凈營運(yùn)資本是什么意思？凈營運(yùn)資本解讀
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根據(jù)利潤表計算自由現(xiàn)金流，我們是從息稅前利潤開始，減去所得稅，得到息前稅后利潤，根據(jù)息前稅后利潤減加回折舊攤銷減去資本性支出再加上營運(yùn)資本的變化，從而得到自由現(xiàn)金流。所以說，估值離不開營運(yùn)資本的應(yīng)用。
凈營運(yùn)資本的“前世今生”
凈營運(yùn)資本也叫凈營運(yùn)資產(chǎn)（NWC）。凈營運(yùn)資本通常被定義為非現(xiàn)金項(xiàng)的流動資產(chǎn)減去不計息的流動負(fù)債；凈營運(yùn)資本表明公司日常經(jīng)營中需要的現(xiàn)金。這里需要我們注意的是凈營運(yùn)資本非常明確表示不包括非現(xiàn)金項(xiàng)，即不包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。不計息的流動負(fù)債指不需要計算利息的流動負(fù)債，例如應(yīng)付賬款，而短期借款需要計算利息。
NWC=（應(yīng)收賬款+存貨+預(yù)付費(fèi)用及其他流動資產(chǎn)）-（應(yīng)付賬款+應(yīng)計負(fù)債+其他流動負(fù)債）
凈營運(yùn)資本變化與自由現(xiàn)金流的“糾紛”
凈營運(yùn)資本變化公式為：∆NWC=〖NWC〗_n-〖NWC〗_(n-1) 即今年凈營運(yùn)資本減去上年凈營運(yùn)資本。凈營運(yùn)資本增加，自由現(xiàn)金流減少；反之，凈營運(yùn)資本減少，自由現(xiàn)金流增加。
在估值期間，凈營運(yùn)資本的增加（流動資產(chǎn)增速快于流動負(fù)債增速，常見于增長行公司）需要公司使用現(xiàn)金來補(bǔ)充不足的部分，故需要從EBIAT中減去。經(jīng)營運(yùn)資產(chǎn)的減少意味著公司有了額外的可支配的現(xiàn)金，需要加入到EBIAT中計算自由現(xiàn)金流。
除了凈營運(yùn)資本變化與自由現(xiàn)金流變動關(guān)系外，我們還應(yīng)該了解凈營運(yùn)資本變動與現(xiàn)金流流入、流出的關(guān)系。
為了更好的方便大家了解，我們假設(shè)除了應(yīng)付賬款外的其他流動資產(chǎn)及流動負(fù)債為零，且第N年的NWC為2000萬，N-1年的NWC為1000萬。第N年應(yīng)收賬款》第N-1年的應(yīng)收賬款，且∆NWC =1000，NWC增加，應(yīng)收賬款增加。從利潤表看，應(yīng)收賬款增加是現(xiàn)金的流出。即∆NWC增加，現(xiàn)金流流出；反之，假設(shè)第N年的NWC為1000萬，N-1年的NWC為2000萬， ∆NWC =-1000，NWC減少，應(yīng)收賬款減少。從利潤表看，應(yīng)收賬款減少為現(xiàn)金流的流入。所以凈營運(yùn)資本的增加是現(xiàn)金的流出，凈營運(yùn)資本的減少是現(xiàn)金流的流入。
PS：現(xiàn)金流一般分類為經(jīng)營活動現(xiàn)金流、投資活動現(xiàn)金流和籌資活動現(xiàn)金流。又可從公司角度分為現(xiàn)金流入及現(xiàn)金流出。
投資活動現(xiàn)金流：主要是購買建筑物和設(shè)備的現(xiàn)金流，以及公司對另一公司的投資。若然這些資產(chǎn)可能是公司開展核心、持續(xù)性經(jīng)營所必需的，但為這些項(xiàng)目花費(fèi)的現(xiàn)金不是經(jīng)營活動的現(xiàn)金流，因?yàn)楣緵]有直接從事購買和出售這些特定的業(yè)務(wù)。
籌資活動現(xiàn)金流：來自及流向貸款人和投資者的現(xiàn)金流，即以貸款形式和所有者投資形式收到的現(xiàn)金。
對于現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出來說，上述三種現(xiàn)金流中都可能出現(xiàn)，我們需要具體情況具體分析，接下來為了幫助大家更好的理解，我們進(jìn)行一個小練習(xí)。如下圖：
如何預(yù)測∆NWC？
