優(yōu)秀公司的生意模式與盈利模式
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我們分析一下偉大企業(yè)的最佳生意模型問題，以便對(duì)偉大企業(yè)的生意特征形成完整的概念和準(zhǔn)確的把握。
讓我們還是先看一下來自巴菲特的啟發(fā)。在2004年波克希爾股東大會(huì)上，有股東問到應(yīng)如何看待通貨膨脹的問題，巴菲特是這樣表示的：
“通貨膨脹對(duì)各個(gè)企業(yè)的影響并不相同。最好的企業(yè)有能力維持實(shí)質(zhì)美元的盈余創(chuàng)造力，而且無需為了成長(zhǎng)而必須進(jìn)行新增資本的投資。像律師這類專業(yè)人士能夠維持自己的實(shí)質(zhì)美元盈余創(chuàng)造力，而他們的成本——所接受的訓(xùn)練費(fèi)用，是以過去的金錢所支付的固定沉沒成本（sunk fixed cost），他們是能夠打敗通貨膨脹的理想營(yíng)運(yùn)模式的典范。”（摘自2004年巴菲特股東大會(huì)問答錄）
通貨膨脹是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會(huì)的客觀存在，并影響著凈資產(chǎn)收益率，也就是在影響著股東的投資價(jià)值，當(dāng)然要成為投資選擇的考量因素，但具體如何考量卻涉及經(jīng)濟(jì)學(xué)回報(bào)的學(xué)問。因此，我們可以得出如下結(jié)論：
1.最佳的生意模式通過企業(yè)所能產(chǎn)生的股東權(quán)益報(bào)酬率所代表的股東價(jià)值及其維持成本來判斷。
2.最理想生意的營(yíng)運(yùn)模式典范是律師：收費(fèi)水平永遠(yuǎn)能按通貨膨脹的物價(jià)和社會(huì)發(fā)展的水平收取，即能夠維持自己的實(shí)質(zhì)收益隨通貨膨脹的升高而提升，但所花的成本——他們所接受的訓(xùn)練，則是以其過去上大學(xué)時(shí)期的物價(jià)水平計(jì)價(jià)所支付的固定沉沒成本。實(shí)際就是“高贏利能力，低維持成本”的生意。
在2009年2月28日發(fā)布的2008年度致股東信中，巴菲特有以下的總結(jié)性語言，透露著對(duì)偉大企業(yè)的喜愛和堅(jiān)持：
“無論是好年景還是壞時(shí)辰，查理和我都簡(jiǎn)單地緊盯四項(xiàng)目標(biāo)：1.維系波克希爾在金融上直布羅陀海峽般的位置。這意味著要有非常良好的資金流動(dòng)性、適度的即將到期債務(wù)、數(shù)十個(gè)利潤(rùn)與現(xiàn)金的源泉；2.拓寬保護(hù)我們生意的‘護(hù)城河’，這會(huì)讓我們的企業(yè)群中的每一家公司都具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；3.收購(gòu)和發(fā)展新的、各種各樣的利潤(rùn)之源；4.擴(kuò)大和培養(yǎng)優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，使他們能持續(xù)為波克希爾創(chuàng)造出非凡價(jià)值。”（摘自巴菲特2008年致股東的信）
四項(xiàng)目標(biāo)實(shí)際勾勒出了巴菲特對(duì)偉大企業(yè)的投資模式。圖示如下：
巴菲特對(duì)偉大企業(yè)的投資模式示意圖