檢驗(yàn)200日移動(dòng)平均線投資策略
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我使用下列標(biāo)準(zhǔn)來(lái)確定交易策略：只要道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的收盤(pán)價(jià)高出200日移動(dòng)平均線（不包括當(dāng)日收盤(pán)價(jià)）至少1個(gè)百分點(diǎn)，就以當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)買(mǎi)入股票；只要道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的收盤(pán)價(jià)低于200日移動(dòng)平均線至少1個(gè)百分點(diǎn)，就以當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)賣(mài)出股票，賣(mài)出股票所得資金用來(lái)買(mǎi)入短期國(guó)債。
這一投資策略有兩個(gè)值得注意的地方：首先，圍繞200日移動(dòng)平均線設(shè)置的1%波動(dòng)區(qū)間旨在減少投資者進(jìn)入與退出市場(chǎng)的次數(shù)。波動(dòng)區(qū)間越小，投資者交易的次數(shù)也就越頻繁。11如果交易波動(dòng)區(qū)間非常小，投資者會(huì)陷入“兩面受挫”的困境，這一術(shù)語(yǔ)描述的是投資者為了戰(zhàn)勝市場(chǎng)而采取的交替買(mǎi)入賣(mài)出股票這一行為。這種交易方式會(huì)極大地增加投資者的交易成本并減少其收益。
其次，這一策略假設(shè)投資者根據(jù)每天的收盤(pán)價(jià)而不是按照當(dāng)日其他實(shí)際交易價(jià)格買(mǎi)賣(mài)股票。我們只是在最近幾年的計(jì)算中包含了實(shí)際交易價(jià)格的日平均值。而且，鑒于我們使用的是歷史數(shù)據(jù)，我們無(wú)法確定股價(jià)何時(shí)突破了200日移動(dòng)平均線。通過(guò)確定道瓊斯指數(shù)在收盤(pán)時(shí)是髙于還是低于200日移動(dòng)平均線，我提出了一種在整個(gè)投資期限內(nèi)切實(shí)可行的理論。
對(duì)200日移動(dòng)平均線策略的復(fù)盤(pán)
圖20-2顯示了1924~1936年及2001~2012年這兩個(gè)時(shí)期內(nèi)道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的日線與200日移動(dòng)平均線。圖中陰影部分是投資者退出股票及短期債券市場(chǎng)的時(shí)期，其他時(shí)期表示投資者將全部資金都投資在股票市場(chǎng)中。
圖20-2 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)與200日移動(dòng)平均線投資策略
注：陰影部分代表了投資者退出市場(chǎng)的時(shí)期。
表20-1概括了200日移動(dòng)平均線及買(mǎi)入并持有投資策略在全部時(shí)期內(nèi)所獲收益。1886年1月~2012年12月，市場(chǎng)擇時(shí)投資策略（年化收益率為9.73%）戰(zhàn)勝了長(zhǎng)期持有投資策略（年化收益率為9.39%）。如前所述，市場(chǎng)擇時(shí)策略最成功的地方在于其避免了1929~1932年的股災(zāi)。如果將這段時(shí)期剔除，市場(chǎng)擇時(shí)策略的收益率將比持有長(zhǎng)期投資策略低68個(gè)基點(diǎn)（0.68%），但市場(chǎng)擇時(shí)策略的風(fēng)險(xiǎn)更小。
表20-1概括了200日移動(dòng)平均線及買(mǎi)入并持有投資策略在全部時(shí)期內(nèi)所獲收益。1886年1月~2012年12月，市場(chǎng)擇時(shí)投資策略（年化收益率為9.73%）戰(zhàn)勝了長(zhǎng)期持有投資策略（年化收益率為9.39%）。如前所述，市場(chǎng)擇時(shí)策略最成功的地方在于其避免了1929~1932年的股災(zāi)。如果將這段時(shí)期剔除，市場(chǎng)擇時(shí)策略的收益率將比持有長(zhǎng)期投資策略低68個(gè)基點(diǎn)（0.68%），但市場(chǎng)擇時(shí)策略的風(fēng)險(xiǎn)更小。
表20-1 市場(chǎng)擇時(shí)策略與長(zhǎng)期持有策略的年化收益率（1886~2012年）
