跨年進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段，央行流動(dòng)性供給力度有增無(wú)減。18日，央行開(kāi)展逆回購(gòu)操作3000億元，連續(xù)第6日凈投放資金，市場(chǎng)資金供求總體均衡。業(yè)內(nèi)人士表示，得益于央行持續(xù)給予流動(dòng)性支持，市場(chǎng)資金面平穩(wěn)度過(guò)稅期，年底考核因素雖仍可能引起市場(chǎng)利率波動(dòng)，但考慮到央行流動(dòng)性支持有力、年底財(cái)政集中投放在即，資金面跨年問(wèn)題不大。

　　OMO有三大變化

　　18日早，央行開(kāi)展3000億元逆回購(gòu)操作，包括7天期1200億元、14天期1100億元和28天期700億元，中標(biāo)利率分別為2.50%、2.65%、2.80%，其中14天逆回購(gòu)中標(biāo)利率較上次上調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，7天期和28天期在上周四調(diào)整之后保持穩(wěn)定。

　　數(shù)據(jù)顯示，18日有400億元逆回購(gòu)到期，另有1870億元MLF順延到期，故從全口徑測(cè)算，央行此次公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）實(shí)現(xiàn)凈投放730億元。進(jìn)一步看，18日央行公開(kāi)市場(chǎng)操作（OMO）呈現(xiàn)出如下三大變化：

　　一是利率有變，14天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率上調(diào)5BP。上周四（2月14日），在美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息后不久，人民銀行開(kāi)展的7天、28天期逆回購(gòu)和1年期MLF操作利率均上行5BP，但當(dāng)周央行未開(kāi)展14天期逆回購(gòu)，此次14天品種利率上調(diào)屬于補(bǔ)充調(diào)整，至此，本月公開(kāi)市場(chǎng)操作工具利率均已上調(diào)5BP。

　　二是交易量有變，18日，央行逆回購(gòu)交易量高達(dá)3000億元，創(chuàng)了1個(gè)月新高，當(dāng)日只有400億元逆回購(gòu)到期。央行公告指出，此舉是“為對(duì)沖稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款、央行MLF和逆回購(gòu)到期等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定。”值得一提的是，本月以來(lái)，央行兩度開(kāi)展MLF操作，已足量完成對(duì)到期MLF滾動(dòng)續(xù)做，并釋放增量資金1010億元，如此情況下，央行繼續(xù)開(kāi)展大額逆回購(gòu)操作，體現(xiàn)了對(duì)流動(dòng)性“削峰填谷”、保持流動(dòng)性基本平穩(wěn)的意圖。

　　三是期限結(jié)構(gòu)有變，7天、14天和28天期逆回購(gòu)并舉，是12月11日以來(lái)首次開(kāi)展3個(gè)期限的逆回購(gòu)操作，其中14天央行逆回購(gòu)也是12月11日以來(lái)首次操作。從18日開(kāi)始，14天回購(gòu)已可跨年，央行重啟14天逆回購(gòu)，與28天期逆回購(gòu)一道可供給跨年流動(dòng)性，同時(shí)繼續(xù)開(kāi)展7天期逆回購(gòu)操作，對(duì)沖稅期等因素造成的短期流動(dòng)性壓力，有助于滿足機(jī)構(gòu)對(duì)不同期限流動(dòng)性的需求，穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)跨年流動(dòng)性的預(yù)期。 

應(yīng)對(duì)跨年早有準(zhǔn)備

　　歲末年初銀行體系流動(dòng)性需求較強(qiáng)，市場(chǎng)資金面易緊難松，但貨幣當(dāng)局早已有所準(zhǔn)備。

　　在月初短暫實(shí)施凈回籠之后，本月中旬以來(lái)央行連續(xù)實(shí)施流動(dòng)性凈投放。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月11日以來(lái)，央行已連續(xù)6日實(shí)施凈投放，累計(jì)凈投放4410億元。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，月中受企業(yè)繳稅、政府債券發(fā)行等多種因素影響，銀行體系流動(dòng)性需求增多，往往是一月中流動(dòng)性供求壓力較大的時(shí)候。12月企業(yè)繳稅申報(bào)截至15日，結(jié)合以往經(jīng)驗(yàn)，15日及其前后一兩日財(cái)政收稅對(duì)流動(dòng)性影響較大。再疊加跨季跨年等因素影響，本月中旬可能也是年底流動(dòng)性供求壓力最大的時(shí)期。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，月初流動(dòng)性擾動(dòng)因素少，資金面比較寬松，央行實(shí)施凈回籠，引導(dǎo)流動(dòng)性向中性適度水平回歸。到了12月中旬，資金面總量已有所下降，但擾動(dòng)因素增多，一方面，財(cái)政收稅、政府債發(fā)行繳款、央行流動(dòng)性工具到期等回籠較多流動(dòng)性，另一方面，為應(yīng)對(duì)年底各類監(jiān)管考核，金融機(jī)構(gòu)紛紛加強(qiáng)流動(dòng)性管理，資金需求增多，向外拆出資金的意愿下降，如此情況下，容易產(chǎn)生流動(dòng)性供求缺口，引發(fā)資金面和市場(chǎng)利率波動(dòng)。近期央行連續(xù)大力度開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，除平抑稅期等因素影響，兼有防范跨年流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的考慮。

