股票/債券持有時間和風(fēng)險
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圖6-1 股票、債券與短期國債在1年期、2年期、5年期、10年期、20年期與30年期的持有期內(nèi)所提供的最高實際年收益率與最低實際年收益率（1802~2012年）
對于20年持有期而言，股票的收益率全都跑贏了通貨膨脹，而債券與短期國債的年收益率曾經(jīng)一度比通貨膨脹率低3個百分點。在通貨膨脹高漲期間，長期國債投資組合（包括了全部利息的再投資）的實際價值下跌了將近50%。股票的30年期最差年收益率也比通貨膨脹高出2.6%，而后者的收益率與固定收益證券的平均表現(xiàn)相差不大。值得注意的是，與債券或短期國債相比，當(dāng)股票的持有期超過17年以上時，股票為投資者提供的實際收益率絕不會為負值。盡管股票積累財富的長期風(fēng)險看起來比債券大，但就保持購買力的角度來說，實際情況恰好相反：股票的多樣化投資組合才是最安全的長期投資。毫無疑問，美國的通貨膨脹保護國債可以讓投資者避免未預(yù)期的通貨膨脹。但是，正如我們在第5章中所看到的那樣，即使持有期長達20年，這些證券在2012年的實際收益率也跌至零以下，并一直在極低的位置運行。與之相反，股票的20年持有期收益則從未出現(xiàn)過負值。
有些投資者會懷疑長達20年或30年的持有期與他們的投資規(guī)劃有什么關(guān)系。但投資者犯的一個最大的錯誤是低估了他們的持有期。這是因為，有些投資者認(rèn)為持有期限指的是持有某只特定的股票、債券或共同基金的期限。但是，與投資組合配置有關(guān)的持有期限是投資者持有任何股票或債券的時間長度，而不管該投資組合在持有期內(nèi)發(fā)生了怎樣的變化。
表6-1顯示是在各個不同的持有期內(nèi)，股票收益率超過債券或短期國債收益率的比例。隨著持有期限的增加，股票收益率超過固定收益資產(chǎn)收益率的概率也顯著增加。就10年持有期而言，股票在80%的時間里戰(zhàn)勝了債券；就20年持有期而言，這一比例達到了90%；在所有的30年以上的持有期內(nèi)，這一比例將近100%。
就30年持有期而言，最近一次長期債券的收益率擊敗股票收益率發(fā)生在1861年，即美國內(nèi)戰(zhàn)開始之際。但情況現(xiàn)在發(fā)生了變化。由于政府債券的收益率在過去十年大幅下跌，在1982年1月1日到2011年年末的這30年中，長期政府債券的年收益率（11.03%）已經(jīng)超過了股票的收益率（10.98%）。這一驚人的事實讓某些研究者得出結(jié)論，即股票的收益率已經(jīng)無法戰(zhàn)勝債券的收益率了。
表6-1 在各個不同的持有期內(nèi)，股票收益率超過債券或短期國債收益率的比例
但是，如果對債券在這一時期戰(zhàn)勝股票的原因進行仔細分析的話，你就會發(fā)現(xiàn)，債券很難在接下來的10年中重復(fù)這一輝煌戰(zhàn)績。美國10年期國債利率在1981年飆升至16%。隨著利率的下降，債券持有者從高票面利率與債券的資本利得中獲得雙重好處。這也讓債券在1981~2011年的實際收益率達到了7.8%，幾乎等于股票同期的實際收益率。7.8%的實際收益率只比股票在210年間的平均值高出了1個百分點，但這一收益率卻高出債券歷史平均實際收益率兩倍多，超出債券在過去75年間的收益率3倍以上。由于利率已降至歷史性低點，債券持有者面臨的情況已完全不同。2012年年末，債券的名義收益率大約為2%。債券要想再實現(xiàn)7.8%的實際收益率，唯一的可能是消費物價指數(shù)在未來的30年中下跌近6%。然而，在世界歷史上，這一幅度的通貨緊縮在任何國家均未出現(xiàn)過。與之相反，股票在過去的30年里輕而易舉地重復(fù)了這一表現(xiàn)，如果情況像2012年年末這樣給力，股票未來的前景也將一片光明。正如第5章所描述的那樣，和歷史平均水平相比，股票與債券的收益率差額預(yù)期將大幅擴大。
盡管股票對債券的壓倒性優(yōu)勢在長期數(shù)據(jù)中非常明顯，值得注意的是，對持有期在1年與2年的股票而言，其收益率在5年中大約只有3年超過債券或短期國債的收益率。這意味著，每5年中將近有2年的時間，股票投資者的收益率會低于短期國債或銀行定期存款的收益率。債券甚至銀行存款的收益率在短期內(nèi)戰(zhàn)勝股票收益率的概率如此之高，這也是許多投資者不愿意將資金投資于股票的一個主要原因。