商品期貨如何套利，期貨套利方法知識從入門到精通
銅牛網先生
一、期貨套利的定義
從字面上來說，套利就是獲取利益。投資者投資期貨的目的無論是回避風險，還是投機盈利，都是為了獲取利益，所以套利在期貨投資中的地位可想而知。接下來，筆者將為大家介紹套利相關的內容。1、套利的定義
套利又叫差價交易，這是指利用相關市場或者相關合約之間的差價變化，在相關市場或者相關合約進行與交易方向相反的交易，從而通過差價獲得利益的行為。簡單來說就是，期貨市場投資者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價，同時買入和賣出不同種類的期貨合約以從中獲取利潤的交易行為，套利也可以認為是投機中的一種表現。一種商品的現貨價格與期貨價格經常存在差異，同種商品不同交割月份的合約價格之間也存在差異，同種商品在不同交易所的交易價格變動也存在差異。由于這些差異的存在，使期貨市場的套利交易成為可能。
2、套利的作用
套利的作用主要表現在對投資者和對市場兩個方面，具體功能如下：（1）投資者可以通過套利實現收益。投資者的套利行為無疑是為了獲得收益。
（2）將扭曲的市場價格重新拉回正常水平。一旦期貨與現貨市場偏差較大，會出現單邊操作行為，這會致使期貨與現貨價格的拉近。假設白銀現貨的價格為20元／克，期貨價格為30元／克，此時每買入1克現貨白銀并賣出1克期貨白銀可以獲得10元的利潤。投資者如果紛紛買入現貨白銀，并賣出期貨白銀，則會使白銀現貨供不應求，價格迅速上漲，而白銀期貨大量賣空導致供應過剩，價格自然也會跟著下跌。
3、套利的方式
一般常用的套利方式有三種，即跨期套利、跨市場套利和跨品種套利。其具體內容如下：（1）跨期套利。跨期套利是指在同一期貨品種的不同合約月份建立數量相等、方向相反的交易部位，并以對沖或交割的方式結束交易的一種操作方式，通過時間導致的價差獲取利益。
（2）跨市場套利。跨市場套利是指在某個市場買入（或賣出）某一價格月份的某種商品合約的同時，在另一個市場上對應的賣出（或買入）同種商品合約，利用兩個市場的價差變動來獲得利益。
（3）跨品種套利。跨品種套利是指在買入（或賣出）某種商品合約的同時，賣出或買入相關的另一種交割月份相同、商品不同但相關的合約，當兩者的差價收縮或擴大至一定程度時，進行平倉了結的操作方式。
還有一種相對特殊的套利方式，即原料與產品之間的套利。這種方式應該選擇價格相關性強的兩種商品（如大豆與豆油），同時在市場上買進及賣出這兩種商品的套利交易，它也可以說算作跨品種套利的特殊形式。
4、套利的原則
進行套利操作時，應遵循四個基本原則，具體如圖9-1所示。
圖9-1 套利操作應遵守的四個原則
（1）買賣方向相反原則。投資者在建立買倉的同時建立賣倉，而不能只建買倉或者賣倉。（2）買賣數量相等原則。投資者建立買倉與賣倉的數量一定要相等，否則做多與做空數量不匹配會使頭寸裸露（即出現凈多頭或凈空頭的現象）而面臨較大的風險。
（3）進出時間相同原則。由于期貨價格是波動的，交易機會稍縱即逝，如果不能在同一時間建倉，其差價可能變得無法套利。所以，多空頭寸的建立要在同一時間。
（4）合約相關性強原則。一般來說，套利要在兩個相關性較強的合約進行，并不是所有的品種都適合套利。這是因為只有合約相關性強的品種，其價差才會出現回歸，這樣才有套利基礎。否則，在兩個沒有相關性的合約上進行套利，與分別購買兩個不同的合約做單向投資沒有區別。
二、流程：掌握期貨套利的流程
投資者投資期貨的目的無論是回避風險，還是投機盈利，都是為了獲取利益，所以套利在期貨投資中的地位可想而知，因此投資者要熟練掌握套利。接下來，筆者將為大家介紹套利相關的流程。1、尋找期貨合約
投資者套利的第一步是尋找兩個相關性和聯動性較好的期貨合約，可以從市場經驗和概率統計算角度分析。市場經驗是對以往期貨合約關聯性的總結，不過這是一種“想當然”的情況。例如人們知道菜籽油是油菜籽加工煉制得來，所以菜籽油期貨合約與油菜籽的關聯性較為密切，但在特殊情況下這兩種合約也有相關性較低的時候。2、確定套利空間
套利空間可以參考歷史價位的波動來確立。一般情況下，兩種相關性較好的期貨合約，其價差變化會在一定幅度內不懂，極少有價差突破歷史最低點與最高點。當價差擴大或縮小到某一程度后，其后的價格會向相反的方向波動，這時就出現了不錯的套利空間。對于兩合約的價格的關系要進行相應的數據處理，才能判斷出價差的走勢，較為直觀的方法就是用價格比來表示，具體如下：
（1）將兩合約數據處理到一張圖上，得到一張價格比曲線圖。
（2）考察價格比曲線的長期波動情況，可以找出套利的上限和下限。
（3）根據目前價格確定套利空間，即找出套利在何種情況下進行建立套利頭寸，在何種情況下要對沖離場。
