本期投資提示
上周回顧:
海外綜述:美聯(lián)儲如期加息,歐英央行按兵不動。美國:核心通脹小幅回落,零售銷售、工業(yè)產(chǎn)出均上行;美聯(lián)儲如期加息,小幅上調(diào)未來三年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期,但仍維持核心PCE通脹預(yù)期不變,點(diǎn)陣圖顯示18年加息路徑預(yù)期有所弱化。歐元區(qū):工業(yè)生產(chǎn)回升,制造業(yè)PMI強(qiáng)勁;歐央行維持政策立場不變,對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期更加樂觀,但對通脹前景的判斷仍偏謹(jǐn)慎。英國:通脹居高不下,零售小幅反彈;英格蘭銀行維持貨幣政策不變,指出當(dāng)前無序脫歐風(fēng)險下降,若經(jīng)濟(jì)增長符合預(yù)計(jì),則未來幾年將溫和推進(jìn)加息。
人民幣匯率:預(yù)期中的美聯(lián)儲加息影響較小,周內(nèi)人民幣匯率升值。上周美聯(lián)儲如期加息,但由于對未來加息的樂觀情緒有所弱化,導(dǎo)致周內(nèi)美元震蕩走平,周內(nèi)人民幣中間價、CNY、CNH分別升值0.16%、0.14%和0.27%�?紤]到2018年美歐貨幣政策的再分化、以及我國國際收支持續(xù)改善,我們維持人民幣匯率2018年穩(wěn)中小幅升值的判斷不變。
資金面:操作利率小幅調(diào)升,但凈投放量再度擴(kuò)大。上周央行操作利率調(diào)升5BP,調(diào)升幅度顯著低于市場此前預(yù)期,并且央行同時重啟資金凈投放,綜合而言周內(nèi)資金面僅小幅收緊。上周(12.11-12.15)央行通過公開市場操作累計(jì)凈投放800億元,同時還有2880億元的MLF投放,央行重啟資金凈投放,整體而言資金面僅小幅收緊。R001、R007、R014、R1M分別上行12.8bp、24.85bp、56.2bp和25.61bp,12月15日R007報(bào)收3.3518%。
債券市場:債市收益率維持高位震蕩,國債收益率短升長降。上周債市主要影響因素包括::1)首先是海外,美聯(lián)儲在對通脹的擔(dān)憂與分歧中如期加息,對我國債市及人民幣匯率影響有限;2)央行操作工具利率小幅調(diào)升,但調(diào)升幅度顯著低于市場此前預(yù)期,加上凈投放量再度擴(kuò)大,周內(nèi)資金面僅小幅收緊;3)11月金融數(shù)據(jù)顯示企業(yè)整體融資環(huán)境趨緊,表外融資渠道監(jiān)管嚴(yán)格,預(yù)計(jì)非標(biāo)轉(zhuǎn)信貸仍將持續(xù),信貸與社融、M2增速分化仍將延續(xù)。3)監(jiān)管方面,上周仍處于意見反饋階段,并未有細(xì)節(jié)落地。周內(nèi)債市收益率繼續(xù)小幅上行: 1Y-7Y國債收益率分別上行0-3bp,10Y國債收益率下降1.98bp,周五報(bào)收3.8904%。
本周展望: 美國預(yù)期內(nèi)的加息影響有限,伴隨利空逐漸明朗,債市情緒有所穩(wěn)定
此前我們提出1季度之前債市的三大利空(監(jiān)管加碼預(yù)期、跟隨加息預(yù)期以及通脹升溫),伴隨利空逐漸明朗,預(yù)計(jì)債市悲觀情緒有望逐漸修復(fù)。上周美聯(lián)儲加息后,國內(nèi)央行上調(diào)各項(xiàng)操作利率5bp與加大資金投放并存,基本面有韌性但難改下行趨勢,國內(nèi)債市情緒如期好轉(zhuǎn)。未來伴隨監(jiān)管政策落地,資金面和債市有望逐步回歸基本面。
1)美聯(lián)儲加息進(jìn)入下半場,英歐貨幣政策預(yù)計(jì)將邊際趨緊,美元指數(shù)難上,海外貨幣政策格局對我國資金面以及債市壓力都比較小。海外對我國債市的影響主要通過匯率和國際收支兩大路徑。18年美歐貨幣政策面臨再分化,美元指數(shù)上行乏力;同時我國國際收支結(jié)構(gòu)性改善仍將持續(xù),海外因素對人民幣匯率沖擊較小,而且我國貨幣政策相對獨(dú)立,明年我國債市主要的邏輯還是圍繞國內(nèi)監(jiān)管、資金面以及經(jīng)濟(jì)基本面。
