股票市場(chǎng)中股民行為的研究分析
陳諾
東方銅牛網(wǎng)大學(xué)股票---股民行為研究
引 言
眾所周知中國(guó)股票是政策市，也是投機(jī)成風(fēng)的市場(chǎng)。在管理層不斷強(qiáng)化價(jià)值投資的今天，這種投機(jī)之風(fēng)仍然盛行。這種投機(jī)不僅體現(xiàn)在上漲非理性上，也體現(xiàn)在下帖非理性上。通過(guò)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)投機(jī)行為研究文獻(xiàn)的收集、整理和分析，主要研究造成股市投機(jī)泛濫的多方原因，以及過(guò)度投機(jī)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)甚至整體經(jīng)濟(jì)造成的影響，并在分析中提出自己的一些看法，最終提出解決我國(guó)股市過(guò)度投機(jī)問(wèn)題的建議
一、我國(guó)股票市場(chǎng)的交易狀況
1.1手率過(guò)高，投資多以短線為主
換手率是對(duì)投資和投機(jī)進(jìn)行判別的一個(gè)核心因素，一般來(lái)說(shuō)投資者在購(gòu)入股票后，沒有特殊重大的情況是不會(huì)盲目換手的，因?yàn)檫^(guò)于頻繁的換手不能獲取相應(yīng)的股票分紅獲利。而股票投機(jī)行為就相反，其投機(jī)目的就在于借助頻繁的換手來(lái)獲取價(jià)差獲利。而換手率就是指在一定的時(shí)間內(nèi)股票市場(chǎng)中股票轉(zhuǎn)手交易的頻率，其是反映股票流通性強(qiáng)弱的重要指標(biāo)。一般而言換手率高就表面近期有大量的資金流入該股，就反映了股票市場(chǎng)的流通性較好，股性也較為活躍。2012年至今滬深兩市A股的年換手率為87.84%。其中，滬市振幅17.19%，成交量121.4億股，成交額為112245億元，換手率為48.01%；深市振幅23.88%，成交量124.8億股，成交額為103736億元，換手率為360.43%，從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，年換手率超過(guò)200%的有81只個(gè)股，占總數(shù)比的83.5%。年換手率超過(guò)1000%的有13只個(gè)股，占總數(shù)比的13.4%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：《證券日?qǐng)?bào)》研究中心）
有以上數(shù)據(jù)可知，滬市股票的換手率較低，其流動(dòng)性較弱，人們對(duì)于該股市的股票購(gòu)買意愿不高，而深市股票的換手率換手率高達(dá)360.43%，其換手率很高，這就意味著該股市總體股票的交易很活躍，人們對(duì)于該市場(chǎng)股票的購(gòu)買意愿很高，人們對(duì)于該股市短線資金的追逐較活躍，投機(jī)性很強(qiáng)，其股價(jià)的起伏就相應(yīng)較大，而相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)也較大。
1.2中國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率與財(cái)務(wù)狀況并非正相關(guān)
市盈率是指股票市場(chǎng)價(jià)格與其每股稅后利潤(rùn)的比值，市盈率常常被看作一個(gè)公司的股價(jià)是否虛升的標(biāo)志，其倒數(shù)常常可以看成是股票的投資收益率。在股票中要考慮到投資者所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本，也只在長(zhǎng)期投資的投資收益率高于其相應(yīng)的機(jī)會(huì)成本時(shí)，投資者們才會(huì)考慮長(zhǎng)期持有該股票。然而市盈率需要和上市公司的成長(zhǎng)性結(jié)合考慮才能較為系統(tǒng)的反映股票的投資價(jià)值。與國(guó)際市場(chǎng)相比，我國(guó)股票市場(chǎng)市盈率也明顯高于紐約、倫敦等股市。市盈率是對(duì)大盤判斷的一個(gè)重要指標(biāo)。從股票市場(chǎng)的投資史來(lái)分析，一般15-20倍的市盈率是股票市場(chǎng)的價(jià)值均值，小于15倍市盈率的股票被認(rèn)定為低估，高于30倍市盈率的股票被認(rèn)定為高估。而50倍以上的股票被認(rèn)定為泡末堆積，其風(fēng)險(xiǎn)很高。就如同我國(guó)1972年的道指，2001年和2007年至今的滬深A(yù)股，這是一個(gè)完全沒有投資價(jià)值的，市盈率極高的封閉市場(chǎng)，在二級(jí)市場(chǎng)的股票投資者基本不會(huì)有收益，在市盈率出現(xiàn)如此大幅度上漲的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)基本面因素和上市公司收益并沒有發(fā)生大的變化，這說(shuō)明市盈率的瘋狂上漲在很大程度上是由股市炒作等非理性行為造成的，市場(chǎng)存在過(guò)度投機(jī)。
