因央行連續(xù)凈投放而暫時(shí)穩(wěn)住的債市，隨著連續(xù)凈投放的終結(jié)，重啟調(diào)整之旅。25日，債券市場(chǎng)走低，國(guó)債期貨價(jià)格創(chuàng)階段新低，10年國(guó)債收益率向上靠近3.8%。

　　綜合機(jī)構(gòu)研究觀點(diǎn)，今年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性超預(yù)期，基本面調(diào)整的邏輯始終未得到驗(yàn)證，債券市場(chǎng)偏弱的趨勢(shì)尚難得到扭轉(zhuǎn)；當(dāng)前謹(jǐn)慎氛圍下，收益率對(duì)各類(lèi)利空信息表現(xiàn)敏感，上行存在慣性，建議謹(jǐn)慎對(duì)待；中期看，收益率上行依舊有頂，調(diào)整既意味著風(fēng)險(xiǎn)也可能孕育機(jī)會(huì)，應(yīng)耐心等待基本面的信號(hào)。

　　重啟調(diào)整之旅

　　盤(pán)整數(shù)日后，25日，債券市場(chǎng)放量下跌，重啟調(diào)整之旅。

　　25日，中金所10年期國(guó)債期貨主力合約下跌0.57%，收?qǐng)?bào)93.575元，盤(pán)中最低觸及93.570元，創(chuàng)5月中旬以來(lái)新低，成交量亦明顯放大。銀行間債券市場(chǎng)成交活躍，收益率上行幅度較大。10年期國(guó)債活躍券170018早盤(pán)成交在3.735%，早盤(pán)上行至3.75%，午后繼續(xù)突破上行，尾盤(pán)成交在3.785%，上一日尾盤(pán)為3.72%。Wind數(shù)據(jù)顯示，25日，170018共成交80筆，上一日則為14筆。

　　歷經(jīng)單日大幅調(diào)整，10年期國(guó)債再次創(chuàng)出本輪調(diào)整的收益率新高。10年期國(guó)債之前最高成交到3.75%，但從昨日的盤(pán)面看，這一點(diǎn)位基本未形成太大阻力，收益率繼續(xù)向上的勢(shì)頭比較明顯。

　　需指出的是，3.75%的10年期國(guó)債利率“舊高”并不“舊”，其實(shí)也誕生于10月以來(lái)的這一輪調(diào)整過(guò)程。國(guó)慶假期后，債券市場(chǎng)意外開(kāi)啟新一輪調(diào)整，收益率再度逼近3.7%的心理關(guān)口后實(shí)現(xiàn)了向上突破，10月17日、18日，170018盤(pán)中均一度成交到3.75%，刷新了2016年四季度以來(lái)債市調(diào)整的收益率高點(diǎn)，隨后盤(pán)面稍稍有所好轉(zhuǎn)，170018收益率反復(fù)于3.72%上下盤(pán)整。

　　在之前債市快速調(diào)整之際，央行連續(xù)實(shí)施大額流動(dòng)性凈投放，在一定程度上緩和了債券市場(chǎng)的緊張情緒，為行情企穩(wěn)創(chuàng)造了條件。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月13日至24日，央行通過(guò)MLF或逆回購(gòu)累計(jì)投放資金16780億元，實(shí)現(xiàn)凈投放8785億元，期間流動(dòng)性持續(xù)呈平穩(wěn)偏松態(tài)勢(shì)。

　　然而，連續(xù)大額的央行凈投放，也僅對(duì)債市起到托底的作用，并未能激起有效的反彈，反映出市場(chǎng)情緒的謹(jǐn)慎和下跌勢(shì)頭的慣性，也為后續(xù)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作調(diào)整時(shí)盤(pán)面再度出現(xiàn)變化埋下伏筆。不少市場(chǎng)人士擔(dān)心，靠央行凈投放暫時(shí)“托住”的市場(chǎng)，會(huì)隨著凈投放的終結(jié)而面臨再度下跌風(fēng)險(xiǎn)。