3、制定套利方案
投資者在套利流程的最后，還應該確定套利方案是否可行。因此需要在套利方案中考慮到以下幾個問題：（1）解決個人問題。套利方案需要根據投資者自己的時間、資金確定，保證套利過程中不會因為個人問題影響套利結果。
（2）確定流通問題。套利的期貨合約也應該有足夠的流通性和足夠的容量，并且互相匹配，以便于套利行為的順利進行。合約的持倉量在擬套利頭寸數量的10倍以上比較理想，否則會因進出不便嚴重影響操作效果。
（3）考慮價差問題。由于套利操作一般不考慮價格波動的方向，而主要考慮價差的擴大與縮小。因此，投資者除了要確知價差的絕對數值外，還要特別注意價差的波動趨勢。
4、開始套利操作
根據價格運動趨勢，選擇持有期貨合約的形式，買進一種期貨合約，賣出另一種期貨合約。等到期貨價格達到投資者的預期收益后，兩邊同時平倉了結。三、事項：投資者套利須知的事項
市場中出現的套利機會有許多都是一種假象，它們由于種種原因，致使差價不會很好地回歸，甚至會出現讓人大跌眼鏡的變化，這是投資者需要警惕的。投資者在進行套利的時候，需要知曉以下幾個負面的內容，這樣才能確保整個套利交易過程更加順利。1、價格異常也是合理
許多投資者尋找的套利機會，往往都是根據經驗判斷其價格走向，但是趨勢并不一定會保持下去。例如某期貨價格一直在某一區間波動，當它波動到較高位置時，許多投資者都會認為該期貨價格將要下跌，進而做空。但是事實上，商品價格是完全有可能突破歷史價位的。出現異常的價格波動也是期貨市場的正常現象，畢竟“存在即合理”。
2、挑熟悉的合約操作
套利的成功實現，需要投資者熟悉兩個期貨合約之間的正常價差，這是需要長時間觀察并分析得出的。專注操作幾個更加熟悉合約的投資者，往往比喜歡廣撒網的投資者收益要好得多。畢竟在一個陌生的市場、對陌生的期貨品種，投資者很難系統地分析數據。因此，投資者應盡可能選擇自己熟悉的市場。3、正確選擇套利因素
由于套利機會是通過中長期價格關系，找到短期價格呈現偏離的機會，發生套利機會的因素一般都是短期或者突發事件引起的價格變動。所以，投資者一般不應該介入非短期因素影響的正向套利時機。4、注意合約的流動性
如果投資者組建的套利組合中，有一個或者兩個期貨合約流動性很差，那么就應該注意該套利組合是否可以順利同時開倉和平倉。此時如果強行進行套利操作，投資者不僅不能獲得利益，還有可能出現虧損。如果投資者組建的組合足夠大，那么組合的兩個合約一定會存在沖擊成本。在期貨與現貨之間套利或者跨期套利中，參與到交割的套利，資者就一定要保證交付資金的充足。
5、把控好賬戶的資金
投資者在實際投資過程中，兩個交易賬戶均須具備足夠的預留保證金，這會增添利息成本，從而使收益率下降。投資者需要斟酌資金起源是自有資金還是借貸資金，而資金借入的期限和套利頭寸的持有期限可能并不匹配。6、不做“跨年”套利
不要做跨年度的跨期套利。政策往往會在年后發生變化，這會導致供需的迅速變化，從而影響原有的價格趨勢。7、逼倉時不進行套利
在逼倉的情況下進行套利是比較危險的行為，特別是對于跨期套利。因為一般情況下，跨期的期貨套利不涉及現貨，而逼倉的風險就在于沒有現貨頭寸做維護，被逼倉的一方是肯定無法交割出大量實物的。當市場行情呈現單邊逼倉的時候，逼倉月合約要比其他月份走勢更強，其價差則不會出現回歸波動現象，從而導致投資者虧損的局面。
8、謹慎對待套利交割
投資者在進行套利交割的時候，需要謹慎對待。臨近交割月保證金就會大幅增加，而且只要交割環節稍有不暢，套利的條件就會被打破。事實上，最大的問題在于套利的利潤一旦要通過交割實現，那么至少有大部分的利潤會被攤薄，而且需要用全額資金去獲取較小利潤，并涉及增值稅、倉單、報關費、運輸費和機會資金成本等諸多復雜問題，致使交割結果與預期有很大差異。
9、要衡量傭金和利潤
傭金最主要是手續費的支出，有些期貨合約的手續費比價高，并且頻繁地操作會大大增加手續費的支出，從而“吃掉”投資者更多的利潤。例如，筆者曾經持有過某一黃金期貨合約，由于自己分析不細致，剛開倉便一直處于虧損狀態。直到下午快休市的時候，該合約終于有了小幅收益，筆者將其平倉完成套利操作。但由于盈利幅度過低，甚至連手續費都不夠抵消，以致最后還是虧損。
10、避免套利中的猶豫
套利實施后的過程往往會很慢，不會馬上產生利潤。如果投資者持有的合約突然出現虧損的停板，應果斷斬倉。但實際上，投資者做多的合約可能一直在低位震蕩，而做空的合約卻遲遲不見下跌的趨勢。這會慢慢耗光投資者的時間和金錢，當發現自己賬戶每天只少了幾百元，投資者多半會想：“也許明天差價就該回歸了。”這種慢慢地蠶食，直到某一天再計算損益的時候才發現，自己比遭遇虧損停板的損失要大得多。
四、策略：使用跨期套利的策略