從證監(jiān)會(huì)投保局的近期的數(shù)據(jù)來(lái)看，直到2012年11月末，滬深兩市股票的平均市盈率大約在13.25倍左右，其滬深300指數(shù)中成分股的市盈率更是達(dá)到了將近10倍左右，股息率為3.05%，同一時(shí)期美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)成分股的市盈率則在14倍左右，股息率則為2.19%。然而，這種簡(jiǎn)單的股票市盈率計(jì)算的公允性不足，其沒有將戰(zhàn)略投資者、大股東的獲利情況反映進(jìn)去，這會(huì)大大降低中小投資者的股票股息收益。（東方銅牛網(wǎng)）尤其是還有一些上市公司給予股東紅股和現(xiàn)金紅利的目的就是為了獲取再融資的資格，其中2001年到2012年滬深兩市年換手率情況如下表（資料來(lái)源：國(guó)泰君安）：
表1 2001年到2012年滬深兩市年換手率
| 年度 | 流通市值（萬(wàn)億元） | 股票成交金額（萬(wàn)億元） | 年換手率（%） |
| 2001 | 1.0240 | 4.0141 | 392 |
| 2002 | 1.3656 | 3.0999 | 227 |
| 2003 | 1.2881 | 3.2976 | 256 |
| 2004 | 1.1689 | 4.2334 | 362 |
| 2005 | 1.0663 | 3.1665 | 297 |
| 2006 | 4.2992 | 9.0469 | 393 |
| 2007 | 9.3064 | 46.1157 | 496 |
| 2008 | 4.52 | 26.71 | 425 |
| 2009 | 15.13 | 53.59 | 504 |
| 2010 | 18.59 | 54.68 | 352 |
| 2011 | 16.08 | 42.58 | 223 |
| 2012 | 8.01 | 13.42 | 108.23 |
1.3波動(dòng)率
在股價(jià)波動(dòng)方面，我國(guó)股票市場(chǎng)整體波動(dòng)幅度較大。截至2012年03月05日，滬深300指數(shù)短期波動(dòng)率為39.01%，長(zhǎng)期波動(dòng)率為22.62%，短期風(fēng)險(xiǎn)處于較高水平。（數(shù)據(jù)來(lái)源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)快訊中心）表2 2002年—2011年滬深兩市收盤指數(shù)
| 年份 | 上證綜合指數(shù)(收盤) | 同比增長(zhǎng) | 深證綜合指數(shù)(收盤) | 同比增長(zhǎng) | GDP | 同比增長(zhǎng) |
| 2002年底 | 1357.65 | 388.75 | 120333 | |||
| 2003年底 | 1497.04 | 10.27% | 378.62 | -2.61% | 135823 | 12.87% |
| 2004年底 | 1266.50 | -15.40% | 315.81 | -16.59% | 159878 | 17.71% |
| 2005年底 | 1161.06 | -8.33% | 278.75 | -11.73% | 183217 | 14.60% |
| 2006年底 | 2675.47 | 130.43% | 550.59 | 97.52% | 211924 | 15.67% |
| 2007年底 | 5261.56 | 96.66% | 1447.02 | 162.81% | 257306 | 21.41% |
| 2008年底 | 1820.81 | -65.39% | 553.30 | -61.76% | 300670 | 16.85% |
| 2009年底 | 3277.14 | 79.98% | 1201.34 | 117.12% | 340507 | 13.25% |