預(yù)測∆NWC，有兩種方法。方法一（快速但不準(zhǔn)確）：利用經(jīng)營運(yùn)資產(chǎn)占比銷售收入的歷史數(shù)據(jù)，以及未來銷售收入的預(yù)測值，來計算每一年的經(jīng)營運(yùn)資產(chǎn)， 并逐一求差得到∆NWC。這一方法適用于公司的資產(chǎn)負(fù)債表細(xì)節(jié)不清的情況。方法二（準(zhǔn)確但復(fù)雜）：預(yù)測流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的各個部分在預(yù)測期間的每一年的數(shù)據(jù)，最后利用這些這些預(yù)測數(shù)據(jù)來計算∆NWC。第二種方法，我們可以與資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)建相關(guān)聯(lián)，作為構(gòu)建資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)。所以很多時候會利用第二種方法進(jìn)行預(yù)測。
流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的具體財務(wù)指標(biāo)
應(yīng)收賬款（A/R）指公司出售商品或勞務(wù)應(yīng)收未收的款項(xiàng)，反映了公司回收應(yīng)收賬款的能力，代表回收賬款的平均時間。應(yīng)收賬款預(yù)測一般利用應(yīng)收賬款的平均回收周期預(yù)測（DSO）。公式為DSO=應(yīng)收賬款/銷售收入*365。到這里可能會有人問：為什么不是乘以360？其實(shí)在預(yù)測是365和360并無太大區(qū)別，只要保證預(yù)測時所用數(shù)值前后一致即可。
其次，還需要注意的是，預(yù)測時并非一定要用歷史3年或5年的值，3年或5年僅僅是為了看應(yīng)收賬款變動趨勢，因?yàn)轭A(yù)測的目的時盡可能接近公司未來的實(shí)際值。比如：某公司應(yīng)收賬款第一年是70，第二年與第三年為90。第二年和第三的數(shù)值更為接近，且通過對公司管理人員的調(diào)研或?qū)υ摴矩攧?wù)報表研究，發(fā)現(xiàn)第二年起，公司為擴(kuò)大銷售收入延長了應(yīng)收賬款的回收期，在此情況下，我們舍棄第一年的數(shù)據(jù)，采用第二年及第三年的平均值作為預(yù)測的基礎(chǔ)，更接近公司未來的實(shí)際值。此情況，在其他指標(biāo)預(yù)測時同樣需要注意。
存貨（Inventory）：公司的原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品的價值；存貨一般用存貨持有天（DIH）預(yù)測。DIH=存貨/銷售成本*365（Inventory/COGS*365）。
預(yù)付費(fèi)用和其他流動資產(chǎn)：預(yù)付費(fèi)用是指公司先付款但未收到商品或未接受服務(wù)。利用預(yù)付費(fèi)用和其他流動資產(chǎn)占收入百分比來預(yù)測。
應(yīng)付賬款（A/P）:指公司先購買產(chǎn)品或享受服務(wù)但還未付款。應(yīng)付賬款利用應(yīng)付賬款天數(shù)（DPO）預(yù)測。DPO=應(yīng)付賬款/銷售成本*365。
應(yīng)計負(fù)債和其他流動負(fù)債：應(yīng)計負(fù)債是指如利息支出、應(yīng)付職工薪酬、租金等已經(jīng)發(fā)生但還未實(shí)際支出的負(fù)債，利用占銷售收入的比例的歷史水平預(yù)測。
營運(yùn)資本被視為可最為企業(yè)非流動資產(chǎn)投資和用于清償非流動負(fù)債的資金來源，所以，凈營運(yùn)資本在研究企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險時經(jīng)常被使用。正如，世界是辯證的，經(jīng)營運(yùn)資本也有其絕對性。比如，由于凈營運(yùn)資本是一個絕對數(shù)，如果企業(yè)之間規(guī)模相差很大，就不能使用該指標(biāo)對企業(yè)的短期償債能力進(jìn)行評價。
以上就是凈營運(yùn)資本是什么意思？凈營運(yùn)資本解讀的內(nèi)容，營運(yùn)資本也是股票估值方面重要的指標(biāo)。
以上就是凈營運(yùn)資本是什么意思？凈營運(yùn)資本解讀的內(nèi)容，營運(yùn)資本也是股票估值方面重要的指標(biāo)。