黃金期貨套利差價交易專題
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1.期現套利分析
（1）正向市場條件下的期現套利
在正向市場中，即正常市場情況下，市場供求關系正常，較遠期的價格由于包含了持倉費，因此期貨價格會高于現貨價格。商品期貨持有成本體現了期貨價格形成中的時間價值，即持倉費是期貨合約時間長短的函數。合約時間越遠，持有成本越大；反之，則越小。到了交割月，持倉成本降至為零，期價則趨同于現價。正向市場時，如出現期貨升水，即基差的絕對值大于持倉成本時，采取在現貨市場上購買商品，在期貨市場近期合約建立相應數量的空頭頭寸，將現貨驗貨入庫、注冊倉單、期貨交割的方式來賺取期現價差獲得無風險收益。如出現現貨升水，即基差的絕對值小于持倉成本時，如果投資者持有倉單，則可采取注銷倉單，在現貨市場上以出售的方式盈利。
（2）反向市場條件下的期現套利
當某一上市品種近期供給嚴重不足，近期產量及庫存量遠遠不足以滿足市場需求，或市場預計將來該商品的供給會大幅度增加，則會出現反向市場。此時，人們對某種商品的需求非常迫切，價格再高也愿意承擔，從而造成現貨價格劇升，近期月份合約價格也隨之上升，遠期月份合約則因未來供給將大量增加的預測，價格相對平穩。因此出現現貨價格較期貨價格高，或近期期貨價格比遠期期貨價格高的不正常情況。此時，持有現貨并儲存到未來某一時期仍需支付持倉費，只是由于市場對現貨及近期月份合約需求迫切，購買者愿意承擔全部持倉費而已。與正向市場相同，隨著時間的推進，現貨價格與期貨價格會逐步趨同，到交割月份時取向一致。
反向市場條件下，基差為正，如果投資者擁有倉單，可以注銷倉單在現貨市場售賣，并在期貨市場遠期合約做多來賺取期現價差的無風險收益，但現貨市場上做空機制的缺乏和期貨市場上倉單數量的不足，都限制了這種套利策略的實施。
（3）期現套利機會分析
在正向市場情況下，期貨價格大于現貨價格，投資者通過注冊倉單并在期貨市場進行交割來獲取無風險利潤，即期現套利利潤=期貨建倉價-倉單成本價。
交易舉例
期現套利計算
假定在滬金806合約上進行期現套利，假設持有倉單到期的時間為5個月。
倉單成本價=采購價+交易成本(交易手續費+交割手續費+運輸成本+入庫費用+倉儲費+檢驗費+資金占用利息+增值稅)
交易手續費：80元/千克；
交割手續費：60元/千克；
入庫費用：2元/千克；
倉儲費用：1.8×30(天)×5(月)=270元/千克；
入庫調運費：40元/千克；
資金占用利息：6.57%(半年期貸款利率)×23000=1511.1元/千克；
自有資金機會成本：3.78%(半年期存款利率)×23000=869.4元/千克；
檢驗費：0。
黃金結算專用發票是指經主管稅務機關批準印制的、專門用于黃金交割結算與溢短結算的普通發票（分為發票聯、結算聯和存根聯）。交割結算 價可能高于建倉價也可能低于建倉價。黃金生產企業目前免稅（交割結算價為該合約最后5個有成交交易日的成交量的加權平均價）。
上海期貨交易所規定一張倉單的標準重量是3000克，因此注冊一張倉單的交易成本要扣除運輸費、采購成本和增值稅后的交易成本，為：
(80+60+2+270+40+1511.1)×3=5889.3元；
因此當滬金806期貨價格與現貨采購價格之差大于5889.3/3000=1.96元/克時，就存在期現套利機會。
2.跨市場套利機會分析
當同一期貨商品合約在兩個或更多的交易所進行交易時，由于區域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價差關系。例如倫敦金屬交易所（LME）與上海期貨交易所（SHFE）都進行陰極銅的期貨交易，每年兩個市場間會出現幾次價差超出正常范圍的情況，這為交易者的跨市套利提供了機會。
上海黃金交易所是國內的黃金現貨交易所，交易所提供現貨實盤交易，其交割品種之一為標準重量為3000克、成色不低于99.95%的金錠，可以注冊成為上海期貨交易所的標準倉單。當上海期貨交易所的期貨合約價格與上海黃金交易所的現貨黃金價格之差大于交易成本時，就存在跨市場套利機會。
交易舉例
跨市場套利的計算
假定在上海期貨交易所806合約上進行跨市場套利。
交易成本=從上海黃金交易所提取現貨的費用+在上海期貨交易所注冊倉單并交割的費用
從上海黃金交易所提取現貨的費用：
交易手續費：10/10000×225×1000=225元/千克；
金錠運保費：90元/千克；
出庫費：2元/千克；