| 2010年底 | 2808.08 | -14.31% | 1290.87 | 7.45% | 397893 | 16.85% |
| 2011年底 | 2199.42 | -21.68% | 866.65 | -32.86% | 471564 | 18.52% |
就表1的數(shù)據(jù)情況可以看出，盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在不斷的增長(zhǎng)，然而滬深兩市的股票指數(shù)卻沒有隨著我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，并沒有反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況，反而在很多年份都有了下降的趨勢(shì)，而且近年來(lái)，我國(guó)滬深兩市指數(shù)的上下波動(dòng)幅度很大，相應(yīng)的振幅較寬，這也反映了我國(guó)股票市場(chǎng)還很不穩(wěn)定，相應(yīng)的措施制度還有帶加強(qiáng)。
據(jù)中國(guó)第一網(wǎng)絡(luò)財(cái)經(jīng)傳媒統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，剛剛結(jié)束的2012年，投資者仍表示2012年處于虧損狀態(tài)。《財(cái)商》調(diào)查顯示，2012年，82.8%的投資者在股市虧了；只有17.2%的投資者賺了錢。
《財(cái)商》調(diào)查還顯示，36.4%的投資者去年的虧損幅度為0~20%；36.1%的投資者去年虧損幅度為20%~50%；27.5%的投資者去年的虧損在50%以上。
二、股票投資者
2.1 投資者換手率的情況分析
一般而言，換手率越高的投資者其過(guò)度交易越明顯，成熟國(guó)家股指期貨換手率通常維持在1倍左右的水平，這也是一個(gè)理性的換手率，判斷的依據(jù)股指期貨上市初期，換手率大部分時(shí)間維持在15-20倍之間，由以下數(shù)據(jù)可以得出我國(guó)平均月?lián)Q手率在22.81%，其過(guò)度投資交易很明顯。由于篇幅有限，按照換手率的計(jì)算方法，我們計(jì)算了所有在2007到2011年都在進(jìn)行交易（每年至少有一次買或賣的交易記錄）的總投資者的月實(shí)際換手率，投資者換手率的整體情況統(tǒng)計(jì)如表3所示。本文中的換手率數(shù)據(jù)是依據(jù)每個(gè)賬戶根據(jù)不同月份測(cè)算而來(lái)，某些月份的換手率記為0則是因?yàn)橛卸鄶?shù)的投資者在某些月份里沒有賣出股票，因此沒有記錄。表中出現(xiàn)的月賣出換手率的最小值和中值均為0。從下表數(shù)據(jù)可以看出，股票投資者的月買入換手率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了月賣出換手率，這反映了股票投資者偏好于買入股票的交易行為，也反映了股票投資者愿意買入股票后長(zhǎng)期持有，然而也有由于股票虧損而被套牢的情況。
表 3 所有投資者月?lián)Q手率情況統(tǒng)計(jì)
| 統(tǒng)計(jì)量 | 月購(gòu)買換手率 | 月出售換手率 | 月?lián)Q手率 |
| 平均值 | 39.89% | 6.44% | 22.81% |
| 中值 | 33.11% | 0.00% | 22.55% |
| 標(biāo)準(zhǔn)差 | 32.81% | 15.11% | 18.00% |
| 最小值 | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 最大值 | 100.00% | 99.99% | 50.00% |
| 25％位數(shù) | 10.21% | 0.00% | 6.55% |
| 75％位數(shù) | 65.71% | 6.29% | 39.01% |
2.2 投資者換手率與實(shí)際收益率關(guān)系的實(shí)證分析
為了研究股票投資者的投資行為是不是存在過(guò)度交易，本文依據(jù)不同換手率的股票投資者的收益率差異情況進(jìn)行分析判斷。為了更清楚地比較各組換手率與收益率之間的關(guān)系，我們將數(shù)據(jù)繪制成表4。表4 按總換手率分組的投資者的收益率比較
| 投資者類別 | 2008 年 | 2009 年 | 2010 年 | 2011 年 | 大盤上升區(qū)間 | 大盤下降區(qū)間 |
