國(guó)內(nèi)白糖期貨價(jià)格超跌恐難支撐 白糖期貨基本面未好轉(zhuǎn)
　　編者按：近期白糖期貨價(jià)格出現(xiàn)超跌反彈，但在基本面預(yù)期沒(méi)有好轉(zhuǎn)之前，糖價(jià)反彈的力度有限。悲觀的基本面預(yù)期同時(shí)也反映在股票價(jià)格上，近日南寧糖業(yè)股價(jià)再度創(chuàng)出新低。現(xiàn)階段糖市仍有三個(gè)主要矛盾尚未解決，其一是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銷(xiāo)售壓力；其二是甜菜糖倉(cāng)單流轉(zhuǎn)壓力；其三是全球原糖供應(yīng)過(guò)剩壓力。

　　糖市三個(gè)矛盾尚未解決

　　華泰期貨 楊澤元 陳瑋

　　現(xiàn)階段糖市仍有三個(gè)主要矛盾尚未解決，其一是國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銷(xiāo)售壓力；其二是甜菜糖倉(cāng)單流轉(zhuǎn)壓力；其三是全球原糖供應(yīng)過(guò)剩壓力。

　　因非貿(mào)易進(jìn)口重新抬頭，導(dǎo)致目前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨銷(xiāo)售情況并不樂(lè)觀。特別是廣西主產(chǎn)區(qū)，銷(xiāo)售進(jìn)度緩慢，現(xiàn)貨開(kāi)始進(jìn)入采購(gòu)?fù)�季，但價(jià)格仍在不斷下調(diào)。據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)公布的4月份全國(guó)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)顯示，截至4月底本制糖期全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)糖率46.38%，差于上制糖期同期的49.6%；全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)糖量473.58萬(wàn)噸，上制糖期同期453.95萬(wàn)噸，實(shí)際銷(xiāo)糖量只比去年同期增加16.63萬(wàn)噸。

　　此外，截至3月份2017/18榨季國(guó)內(nèi)共進(jìn)口食糖89.4萬(wàn)噸，2016/17榨季同期共進(jìn)口134.98萬(wàn)噸，同比減少45.55萬(wàn)噸。在進(jìn)口量減少了45萬(wàn)噸的情況下，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售只增加了16萬(wàn)噸。因?yàn)榘滋窍�費(fèi)是剛性需求，因此表觀減少的這部分消費(fèi)量可能是由非貿(mào)易進(jìn)口補(bǔ)充。總體而言，主產(chǎn)區(qū)的銷(xiāo)售壓力還將繼續(xù)后移。

　　鄭糖5月合約臨近交割，同時(shí)SR1805-SR1809合約價(jià)差達(dá)到了-140元/噸左右，近月合約大幅度貼水，反映的是甜菜糖倉(cāng)單壓力。雖然今年甜菜糖增產(chǎn)約10%，但是甜菜糖倉(cāng)單壓力是小于去年的：4月份甜菜糖累計(jì)銷(xiāo)糖率已經(jīng)達(dá)到了70.71%，銷(xiāo)售進(jìn)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于上制糖期同期的56.07%；工業(yè)庫(kù)存33.68萬(wàn)噸，也低于上制糖期同期46萬(wàn)噸。但近期SR1805合約價(jià)格跌至5300元/噸以下，其原因還是源自于甜菜糖倉(cāng)單壓力。

　　倉(cāng)單壓力產(chǎn)生有兩方面原因，其一是近期非貿(mào)易進(jìn)口有重新抬頭之勢(shì)，影響了國(guó)內(nèi)甜菜糖消費(fèi)。因?yàn)樘鸩颂呛头琴Q(mào)易進(jìn)口多數(shù)消費(fèi)是去冰糖廠等加工廠，現(xiàn)在內(nèi)外價(jià)差大，非貿(mào)易進(jìn)口糖源更具成本優(yōu)勢(shì)。其二是部分倉(cāng)單所有者主動(dòng)在盤(pán)面上拋出甜菜糖倉(cāng)單。總體而言，遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)是有利于倉(cāng)單壓力消化，假若甜菜糖倉(cāng)單能有效流出，將會(huì)減輕榨季末結(jié)轉(zhuǎn)的壓力。