資金占用利息：6.57%(半年期貸款利率)×230000=15111元/千克；
合計：225+90+2+15111=15428元/1000克=15.43元/克；
自有資金機會成本：3.78%(半年期存款利率)×230000=8694元/千克；
使用自有資金合計：225+90+2+8694=9011元/1000克=9.01元/克；
在上海期貨交易所注冊倉單并交割的費用：1.96元/克；
使用貸款交易成本：15.43+1.96=17.39元/克。
使用自有資金交易成本：9.01+1.96=10.97元/克；
目前，滬金806與上海黃金交易所滬金99.95的價差為223.8-212=11.8元/克，小于交易成本17.39元/克，即從黃金交易所提現貨3000克并在上海期 貨交易所806合約上交割，在使用貸款資金的情況下，將虧損3000×(17.39-11.8)=16770元。因此，當前從上海黃金交易所提現貨并且計算資金占用利息的情況下不存在跨市場套利機會。
在使用自有資金的情況下，只要滬金806與上海黃金交易所滬金99.95的價差大于10.97元/克就存在跨市場套利機會。
3.跨期套利機會分析
跨期套利是指投資者以賺取差價為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數量相等、方向相反的交易部位，并以對沖或交割方式結束交易的一種操作方式。
交易舉例
跨期套利的計算
按上例，假定在上海期貨交易所806合約上進行跨期套利。
黃金期貨兩個月跨期套利成本：
兩次交易手續費用：2×80=160元/千克；
兩次交割手續費用：2×60=120元/千克；
2個月倉儲費用：1.8×30×2=108元/千克；
入庫調運費：40元/千克；
2個月資金利息：6.57%(半年期貸款利率)×23000×1/3=503.7元/千克；
合計：160+120+108+40+503.7=931.7元/1000克=0.93元/克
因此，當兩個合約間的價差偏離0.93時就存在跨期套利機會，圖5-1和圖5-3為滬黃金806與808之間的價差走勢，當價差在2.4時遠大于0.93，就可以買806，同時賣808，持倉比例1:1。
4.套利交易的原則
（1）買賣方向對應原則，即在建立多頭倉位的同時建立空頭倉位。
（2）買賣數量相等原則，即在建立一定數量的多頭倉位的同時建立相等數量的空頭倉位。多空數量不匹配會使得頭寸裸露而面臨較大風險。
（3）同時建倉原則，即多空頭寸的建立應在同一時間。
（4）同時對沖原則，即套利頭寸經過一段時間的波動之后達到了所期望的利潤目標時，應通過同時對沖操作鎖定利潤。
（5）合約相關性原則，即套利一般在兩個相關性較強的合約間進行，而不是在所有的品種之間可以進行套利。因為只有合約的相關性較強，其價差才會出現回歸，亦即差價擴大（或縮�。┑揭欢ǖ某潭扔謺謴偷皆械钠胶馑�，這樣才有套利的基礎。
圖5-1～圖5-4分別是國內黃金6月合約、黃金7月合約、黃金8月合約和黃金9月合約與國際黃金期貨報價及價差圖。圖5-1～圖5-4的貨幣單位和重量單位都已統一成國內單位，即元/千克（元/手）。通過這4個圖簡單地說明一下基差交易。圖5-5是上海期貨市場黃金12月合約和國際黃金延期交易價格走勢，通過此圖我們說明一下套利交易的計算（未考慮隔夜利息，且只供參考使用）。
圖 5-1 上海黃金期貨0806合約與國際現貨合約
圖 5-2 上海黃金期貨0807合約與國際現貨合約
圖 5-3 上海黃金期貨0808合約與國際現貨合約
圖 5-4 上海黃金期貨0809合約與國際現貨合約
圖 5-5 上海黃金期貨和黃金延期價格走勢
交易舉例
基差交易
通過圖5-1～圖5-4可以看出，國內黃金期貨價格通常情況下比國際市場黃金期貨價格高，這就給了黃金期貨盈利的機會。但是此差異主要是因為兩個市場的交易時間有差異而造成的，因此投資者應使用金融工具（如差價合約、黃金T+D）提前將此獲利鎖定，以免因交易時間差帶來的風險。
首先通過觀察各圖我們發現，上海黃金期貨價格與國際黃金現貨價格的價差一般都是大于零的值，價差支撐位大約是在0的附近。