跨期套利相對于其他套利方式，其最大的優勢是只需要研究分析一種期貨合約，比較合適新手投資者。跨期套利主要有以下幾條竅門需要投資者掌握。（1）近期月份合約一般要比遠期波動更加活躍。
（2）空頭的移倉會使隔月的價差變大，多頭的移倉會使隔月價差變小。
（3）隔月價差的決定因素是庫存。
（4）合理價差是價差理性回歸的重要因素。
接下來，筆者將為大家介紹跨期套利的一些相關內容。
1、跨期套利的概念
跨期套利又叫“持倉費用套利”“跨作物年度套利”或“新老作物年度套利”，普遍適用于價格變化的季節性較強的農產品期貨。1．1原理
跨期套利的原理是：當前遠月合約和近月合約的價差大于持倉成本時，就可進行套利，收益即是兩者的差。其中，持倉成本主要包括倉儲費、手續費、交割費、過戶費、質檢費、增值稅、資金利息等費用。1．2特點
跨期套利的最顯著特性是風險極小，其主要體現在以下三個方面，具體如圖9-3所示。
圖9-3 體現跨期套利風險極性小的三個方面
1．3分類
跨期套利針對市場情況，一般可以分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利三種。1．4流程
跨期套利的流程可分為三個步驟，具體如圖9-4所示。
圖9-4 跨期套利流程的三個步驟
2、牛市套利的分析
牛市是看漲的市場，一般只要采取正確的跨期套利方法，投資者都會盈利，但是也有虧損的情況出現。2．1盈利情況
在牛市行情中，由于投資者對現貨后市的良好預期，遠期合約將會表現出更好的上漲性或抗跌性。此時投資者可以賣出近期合約，買入遠期合約（買遠賣近），從而獲得盈利，如表9-1所示。
表9-1 買遠賣近
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2．2虧損情況
在個別情況下，也會出現近期合約漲幅大于遠期合約的情況。這樣的情況下，由于虧損大于盈利，所以投資者會出現虧損的情況，如表9-2所示。
表9-2 牛市虧損情況
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按照該表所示，若投資者每套利一手合約（玉米以10噸／手計算）則將虧損：（100-80）×10=200元。
3、熊市套利的分析
熊市是看跌的市場，投資者只要采取正確的跨期套利方法，一般都會盈利，虧損情況比較少。3．1盈利情況
在熊市行情中，由于投資者看淡現貨后市，遠期合約將下跌更快、抗跌性更弱。此時投資者可以買入近期合約，賣出遠期合約（買近賣遠），從而獲得盈利，如表9-3所示。
表9-3 買近賣遠
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按照該表所示，若投資者每套利一手合約（玉米以10噸／手計算）可獲得利潤為：（120-50）×10=700元。
3．2虧損情況
在個別情況下，也會出現近期合約跌幅大于遠期合約的情況。這樣的情況下，由于近期合約是虧損合約，遠期合約是盈利合約，虧損大于盈利，所以投資者會出現虧損的情況，如表9-4所示。
表9-4 熊市虧損情況
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按照該表所示，若投資者每套利一手合約（玉米以10噸／手計算）則會虧損為：（130-100）×10=300元。
五、蝶式套利的分析
蝶式套利，因其操作方法像一只蝴蝶，因此得此名。其具體操作方法為：在頭寸的布置上，采取一份近端合約、兩份中間合約和一份遠端合約的方式，其中近端、遠端合約的方向要保持一致；而中間合約的方向則要和它們相反。蝶式套利是套利交易中的一種合成形式，整個套利涉及三個合約。在期貨套利中的三個合約是近期合約，遠期合約以及更遠期合約。蝶式套利可以認為是由一手牛市套利和一手熊市套利組合而成，其特點是盈利有限，但風險較低。蝶式套利主要有以下四大特點，具體如圖9-5所示。
圖9-5 蝶式套利的四大特點
根據期貨合約交易部位的不同，蝶式套利可分兩種情況，即多頭蝶式套利和空頭蝶式套利。1．多頭蝶式套利
多頭蝶式套利的中間蝴蝶身體是賣出合約，兩翅膀是買入合約。具體操作方法與損益如表9-5所示。
表9-5 多頭蝶式套利
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按照遠期合約是2手計算，那么使用多頭蝶式套利的投資者將利潤為：（50-60×2+80）×10=100元。
2．空頭蝶式套利
空頭蝶式套利的身體是買入合約，翅膀是賣出合約。具體操作方法與損益如表9-6所示。
表9-6 空頭蝶式套利
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