2)央行貨幣政策立場維持穩(wěn)健中性,操作利率小幅抬升的同時釋放流動性,在資金面市場利率顯著高于操作工具利率的情況下,投放量對資金面的影響遠(yuǎn)大于操作工具利率的小幅調(diào)升。形成操作利率確認(rèn)上行與實(shí)際資金面邊際改善并存的格局,明年該格局可能持續(xù)。
3)資管新規(guī)征求意見結(jié)束,繼續(xù)關(guān)注監(jiān)管政策的逐步落地,預(yù)計(jì)后續(xù)監(jiān)管大方向不變,但細(xì)節(jié)制定可能將考慮銀行業(yè)等的反饋意見,大概率好于當(dāng)前版本。“嚴(yán)監(jiān)管和防風(fēng)險并重”也意味著監(jiān)管的同時將著力避免資管新規(guī)對市場造成短期內(nèi)較為集中的調(diào)整壓力。隨著監(jiān)管政策逐漸落地,市場情緒預(yù)計(jì)有所修復(fù),資金面和債市有望逐步回歸基本面。
正文
1. 海外綜述:美聯(lián)儲如期加息,歐英按兵不動
上周外匯市場主要關(guān)注三大問題:美、歐、英央行決議,經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)以及美國稅改前景。央行決議方面,美歐英三大央行決議均基本符合市場預(yù)期,其中美聯(lián)儲仍擔(dān)憂通脹前景并認(rèn)為稅改對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用存在較大的不確定性,整體上對美元指數(shù)形成小幅下行壓力,但此后歐央行對通脹前景同樣較為謹(jǐn)慎,令歐元再度小幅回落,美元指數(shù)回升。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面,美國表現(xiàn)不一,通脹、工業(yè)生產(chǎn)略弱,但零售增長較好;歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)仍維持穩(wěn)健復(fù)蘇態(tài)勢;英國零售數(shù)據(jù)低位反彈但趨勢仍需確認(rèn),整體上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未對匯市產(chǎn)生方向性影響。而美國稅改因可能遭遇參議院2名共和黨議員的反對,上周中一度前景黯淡,導(dǎo)致美元指數(shù)下行,但周五共和黨對兩名參議院的要求作出讓步,稅改年底前通過概率提升,再度令美元指數(shù)回升。上周美元指數(shù)與前周基本持平,歐元、英鎊兌美元小幅貶值。
1)美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù):核心通脹小幅回落,零售、工業(yè)上行,Makrit制造業(yè)PMI震蕩上升。CPI方面,在能源價格的持續(xù)影響下,美國11月總體CPI季調(diào)同比上行0.2個百分點(diǎn)至2.2%;11月核心CPI同比小幅下行0.1個百分點(diǎn)至1.7%,未能延續(xù)上月弱復(fù)蘇格局;服務(wù)大類中,教育和通訊等暫時性因素進(jìn)一步弱化,娛樂在多月上行后有所回落,醫(yī)療保健與住房均與上月持平�?傮w看,颶風(fēng)影響消退后,核心通脹回升動力仍顯不足,通脹低迷并非完全為暫時性因素驅(qū)動,這將對明年美聯(lián)儲加息路徑持續(xù)形成一定的抑制。零售銷售與工業(yè)生產(chǎn)方面,美國11月零售銷售季調(diào)同比5.8%,較10月上行0.9個百分點(diǎn),強(qiáng)勁增長大幅高于預(yù)期;11月工業(yè)產(chǎn)出季調(diào)同比3.4%,略低于預(yù)期,但Markit制造業(yè)PMI震蕩上行,美國工業(yè)生產(chǎn)信心有所增強(qiáng),疊加零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好,預(yù)計(jì)未來幾個月美國工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)尚可。
