為什么價(jià)值投資適用于所有類型股票？
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摘要
所有股票，甚至是非常強(qiáng)大的快速成長(zhǎng)的公司，都可能被市場(chǎng)低估或高估。
我發(fā)現(xiàn)，成為一名成功的價(jià)值投資者最困難的方面是愿意認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)在短期內(nèi)常常會(huì)誤判股票。
介紹
我要感謝我的好朋友 吉夫 為本文提供的靈感。他在最近發(fā)表的題為“ 權(quán)衡未來一周：信心下降對(duì)市場(chǎng)的可能威脅”的文章中，推薦了薩法爾必讀的文章，題為“ 為什么價(jià)值投資有效 ”。
從我的角度來看，盡管薩法爾的文章既簡(jiǎn)短又簡(jiǎn)潔，但充斥著深遠(yuǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值投資智慧。因此，如果您完全關(guān)心自己的長(zhǎng)期投資成功，請(qǐng)花幾分鐘閱讀和考慮這項(xiàng)重要工作。
換句話說，我想回應(yīng) 吉夫 的建議，因?yàn)樗_實(shí)符合我們這個(gè)時(shí)代最受認(rèn)可的投資巨匠遵循并推薦的最深刻的成功投資策略之一。當(dāng)然，我指的是投資傳奇人物 本杰明格雷厄姆、沃倫巴菲特，費(fèi)雪，彼得林奇，僅舉幾例。
摘錄自“為什么價(jià)值投資有效”
本文首先分享了一個(gè)引用，如下所示：
施瓦格爾在接受采訪時(shí)引述了這一點(diǎn)–
"價(jià)值投資并非總能奏效。市場(chǎng)并不總是與您達(dá)成一致。隨著時(shí)間的流逝，價(jià)值大致是市場(chǎng)為股票定價(jià)的方式，但在短期內(nèi)（有時(shí)可能長(zhǎng)達(dá)兩到三年），在某些時(shí)期它是行不通的。那是一件非常好的事情。
價(jià)值方法在一段時(shí)間內(nèi)不起作用的事實(shí)恰恰是它在長(zhǎng)期內(nèi)仍有效的原因。”
從我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)中，我發(fā)現(xiàn)成為一名成功的價(jià)值投資者最困難的方面是愿意認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)在短期內(nèi)常常會(huì)誤判股票。簡(jiǎn)單來說，在任何時(shí)候，市場(chǎng)都可以并且將高估或低估給定公司的股票，而無需考慮基本價(jià)值。結(jié)果，這些相同的投資者缺乏信心去相信基本面將不可避免地長(zhǎng)期存在。喬爾·格林布拉特在這篇文章中說：
“ 除非您有足夠的信心，否則遵循價(jià)值方法是非常困難的。在我的書和課堂上，我花費(fèi)大量時(shí)間試圖使人們理解，總的來說，我們正在以低于平均水平的價(jià)格購(gòu)買高于平均水平的公司。如果這種方法對(duì)您有意義，那么即使您的策略不起作用，您也可以長(zhǎng)期堅(jiān)持該策略。您將給它一個(gè)工作的機(jī)會(huì)。但是，堅(jiān)持不起作用的唯一方法就是了解自己在做什么。”
然后，文章繼續(xù)總結(jié)并總結(jié)其信息，僅指出最失敗的價(jià)值投資者之所以失敗，是因?yàn)樗麄內(nèi)狈δ托某兄Z長(zhǎng)期持有的時(shí)間。我同意這種評(píng)估，并且在我從事該行業(yè)的五十年中，有許多個(gè)人經(jīng)驗(yàn)豐富的人多次采用這種方式。
我再次同意本文提出的結(jié)論。但是，即使我認(rèn)為這篇文章具有深刻的見解，但我確實(shí)覺得它沒有回答文章標(biāo)題中提出的問題。因此，我想通過擴(kuò)大價(jià)值投資的實(shí)際“原因”來增加我的貢獻(xiàn)。我尤其想擴(kuò)展提出如下的總結(jié)想法（強(qiáng)調(diào)的是我的）：“總而言之，格林布拉特的簡(jiǎn)單想法是如此有見地。價(jià)值投資行之有效（從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看），因?yàn)橛袝r(shí)（短期內(nèi)）行不通。”