換句話說，當上海黃金期貨價格和國際黃金現貨價格差為零的時候，上海期貨價格反彈和國際黃金現貨價格回調的幾率很大。價差阻力位約在12000元/手，當上海黃金期貨價格高于國際黃金期貨價格12000元/手時，上海黃金期貨價格回調和國際黃金現貨價格反彈的幾率很大。因此我們可以在國內、國外兩個市場同時開兩個不同方向的倉來獲利。以國內黃金7月合約為例，在1月22日的時候，上海黃金期貨價格為206420元/千克，國際1000克黃金現貨價格為207184.88元，價格差為-764.89元/手。此時我在國內市場開倉買入1手黃金7月合約，在國際市場開倉賣出1手黃金現貨。假設匯率為7.05，1000克黃金現貨國際上的保證金比率為1121美元，那么組合總成本為(206420×7%+60)+(1121×7.05)=22412.45。到2月5日，價格差接近12000，我們選擇平倉了結，此時上海黃金期貨價格為215260元/手，國際1000克黃金現貨價格為204822.35元。我的獲利為：
(215260-206420-60)+(207184.88-204822.35)=11142.53
投資回報率（ROI）：11142.53÷22412.45=49.72%
同理我們開始看黃金7月合約的另一次機會。在3月5日，上海黃金期貨價格為224750元/手，國際1000克黃金現貨價格為225746.48元。價格差為-996.48元/手。此時我在國內市場開倉買入1手黃金7月合約，在國際市場開倉賣出1手黃金期貨，總成本為(224750×7%+60)+ (1121×7.05)=23695.55。到3月19日，價格差接近12000，我們選擇平倉了結，此時上海黃金期貨價格為225700元/手，國際1000克黃金現貨價格為214359.89元。我的獲利為：
(225700-224750-60)+(225746.48-214359.89)=12276.59
投資回報率：12276.59÷23695.55=51.81%
我們也可以考慮用差價合約（只能做國外黃金）在上面的行情中獲利。在1月22日的時候，國際小額黃金期貨價格為207184.88元/手，那么22412.45÷(207184.88×1%)=10.82。也就是說，用剛才同時開倉的資金我可以開倉賣出10手黃金期貨合約。到2月5日時，獲利為：
(207184.88-204822.35)×10=23625.3
投資回報率：23625.3÷22412.45=105.41%
在3月5日的時候，國際小額黃金期貨價格為225746.48元/手，那么23695.55÷(225746.48×1%)=10.50。也就是說，用剛才的資金我可以開倉賣出10手黃金期貨合約。到3月19日時，獲利：
(225746.48-214359.89)×10=113865.9
投資回報率：113865.9÷23695.55=480.54%。
由此我們可以看出，利用差價合約交易比做傳統的套利交易，我們可以用手中的錢換取更多的利潤。
交易舉例
套利交易
從圖5-5可以看出在1月份左右，黃金期貨的價格要高于黃金延期的價格，它們之間存在較高的基差，有套利空間。我們可以做空黃金期貨，做多黃 金延期，從而獲利。
在1月15日的時候，黃金期貨12月合約價格為225990元/手，黃金延期價格為211.89元/克，價格差為141.0元/克。此時，我在開倉賣出1手黃金12月合約，開倉買入1手黃金延期（設半年利率為3.78%，手續費萬分之十五，保證金10%）�？偝杀緸� (225990×7%+60)+211890×10%+211890×15÷10000=37386.14。到2月1日，價格差變成6元/克，我們選擇平倉了結，此時黃金12月合約價格為219.61元/克，黃金延期折算價格為213.61元/克。我的獲利為：
(225990-219610-60)+(213610-211890)-211890×3.78%×15÷365=7710.84
投資回報率：7710.84÷37386.14=20.64%
雖然獲利不如剛才的例子高，但是這種獲利是低風險甚至沒有風險的。
交易品種的變革為投資者創造了更多的投資渠道和交易機會，同時新產品對投資者提出了更高的要求，想熟練地運用上面提到的交易工具，交易者還需要了解更多的訊息和市場規則，這也是我們出版本書的另一個初衷。當今的黃金投資方興未艾，不久的將來還會有更多的交易方式和品種出現，我們還是希望廣大讀者能夠以充分了解為前提，審慎操作為原則，恰當運用期貨以及其他工具投資于黃金市場，最終實現資產的預期增長。
通過圖5-1～圖5-4可以看出，國內黃金期貨價格通常情況下比國際市場黃金期貨價格高，這就給了黃金期貨盈利的機會。但是此差異主要是因為兩個市場的交易時間有差異而造成的，因此投資者應使用金融工具（如差價合約、黃金T+D）提前將此獲利鎖定，以免因交易時間差帶來的風險。
首先通過觀察各圖我們發現，上海黃金期貨價格與國際黃金現貨價格的價差一般都是大于零的值，價差支撐位大約是在0的附近。
