使用場外期權(quán) 保障企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)
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使用場外期權(quán) 保障企業(yè)穩(wěn)定生產(chǎn)
當(dāng)前，更多場內(nèi)期權(quán)品種逐漸推出。一方面，場內(nèi)期權(quán)能為場外市場提供更好的對(duì)沖手段，進(jìn)而一定程度上降低期權(quán)權(quán)利金，縮短買賣價(jià)差。另一方面，場內(nèi)期權(quán)可以降低公司對(duì)沖成本，為企業(yè)在場外期權(quán)市場采用組合提供更多機(jī)會(huì)空間。
提起期權(quán)，往往讓人聯(lián)想到復(fù)雜的結(jié)構(gòu)模型圖、令人云里霧里的各類名詞。亞式、美式、歐式等各種類別，Delta、Vega、Theta等繁多的字母，讓人望而生畏。近年來，實(shí)體企業(yè)已越來越重視在套期保值工作上的投入，但對(duì)于沒有配備專業(yè)期權(quán)人才的套保團(tuán)隊(duì)來說，想要充分理解和運(yùn)用期權(quán)工具，難度很高。
本文中，大商所2019年“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”的場外期權(quán)試點(diǎn)企業(yè)南京鋼鐵股份有限公司（下稱南鋼股份(600282,股吧)）通過期權(quán)和期貨的混合使用，解決在上游原材料價(jià)格大幅波動(dòng)下企業(yè)套保中的難點(diǎn)和痛點(diǎn)，操作邏輯清晰，交易結(jié)構(gòu)易于理解，為相關(guān)領(lǐng)域和企業(yè)提供了典范。
原材料價(jià)格大波動(dòng) 期權(quán)方案解決難題
近兩年，大幅上漲、劇烈波動(dòng)的鐵礦石價(jià)格，給鋼鐵生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。鋼鐵行業(yè)具有傳統(tǒng)的周期性，而高利潤狀態(tài)不可維持是周期行業(yè)的特點(diǎn)，鋼廠很難通過改善經(jīng)營來實(shí)現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)，在面對(duì)負(fù)剪刀差風(fēng)險(xiǎn)時(shí)缺乏有效管理手段。同時(shí)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈流程長，上下游涉及產(chǎn)品、規(guī)格眾多等因素也給鋼廠原燃料的采購和庫存管理帶來很大挑戰(zhàn)。
2019年一季度，突發(fā)巴西礦難和澳洲颶風(fēng)，在海外礦山增產(chǎn)進(jìn)入尾期、中國粗鋼產(chǎn)量連續(xù)上升的背景下，鐵礦石普氏價(jià)格從72美元/噸，一路升至126美元/噸，漲幅高達(dá)75%，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間巨大，鋼廠采購節(jié)奏難以把握，極大侵蝕鋼廠盈利。
在此情況下，南鋼股份申請參與大商所“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”的場外期權(quán)試點(diǎn)，依托南華資本豐富的研究資源和暢通的現(xiàn)貨渠道，綜合利用期權(quán)及其他金融衍生品等交易工具，加強(qiáng)南鋼股份在經(jīng)營過程中的風(fēng)險(xiǎn)管控，降低現(xiàn)貨貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)南鋼股份穩(wěn)定生產(chǎn)。
南鋼股份是長三角地區(qū)的大型鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)，近年來，越來越多的客戶向南鋼股份采購鎖定銷售價(jià)格的遠(yuǎn)期交付訂單。“對(duì)我們來說，該類訂單的風(fēng)險(xiǎn)就在于訂單未排產(chǎn)前原燃料價(jià)格上升侵蝕訂單毛利。” 南鋼股份證券部投資室主任助理耿浩博告訴期貨日報(bào)記者。