　　國(guó)際市場(chǎng)仍聚焦在印度和泰國(guó)產(chǎn)量，因其產(chǎn)量數(shù)據(jù)不斷上調(diào)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了市場(chǎng)預(yù)期，是原糖價(jià)格接連創(chuàng)新低的主要?jiǎng)恿ΑＳ《群吞﹪?guó)榨季生產(chǎn)即將步入尾聲，但市場(chǎng)對(duì)2018/19榨季的預(yù)期還是比較悲觀。總體而言，全球供應(yīng)過(guò)剩尚未看到緩解的跡象。

 　　鄭糖反彈力度有限

　　華泰期貨 楊澤元 陳瑋

　　近期白糖期貨價(jià)格出現(xiàn)超跌反彈，但在基本面預(yù)期沒(méi)有好轉(zhuǎn)之前，糖價(jià)反彈的力度有限。悲觀的基本面預(yù)期同時(shí)也反映在股票價(jià)格上，近日南寧糖業(yè)股價(jià)再度創(chuàng)出新低。

　　據(jù)4月23日海關(guān)最新信息顯示，3月份中國(guó)進(jìn)口食糖38萬(wàn)噸，環(huán)比增加36萬(wàn)噸，同比增加8萬(wàn)噸，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。在1-2月進(jìn)口連續(xù)創(chuàng)地量之后，進(jìn)口配額開(kāi)始陸續(xù)發(fā)放，3月份進(jìn)口量恢復(fù)正常水平。由于市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)進(jìn)口數(shù)據(jù)進(jìn)行消化，價(jià)格不會(huì)因此而產(chǎn)生較大波動(dòng)。但是因?yàn)槭袌?chǎng)情緒仍比較悲觀，中間商不愿意囤糖，主動(dòng)采購(gòu)的積極性低，導(dǎo)致目前廣西銷(xiāo)售進(jìn)度較往年落后。加上非貿(mào)易進(jìn)口重新活躍以及進(jìn)口加工糖集中上市，近期國(guó)內(nèi)糖市供給壓力不會(huì)小。

　　供給方面，現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)糖市壓力猶存。消費(fèi)方面，由于市場(chǎng)缺乏利多題材，加上悲觀情緒難以扭轉(zhuǎn)，中間商與下游企業(yè)基本以隨采隨用為主，不愿意主動(dòng)囤貨，糖價(jià)難有大幅度反彈。

　　關(guān)于2018/19新榨季種植情況，筆者在4月份對(duì)廣西多個(gè)蔗區(qū)進(jìn)行了調(diào)研。南寧、來(lái)賓、崇左、上思地區(qū)均有春旱現(xiàn)象出現(xiàn)，或多或少已經(jīng)影響到前期出苗的情況，盡管后期已有小雨補(bǔ)充，但出苗期受旱情影響已經(jīng)出現(xiàn)。具體表現(xiàn)為株苗矮小，部分蔗苗葉子發(fā)黃，宿根斷壟較多，至于后續(xù)情況的發(fā)展仍需進(jìn)一步跟蹤。柳州往北方向情況較好，沒(méi)有干旱跡象，出苗期不受影響。柳州、崇左地區(qū)新植蔗不多，來(lái)賓蔗區(qū)新植蔗較多。宿根普遍出苗不理想，新植蔗則出苗情況較好。盡管有著上一榨季500元/噸的甘蔗收購(gòu)價(jià)刺激，蔗農(nóng)也愿意種植，但是可新增種植土地已較為有限，因此廣西預(yù)估種植面積不會(huì)增加很多，處于略增或微增之間。廣西蔗農(nóng)護(hù)理積極，澆水、施肥較多。