換句話說，當上海黃金期貨價格和國際黃金現貨價格差為零的時候，上海期貨價格反彈和國際黃金現貨價格回調的幾率很大。價差阻力位約在12000元/手，當上海黃金期貨價格高于國際黃金期貨價格12000元/手時，上海黃金期貨價格回調和國際黃金現貨價格反彈的幾率很大。因此我們可以在國內、國外兩個市場同時開兩個不同方向的倉來獲利。以國內黃金7月合約為例，在1月22日的時候，上海黃金期貨價格為206420元/千克，國際1000克黃金現貨價格為207184.88元，價格差為-764.89元/手。此時我在國內市場開倉買入1手黃金7月合約，在國際市場開倉賣出1手黃金現貨。假設匯率為7.05，1000克黃金現貨國際上的保證金比率為1121美元，那么組合總成本為(206420×7%+60)+(1121×7.05)=22412.45。到2月5日，價格差接近12000，我們選擇平倉了結，此時上海黃金期貨價格為215260元/手，國際1000克黃金現貨價格為204822.35元。我的獲利為：
(215260-206420-60)+(207184.88-204822.35)=11142.53
投資回報率（ROI）：11142.53÷22412.45=49.72%
同理我們開始看黃金7月合約的另一次機會。在3月5日，上海黃金期貨價格為224750元/手，國際1000克黃金現貨價格為225746.48元。價格差為-996.48元/手。此時我在國內市場開倉買入1手黃金7月合約，在國際市場開倉賣出1手黃金期貨，總成本為(224750×7%+60)+ (1121×7.05)=23695.55。到3月19日，價格差接近12000，我們選擇平倉了結，此時上海黃金期貨價格為225700元/手，國際1000克黃金現貨價格為214359.89元。我的獲利為：
(225700-224750-60)+(225746.48-214359.89)=12276.59
投資回報率：12276.59÷23695.55=51.81%
我們也可以考慮用差價合約（只能做國外黃金）在上面的行情中獲利。在1月22日的時候，國際小額黃金期貨價格為207184.88元/手，那么22412.45÷(207184.88×1%)=10.82。也就是說，用剛才同時開倉的資金我可以開倉賣出10手黃金期貨合約。到2月5日時，獲利為：
(207184.88-204822.35)×10=23625.3
投資回報率：23625.3÷22412.45=105.41%
在3月5日的時候，國際小額黃金期貨價格為225746.48元/手，那么23695.55÷(225746.48×1%)=10.50。也就是說，用剛才的資金我可以開倉賣出10手黃金期貨合約。到3月19日時，獲利：
(225746.48-214359.89)×10=113865.9
投資回報率：113865.9÷23695.55=480.54%。
由此我們可以看出，利用差價合約交易比做傳統的套利交易，我們可以用手中的錢換取更多的利潤。
交易舉例
套利交易
從圖5-5可以看出在1月份左右，黃金期貨的價格要高于黃金延期的價格，它們之間存在較高的基差，有套利空間。我們可以做空黃金期貨，做多黃 金延期，從而獲利。
在1月15日的時候，黃金期貨12月合約價格為225990元/手，黃金延期價格為211.89元/克，價格差為141.0元/克。此時，我在開倉賣出1手黃金12月合約，開倉買入1手黃金延期（設半年利率為3.78%，手續費萬分之十五，保證金10%）�？偝杀緸� (225990×7%+60)+211890×10%+211890×15÷10000=37386.14。到2月1日，價格差變成6元/克，我們選擇平倉了結，此時黃金12月合約價格為219.61元/克，黃金延期折算價格為213.61元/克。我的獲利為：
(225990-219610-60)+(213610-211890)-211890×3.78%×15÷365=7710.84
投資回報率：7710.84÷37386.14=20.64%
雖然獲利不如剛才的例子高，但是這種獲利是低風險甚至沒有風險的。
交易品種的變革為投資者創造了更多的投資渠道和交易機會，同時新產品對投資者提出了更高的要求，想熟練地運用上面提到的交易工具，交易者還需要了解更多的訊息和市場規則，這也是我們出版本書的另一個初衷。當今的黃金投資方興未艾，不久的將來還會有更多的交易方式和品種出現，我們還是希望廣大讀者能夠以充分了解為前提，審慎操作為原則，恰當運用期貨以及其他工具投資于黃金市場，最終實現資產的預期增長。