　　事實(shí)上，自10月以來(lái)，央行就開(kāi)始有針對(duì)性地提供跨年流動(dòng)性投放。10月27日，央行首次開(kāi)展63天期逆回購(gòu)操作，將逆回購(gòu)操作期限擴(kuò)展至1個(gè)月以上，因從11月開(kāi)始，兩個(gè)月回購(gòu)即可跨年，央行此時(shí)加推2個(gè)月逆回購(gòu)，投放跨年流動(dòng)性意圖明顯。央行第三季度貨幣政策報(bào)告即指出，2個(gè)月期逆回購(gòu)可以提前供應(yīng)跨季、跨年資金，有利于提高資金面穩(wěn)定性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　另外，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作室負(fù)責(zé)人日前在接受媒體采訪時(shí)表示，考慮到歲末年初銀行體系流動(dòng)性需求增強(qiáng)，人民銀行將靈活開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，保障銀行體系合理的季節(jié)性流動(dòng)性需求。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月底以來(lái)人民銀行已通過(guò)14天期、28天期、2個(gè)月期逆回購(gòu)提供了11200億元跨年資金。同時(shí)，在12月6日續(xù)作1880億元MLF基礎(chǔ)上，12月14日再開(kāi)展2880億元1年期MLF操作，對(duì)沖月內(nèi)到期后加量投放1010億元流動(dòng)性，顯著高于11月份80億元的增量。

　　該負(fù)責(zé)人表示，隨著年末臨近將合理搭配7天期、14天期逆回購(gòu)等品種繼續(xù)提供跨年資金。 

　跨年問(wèn)題不大

　　分析人士表示，稅期高峰即將過(guò)去，本月中下旬還有大量財(cái)政資金投放，雖然年末考核等因素可能引起流動(dòng)性出現(xiàn)一定波動(dòng)，但預(yù)計(jì)資金面跨年問(wèn)題不大。

　　得益于央行連續(xù)實(shí)施凈投放，本月財(cái)政收稅并未對(duì)資金面造成太大影響。據(jù)市場(chǎng)人士反饋，近期受企業(yè)繳稅等因素影響，資金面不如月初時(shí)寬松，但也不是很緊張，通常是早間資金面偏緊，下午恢復(fù)寬松，短期資金供給仍有保障，跨年流動(dòng)性需求上升，融入難度還不太大，總體保持緊平衡。

　　從近期回購(gòu)利率走勢(shì)上看，銀行間市場(chǎng)上代表性的7天期回購(gòu)利率（DR007）有所上漲，但目前仍低于3%；自月初以來(lái)的平均值為2.85%，低于11月份的2.89%。另外，雖然近幾日DR007與覆蓋全部機(jī)構(gòu)的7天回購(gòu)利率（R007）的利差有所走闊，季末流動(dòng)性分層現(xiàn)象開(kāi)始顯現(xiàn)，但利差仍低于今年以來(lái)的平均水平，表明非銀機(jī)構(gòu)融資壓力尚有限。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)一兩日，稅期影響將逐漸消退，年底各類考核的影響可能是資金面面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)因素。不過(guò)，年底將迎來(lái)財(cái)政庫(kù)款集中投放，充實(shí)金融機(jī)構(gòu)可用資金。

　　我國(guó)財(cái)政季初月份大收、季末年末大支的特點(diǎn)較為突出，10月份是稅收大月，且今年10月、11月還有大量國(guó)債、地方債發(fā)行，階段性地回籠了較多流動(dòng)性，12月份則是財(cái)政投放大月，一般到12月中下旬，財(cái)政庫(kù)款會(huì)成規(guī)模釋放，形成大額基礎(chǔ)貨幣投放。前述央行公開(kāi)市場(chǎng)操作室負(fù)責(zé)人表示，預(yù)計(jì)12月份財(cái)政因素將凈供給流動(dòng)性超過(guò)1萬(wàn)億元。

　　分析人士表示，雖然季末前，在各類監(jiān)管考核及節(jié)假日提現(xiàn)等季節(jié)性因素影響下，貨幣市場(chǎng)難免出現(xiàn)波動(dòng)，尤其是非銀機(jī)構(gòu)可能承受一定融資壓力，但鑒于年末財(cái)政投放資金量可觀，流動(dòng)性總量仍有保障，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)持續(xù)異常的緊張。

　　值得一提的是，央行于10月份啟用2個(gè)月期逆回購(gòu)，其中一部分將在年底到期，從而可與年底財(cái)政大規(guī)模支出形成對(duì)沖，確保資金面不過(guò)度偏離中性適度的水平，實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)時(shí)段的“削峰填谷”。總體看，未來(lái)一段時(shí)間，資金面仍將以緊平衡為主，出現(xiàn)持續(xù)的寬松或緊張的可能性都不大，今年資金面有望平穩(wěn)跨年。