　　同時(shí)，需要關(guān)注一個(gè)重要的現(xiàn)象是雙高基地，由于雙高基地普遍采用機(jī)械化收割。據(jù)基地工作人員反饋，機(jī)械化收割是一把雙刃劍，在節(jié)省人力成本的同時(shí)對(duì)蔗苗和土地傷害極大，有可能會(huì)出現(xiàn)第一年增產(chǎn)，然后二年減產(chǎn)的情況。原因有三，第一，機(jī)械化收割后留下的蔗頭較高，較高的蔗頭造成分蘗和須根過(guò)多，分散養(yǎng)分，從而導(dǎo)致有效莖減少；第二，收割機(jī)碾壓過(guò)后的土地比較結(jié)實(shí)，甘蔗不易出苗，這是導(dǎo)致近期大量宿根蔗區(qū)斷壟較多的原因之一；第三、機(jī)械收割對(duì)甘蔗損耗嚴(yán)重，表現(xiàn)為留蔗頭較多和夾雜物太多。這些因素都會(huì)影響產(chǎn)量。

　　假若是在維持去年天氣狀況不變前提下，預(yù)計(jì)2018/19榨季廣西產(chǎn)量處于持平或略增之間，湛江持平或略減之間。假若2018年天氣出現(xiàn)異常，例如干旱、臺(tái)風(fēng)、霜凍等自然災(zāi)害影響，在種植面積難有大規(guī)模變動(dòng)的情況下，或不排除因自然因素影響而導(dǎo)致2018/19榨季出現(xiàn)減產(chǎn)的可能性。
 

　　　成本線下沿掙扎 增產(chǎn)怪圈襲擾糖業(yè)

　　“三年增產(chǎn)、三年減產(chǎn)”——這似乎已經(jīng)成為糖圈共識(shí)。

　　今年為國(guó)內(nèi)食糖增產(chǎn)的第二年，在對(duì)市場(chǎng)后市價(jià)格悲觀的預(yù)期下，鄭糖期價(jià)甚至跌破制糖成本。市場(chǎng)原本寄望夏季旺季帶來(lái)需求層面的提振，然而從當(dāng)前來(lái)看，這一預(yù)期似乎將落空。

　　糖價(jià)下跌也給行業(yè)帶來(lái)了巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，不少糖企主動(dòng)求新求變，通過(guò)期貨、期權(quán)工具探索與現(xiàn)貨結(jié)合的路徑，利用衍生品工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航。

　　糖價(jià)跌至制糖成本線下沿

　　“目前的糖價(jià)在廣西制糖成本的下沿，而白糖此輪跌勢(shì)至今，在成本附近還沒(méi)有過(guò)像樣的反彈。”興證期貨研發(fā)中心分析師黃維表示。

　　甘蔗作為宿根性植物，存在明顯的周期性，國(guó)內(nèi)主要以三年期宿根蔗為主，因此，白糖的增產(chǎn)減產(chǎn)周期一般都為三年。今年為國(guó)內(nèi)食糖處于增產(chǎn)的第二年，且當(dāng)前2017/2018榨季食糖生產(chǎn)進(jìn)入尾聲。

　　華泰期貨軟商品研究員徐盛表示，從中長(zhǎng)期看，雖然今年全國(guó)糖產(chǎn)量預(yù)期增產(chǎn)超過(guò)20%，但由于今年開(kāi)榨時(shí)間推遲，同時(shí)含糖分出現(xiàn)下降，增產(chǎn)壓力的傳導(dǎo)需要時(shí)間來(lái)體現(xiàn)。在此之前，市場(chǎng)預(yù)期將更多影響期貨價(jià)格。同時(shí)，由于勞動(dòng)力成本的剛性，廣西新榨季甘蔗收購(gòu)價(jià)將維持去年500元/噸的水平，另外考慮到燃料和環(huán)保成本的增加，這意味著大部分糖廠的制糖成本將在去年6000-6200元/噸的水平上繼續(xù)上升。

　　一般來(lái)說(shuō)，供求格局決定商品價(jià)格走勢(shì)，而對(duì)于糖這種下游消費(fèi)不存在大幅變化的品種來(lái)說(shuō)，通常情況下，產(chǎn)量是決定價(jià)格漲跌的重要因素。

　　從期貨盤(pán)面來(lái)看，由于對(duì)白糖增產(chǎn)預(yù)期的判斷，鄭糖期價(jià)持續(xù)陰跌不止。截至4月27日，鄭糖期貨主力1809合約收?qǐng)?bào)5437元/噸。