美聯(lián)儲:如期加息,小幅上調(diào)未來三年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期,但仍維持核心PCE通脹預(yù)期不變,點(diǎn)陣圖顯示18年加息路徑預(yù)期有所弱化。會后耶倫再度強(qiáng)調(diào)對通脹理解不足,并指出稅改影響尚不明朗。整體來看,美聯(lián)儲在市場充分預(yù)期中進(jìn)行了本次加息,但2名票委反對、未上調(diào)核心PCE通脹預(yù)期、繼續(xù)強(qiáng)調(diào)對通脹理解有瑕疵、點(diǎn)陣圖顯示對18年加息預(yù)期路徑小幅弱化,仍令美元指數(shù)短線有所下滑。
2)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù):工業(yè)生產(chǎn)回升,制造業(yè)PMI強(qiáng)勁,歐央行12月利率決議維持政策利率及10月QE調(diào)整計(jì)劃不變。歐元區(qū)10月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)季調(diào)同比回升0.5個百分點(diǎn)至3.7%,好于市場預(yù)期。同時,歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI初值60.6,再創(chuàng)近17年以來新高,其中德、法12月制造業(yè)PMI初值分別為63.3、59.3,均延續(xù)上行趨勢,制造業(yè)生產(chǎn)信心強(qiáng)勁。
歐央行:12月利率決議維持政策立場不變,對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期更加樂觀,但對通脹前景的判斷仍偏謹(jǐn)慎。歐央行12月利率決議措辭基本與10月一致,仍認(rèn)為通脹上行需要時間和一定程度的貨幣政策寬松支持;全面上調(diào)17-19年GDP增速預(yù)期,但通脹預(yù)測方面,僅上調(diào)18年通脹預(yù)期至1.4%(9月預(yù)測值為1.2%),對通脹前景的判斷仍偏謹(jǐn)慎。此外,本次會議未討論QE計(jì)劃的終止時間,德拉吉表示多數(shù)委員會成員仍支持開放式結(jié)局。
3)英國:通脹居高不下,失業(yè)率持續(xù)保持歷史低位,薪資增速小幅回落,零售小幅反彈。通脹方面,英國11月總體CPI 同比3.1%,進(jìn)一步上行0.1個百分點(diǎn),而核心CPI同比連續(xù)4個月持平于2.7%的高位。勞動力市場方面,整體表現(xiàn)仍較為溫和,截至10月的3個月ILO 失業(yè)率連續(xù)4個月保持在歷史低位,而平均周薪季調(diào)同比小幅下行0.5個百分點(diǎn)至2.3%,仍延續(xù)近兩年以來的震蕩態(tài)勢。零售銷售方面,11月零售銷售和核心零售銷售季調(diào)同比分別為1.6%和1.5%,均在上月較低水平基礎(chǔ)上小幅反彈。
英格蘭銀行:12月利率決議維持貨幣政策不變,會議紀(jì)要指出當(dāng)前無序脫歐風(fēng)險下降,若經(jīng)濟(jì)增長符合預(yù)計(jì),則未來幾年將溫和推進(jìn)加息。英格蘭銀行認(rèn)為,近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半,能反映的信息相對有限;預(yù)計(jì)通脹接近見頂,后期將逐步回落;脫歐談判取得進(jìn)展令英國無序退歐風(fēng)險降低,但英國家庭、企業(yè)和金融市場對脫歐談判結(jié)果的反應(yīng),以及脫歐本身對英國經(jīng)濟(jì)的影響仍存在一定不確定性�;谶@些判斷,會議紀(jì)要表示,若英國經(jīng)濟(jì)增長符合預(yù)計(jì),則未來幾年將溫和、適度、漸進(jìn)加息,加息方式則將遵循漸進(jìn)、適度的原則。
