新三板豐厚分紅另一面 掛牌股肥水不外流

        回顧剛剛過去的新三板市場(chǎng)中報(bào)窗口期，不難發(fā)現(xiàn)高轉(zhuǎn)送以及大額現(xiàn)金分紅再次成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)問題。
       盡管證監(jiān)會(huì)層面反復(fù)強(qiáng)調(diào)要繼續(xù)引導(dǎo)上市公司通過現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者，對(duì)有能力卻長(zhǎng)期不分紅的上市公司加強(qiáng)監(jiān)管，對(duì)于不分紅、少分紅通過高送轉(zhuǎn)減持的上市公司嚴(yán)查嚴(yán)辦。
       但在完全不同的市場(chǎng)體系和企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)之下，新三板掛牌企業(yè)的慷慨大方顯得并不簡(jiǎn)單，一些公司大額現(xiàn)金分紅的初衷可能并非回饋中小投資者。
再現(xiàn)大額現(xiàn)金分紅
        根據(jù)東方財(cái)富choice的統(tǒng)計(jì)顯示，在新三板中報(bào)窗口期中，共有658家公司發(fā)布并實(shí)施了分紅轉(zhuǎn)送的方案，其中向股東派發(fā)現(xiàn)金分紅的公司超過300家。
        盡管相比目前全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）11570家的體量而言，300家企業(yè)微不足道，但部分公司發(fā)布的大額現(xiàn)金分紅方案卻非常吸引市場(chǎng)關(guān)注。
        以天地壹號(hào)（832893）為例，天地壹號(hào)在披露年報(bào)的同時(shí)披露了其分紅方案。在方案中，天地壹號(hào)擬每10股派發(fā)7元，按照目前的總股本4.288億股來算，將會(huì)派發(fā)3億元大紅包。彼時(shí)天地壹號(hào)的股價(jià)在15元左右，對(duì)照分紅方案該公司的股息率將會(huì)高達(dá)4.5%左右。
        但以每股分派分紅的比例而言，天地壹號(hào)并不是最多的公司。掛牌公司億道信息（837171）在今年中報(bào)期發(fā)布的方案中擬每10股派發(fā)9.5元的現(xiàn)金分紅，其總股本為1393萬股，合計(jì)發(fā)布的現(xiàn)金分紅則為1.3億左右。
看似慷慨的現(xiàn)金分紅背后并非回饋中小股東那么簡(jiǎn)單。
        記者在梳理了這些發(fā)布了高額現(xiàn)金分紅公司的情況后發(fā)現(xiàn)，這些公司具有2個(gè)特點(diǎn)。首先是股權(quán)集中度非常高。如天地壹號(hào)，其前3大股東合計(jì)持有公司的股權(quán)超過80%，而同樣的情況也在億道信息中出現(xiàn)。
        另外一個(gè)特點(diǎn)是，上述發(fā)布了大額現(xiàn)金分紅的公司中有不少處在業(yè)績(jī)下滑甚至虧損的情況中，比如穎泰生物（833819），其中報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了明顯的下滑但仍進(jìn)行了高額的分紅。還有今年中報(bào)虧損超過4000萬元的墨麟股份（835067）也拋出了一份每10股派4.8元的分紅方案。
        東方證券新三板研究中心負(fù)責(zé)人付立春9月12日接受記者采訪時(shí)則指出：“企業(yè)效益即使不是特別好，還需要進(jìn)一步的融資，因此大額的分紅也可以看作對(duì)其他的將要進(jìn)來的股東的一種吸引力，這表明我的企業(yè)是能分紅的，能產(chǎn)生現(xiàn)金流的。但經(jīng)營很不好，還在融資，同時(shí)還有大額分紅的這種情況應(yīng)該引起重視。”
避稅政策紅利
        那么，新三板掛牌公司大額現(xiàn)金分紅的背后到底隱藏著什么？
        正如上述分析的幾個(gè)特點(diǎn)，股權(quán)比例集中的情況下，大額現(xiàn)金分紅最大的受益者毫無疑問是公司的大股東。按照天地壹號(hào)的股權(quán)比例來計(jì)算，3億的分紅中有接近2.3億的比例將被大股東收入囊中。相比持股比例僅有不足1%的外部投資者來講，分紅獲利的程度天差地別。
       聯(lián)訊證券新三板研究中心9月12日便向記者指出：“這種情況下少數(shù)原股東受益，受益者集中，新三板公司不像A股公司新進(jìn)投資者可參與分紅預(yù)期股票的收益和炒作。這種股東集中的三板企業(yè)，分紅方案也方便通過實(shí)施，肥水不流外人田。”
        讓大股東有動(dòng)力通過分紅獲利的最大原因即是新三板市場(chǎng)的稅收政策。
        根據(jù)《財(cái)政部國家稅務(wù)總局證監(jiān)會(huì)關(guān)于實(shí)施全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策有關(guān)問題的通知》（財(cái)稅〔2014〕48號(hào)），和《財(cái)政部國家稅務(wù)總局證監(jiān)會(huì)關(guān)于上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策有關(guān)問題的通知》（財(cái)稅［2015］101號(hào)）的規(guī)定：
         個(gè)人持有全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司的股票，持股期限在1個(gè)月以內(nèi)（含1個(gè)月）的，其股息紅利所得全額計(jì)入應(yīng)納稅所得額；持股期限在1個(gè)月以上至1年（含1年）的，暫減按50%計(jì)入應(yīng)納稅所得額；持股期限超過1年的，免稅。上述所得統(tǒng)一適用20%的稅率計(jì)征個(gè)人所得稅。
盡管這一政策的核心初衷是引導(dǎo)投資者形成長(zhǎng)期投資的價(jià)值觀，但這也為新三板市場(chǎng)大股東通過分紅獲利避稅提供了最好的政策保障。通常來講，大股東持有公司股權(quán)必定超過1年，因此適用于免稅的條件。相比一般企業(yè)，如此大規(guī)模現(xiàn)金分紅所能夠避稅的規(guī)模十分可觀。
         除此之外，付立春還講道：“因?yàn)楝F(xiàn)在監(jiān)管對(duì)于大股東占款要求是越來越嚴(yán)格了，原有的大股東占款行為就可能得到規(guī)范，大股東其他獲得現(xiàn)金流的方式可能就越來越局限，現(xiàn)金分紅是其中一個(gè)比較好的方式。
         記者還發(fā)現(xiàn)，一些擬IPO企業(yè)有很強(qiáng)的分紅訴求。今年中報(bào)期，一些擬IPO企業(yè)在IPO前夕將公司賬上的現(xiàn)金進(jìn)行了清倉式的分紅。一位北京地區(qū)的投行人士9月13日分析稱：“由于原始股東大多不愿與IPO新引入股東分享留存利潤(rùn)，因此，企業(yè)在上市前大手筆分紅其實(shí)是挺常見的現(xiàn)象。”
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