　　“目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)本榨季新糖產(chǎn)量將增加至1020-1050萬(wàn)噸，但南方片區(qū)再度炒作天氣因素降低其新糖預(yù)估。如果廣西等產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量出現(xiàn)下降，國(guó)家拋儲(chǔ)則恰逢良機(jī)。”信達(dá)期貨軟商品研究員張秀峰表示。

　　除增產(chǎn)外，替代品和進(jìn)口糖成本較低，也直接影響國(guó)內(nèi)糖價(jià)。目前市場(chǎng)較關(guān)注替代問(wèn)題，進(jìn)入2018年白糖——淀粉糖價(jià)差隨著糖價(jià)下跌而出現(xiàn)縮小，這一價(jià)差也使得一些下游終端用糖企業(yè)考慮使用替代糖。不僅如此，國(guó)際糖也迎來(lái)供過(guò)于求的新周期，過(guò)剩預(yù)估逐步調(diào)高，對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)具有顯著的吸引力。

　　需求旺季不旺“雪上加霜”

　　“在全球糖供應(yīng)過(guò)剩壓力下，國(guó)內(nèi)糖價(jià)也不得不被動(dòng)的選擇跟隨。”南華期貨白糖分析師邊舒揚(yáng)表示，內(nèi)外價(jià)差產(chǎn)生的利潤(rùn)使得進(jìn)口和走私都有利可圖。盡管走私量難以量化，但可從海關(guān)近幾個(gè)月抓獲情況中看出端倪，而緬甸再度打起轉(zhuǎn)出口貿(mào)易的想法助長(zhǎng)了這種苗頭，最終走私糖都會(huì)被拿來(lái)拍賣(mài)。

　　根據(jù)海關(guān)信息顯示，2月份中國(guó)進(jìn)口糖繼續(xù)維持地量，僅為2萬(wàn)噸，比1月份的3萬(wàn)噸更低，同比銳減87.4%。1-2月中國(guó)進(jìn)口糖數(shù)量?jī)H為5萬(wàn)噸，同比大減90.9%。

　　“今年進(jìn)口配額外的許可證發(fā)放了150萬(wàn)噸，這比去年多出50萬(wàn)噸，而這個(gè)消息是在3月中旬左右公布的，也就是說(shuō)從4月開(kāi)始進(jìn)口量會(huì)有明顯的激增，前3個(gè)月的進(jìn)口量非常小就是因?yàn)樵S可證遲遲不發(fā)導(dǎo)致的。”邊舒揚(yáng)說(shuō)。

　　在供應(yīng)不斷增加的情況下，下游需求又適逢旺季不旺。

　　“當(dāng)下的矛盾并不是增產(chǎn)能完全解釋的，消費(fèi)萎靡不振給糖價(jià)帶來(lái)了雪上加霜的作用。”邊舒揚(yáng)表示，市場(chǎng)曾一度期待夏季消費(fèi)到來(lái)能夠提振一波糖價(jià)，但回想整一年的情況看，消費(fèi)所能帶動(dòng)的反彈非常有限。在糖價(jià)持續(xù)下跌的情況下，下游飲料企業(yè)不敢提前采購(gòu)，大多隨采隨買(mǎi)，有一定糖庫(kù)存的甚至還會(huì)在期貨市場(chǎng)進(jìn)行貨物套保。

　　3月份產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)顯示，廣西單月產(chǎn)量在同比幾乎翻番的情況下，銷(xiāo)量?jī)H增加0.3萬(wàn)噸，整體產(chǎn)銷(xiāo)率只有37.68%，同比下滑5.62個(gè)百分點(diǎn)。

　　“隨著下游備貨高峰逐漸淡去，消費(fèi)企業(yè)基本已經(jīng)完成生產(chǎn)，但其消費(fèi)量并未出現(xiàn)井噴。”張秀峰表示，本榨季全國(guó)總產(chǎn)糖量略微高于歷史同期，但銷(xiāo)售新糖量反而出現(xiàn)下降耐人尋味。一方面，上榨季結(jié)轉(zhuǎn)的庫(kù)存陳糖低價(jià)銷(xiāo)售；另一方面，替代品果葡糖漿發(fā)展勢(shì)頭較猛，目前大部分飲料生產(chǎn)企業(yè)均大量添加糖漿替代白糖以降低成本。