據(jù)期貨日報(bào)記者了解，南鋼股份與下游客戶簽訂交付期較長的鎖價(jià)銷售合同后，南鋼通過買入鐵礦石和焦炭期貨，鎖定接單毛利。隨著套保規(guī)模的上升，短期期貨價(jià)格大幅波動(dòng)給企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理帶來挑戰(zhàn)。
“一方面，短期的連續(xù)大幅回撤，企業(yè)需要及時(shí)追繳保證金，企業(yè)可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，在回調(diào)周期內(nèi)平倉的鎖價(jià)訂單，會(huì)出現(xiàn)基差不利變動(dòng)的特征，使期現(xiàn)對(duì)沖的結(jié)果向負(fù)值漂移。”在耿浩博看來，考慮在不改變套保初衷和目的的情況下，南鋼股份需要嘗試在滿足特定條件的同時(shí)，使用期權(quán)工具替代套保中的期貨頭寸，優(yōu)化套保操作模式，彌補(bǔ)期貨套保的缺點(diǎn)，尤其是對(duì)于短期的大幅回撤。
據(jù)耿浩博介紹，南鋼股份在2019年2月接某船廠18000噸船板訂單，需要在2019年6月到10月分批交付。經(jīng)過前期套保，截至7月底，該訂單的套保鐵礦石和焦炭期貨實(shí)現(xiàn)平倉加浮動(dòng)盈利約440萬元，按原定方案，套保頭寸應(yīng)持有至現(xiàn)貨排產(chǎn)才對(duì)應(yīng)平倉。
“此時(shí)，拿出期貨套保的部分盈利，買入3萬噸鐵礦石I2001合約平值看漲期權(quán)替代原有的期貨套保頭存，持有期1個(gè)月，至9月5日，權(quán)利金33.32元/股，對(duì)現(xiàn)貨端生產(chǎn)成本的潛在變動(dòng)進(jìn)行套保。”耿浩博如是說，若后期商品價(jià)格繼續(xù)上漲，買入看漲期權(quán)對(duì)沖現(xiàn)貨采購成本上升風(fēng)險(xiǎn)，若價(jià)格短期大幅下跌，現(xiàn)貨端采購成本降低，買入看漲期權(quán)只需要付出一定的權(quán)利金成本，且該成本已被前期對(duì)沖盈利覆蓋。
耿浩博坦言，本次參與場外期權(quán)項(xiàng)目中，南鋼股份僅使用簡單的買入看漲期權(quán)。但他強(qiáng)調(diào)，此次項(xiàng)目的創(chuàng)新點(diǎn)在于高度貼合生產(chǎn)企業(yè)在套期保值業(yè)務(wù)中實(shí)際所需要面對(duì)的問題，旨在論證和嘗試傳統(tǒng)套保模式中在條件滿足下提前平倉或用期權(quán)替代期貨進(jìn)行套保的可行性。
記者注意到，2019年8月份黑色商品期現(xiàn)價(jià)格大幅回落，其中鐵礦石期貨跌幅居前，I1909合約月度跌幅19.85%。
“若繼續(xù)持有30000噸鐵礦石敞口進(jìn)行套保，將承受234萬的損失，而本次使用期權(quán)替代期貨套保的策略，僅支付99.96萬元的權(quán)利金，減少134.04萬元的期貨端損失，間接為訂單毛利實(shí)現(xiàn)增益。”耿浩博說，從期現(xiàn)對(duì)沖結(jié)果來看，現(xiàn)貨生產(chǎn)成本上升約219萬元，期貨加期權(quán)成本獲益約260萬元，訂單毛利增加22.8元/噸。
產(chǎn)融有效結(jié)合 創(chuàng)新期權(quán)新模式
南鋼股份是較早參與期貨套保，較早摸索期貨工具在企業(yè)采購和銷售環(huán)節(jié)中的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，并且嘗試實(shí)物交割的企業(yè)之一。
“對(duì)于我們而言，原有的鎖價(jià)長單套保模式已常態(tài)化，套保創(chuàng)新不單單是使用新工具對(duì)原有模式的顛覆。”耿浩博認(rèn)為，重要的是找到契合點(diǎn)，靈活使用，通過對(duì)點(diǎn)滴細(xì)節(jié)的不斷優(yōu)化和完善，提升期現(xiàn)對(duì)沖效果，實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)對(duì)沖結(jié)果向正收益偏移。