2. 人民幣匯率:美聯(lián)儲加息影響較小,人民幣相對美元小幅升值
上周美聯(lián)儲如期加息,但由于對通脹前景仍然謹(jǐn)慎、對18年加息路徑預(yù)期有所弱化,美元震蕩走平,離岸、在岸人民幣均小幅升值。上周五(12月15日),人民幣兌美元中間價、在岸銀行間市場美元兌人民幣匯率(CNY)、離岸美元對人民幣匯率(CNH)分別報(bào)6.6113、6.6084和6.6058,較前周五(12月8日)分別小幅升值0.16%、0.14%和0.27%。上周CNH日均高于CNY約0.8點(diǎn),在岸離岸匯率基本持平,匯差較前一周收窄(前周CNH日均低于CNY約38.4點(diǎn));此外,上周CNY日均交易量為267億美元,相比前一周(216億美元)小幅擴(kuò)大。


近期全球市場和人民幣匯率走勢符合我們前期的預(yù)期,維持人民幣匯率2018年穩(wěn)中小幅升值的判斷不變。美聯(lián)儲加息已被市場充分預(yù)期,因而加息并未對人民幣構(gòu)成貶值壓力,反而由于美聯(lián)儲對18年加息路徑的預(yù)期有所放緩,人民幣相對美元出現(xiàn)小幅升值。展望2018年,美聯(lián)儲加息進(jìn)入下半場,英歐貨幣政策中長期內(nèi)處于邊際緩慢趨緊的狀態(tài),在這種情況下美元指數(shù)難出現(xiàn)大幅上行,同時,隨著中國國際收支的持續(xù)改善,我們預(yù)計(jì)人民幣匯率18年穩(wěn)中小幅升值2%-3%左右,至18年底人民幣兌美元匯率預(yù)計(jì)為6.40-6.48。詳細(xì)分析請參考年度策略報(bào)告《全球貨幣政策周期分化的曙光——2018年海外貨幣政策及對國內(nèi)債市影響展望》(17.11.23)。
3. 資金面:操作利率小幅調(diào)升,但凈投放量再度擴(kuò)大
央行貨幣政策工具操作利率調(diào)升5BP,調(diào)升幅度顯著低于市場此前預(yù)期,并且央行同時重啟資金凈投放,整體而言資金面周內(nèi)小幅收緊。上周(12月11日-12月15日),央行實(shí)施了逆回購操作共計(jì)5600億元,其中7天期3000億元、28天期2600億元,考慮到逆回購到期4800億元,累計(jì)凈投放800億元。除此之外,上周四央行還向市場投放了2880億元的MLF。周內(nèi)央行持續(xù)向市場投放流動性。
臨近月中,月初寬松的資金面小幅收緊。具體來看,銀行間拆借利率方面,Shibor隔夜、7天、1M和3M利率分別上行11.6bp、7.2bp、14.79bp和2.57bp;銀行間質(zhì)押式回購利率方面,R001、R007、R014與R1M分別上行12.8bp、24.85bp、56.2bp和25.61bp,分別報(bào)收2.7771%、3.3518%、4.4385%和5.5156%;交易所市場資金利率方面,GC001、GC007、GC014和GC028分別上行86bp、51.5bp、140bp和8bp。此外,7天與隔夜銀行質(zhì)押利差、14天與隔夜銀行質(zhì)押利差均走闊。
上周五,央行在貨幣政策操作中小幅上調(diào)逆回購、MLF利率各5BP,調(diào)升幅度顯著低于市場此前預(yù)期,顯示央行不希望本次小幅調(diào)升操作工具利率導(dǎo)致市場形成進(jìn)一步加息的預(yù)期。盡管此次操作工具利率小幅調(diào)升,但同時央行凈投放量再度擴(kuò)大,同時央行強(qiáng)調(diào)將進(jìn)一步合理投放短期逆回購品種,結(jié)合年底財(cái)政存款投放、明年初定向降準(zhǔn)落地,跨年、跨春節(jié)投放量較為充足,操作利率確認(rèn)上行與資金面邊際改善并存,預(yù)計(jì)18年資金面將止升企穩(wěn)。具體分析可參見我們點(diǎn)評報(bào)告《操作利率確認(rèn)上行與資金面邊際改善并存,18年預(yù)計(jì)資金面止升企穩(wěn)——逆回購、MLF利率上調(diào)短評》。
廣告
熱門搜索
相關(guān)文章
廣告