經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本如何影響企業(yè)的現(xiàn)金流
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如果你難以了解企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本需求，那么你很難預(yù)測(cè)企業(yè)的現(xiàn)金流。為了解決這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，你必須支付較低的股票價(jià)格。
1、計(jì)算企業(yè)的凈營(yíng)運(yùn)資本
營(yíng)運(yùn)資本的計(jì)算方法是從流動(dòng)負(fù)債中扣除流動(dòng)資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)是資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目，例如應(yīng)收賬款和庫(kù)存，這些資產(chǎn)可以在不到一年的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金。而流動(dòng)負(fù)債是資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目，如應(yīng)付賬款和短期債務(wù)，這些是在一年內(nèi)到期的債務(wù)。
如果資本沒有離開企業(yè)，那么，營(yíng)運(yùn)資本的增加也被認(rèn)為是現(xiàn)金流出。例如，即使企業(yè)仍然持有庫(kù)存，庫(kù)存增加也會(huì)消耗現(xiàn)金，因?yàn)槠髽I(yè)無(wú)法獲得其在庫(kù)存中投入的現(xiàn)金，直到銷售該庫(kù)存，因此，企業(yè)不能將現(xiàn)金用于其他投資。你可以根據(jù)機(jī)會(huì)成本來(lái)考慮營(yíng)運(yùn)資本，在這種情況下，每當(dāng)企業(yè)必須持有庫(kù)存或如果顧客延遲付款，企業(yè)就都喪失了使用現(xiàn)金的能力。企業(yè)只有通過更好地管理營(yíng)運(yùn)資本，做出諸如更快速地銷售庫(kù)存等行為，才能夠騰出現(xiàn)金，否則這些現(xiàn)金會(huì)被捆綁在庫(kù)存中。
2、企業(yè)所需的營(yíng)運(yùn)資本額
企業(yè)需要的營(yíng)運(yùn)資本數(shù)量，取決于資本密集程度和企業(yè)將庫(kù)存變?yōu)楝F(xiàn)金的周轉(zhuǎn)速度，委托或周期越短，捆綁的現(xiàn)金就越少，企業(yè)就可以將更多的現(xiàn)金用于其他內(nèi)部運(yùn)營(yíng)。
我們可以從兩方面進(jìn)行分析，一方面，大多數(shù)餐館只需要保留很少的現(xiàn)金，因?yàn)樗麄兊膸?kù)存很快就變成現(xiàn)金。類似于餐館的企業(yè)，在提供服務(wù)之前，服務(wù)企業(yè)通常只需要很少或不需要庫(kù)存，因?yàn)榭蛻糁苯又Ц冬F(xiàn)金，企業(yè)就可以直接將此現(xiàn)金作為運(yùn)營(yíng)資金。另一方面，飛機(jī)制造商波音公司花費(fèi)更多的時(shí)間將一堆鋼板和一堆電子器件變成飛機(jī)，因此，波音公司需要大量現(xiàn)金來(lái)滿足必要的現(xiàn)金墊付。
3、計(jì)算公司生成營(yíng)運(yùn)資本的能力：使用現(xiàn)金循環(huán)周期（CCC）
你可以用來(lái)衡量企業(yè)能夠?qū)?kù)存和應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，并支付其短期債務(wù)的主要工具是現(xiàn)金循環(huán)周期（CCC）。現(xiàn)金循環(huán)周期能夠計(jì)算現(xiàn)金投入庫(kù)存和應(yīng)收賬款的天數(shù)，以及應(yīng)付賬款支付現(xiàn)金流出的程度。企業(yè)轉(zhuǎn)移庫(kù)存并收回應(yīng)收賬款的速度越快，并且可以延長(zhǎng)其應(yīng)付賬款的支付的時(shí)間越長(zhǎng)，那么，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流就越高。下面是其公式：
庫(kù)存轉(zhuǎn)換期（未兌現(xiàn)庫(kù)存的天數(shù)）（DIO）：平均庫(kù)存/ （銷售總成本/ 365）