　　從成本角度來(lái)看，邊舒揚(yáng)表示：“廣西地區(qū)成本價(jià)早已跌破，而作為低洼地區(qū)的內(nèi)蒙古成本由于新糖廠的增加整體因?yàn)檎叟f和財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加以及收購(gòu)價(jià)的上調(diào)也并不會(huì)太低，糖價(jià)的‘磚石底’恐怕是在甜菜糖生產(chǎn)成本4700元/噸左右，當(dāng)然什么時(shí)候能夠跌到，能不能跌到就另說(shuō)了，畢竟糖三年左右的周期性目前看還是比較有規(guī)律的。”

　　整體來(lái)看，張秀峰認(rèn)為，我國(guó)制定的“三年保護(hù)政策”實(shí)則是以時(shí)間換銷(xiāo)量，目前我國(guó)處于增產(chǎn)周期，等保護(hù)政策結(jié)束后，根據(jù)甘蔗生產(chǎn)規(guī)律，“三年增產(chǎn)、三年減產(chǎn)”，屆時(shí)國(guó)內(nèi)將再度迎來(lái)減產(chǎn)周期，在新糖產(chǎn)量下降的情況下，久居困境的國(guó)內(nèi)糖價(jià)才有望迎來(lái)上漲。

　　衍生品工具為糖企上“雙保險(xiǎn)”

　　糖價(jià)下跌給行業(yè)帶來(lái)了巨大的經(jīng)營(yíng)壓力，糖企也在主動(dòng)求新求變。最明顯的例子就是，越來(lái)越多的糖企通過(guò)期貨、期權(quán)工具，探索與現(xiàn)貨結(jié)合的路徑，利用衍生品工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航。

　　“在期權(quán)沒(méi)有上市以前，企業(yè)主要利用期貨進(jìn)行現(xiàn)貨套保，思路往往比較簡(jiǎn)單，主要還是參考生產(chǎn)成本，加上一定的利潤(rùn)進(jìn)行套保。”廣西湘桂糖業(yè)集團(tuán)有限公司銷(xiāo)售中心負(fù)責(zé)人羅奉先表示。

　　但由于目前國(guó)內(nèi)糖價(jià)正處于下行周期，基差較強(qiáng)，現(xiàn)貨價(jià)格跟期貨相比相對(duì)較高。因此，就產(chǎn)業(yè)客戶(hù)而言，現(xiàn)在直接參與期貨套保的難度較大。

　　此時(shí)，具備更加靈活、高效特點(diǎn)的期權(quán)就發(fā)揮了優(yōu)勢(shì)。中糧屯河糖業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中糧糖業(yè)”）貿(mào)易部研發(fā)部經(jīng)理趙蒙表示，如果企業(yè)能夠賣(mài)出一個(gè)比較高的看漲期權(quán)，獲取一個(gè)時(shí)間價(jià)值，對(duì)生產(chǎn)成本或多或少是個(gè)補(bǔ)充。另外，這對(duì)活躍遠(yuǎn)期合約來(lái)說(shuō)，也有較大幫助。從市場(chǎng)參與者角度來(lái)看，產(chǎn)業(yè)客戶(hù)更多的是比較權(quán)利金及風(fēng)險(xiǎn)收益，再去做套保的選擇。

　　不僅在熊市時(shí)可以對(duì)生產(chǎn)成本做出補(bǔ)充，在熊轉(zhuǎn)牛、牛市行情時(shí)，期權(quán)同樣能發(fā)揮優(yōu)勢(shì)。