事實(shí)上，就目前而言，如何能夠?yàn)閷?shí)體企業(yè)在使用期權(quán)工具時(shí)帶來新的思考角度才是新的問題。當(dāng)前，更多場內(nèi)期權(quán)品種逐漸推出。在耿浩博看來，一方面，場內(nèi)期權(quán)能為場外市場提供更好的對(duì)沖手段，進(jìn)而一定程度上降低期權(quán)權(quán)利金，縮短買賣價(jià)差。另一方面，場內(nèi)期權(quán)可以降低公司對(duì)沖成本，為企業(yè)在場外期權(quán)市場采用組合提供更多機(jī)會(huì)空間。
“相對(duì)于場內(nèi)期權(quán)，場外期權(quán)在合約的標(biāo)準(zhǔn)化、流動(dòng)性、清算方式、對(duì)手方、定價(jià)方式以及競價(jià)方式上有一定的不同。”耿浩博表示，場外期權(quán)可以交易雙方協(xié)商共同來確定，形式更為多樣化。當(dāng)前國內(nèi)衍生品市場處于發(fā)展初期，場內(nèi)和場外期權(quán)更多是互相補(bǔ)充的狀態(tài)，滿足不同體量和交易需求的客戶。“我們南鋼目前在使用期權(quán)工具時(shí)首先考慮的是對(duì)手方違約風(fēng)險(xiǎn)，其次考慮交易的流動(dòng)性和交易成本。”
耿浩博坦言，參與大商所場外項(xiàng)目試點(diǎn)，是邁開期權(quán)工具應(yīng)用的重要一步。對(duì)于開展新業(yè)務(wù)有困難的企業(yè)，尤其現(xiàn)階段很多實(shí)體企業(yè)還處于期貨工具的摸索階段，對(duì)更復(fù)雜的期權(quán)工具敬而遠(yuǎn)之，也難獲得公司的授權(quán)，大商所開展的“企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃”為企業(yè)嘗試新工具提供合理的通道和契機(jī)。
經(jīng)期貨日報(bào)記者了解，現(xiàn)階段金融機(jī)構(gòu)在向企業(yè)推廣期權(quán)工具時(shí)，多是介紹期權(quán)工具的產(chǎn)品特性，希臘字母，以及在不同行情預(yù)判下使用不同期權(quán)組合。耿浩博對(duì)此表示，對(duì)于沒有配備專業(yè)期權(quán)人才的套保團(tuán)隊(duì)來說想要充分理解難度很高。南鋼股份通過期權(quán)和期貨的混合使用解決企業(yè)鎖價(jià)訂單套保中的難點(diǎn)和痛點(diǎn)，更能引發(fā)實(shí)體企業(yè)的共鳴。
南鋼股份副總裁徐林表示，從國外成熟金融衍生品市場來看，場外市場較場內(nèi)市場有更大的規(guī)模，并且能為套保規(guī)模較大的實(shí)體企業(yè)提供個(gè)性化的定制方案。在衍生品市場自身完善的情況下，找到產(chǎn)業(yè)客戶在套保中的真正痛點(diǎn)，并能將期權(quán)工具作為解決方案。同時(shí)加快其他黑色商品的期權(quán)產(chǎn)品，也是調(diào)動(dòng)產(chǎn)業(yè)客戶參與積極性的方式。隨著黑色商品金融屬性增強(qiáng)和期現(xiàn)模式的發(fā)展，實(shí)體企業(yè)已越來越重視在套期保值工作上的投入，但目前看參與度和成熟度還有很大提升空間，對(duì)期權(quán)工具的應(yīng)用更是處于起步階段。對(duì)于該類企業(yè)而言，通過大商所項(xiàng)目試點(diǎn)的方式接觸期權(quán)工具更容易獲得公司管理層的支持。
“希望能有更多機(jī)構(gòu)、更多專家直接到企業(yè)服務(wù)，幫助企業(yè)的套保部門實(shí)地解決難點(diǎn)和推進(jìn)公司內(nèi)部宣講，解除企業(yè)管理層的擔(dān)憂。舉辦更多期權(quán)專題論壇，讓同行業(yè)公司有機(jī)會(huì)近距離向標(biāo)桿企業(yè)學(xué)習(xí)。”徐林說。