應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換期（未兌現(xiàn)銷售額的天數(shù)）（DSO）：平均應(yīng)收賬款/ （總收入/ 365）
應(yīng)付賬款轉(zhuǎn)換期（未兌現(xiàn)應(yīng)付賬款的天數(shù)）（DPO）：平均應(yīng)付賬款/ （銷售成本/ 365）
如果你將銷售庫(kù)存的天數(shù)（DIO）添加到收回應(yīng)收賬款的天數(shù)（DSO）里，則會(huì)得到庫(kù)存的總轉(zhuǎn)換期。例如，需要50天才能賣出庫(kù)存， 30天才能收回應(yīng)收賬款。因此，你可以得出結(jié)論，通常需要80天（50 + 30）才能銷售賒賬庫(kù)存并收回應(yīng)收賬款。
然后，你應(yīng)該減去償還供應(yīng)商所需的時(shí)間。例如，如果未兌現(xiàn)應(yīng)付賬款的天數(shù)（DPO）為20天，則可以在80天內(nèi)減去該天數(shù)，以得出將存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需的總時(shí)間，即60天。
企業(yè)可以通過以下幾種方式來(lái)改進(jìn)現(xiàn)金循環(huán)周期：
通過盡快銷售其產(chǎn)品（高庫(kù)存轉(zhuǎn)換率）
通過盡快收取客戶付款（高應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換率）
通過盡可能慢地支付供應(yīng)商（低應(yīng)付賬款轉(zhuǎn)換率）
表6.6列舉了一些具有不同現(xiàn)金循環(huán)周期的企業(yè)示例，從負(fù)數(shù)資本轉(zhuǎn)換周期（這意味著供應(yīng)商正在為該業(yè)務(wù)提供資金）到高資本轉(zhuǎn)換周期，比如住宅建筑商托爾兄弟，為了經(jīng)營(yíng)需要保留大量庫(kù)存的空間。
計(jì)算你正在分析的企業(yè)至少5年的現(xiàn)金循環(huán)周期，檢查組成現(xiàn)金循環(huán)周期的每個(gè)部分，即未兌現(xiàn)庫(kù)存的天數(shù)（DIO）、未兌現(xiàn)銷售額的天數(shù)（DSO）、未兌現(xiàn)應(yīng)付賬款的天數(shù)（DPO），就可以了解現(xiàn)金循環(huán)周期會(huì)隨著時(shí)間而改變的原因。
例如，寬帶衛(wèi)星企業(yè)休斯通信公司將其現(xiàn)金循環(huán)周期從2008年的62天減少到2009年的39天，它是通過鼓勵(lì)客戶使用信用卡支付賬單，來(lái)加速應(yīng)收賬款的收取，從而將未兌現(xiàn)銷售額的天數(shù)從70天減少到65天。此外，休斯公司還將其支付供應(yīng)商的時(shí)間從2008年的48天增加到2009年的67天，這進(jìn)一步幫助休斯公司騰出更多的現(xiàn)金流。在2008年期間，休斯股價(jià)從每股50美元以上降至2009年初的每股9美元，但由于休斯的管理層改善了現(xiàn)金流，使股票價(jià)格在2009年12月31日恢復(fù)至每股26美元。
4、確定營(yíng)運(yùn)資本的變化是否可持續(xù)
接下來(lái)，你要確定現(xiàn)金循環(huán)周期的改進(jìn)或惡化，是可持續(xù)的還是暫時(shí)的。例如，在2007年開始的經(jīng)濟(jì)衰退期間，許多企業(yè)改善了營(yíng)運(yùn)資本，因?yàn)樗麄儽黄葘ふ翌~外的現(xiàn)金來(lái)為其經(jīng)營(yíng)提供資金。過去，他們?cè)诠芾頎I(yíng)運(yùn)資本方面較少受到紀(jì)律處分，因?yàn)樗麄儧]有面臨財(cái)務(wù)限制，但是，這些改進(jìn)很多都是暫時(shí)的，而不是可持續(xù)的。
如果營(yíng)運(yùn)資本的改善是可持續(xù)的，那么所釋放營(yíng)運(yùn)資本中的每一美元都會(huì)增加現(xiàn)金流。但是，如果改進(jìn)是暫時(shí)的，則需要調(diào)整現(xiàn)金流以使這些臨時(shí)改進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化。例如，大多數(shù)企業(yè)可以拖延將要支付給供應(yīng)商的資金，如果企業(yè)已將其未兌現(xiàn)應(yīng)付賬款的天數(shù)從40天增加到45天，并且你認(rèn)為改善不可持續(xù)，那么在計(jì)算該企業(yè)的現(xiàn)金循環(huán)周期時(shí)應(yīng)該使用40天。同時(shí)，在某些時(shí)候，供應(yīng)商可能會(huì)要求更嚴(yán)格的付款條件，因此延遲可能只是暫時(shí)的。