有吸引力的價(jià)值適用于所有類別的股票
為了入門，我想著重指出，沒有所謂的“價(jià)值股票”與“成長(zhǎng)股票”之類的東西。所有股票，即使是實(shí)力雄厚，發(fā)展迅速的公司的股票，都可能被低估或貶值。被市場(chǎng)高估。因此，即使企業(yè)以非常快的速度增長(zhǎng)，它仍然可以在短時(shí)間內(nèi)基于基本面被低估，因此，它成為價(jià)值股票。估值是公司過去，現(xiàn)在和未來的收益和/或現(xiàn)金流量的函數(shù)。
此外，價(jià)值是與過去，現(xiàn)在和將來這些收益和/或現(xiàn)金流量增長(zhǎng)的速度有關(guān)的。這是現(xiàn)金流量折現(xiàn)分析的本質(zhì)，以我的拙見，這是評(píng)估業(yè)務(wù)最相關(guān)的方法。所有企業(yè)和與此相關(guān)的所有投資均從其代表利益相關(guān)者產(chǎn)生的收益和/或現(xiàn)金流量中獲得價(jià)值。
當(dāng)您分析歷史值時(shí)，這將是正確的，因此，當(dāng)您能夠準(zhǔn)確地估計(jì)未來的收益和/或現(xiàn)金流量時(shí)，這將是正確的。但是，請(qǐng)注意，過去的值可能不同于現(xiàn)在的值，當(dāng)然還有將來的值。這完全取決于這些收入和/或現(xiàn)金流量繼續(xù)增長(zhǎng)的速度。結(jié)果，您可以從過去中學(xué)到東西，但是您還必須意識(shí)到，您只能對(duì)未來進(jìn)行投資-未來可能與過去完全不同。
此外，大多數(shù)商品的價(jià)值在于找到您想要以便宜的價(jià)格（價(jià)值）購(gòu)買的商品的功能。換句話說，當(dāng)您能以便宜的價(jià)格找到東西時(shí)，您從中獲得的價(jià)值比購(gòu)買它所花費(fèi)的更多。購(gòu)買商品時(shí)適用，購(gòu)買投資時(shí)也適用。好消息是，當(dāng)您可以議價(jià)購(gòu)買投資時(shí)，您就有機(jī)會(huì)以最小的風(fēng)險(xiǎn)獲得超額收益。盡管如此，我在本文中的工作是幫助您準(zhǔn)確地理解“為什么”是真的。
但是，在繼續(xù)之前，我想強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，關(guān)于喬爾·格林布拉特的引言，我有一點(diǎn)不同意。短期只跨越兩三年的想法通常被輕描淡寫。市場(chǎng)可以并且經(jīng)常確實(shí)會(huì)在超過兩三年的時(shí)間范圍內(nèi)對(duì)股票進(jìn)行非理性估值。正是在這些時(shí)間里，一個(gè)人的耐心才真正得到考驗(yàn)。因此，您要真正度過長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)非理性行為的唯一途徑就是真正了解估值是什么，它來自何方以及為什么它將不可避免地占上風(fēng)。簡(jiǎn)而言之，答案在于數(shù)字，或更準(zhǔn)確地說，是將數(shù)字一直推導(dǎo)出其邏輯結(jié)論。
頂線最終驅(qū)動(dòng)底線
不論是專業(yè)人士還是非專業(yè)人士，投資者都容易因財(cái)務(wù)術(shù)語和指標(biāo)的復(fù)雜定義而感到困惑，這些指標(biāo)包括調(diào)整后收益，攤薄收益，基本收益，所有者收益，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流，自由現(xiàn)金流，現(xiàn)金凈變動(dòng)，EBITDA，企業(yè)價(jià)值等。這些指標(biāo)（以及許多其他指標(biāo)）在進(jìn)行全面和/或復(fù)雜的財(cái)務(wù)分析時(shí)非常有用。然而，俗話說：“魔鬼在細(xì)節(jié)中”。
