的公司，巴菲特通常會(huì)避而遠(yuǎn)之：
20082?50
2007(0?45)虧損
20063?89
2005(6?05)虧損
20046?39
20035?03
20023?35
20011?77
20006?68
19998?53
19985?24
這張圖表顯示出該公司每股收益呈下降趨勢(shì)，其中一些年度甚至虧損，這些信息告訴巴菲特，這個(gè)公司處于一個(gè)激烈競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，時(shí)而進(jìn)入繁榮時(shí)期，時(shí)而步入衰退時(shí)期。繁榮時(shí)期說(shuō)明需求大于供給，當(dāng)需求巨大時(shí)，公司就會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)以適應(yīng)需求，而這將增加成本，并最終導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)供給過剩。供給過剩的結(jié)果是價(jià)格下跌，這意味著在下一輪繁榮來(lái)臨之前，公司將面臨虧損。市場(chǎng)上有數(shù)以千計(jì)這樣的公司，其每股收益都是如此走勢(shì)不定，導(dǎo)致其股票價(jià)格像翅膀一樣忽上忽下。這也讓很多傳統(tǒng)價(jià)值投資者誤認(rèn)為到了買入的時(shí)機(jī)，但殊不知他們買進(jìn)的卻是一艘冗長(zhǎng)而緩慢、沒有明確行駛方向的船只。
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