此外，如果我們?cè)谟?jì)算過(guò)程中包括了實(shí)施市場(chǎng)擇時(shí)投資策略的交易成本，則整個(gè)時(shí)期內(nèi)（包括1929~1932年股災(zāi)）的超額收益幾乎消失殆盡。交易成本包括交易傭金與買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，也包括由于股票出售時(shí)產(chǎn)生的資本利得稅，這些費(fèi)用預(yù)計(jì)占交易額的0.5%，但這一數(shù)字可能低估了交易成本，在股市的早期階段尤其如此，而在最近幾年內(nèi)可能又高估了交易成本。
但數(shù)據(jù)有時(shí)也會(huì)騙人，在對(duì)圖20-2中自2001年以來(lái)的收益率進(jìn)行分析時(shí)，看起來(lái)市場(chǎng)擇時(shí)策略的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于買(mǎi)入并持有投資策略，但情況并非如此。2001~2012年，即使包含了交易成本，買(mǎi)入并持有投資策略的年收益率仍比市場(chǎng)擇時(shí)策略的年收益率高出兩個(gè)百分點(diǎn)。這是因?yàn)椋?dāng)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)不再或一路下滑時(shí)，市場(chǎng)擇時(shí)策略的收益率較低，而當(dāng)市場(chǎng)突破200日移動(dòng)平均線次數(shù)大幅增加時(shí)，交易成本也大幅增加。
盡管市場(chǎng)擇時(shí)策略的收益率往往落后于長(zhǎng)期持有投資策略，但市場(chǎng)擇時(shí)策略的主要收益在于，擇時(shí)投資者總能在大熊市見(jiàn)底之前就退出市場(chǎng)。由于市場(chǎng)擇時(shí)者進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)間少于2/3，他們收益率的標(biāo)準(zhǔn)差比買(mǎi)入并持有投資策略的標(biāo)準(zhǔn)差少25%。這意味著，在調(diào)整了風(fēng)險(xiǎn)因素的基礎(chǔ)上，即使包括了交易成本，200日移動(dòng)平均線策略的年化收益率依然十分可觀。
那些根據(jù)200日移動(dòng)平均線策略交易的投資者應(yīng)該也可以避免1987年10月19日的股災(zāi)，他們可以在10月16日（即股災(zāi)爆發(fā)的前一個(gè)星期五）賣(mài)出股票。然而，不同于1929年股災(zāi)的地方在于，股價(jià)在這次股災(zāi)中并未持續(xù)下跌。盡管股市在10月19日的跌幅高達(dá)23%，但投資者在1988年6月（道瓊斯指數(shù)只比1987年10月16日低5%）就可以重新入市了。總之，只要投資者能夠遵循200日移動(dòng)平均線策略，他們就可以避開(kāi)10月19日和20日這兩個(gè)讓無(wú)數(shù)投資者遭受滅頂之災(zāi)的日子。
此外，使用200日移動(dòng)平均線策略的投資者還可以在2007~2009年大熊市大多數(shù)時(shí)間里全身而退，因?yàn)橥顿Y者可以在2008年1月2日退出市場(chǎng)，此時(shí)道瓊斯指數(shù)在13044點(diǎn)，只比2007年10月份的高點(diǎn)低8%，而且他們直到2009年7月15日之后才會(huì)重返股市，此時(shí)道瓊斯指數(shù)為8616點(diǎn)，下跌了近40%。但在2010年、2011年及2012年這三年里，這些投資者可能會(huì)兩面受挫，他們進(jìn)出市場(chǎng)的次數(shù)高達(dá)20多次，這會(huì)使他們扣除交易成本前的收益率下滑20%。
但數(shù)據(jù)有時(shí)也會(huì)騙人，在對(duì)圖20-2中自2001年以來(lái)的收益率進(jìn)行分析時(shí)，看起來(lái)市場(chǎng)擇時(shí)策略的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于買(mǎi)入并持有投資策略，但情況并非如此。2001~2012年，即使包含了交易成本，買(mǎi)入并持有投資策略的年收益率仍比市場(chǎng)擇時(shí)策略的年收益率高出兩個(gè)百分點(diǎn)。這是因?yàn)椋?dāng)市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)不再或一路下滑時(shí)，市場(chǎng)擇時(shí)策略的收益率較低，而當(dāng)市場(chǎng)突破200日移動(dòng)平均線次數(shù)大幅增加時(shí)，交易成本也大幅增加。
盡管市場(chǎng)擇時(shí)策略的收益率往往落后于長(zhǎng)期持有投資策略，但市場(chǎng)擇時(shí)策略的主要收益在于，擇時(shí)投資者總能在大熊市見(jiàn)底之前就退出市場(chǎng)。由于市場(chǎng)擇時(shí)者進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)間少于2/3，他們收益率的標(biāo)準(zhǔn)差比買(mǎi)入并持有投資策略的標(biāo)準(zhǔn)差少25%。這意味著，在調(diào)整了風(fēng)險(xiǎn)因素的基礎(chǔ)上，即使包括了交易成本，200日移動(dòng)平均線策略的年化收益率依然十分可觀。