| 所有投資者 | 12.62% | 15.25% | 9.26% | 7.59% | 14.11% | 7.57% |
由表4可以看出，在年度區(qū)間，投資者的月平均換手率都有較大的差別，說(shuō)明在各年內(nèi)，投資者的股票投資的預(yù)期是不一樣的。從投資者在不同時(shí)期里在股票換手率上的變化可以看出，當(dāng)大盤處于上升時(shí)期時(shí)，月?lián)Q手率便會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大盤下降的時(shí)期，兩者之間的差距幾乎達(dá)到了2倍左右，產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因可能是投資者在大盤處于上升時(shí)期時(shí)對(duì)股票的未來(lái)收益率抱有較高的期望，認(rèn)為該時(shí)期證卷市場(chǎng)中會(huì)存在很多比較優(yōu)秀的投資機(jī)會(huì)，為了獲取更高的利益而頻繁的進(jìn)行股票交易，相應(yīng)的股票換手率也就因此提高，而在大盤下降時(shí)期，人們的想法也會(huì)與其相反，所以換手率就會(huì)大大降低。
2.3 投資者換手率與實(shí)際收益率關(guān)系
為了研究股票投資者的投資行為是不是存在過(guò)度交易，本文依據(jù)不同換手率的股票投資者的收益率差異情況進(jìn)行分析判斷。為了更清楚地比較各組換手率與收益率之間的關(guān)系，我們我們將數(shù)據(jù)繪制成表5。表5 按換手率分組的投資者的收益率比較
| 分組標(biāo)準(zhǔn) | 月平均換手率 | 年實(shí)際毛收益率 | 年實(shí)際凈收益率 |
| 所有投資者 | 13.47% | -6.47% | -7.87% |
2.4 投資者的自標(biāo)準(zhǔn)超常收益率分析
如表 6所示。表中顯示，對(duì)于總投資者而言，除了持有月數(shù)為 1、2 月外，其它持有月數(shù)的自標(biāo)準(zhǔn)超常毛收益率和自標(biāo)準(zhǔn)超常凈收益率都小于 0，說(shuō)明投資者存在過(guò)度交易的傾向。過(guò)于頻繁的換手股票會(huì)導(dǎo)致投資者的收益降低，倘若他們能夠采取“購(gòu)買并持有”的投資策略，便能夠獲得更高的收益。由表6可以看出，除了持有月數(shù)為 1、2 月外，所有投資者的自標(biāo)準(zhǔn)超常毛收益率和自標(biāo)準(zhǔn)超常凈收益率都小于 0，這說(shuō)明投資者整體是存在過(guò)度交易傾向的。表6 投資者的自標(biāo)準(zhǔn)超常收益率分析
| 投資者類別 | 所有投資者 | |
| 平均自標(biāo)準(zhǔn)超常收益率 | 平均自標(biāo)準(zhǔn)超常毛收益率 | 平均自標(biāo)準(zhǔn)超常凈收益率 |
| 1月 | 0.74% | 0.91% |
| 2月 | 0.53% | 1.09% |
| 3月 | -0.66% | -0.22% |
| 4月 | -0.49% | -0.01% |
| 5月 | -0.66% | -0.45% |
| 6月 | -2.01% | -1.88% |
| 7月 | -2.21% | -1.91% |
| 8月 | 1.80% | -1.55% |
| 9月 | -1.51% | -1.22% |
| 10月 | -0.91% | -0.77% |
| 11月 | -0.71% | -0.63% |
| 12月 | -0.33% | -0.33% |
三、過(guò)度投機(jī)的原因探析
一般來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)股票過(guò)度投機(jī)行為的關(guān)鍵在于市場(chǎng)參與主體的非理性行為。然而就本文的分析發(fā)現(xiàn)，我國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的核心并不在于T投資者的非理性，而在于我國(guó)證券市場(chǎng)以及市場(chǎng)參與主體的特殊結(jié)構(gòu)所致。總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)證卷市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)行為的根源有以下幾個(gè)問(wèn)題：
3.1 信息披露缺乏監(jiān)管
