股指套利研究——如何進(jìn)行股指期貨套利
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如何進(jìn)行股指期貨套利，我們今天從其交易的模式，與商品期貨套利的比較，與風(fēng)險(xiǎn)的研究等幾個(gè)方面進(jìn)行分析，來(lái)闡述如何進(jìn)行股指期貨套利
第一個(gè)股指套利交易模式
第一個(gè)股指套利交易模式
股指套利是指利用股指期貨存在的不合理的價(jià)格,同時(shí)參與股指期貨與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交易,或同時(shí)進(jìn)行不同期限、不同(但相近)類別股票指數(shù)合約交易,以賺取差價(jià)的行為。
股指合約的價(jià)格由現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格加持有成本構(gòu)成,按復(fù)利計(jì)算,公式是：
F=Se(r-d)(T-t)
這里,F是期貨價(jià)格,S是現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格。持有成本主要是資金成本,由資金年利息率r、股指股息率d與持有時(shí)間(T-t)確定。
股指套利交易根據(jù)其市場(chǎng)不同,可分為兩大類：第一個(gè)是股指同現(xiàn)貨股票組合之間的套利,也叫期現(xiàn)套利；第二個(gè)是不同期限、不同(但相近)類別股票指數(shù)合約之間的套利,可分為跨期套利、跨市套利與跨品種套利。
按照目前的市場(chǎng),主要以期現(xiàn)套利與跨期套利為主要的套利方式。
第二個(gè)、股票指數(shù)期貨套利和商品期貨套利的比較
從總體上來(lái)看,股指套利與商品期貨套利都是期貨套利交易的一種類型,其原理是在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系處于不正常狀態(tài)下進(jìn)行雙邊交易以獲取低風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。
股指套利與商品套利在具體類別上的差異
股指套利與商品套利的主要區(qū)別在于期貨合約標(biāo)的屬性不同。商品期貨合約的標(biāo)的是有形的商品,有形商品就涉及到商品的規(guī)格與性能與等級(jí)與耐久性,以及倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸與交割等,從而會(huì)對(duì)商品期貨套利產(chǎn)生重要的影響。股指的標(biāo)的是股票指數(shù),指數(shù)只是一個(gè)無(wú)形的概念,不存在有形商品的相關(guān)限制,同時(shí)股指的交割一般采用現(xiàn)金交割,因此在交割和套利上都有很大的便利性。另外,股指由于成份股分紅不規(guī)律、融資成本不一以及現(xiàn)貨指數(shù)設(shè)計(jì)等原因,其理論價(jià)格相對(duì)商品期貨更難準(zhǔn)確定價(jià)。這些區(qū)別是造成股指套利與商品套利在具體類別上差異的主要原因。
第三個(gè)股指套利交易風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的分析
套利的特點(diǎn)之一就是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)的較低,但是低風(fēng)險(xiǎn)并不不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。股指套利也存在風(fēng)險(xiǎn)。所以,加強(qiáng)對(duì)股指交易風(fēng)險(xiǎn)的研究是特別重要的。
股指合約的價(jià)格是進(jìn)行股指套利的判斷基礎(chǔ)。但是股指合約的定價(jià)存在不確定性,給股指套利交易帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)前看,滬深300指數(shù)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于兩方面：
第一個(gè)是現(xiàn)貨指數(shù)運(yùn)行存在的不穩(wěn)定性。首先,股權(quán)分置改革尚未全部的完成,股權(quán)分置對(duì)于滬深指數(shù)300指數(shù)的影響還未體現(xiàn)。其次股票市場(chǎng)不斷擴(kuò)容,銀行等大盤股相繼的上市。
第二個(gè)是股息發(fā)放的不確定性。相關(guān)的實(shí)證表明,我國(guó)上市公司并不傾向發(fā)放現(xiàn)金紅利,而且紅利發(fā)放頻率時(shí)間分布的不均勻。這會(huì)造成股指股息率的不穩(wěn)定性。除了以上兩點(diǎn),還存在融資利率不一與稅制不確定等風(fēng)險(xiǎn)。
股指套利中往往會(huì)涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或者組合的買賣。對(duì)于滬深300指數(shù)來(lái)說(shuō),成份股多達(dá)300種,各成份股流動(dòng)性存在差別,因此,在同一時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉(cāng)存在一定的難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合,則這些組合與滬深300指數(shù)是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性也是個(gè)問(wèn)題。
當(dāng)然,目前金融市場(chǎng)上也有跟蹤股指的基金,比如嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金,以這樣的基金替代現(xiàn)貨指數(shù)在理論是可行的。但是這種方法在操作上較為的復(fù)雜,而且運(yùn)用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn),嘉實(shí)滬深300指數(shù)目前的日成交量就很低。缺少流動(dòng)性會(huì)對(duì)套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險(xiǎn)。
政策環(huán)境
當(dāng)前,境外香港交易所、芝加哥期權(quán)交易所、文萊國(guó)際交易所相繼推出了中國(guó)股指期貨產(chǎn)品,新加坡交易所推出的A50中國(guó)股指期貨。上述股指產(chǎn)品提供大量的跨市套利與跨品種套利的機(jī)會(huì)。
對(duì)于股指的跨市套利與跨品種套利,政策環(huán)境是最難以控制的風(fēng)險(xiǎn)。政策的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于三方面：
第一個(gè)是匯率的風(fēng)險(xiǎn)。人民幣與世界各主要貨幣的匯率波動(dòng)性在增大。如果不能有效規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)將直接導(dǎo)致套利交易的失敗。
第二個(gè)是資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目前,我國(guó)對(duì)于資本項(xiàng)目下的資金流動(dòng)尚未自由化。而套利必然涉及到兩個(gè)市場(chǎng)間資金的流動(dòng),如果不能有效的解決這一問(wèn)題,將導(dǎo)致套利者不得不在兩個(gè)市場(chǎng)都準(zhǔn)備足夠的資金以防止短期的價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)的狀況,這將導(dǎo)致套利資金的使用效率的大打折扣。
第三個(gè)是不同股指產(chǎn)品所在市場(chǎng)的內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的政策風(fēng)險(xiǎn)。每個(gè)國(guó)家都有自己的經(jīng)濟(jì)政策,不同的經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)行將在短時(shí)間內(nèi)給股指套利某一單邊頭寸帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。怎樣應(yīng)對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)于交易者市場(chǎng)研判能力的極大挑戰(zhàn)。股指期貨