因此，我相信許多投資者對(duì)這些指標(biāo)的細(xì)節(jié)和語義深有了解，以至于他們忽略了其真正含義的本質(zhì)。核心指標(biāo)是量度棒或工具，可提供對(duì)業(yè)務(wù)內(nèi)部運(yùn)作的見解。結(jié)果，如前所述，它們?cè)谶M(jìn)行復(fù)雜的財(cái)務(wù)分析時(shí)可能非常有用。另一方面，當(dāng)我們過于陷入與他們有關(guān)的細(xì)節(jié)時(shí)，他們也會(huì)使我們的判斷蒙上陰影。
因此，關(guān)鍵是要簡(jiǎn)化，簡(jiǎn)化，簡(jiǎn)化。憑直覺，我相信我們所有人都能理解并認(rèn)識(shí)到成功的企業(yè)勝過失敗的企業(yè)。換句話說，大多數(shù)人可以從好生意中識(shí)別出壞生意。盡管底線獲利能力（收益）是一種被廣泛接受并被普遍采用的評(píng)估企業(yè)價(jià)值的方法，但它總是始于-從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看與頂線有關(guān)。如果頂線是薄弱環(huán)節(jié)，那么世界上所有的金融工程將無法永遠(yuǎn)掩蓋薄弱環(huán)節(jié)。
因此，為了說明價(jià)值投資的本質(zhì)，我將利用迅速成為我最喜歡的基本指標(biāo)的EBITDA。利息，稅項(xiàng)，折舊和攤銷前的收益本質(zhì)上是應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)金融工程之前的指標(biāo)。因此，它比現(xiàn)金收益更接近現(xiàn)金流量。不過，我的觀點(diǎn)是，它是一個(gè)提供良好洞察力甚至可以感知基礎(chǔ)業(yè)務(wù)真正強(qiáng)大程度的指標(biāo)。
當(dāng)企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值時(shí)，價(jià)值投資才能發(fā)揮作用
我試圖傳達(dá)的基本原則是，價(jià)值投資僅在基礎(chǔ)業(yè)務(wù)創(chuàng)造價(jià)值時(shí)才起作用。換句話說，便宜和有價(jià)值并不總是相同的。這就是為什么僅依靠市盈率之類的指標(biāo)或任何其他基本指標(biāo)的任何其他倍數(shù)會(huì)造成危險(xiǎn)和誤導(dǎo)的原因。因此，讓我舉兩個(gè)例子，一個(gè)不成功，一個(gè)成功，利用最廣泛使用的衡量股票價(jià)值的指標(biāo)：市盈率。
例如，2011年12月30日，雅芳產(chǎn)品（AVP）收盤價(jià)僅為10.65的極低市盈率。乍一看，大多數(shù)投資者會(huì)認(rèn)為市盈率低于11代表非常低的估值。但是，如果您當(dāng)天購(gòu)買了Avon Products并保留到昨天收盤，您將損失大約74％的本金。即使您添加了在2016年被淘汰的股息，您的總虧損仍超過65％，或年化為-12.8％。明確地說，這并不是價(jià)值投資的全部?jī)?nèi)容。
相反，如果您在2011年12月30日購(gòu)買了洛克希德·馬丁公司（LMT），則其市盈率甚至更低，為10.31。在這種情況下，如果您在當(dāng)天購(gòu)買了該產(chǎn)品并一直持有到昨天的收盤價(jià)，那么您將獲得近四倍的資金，您的年化收益率平均每年將為正24.4％，這是一筆可觀的總收益。這就是價(jià)值投資的意義所在。
兩者之間的區(qū)別，不僅是了解而且還有耐心的關(guān)鍵，是要相信價(jià)值投資與企業(yè)在2011年12月30日之后的表現(xiàn)有關(guān)。雅芳產(chǎn)品在2012年底的每股營(yíng)業(yè)收益為1.64美元。到2018年底，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為每股0.03美元，到2019年底預(yù)計(jì)僅為每股0.18美元。