根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，理性投資者能夠通過(guò)分析公開透明的市場(chǎng)信息對(duì)股票價(jià)格是否偏離基礎(chǔ)價(jià)值作出正確判斷，從而作出合理預(yù)期和投資行為，使股票價(jià)格真實(shí)體現(xiàn)公司價(jià)值。一旦某只股票的價(jià)格與基礎(chǔ)價(jià)值相背離，投資者就會(huì)用腳投票，賣出被高估的股票，買入被低估的股票，促使股票價(jià)格回歸。需要結(jié)合有效市場(chǎng)假說(shuō)的經(jīng)典文獻(xiàn)和理論但是在現(xiàn)實(shí)生活中，有效市場(chǎng)假說(shuō)的假設(shè)因過(guò)于理想化而無(wú)法得到滿足，因此，股票市場(chǎng)也不能像有效市場(chǎng)假說(shuō)所推斷的那樣完全在理性中運(yùn)行。事實(shí)上，由于信息披露不透明、信息傳遞時(shí)滯等原因，股票市場(chǎng)的信息往往不能全面、及時(shí)、準(zhǔn)確地反映宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)和微觀市場(chǎng)信息，進(jìn)而會(huì)產(chǎn)生信息不對(duì)稱問(wèn)題。就中國(guó)股票市場(chǎng)而言，由于中國(guó)股市發(fā)展不成熟，市場(chǎng)約束機(jī)制不健全，上市公司質(zhì)量不高且信息披露透明度低，信息不對(duì)稱的問(wèn)題也更為嚴(yán)重。正是因?yàn)楣善笔袌?chǎng)的信息不對(duì)稱問(wèn)題，中小投資者在與上市公司和大股東的博弈中處于劣勢(shì)，需要市場(chǎng)相關(guān)制度和機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司進(jìn)行監(jiān)督和約束身為證券市場(chǎng)的重要參與者，證券中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)最先為股東的利益著想，擔(dān)起維護(hù)市場(chǎng)公平公正的重要責(zé)任。而在中國(guó)股票市場(chǎng)上，不少中介機(jī)構(gòu)不但沒有履行保護(hù)弱勢(shì)群體的職責(zé)，反而與上市公司串通、合謀、造假，嚴(yán)重侵害投資者利益，在股票市場(chǎng)投機(jī)中扮演著“幫兇”的角色。一些所謂的股評(píng)專家與機(jī)構(gòu)大戶相勾結(jié)，不負(fù)責(zé)任地向投資者薦股以操縱市場(chǎng)，聲譽(yù)資本缺失。而我國(guó)證券監(jiān)管力度不足打擊不力使得上市公司和中介機(jī)構(gòu)有恃無(wú)恐，違法違規(guī)事件一再發(fā)生。
3.2 市場(chǎng)上投資者比例失衡
在國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)來(lái)看，其一般是由機(jī)構(gòu)投資者（共同基金、養(yǎng)老基金等）來(lái)占市場(chǎng)交易的主導(dǎo)地位，而就我國(guó)目前證券市場(chǎng)上投資者的構(gòu)成情況來(lái)看，其中中小投資者就占了99%左右，而應(yīng)該占主導(dǎo)地位的機(jī)構(gòu)投資者卻僅占1%。我國(guó)的中小投資者的比例過(guò)高，相應(yīng)的機(jī)構(gòu)投資者比例太小，這就形成了一個(gè)典型的個(gè)人投資者主導(dǎo)的直接參與活動(dòng)的證卷市場(chǎng)。投資者比例的失調(diào)、機(jī)構(gòu)投資者占比過(guò)少就會(huì)導(dǎo)致證卷市場(chǎng)規(guī)模效益過(guò)低，這也進(jìn)一步增長(zhǎng)了我國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的行為。一般而言，機(jī)構(gòu)投資者是保證證券市場(chǎng)穩(wěn)定性的重要力量，但我國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者性質(zhì)來(lái)看，其基本是信托投資公司、證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)，其自身的穩(wěn)定性不足，自有資金中國(guó)大部分是靠拆借或開展國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)變相拆借進(jìn)出，其交易的成本高而且期限較短，因此其主要從事的是短期投機(jī)，對(duì)于長(zhǎng)期投資很少，而且就我國(guó)證卷機(jī)構(gòu)高額收益的獲取途徑來(lái)看，其基本是通過(guò)各類信息傳聞、廣告來(lái)操縱股價(jià)，進(jìn)而引起股價(jià)的大幅度波動(dòng)，從中低進(jìn)高賣以獲得短期的資本利得，這反而進(jìn)一步提高了我國(guó)股市的投機(jī)性。