避開(kāi)股市大熊市
我注意到，在道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)126年的歷史中，200日移動(dòng)平均線最成功的時(shí)期是20世紀(jì)20年代的股市繁榮期與20世紀(jì)30年代初的股市崩盤(pán)期。使用上面列舉的標(biāo)準(zhǔn)，投資者應(yīng)該在1924年1月27日買(mǎi)入股票，道瓊斯指數(shù)在此時(shí)的點(diǎn)位為95.33點(diǎn)，隨后除了兩次較小的市場(chǎng)波動(dòng)以外，道瓊斯指數(shù)一路飆升，在1929年9月3日升至381.17點(diǎn)的最高點(diǎn)。當(dāng)?shù)拉偹怪笖?shù)在1929年10月19日達(dá)到323.87點(diǎn)時(shí)，投資者應(yīng)該退出股市，股市在10天后就發(fā)生了大崩盤(pán)。除了1930年的一個(gè)短暫時(shí)期之外，如果投資者按照這一策略行事，他們將可以在歷史上最大的熊市期內(nèi)一直作壁上觀。當(dāng)?shù)拉偹怪笖?shù)在1932年8月6日觸及66.56點(diǎn)（這一點(diǎn)位只比大衰退的最低點(diǎn)高出25點(diǎn)）時(shí)，投資者應(yīng)該再度殺回股市。那些根據(jù)200日移動(dòng)平均線策略交易的投資者應(yīng)該也可以避免1987年10月19日的股災(zāi)，他們可以在10月16日（即股災(zāi)爆發(fā)的前一個(gè)星期五）賣(mài)出股票。然而，不同于1929年股災(zāi)的地方在于，股價(jià)在這次股災(zāi)中并未持續(xù)下跌。盡管股市在10月19日的跌幅高達(dá)23%，但投資者在1988年6月（道瓊斯指數(shù)只比1987年10月16日低5%）就可以重新入市了。總之，只要投資者能夠遵循200日移動(dòng)平均線策略，他們就可以避開(kāi)10月19日和20日這兩個(gè)讓無(wú)數(shù)投資者遭受滅頂之災(zāi)的日子。
此外，使用200日移動(dòng)平均線策略的投資者還可以在2007~2009年大熊市大多數(shù)時(shí)間里全身而退，因?yàn)橥顿Y者可以在2008年1月2日退出市場(chǎng)，此時(shí)道瓊斯指數(shù)在13044點(diǎn)，只比2007年10月份的高點(diǎn)低8%，而且他們直到2009年7月15日之后才會(huì)重返股市，此時(shí)道瓊斯指數(shù)為8616點(diǎn)，下跌了近40%。但在2010年、2011年及2012年這三年里，這些投資者可能會(huì)兩面受挫，他們進(jìn)出市場(chǎng)的次數(shù)高達(dá)20多次，這會(huì)使他們扣除交易成本前的收益率下滑20%。
收益與損失的分布
200日移動(dòng)平均線策略確實(shí)避開(kāi)了大的損失，但這一策略也會(huì)讓投資者遭受許多小的損失。圖20-3顯示了道瓊斯指數(shù)市場(chǎng)擇時(shí)策略與長(zhǎng)期持有策略在1886~2012年的年度損益（包括了交易成本）分布情況。市場(chǎng)擇時(shí)投資者趕上了大部分牛市，并成功避開(kāi)大多數(shù)熊市，但這一策略也讓投資者在市場(chǎng)小幅震蕩中遭受了不小的損失。
圖20-3 道瓊斯工業(yè)指數(shù)年收益與損失的分布：市場(chǎng)擇時(shí)策略與長(zhǎng)期持有策略
那些執(zhí)行長(zhǎng)期持有策略的投資者通過(guò)買(mǎi)入指數(shù)看跌期權(quán)來(lái)規(guī)避市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)，他們的盈虧分布也非常類(lèi)似于市場(chǎng)擇時(shí)策略。正如我們?cè)诘?8章中提到的那樣，購(gòu)買(mǎi)指數(shù)看跌期權(quán)類(lèi)似于為股市購(gòu)買(mǎi)了保險(xiǎn)。如果股市并未下跌，指數(shù)看跌期權(quán)會(huì)侵蝕投資者所獲利潤(rùn)。同樣，市場(chǎng)擇時(shí)策略會(huì)因頻繁進(jìn)出股市而遭受大筆的小損失。市場(chǎng)擇時(shí)策略的年收益率分布的峰值在0~-5%，而長(zhǎng)期持有策略的收益率分布的峰值在5%~10%，其原因也正是如此。市場(chǎng)擇時(shí)策略收益率最低的年份是2000年，投資者在這一年中進(jìn)出市場(chǎng)的次數(shù)高達(dá)16次，收益率為-33%，遠(yuǎn)低于長(zhǎng)期持有策略投資者-5%的收益率。