　　北京淡水貿(mào)易有限公司白糖部主管崔仕嵬表示，白糖熊市將轉(zhuǎn)向牛市，可能是白糖期權(quán)逐步活躍的一個(gè)契機(jī)，更利于現(xiàn)貨企業(yè)參與進(jìn)來(lái)，產(chǎn)業(yè)參與度也會(huì)大大提升。“在這種情況下，有兩種模式適合糖廠及貿(mào)易商參與期權(quán)操作：對(duì)于成本相對(duì)確定的糖廠及已完成采購(gòu)的貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，期貨遠(yuǎn)期溢價(jià)，則可以賣(mài)出高執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)，以降低企業(yè)采購(gòu)成本并鎖定利潤(rùn)；對(duì)于面臨資金周轉(zhuǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果糖價(jià)還處于牛市持續(xù)上漲中，則可用現(xiàn)貨銷(xiāo)售收益買(mǎi)入看漲期權(quán)，以擴(kuò)大收益，相當(dāng)于用定投方式獲得收益的一個(gè)利潤(rùn)加成。”

　　“在牛市行情，糖價(jià)上漲空間可能遠(yuǎn)超公司的套保價(jià)，資金壓力顯得非常大，但期權(quán)工具出現(xiàn)以后，這種情況就得到了很大改善。因?yàn)槲覀冎饕�還是作為買(mǎi)方，在使用過(guò)程中，資金占用量比較小，也沒(méi)有追加保證金的壓力。不管是用在現(xiàn)貨套保，還是用在期貨頭寸的保護(hù)上，期權(quán)都能充分發(fā)揮它的優(yōu)勢(shì)。”羅奉先表示。

　　“毫無(wú)疑問(wèn)，期權(quán)豐富了產(chǎn)業(yè)客戶(hù)的套保工具，對(duì)價(jià)格、時(shí)間、幅度等實(shí)現(xiàn)了精確保值。”趙蒙表示。

　　實(shí)際上，從20世紀(jì)90年代初，中糧糖業(yè)就利用ICE原糖期權(quán)進(jìn)行套保，并積累了一定經(jīng)驗(yàn)，但同時(shí)國(guó)際和國(guó)內(nèi)的期權(quán)市場(chǎng)參與情況還存在著一定差異。“由于面臨資金緊張、融資成本高、匯率風(fēng)險(xiǎn)難以管控等原因，泰國(guó)等全球主要產(chǎn)糖國(guó)和出口國(guó)的制糖企業(yè)并不直接進(jìn)入期貨市場(chǎng)，期貨和期權(quán)的套保都是通過(guò)大型食糖貿(mào)易商完成，這些貿(mào)易商也在本公司內(nèi)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的衍生品部門(mén)，將期權(quán)與現(xiàn)貨套保緊密結(jié)合，研發(fā)出了結(jié)構(gòu)化的含權(quán)產(chǎn)品。”趙蒙解釋說(shuō)。

　　通過(guò)發(fā)展國(guó)內(nèi)期權(quán)以及對(duì)衍生品的經(jīng)驗(yàn)借鑒，趙蒙認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)該更好地做到期現(xiàn)結(jié)合，應(yīng)該考慮如何讓期權(quán)、期貨和現(xiàn)貨緊密結(jié)合起來(lái)。“在給產(chǎn)業(yè)客戶(hù)做講解宣傳時(shí)，跟企業(yè)講現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)管理和盈利，比講期權(quán)的隱含波動(dòng)性、保證金等專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)更容易被理解。此外，還應(yīng)更多地從如何培育國(guó)內(nèi)大型的貿(mào)易商入手，加大對(duì)產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)的支持、指導(dǎo)和培育。”
 

　　鄭糖期價(jià)熊市格局料延續(xù)

　　華泰期貨 楊澤元 陳瑋

　　全球供應(yīng)過(guò)剩繼續(xù)打壓原糖價(jià)格。國(guó)內(nèi)方面，基本面同樣偏弱，鄭糖期貨1809合約一度跌破5400元/噸。在基本面沒(méi)有出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象前，糖價(jià)下跌趨勢(shì)仍將延續(xù)。