3.3 上市公司缺乏投資價(jià)值投資者投資效用偏低
股票價(jià)格的高低反映了上市公司的盈利水平。而就中國(guó)上市公司的盈利能力情況來(lái)看，其總體低下，大部分上市公司都缺乏成長(zhǎng)性和投資價(jià)值，證券市場(chǎng)參與主體的資本運(yùn)作也不規(guī)范，這也進(jìn)一步引發(fā)了我國(guó)股市的過(guò)度投機(jī)。股市投資獲益主要有以下兩個(gè)方面：一是上市公司對(duì)于紅利的分配；二是股價(jià)上升帶來(lái)的資本收益。目前中國(guó)股市存在重融資輕回報(bào)的弊病。表7 市場(chǎng)融資統(tǒng)計(jì)
| 月份 | 境內(nèi)籌資合計(jì)(億元) | 印 花 稅(億元) |
| 2002年 | 778.73 | 112.06 |
| 2003年 | 846.28 | 128.63 |
| 2004年 | 877.79 | 169.19 |
| 2005年 | 339.03 | 65.62 |
| 2006年 | 2379.09 | 180.8 |
| 2007年 | 7898.05 | 2062.01 |
| 2008年 | 3534.95 | 927.68 |
| 2009年 | 4609.54 | 536.00 |
| 2010年 | 10275.20 | 545.64 |
| 2011年 | 6780.47 | 421.67 |
| 合計(jì) | 38319.13 | 5149.3 |
四、抑制我國(guó)股市過(guò)度投機(jī)行為的對(duì)策
4.1 加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)
如何保護(hù)投資者，最重要的是加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)。上市公司只有將其真實(shí)可靠的相關(guān)信息公開給投資者才能保證投資者對(duì)其股票的長(zhǎng)期投資。然而目前我國(guó)很多上市公司所披露的會(huì)計(jì)信息都缺乏可行度進(jìn)和完整度，或是提前披露一些不應(yīng)該披露的信息，更有甚者會(huì)披露一些虛假信息，進(jìn)而吸引投資者對(duì)其的投資，這種惡意的違法行為的對(duì)投資者權(quán)益的侵害。因此，我國(guó)要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)良好的股票投資氛圍首先必須把上市公司所有可以披露的信息，如法人治理結(jié)構(gòu)、市盈率、資產(chǎn)負(fù)債、重要財(cái)務(wù)指標(biāo)和其他重大事項(xiàng)都公開公正的披露出來(lái)，給投資者一個(gè)正確可靠的信息，加強(qiáng)對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)，增強(qiáng)投資者的投資信心。4.2 繼續(xù)改革股票發(fā)行制度實(shí)施逐步市場(chǎng)化的原則
政府應(yīng)繼續(xù)完善股票發(fā)行制度。股票發(fā)行市場(chǎng)化是改革的方向和目標(biāo)，在現(xiàn)如今市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制還無(wú)法完全發(fā)揮作用的時(shí)候，很有必要對(duì)高市盈率的發(fā)行設(shè)置一定的限制條件。這不是回到行政手段管理市場(chǎng)，而是穩(wěn)定市場(chǎng)，保護(hù)投資者的舉措。應(yīng)當(dāng)逐步淡化股票發(fā)行行政審批，把監(jiān)管市場(chǎng)和審批股票發(fā)行分開。對(duì)于市場(chǎng)化的股票發(fā)行，證監(jiān)會(huì)就不需要對(duì)其進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的審批，可以將其發(fā)行權(quán)放權(quán)到交易所。證監(jiān)會(huì)可以專門去審查發(fā)行是否規(guī)范，是否有違規(guī)違法行為，是否有虛假陳述等，一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題就必須嚴(yán)格執(zhí)行停牌，即取消證監(jiān)的一票決定權(quán)，隨即將其改變?yōu)橐黄狈駴Q權(quán)。而發(fā)行由交易所、券商和上市公司自己決定。