相比之下，洛克希德·馬丁公司在2011年底的每股運(yùn)營(yíng)收益為7.85美元，到2018年底增至每股運(yùn)營(yíng)收益17.59美元，預(yù)計(jì)在2019年將產(chǎn)生每股21.14美元的運(yùn)營(yíng)收益。并且在2011年底市盈率非常低時(shí)，雅芳產(chǎn)品公司的業(yè)務(wù)崩潰了，而洛克希德·馬丁公司的業(yè)務(wù)則以兩位數(shù)的速度增長(zhǎng)。
這使我回到上面引用的喬爾·格林布拉特引用的意義如下（并加了我的強(qiáng)調(diào)）：
“ 除非您有足夠的信心，否則遵循價(jià)值方法是非常困難的。在我的書和課堂上，我花費(fèi)大量時(shí)間試圖使人們理解，總的來說，我們正在以低于平均水平的價(jià)格購(gòu)買高于平均水平的公司。如果這種方法對(duì)您有意義，那么即使您的策略不起作用，您也可以長(zhǎng)期堅(jiān)持該策略。您將給它一個(gè)工作的機(jī)會(huì)。但是，堅(jiān)持不起作用的唯一方法就是了解自己在做什么。”
真正價(jià)值投資意味著以低于平均水平的估值投資于高于平均水平的公司。執(zhí)行此操作時(shí)，成功所需要做的就是連續(xù)評(píng)估每個(gè)公司的季度財(cái)務(wù)報(bào)告，以確定公司是否正在成長(zhǎng)。但是，請(qǐng)注意，如果長(zhǎng)期業(yè)務(wù)基本面保持不變，那么糟糕的季度不會(huì)破壞您的論文。而且，很少或微不足道的收入損失幾美分或收入損失幾百萬美元通常不會(huì)改變長(zhǎng)期觀點(diǎn)。
此外，我想確保讀者有適當(dāng)?shù)年P(guān)注。我上面介紹的示例以及性能計(jì)算是在所衡量的時(shí)間范圍內(nèi)利用價(jià)格行為進(jìn)行的。但是，價(jià)值投資的關(guān)鍵和實(shí)質(zhì)在于基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的基本績(jī)效。
因此，我提供了以下其他圖表，在這些圖表中，我根據(jù)每個(gè)公司的公允基本價(jià)值計(jì)算了績(jī)效。讀者還應(yīng)注意，按照價(jià)格走勢(shì)，這兩個(gè)例子目前都基于基本面在技術(shù)上被高估了。希望這將提供對(duì)真正意義上的價(jià)值投資的更多了解。這是關(guān)于業(yè)務(wù)價(jià)值，而不是價(jià)格。糟糕的業(yè)務(wù)仍然會(huì)根據(jù)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算產(chǎn)生可怕的結(jié)果，而好的業(yè)務(wù)仍然會(huì)根據(jù)內(nèi)在價(jià)值計(jì)算產(chǎn)生異常的結(jié)果。
總結(jié)和結(jié)論
沃倫·巴菲特告訴我們，“在最具有業(yè)務(wù)價(jià)值時(shí)，投資才是最聰明的。”這確實(shí)是價(jià)值投資的本質(zhì)（巴菲特選股標(biāo)準(zhǔn)）。如前所述，價(jià)值投資之所以準(zhǔn)確，是因?yàn)橛袝r(shí)它不起作用。當(dāng)它不起作用時(shí)，就是真實(shí)的價(jià)值顯現(xiàn)出來。但是，正如我之前所指出的，需要耐心一點(diǎn)。但是，正如喬爾·格林布拉特所教導(dǎo)的那樣，價(jià)值投資只有在您了解自己在做什么時(shí)才能起作用。因此，關(guān)鍵是要了解和關(guān)注業(yè)務(wù)成果，而不是對(duì)價(jià)格行動(dòng)做出反應(yīng)。因此，我稱其為應(yīng)用智能耐心，因?yàn)槟雷约涸谧鍪裁矗@僅僅是以低于平均水平的估值投資于高于平均水平的業(yè)務(wù)。