　　原糖供應(yīng)過(guò)剩加劇

　　2018年伊始，國(guó)際糖市產(chǎn)銷(xiāo)過(guò)剩加劇，原糖期價(jià)越跌越深。

　　印度方面，印度甘蔗產(chǎn)量增長(zhǎng)程度史無(wú)前例，飛快的壓榨進(jìn)度和創(chuàng)歷史新高的甘蔗單產(chǎn)，持續(xù)推高2017/2018和2018/2019榨季產(chǎn)量預(yù)估，因今年收獲的大部分甘蔗有望留作宿根蔗。據(jù)Kingsman預(yù)估，印度2017/2018榨季產(chǎn)量預(yù)估從3020萬(wàn)噸上調(diào)到3100萬(wàn)噸。同時(shí)，2018/2019榨季印度產(chǎn)量預(yù)估從3200萬(wàn)噸增加到3250萬(wàn)噸。此外，本周三印度政府批準(zhǔn)了55盧比/噸的蔗農(nóng)補(bǔ)貼以幫助資金缺乏的糖廠結(jié)清甘蔗欠款。這也就意味著，糖價(jià)下跌對(duì)印度甘蔗種植的調(diào)節(jié)失效。

　　泰國(guó)方面，據(jù)Kingsman預(yù)估，2017/2018榨季泰國(guó)甘蔗壓榨量預(yù)估從1.21億噸上調(diào)到1.35億萬(wàn)噸，產(chǎn)量達(dá)到1460萬(wàn)噸。2018/2019榨季預(yù)估從1.25億萬(wàn)噸增加到1.32萬(wàn)噸，略低于2017/2018榨季。

　　巴西方面，巴西新榨季已順利開(kāi)始。根據(jù)最新的unica報(bào)告，3月份巴西中南部壓榨1118萬(wàn)噸甘蔗，同比減少4萬(wàn)噸。由于3月上下半月制糖比分別為16.49%及21.48%，低于去年3月份（上半月為24.15%，下半月為35.19%），總糖產(chǎn)量?jī)H為22.1萬(wàn)噸，比上年下降了12.2萬(wàn)噸。因國(guó)際糖價(jià)持續(xù)下行，政策及油價(jià)利好乙醇，巴西壓榨廠會(huì)進(jìn)一步調(diào)高制醇比，導(dǎo)致巴西糖產(chǎn)量下降。但巴西2018/2019榨季減產(chǎn)不足以緩解全球供應(yīng)過(guò)剩。

　　國(guó)內(nèi)基本面不樂(lè)觀

　　國(guó)內(nèi)糖市基本面也偏弱。其一是甜菜糖問(wèn)題。鄭糖期貨5月合約臨近交割，價(jià)格已跌破5300元/噸，同時(shí)1805-1809合約價(jià)差達(dá)到-130元/噸以上，5月合約較大幅貼水體現(xiàn)的是甜菜糖與甘蔗糖的價(jià)差。甜菜糖因其適用問(wèn)題，市場(chǎng)接貨意愿不強(qiáng)，從而導(dǎo)致近月合約急速下跌的同時(shí)，也拖累了遠(yuǎn)月合約價(jià)格。假若甜菜糖倉(cāng)單無(wú)法在5月份有效流出，那么在9月份榨季末的價(jià)格將失去彈性。

　　其二是國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷(xiāo)情況并不樂(lè)觀。中國(guó)糖協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，本制糖期全國(guó)累計(jì)銷(xiāo)糖率為41.3%，差于上制糖期同期的43.19%。在2018年一季度我國(guó)食糖進(jìn)口量同比下降51.4%的前提下，國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售進(jìn)度仍不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，可能是受到非貿(mào)易進(jìn)口影響。隨著進(jìn)口配額的發(fā)放，3月進(jìn)口量已恢復(fù)正常，后續(xù)有望繼續(xù)增加。國(guó)內(nèi)庫(kù)存壓力尚未解決，僅僅只是后移。

　　其三是國(guó)家儲(chǔ)備糖問(wèn)題。雖然在一般情況下，糖價(jià)持續(xù)下跌，國(guó)家投放國(guó)儲(chǔ)糖的概率不大，但可能性始終存在，國(guó)內(nèi)已有其他農(nóng)產(chǎn)品在價(jià)格低迷時(shí)拋儲(chǔ)的先例。國(guó)儲(chǔ)糖是否會(huì)出庫(kù)以及如何出庫(kù)還未能確定。因此，國(guó)儲(chǔ)糖作為隱形供給壓力一直在打壓糖價(jià)。
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