4.3 建立公平合理的透明的分紅制度
加強(qiáng)上市公司的監(jiān)管的同時(shí)，需要明確上市公司分紅的法律規(guī)定。例如2010年在2175家上市公司中，虧損的僅為117家，但這之中既不分紅也不送股的公司竟然高達(dá)798家，自上市以來(lái)便從未向投資者進(jìn)行分紅的公司也有117家。由此看出，有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司的分紅問(wèn)題加強(qiáng)應(yīng)有的重視。由此我建議經(jīng)管部門可以通過(guò)立法等形式，要求上市公司將利潤(rùn)與紅利的分配情況清楚的列入招股說(shuō)明書中，以便維護(hù)投資者應(yīng)有的權(quán)益，根據(jù)一定的比例，從可分配利潤(rùn)中獲取紅利。目前我國(guó)的上市公司在股票分紅的問(wèn)題上常常會(huì)出現(xiàn)的有以下三個(gè)問(wèn)題：一是現(xiàn)金紅利所占比重普遍偏低。2001年至2011年上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例僅為25.3%，而國(guó)際成熟市場(chǎng)該比例通常在40%左右；二是在股利分配形式上輕現(xiàn)金股利。之前的三年上市公司現(xiàn)金分紅金額占凈利潤(rùn)的比例分別為41.69%、35.85%和30.09%。預(yù)計(jì)2011年度現(xiàn)金分紅比率會(huì)提高；三是相當(dāng)數(shù)量的公司未詳細(xì)披露不進(jìn)行現(xiàn)金分紅的具體原因。這些都對(duì)上市公司整體形象造成不良影響，也影響到市場(chǎng)的氣氛和投資者的信心。但需要說(shuō)明的是，《公司法》規(guī)定上市公司利潤(rùn)分配屬于公司自主決策事項(xiàng)，只有董事會(huì)和股東會(huì)才有權(quán)決定是否分紅及分紅多少。因此，監(jiān)管部門將在充分尊重上市公司自主經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，鼓勵(lì)、引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的決策機(jī)制和分紅政策。具體措施包括：要求首次公開發(fā)行股票公司在招股說(shuō)明書中做好利潤(rùn)分配相關(guān)信息披露；澄清獨(dú)立董事、外部監(jiān)事的相關(guān)立場(chǎng)和態(tài)度；引導(dǎo)上市公司明確股東回報(bào)規(guī)劃；降低上市公司與分紅相關(guān)的操作成本；加強(qiáng)對(duì)上市公司現(xiàn)金分紅決策過(guò)程、執(zhí)行情況以及信息披露的監(jiān)督檢查等。相信這些舉措將起到積極作用。
五、 結(jié) 論
本文通過(guò)對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)投資者行為的研究，得出我國(guó)股市存在較為明顯的過(guò)度投資行為，換手率偏高，整體波動(dòng)幅度較大，股票市場(chǎng)的市盈率也不能反映出企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，這是由于我國(guó)股市是一個(gè)新興的市場(chǎng)，制度上存在著很大的缺陷，所以不可避免的發(fā)生過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象。過(guò)度投機(jī)對(duì)市場(chǎng)的危害是巨大的，因此，只有制定出有效的抑制過(guò)度投機(jī)的對(duì)策，才能使我國(guó)股市更好的向前發(fā)展。股民行為研究---轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明來(lái)源網(wǎng)站東方銅牛網(wǎng)