5、計(jì)算企業(yè)的負(fù)營(yíng)運(yùn)資本
當(dāng)一家企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債多于流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，它的營(yíng)運(yùn)資本為負(fù)，這意味著客戶和供應(yīng)商正在為企業(yè)融資，這是一種較便宜的融資方式。例如，假設(shè)你擁有一家零售企業(yè)，你投入了100萬(wàn)美元的庫(kù)存使用時(shí)間和地點(diǎn)，并且花費(fèi)了100萬(wàn)美元來(lái)建造商店。現(xiàn)在假設(shè)你可以在90天后向供應(yīng)商支付50%的庫(kù)存資金，因?yàn)槟愕墓⿷?yīng)商允許你延遲投資付款并為你提供現(xiàn)成的現(xiàn)金供應(yīng)，那么，你的前期資本投資將達(dá)到150萬(wàn)美元，而不是200萬(wàn)美元。
受益于負(fù)營(yíng)運(yùn)資本的企業(yè)具有一個(gè)共同特征，那就是來(lái)自經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流超過凈收入。這里有兩個(gè)例子，從2009年開始：
在線零售商亞馬遜，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流超過凈收入24億美元。
在線旅游網(wǎng)站艾派迪，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流超過凈收入3.77億美元。
這意味著這些企業(yè)能夠從經(jīng)營(yíng)中而不是凈收入中產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流。很多時(shí)候，過量的免費(fèi)現(xiàn)金流投資于短期投資，例如現(xiàn)金，這會(huì)將產(chǎn)生的利息收入直接降到谷底。因此，這些企業(yè)將產(chǎn)生更安全的現(xiàn)金流。
6、銷售額不斷增長(zhǎng)時(shí)，負(fù)營(yíng)運(yùn)資本只對(duì)你有利
你不能依靠負(fù)營(yíng)運(yùn)資本作為持續(xù)有價(jià)值的現(xiàn)金流來(lái)源，尤其是在增長(zhǎng)不強(qiáng)勁的情況下。如果由于長(zhǎng)期下降、需求沖擊或市場(chǎng)份額損失，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)重大衰退，那么該企業(yè)可能面臨償債能力的壓力。當(dāng)企業(yè)停止增長(zhǎng)時(shí)，無(wú)法進(jìn)一步拖延債務(wù)，負(fù)營(yíng)運(yùn)資本的積極作用將扭轉(zhuǎn)和減少企業(yè)的現(xiàn)金流。如果增長(zhǎng)速度放緩，企業(yè)將不得不向供應(yīng)商支付現(xiàn)有現(xiàn)金余額，而不會(huì)持續(xù)支付日益增長(zhǎng)的現(xiàn)金流。
例如， 2008年第三季度，戴爾的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了負(fù)現(xiàn)金流（自1993年以來(lái)只出現(xiàn)過兩次）。第三季度初，產(chǎn)品需求穩(wěn)定，戴爾正常訂購(gòu)耗材，直到本季度中期，客戶因發(fā)生金融危機(jī)而停止下單。這意味著戴爾不能再繼續(xù)推遲其應(yīng)付賬款余額，并且不得不用更多的現(xiàn)金來(lái)支付其應(yīng)付賬款。到2008年第四季度，隨著需求的穩(wěn)定并且戴爾的客戶恢復(fù)到更一致的訂購(gòu)模式，這種情況逆轉(zhuǎn)。幸運(yùn)的是，戴爾在其資產(chǎn)負(fù)債表上有相當(dāng)數(shù)量的現(xiàn)金，因此能夠彌補(bǔ)虧損。如果具有負(fù)營(yíng)運(yùn)資本的企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表上沒有足夠的現(xiàn)金，那么該企業(yè)將遇到短期償債能力問題并可能面臨破產(chǎn)。如果你預(yù)見到這種情況發(fā)生，那么，那個(gè)公司當(dāng)時(shí)顯然不是一個(gè)好的投資選擇！