股指期貨期現(xiàn)套利基本原理和方法
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期現(xiàn)套利是股指期貨套利交易的另一種主要交易方式。所謂期現(xiàn)套利是指，當(dāng)股指期貨的價(jià)格與股指現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格出現(xiàn)偏差時(shí)，兩者之間的差價(jià)就為投資者提供了套利的機(jī)會(huì)。當(dāng)期貨價(jià)格偏高時(shí)，投資者可以考慮買入股指成份股，賣出期貨合約進(jìn)行套利；當(dāng)持有股票組合的成本偏高時(shí)，投資者可考慮買入股指期貨合約，賣出成份股套利。期現(xiàn)套利實(shí)際上是把套利行為發(fā)展到現(xiàn)貨與期貨兩個(gè)市場(chǎng)而已，這一點(diǎn)跟跨期套利有很大的不同。
根據(jù)中金所股指期貨交易規(guī)則的有關(guān)規(guī)定，期貨合約到期時(shí)的交割價(jià)是以當(dāng)天的股票市場(chǎng)上滬深300指數(shù)最后兩小時(shí)算術(shù)平均價(jià)為準(zhǔn)。這就使得無論前期期貨合約價(jià)格如何圍繞指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)（如圖9.4所示），在最后交易日收市時(shí)，期貨合約價(jià)格將向現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)位收斂至幾乎無差別。如果在交割前的時(shí)段內(nèi)，一旦期貨合約與現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)差出現(xiàn)正向或負(fù)向拉大，且價(jià)差幅度大于套利交易的成本，則通過買入低估值一方同時(shí)賣出高估值一方，等兩市場(chǎng)回到均衡價(jià)格時(shí)，或一直放到最后交割日，再同時(shí)進(jìn)行反向操作，結(jié)束交易，即可套取扣除套利成本后的差價(jià)利潤，從而縮小現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)之間的價(jià)差。
圖9.4 股指期貨期現(xiàn)套利原理
反向套利是指指數(shù)期貨的實(shí)際價(jià)格低于指數(shù)期貨的理論價(jià)格，此時(shí)操作策略是賣出指數(shù)現(xiàn)貨的股票組合的同時(shí)，買入指數(shù)期貨，鎖定兩者之間的差額，待到到期日時(shí)指數(shù)期貨的價(jià)格收斂到現(xiàn)貨的價(jià)格，進(jìn)行雙向平倉操作，從而平穩(wěn)獲得無風(fēng)險(xiǎn)套利空間。
期現(xiàn)套利對(duì)于股指期貨市場(chǎng)非常重要。一方面，正因?yàn)楣芍钙谪浐凸善笔袌?chǎng)之間可以套利，股指期貨的價(jià)格才不會(huì)脫離股票指數(shù)的現(xiàn)貨價(jià)格而出現(xiàn)離譜的價(jià)格。期現(xiàn)套利使股指價(jià)格更合理，更能反映股票市場(chǎng)的走勢(shì)。另一方面，套利行為有助于股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。套利行為的存在不僅增加了股指期貨市場(chǎng)的交易量，也增加了股票市場(chǎng)的交易量。市場(chǎng)流動(dòng)性的提高，有利于投資者交易和套期保值操作的順利進(jìn)行。
從上述股指期貨期現(xiàn)套利交易原理中可以發(fā)現(xiàn)，從事股指期貨期現(xiàn)套利需要具備比較苛刻的條件才行：①只有當(dāng)期貨合約與現(xiàn)貨指數(shù)之間的價(jià)差出現(xiàn)不合理時(shí)，套利者才能賣出（買入）期貨合約，同時(shí)在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)（賣出）滬深300指數(shù)一籃子股票，在期貨到期日結(jié)算則可獲取套利利潤。那么，如何確定兩者價(jià)差是否合理，即兩者之間有無套利空間的判斷標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)是什么？這牽涉到股指期貨的理論定價(jià)模型。②既然是期現(xiàn)套利，那么投資者手中就必須要有一個(gè)一籃子滬深300指數(shù)成份股的股票組合。這個(gè)股票組合的走勢(shì)必須要與滬深300指數(shù)的走勢(shì)幾乎保持一致才行，因?yàn)橥顿Y者從事的是滬深300指數(shù)的期現(xiàn)套利，即存在復(fù)制滬深300指數(shù)的問題。③期現(xiàn)套利因需要擁有現(xiàn)貨股票頭寸，占用的資金很大，而且需要有良好的股票現(xiàn)貨籌碼收集和消化能力，只有投資機(jī)構(gòu)才能運(yùn)作。缺乏上述三個(gè)基本條件是無法進(jìn)行股指期貨期現(xiàn)套利的。因此，一般中小投資者進(jìn)行期現(xiàn)套利是有困難的。