東方銅牛網(wǎng)11月3日訊
吳磊 （九州證券董事總經(jīng)理）

我國(guó)財(cái)政部時(shí)隔13年，在香港市場(chǎng)發(fā)行美元主權(quán)債券，發(fā)行規(guī)模20億美元，市場(chǎng)超額認(rèn)購(gòu)超過10倍，發(fā)行利率5年期收益率為2.196%(票面利率2.125%)；10年期收益率為2.687%(票面利率2.625%)，發(fā)行當(dāng)時(shí)，5年期美國(guó)國(guó)債收益率2.07%，10年期美國(guó)國(guó)債為2.46%，我國(guó)無評(píng)級(jí)美元主權(quán)債券只比美國(guó)高出12個(gè)基點(diǎn)和22個(gè)基點(diǎn)。主權(quán)債券市場(chǎng)

財(cái)政部發(fā)行美元主權(quán)債券取得如此成就，這是十分成功的，這個(gè)成功不在于融資成本較低，而在于全球性金融機(jī)構(gòu)，是可以認(rèn)購(gòu)無評(píng)級(jí)主權(quán)債券的。

回顧債券的歷史，最早的債券或者債務(wù)是沒有任何評(píng)級(jí)，買賣雙方各憑眼光，后來在企業(yè)債券中引入評(píng)級(jí)，主要是債券發(fā)行規(guī)模較大，投資者眾多，為了消除信息不對(duì)稱，同時(shí)能夠保證一定的獨(dú)立性，除了債券承銷商外，需要第三方機(jī)構(gòu)對(duì)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，提供給投資者作為參考，提升市場(chǎng)效率。

簡(jiǎn)單回顧評(píng)級(jí)歷史，可以初步認(rèn)為評(píng)級(jí)公司存在的幾個(gè)特點(diǎn)：（1）買賣雙方信息不對(duì)稱，需要第三方進(jìn)行評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，作為參考依據(jù)；（2）企業(yè)債券種類繁多，債券的償付順序較為復(fù)雜，比如現(xiàn)代銀行業(yè)發(fā)行各類債券，有的可能償付順序比較高，有的可能比較低，風(fēng)險(xiǎn)大不一樣，賦予不同的評(píng)級(jí)，可以讓投資者更加快速識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)；（3）全球?qū)ν顿Y者風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提的監(jiān)管體系，或多或少都需要依靠評(píng)級(jí)，簡(jiǎn)單的處理各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的計(jì)提，包括各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)自身金融市場(chǎng)的分類管理，也會(huì)用到評(píng)級(jí)作為參考。

評(píng)級(jí)公司因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱、債券種類繁多、金融監(jiān)管等需求，有其存在的必要性。但在主權(quán)債券市場(chǎng)上，在影響范圍比較廣的債券市場(chǎng)上，特別是簡(jiǎn)單的債券償付結(jié)構(gòu)下，評(píng)級(jí)公司存在的意義需要商討。

首先，評(píng)級(jí)公司對(duì)國(guó)家主權(quán)評(píng)級(jí)的調(diào)整，往往只是代表機(jī)構(gòu)自身看法，甚至可能只是幾個(gè)評(píng)級(jí)委員會(huì)委員之間的看法；但由于歷史原因，評(píng)級(jí)公司所給主權(quán)評(píng)級(jí)，在國(guó)際市場(chǎng)上影響巨大，并且也將影響被評(píng)級(jí)國(guó)家的絕大多數(shù)商業(yè)企業(yè)評(píng)級(jí)，因此主權(quán)評(píng)級(jí)調(diào)整變成少數(shù)人對(duì)多數(shù)人的專橫行為，甚至可以說是幾個(gè)評(píng)級(jí)委員會(huì)委員對(duì)全世界的專橫行為。這些行為在伯南克“金融加速器理論”的假設(shè)下，對(duì)于各個(gè)主權(quán)國(guó)家在國(guó)際金融市場(chǎng)上的融資能力、融資成本，形成不對(duì)稱的影響：當(dāng)調(diào)升一個(gè)國(guó)家的評(píng)級(jí)時(shí)，并不會(huì)太多影響投資者的決策，但如果調(diào)低一個(gè)國(guó)家的評(píng)級(jí)時(shí)，則會(huì)平白制造出恐慌，進(jìn)而加速自我實(shí)現(xiàn)，打擊那些依賴國(guó)際金融市場(chǎng)融資的國(guó)家。這些例子，在各個(gè)國(guó)家地區(qū)的金融危機(jī)中，均有各種體現(xiàn)，包括在阿根廷金融危機(jī)、亞洲金融危機(jī)、歐債危機(jī)中。

主權(quán)評(píng)級(jí)的調(diào)整，變成一個(gè)被評(píng)級(jí)公司可操作的，并進(jìn)而影響一個(gè)國(guó)家一個(gè)地區(qū)的金融穩(wěn)定的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素，因此，需要深刻的檢討主權(quán)評(píng)級(jí)的必要性。

其次，評(píng)級(jí)公司對(duì)只有200多個(gè)國(guó)家的主權(quán)評(píng)級(jí)，是否具有意義？市場(chǎng)之所以需要評(píng)級(jí)公司，是因?yàn)閭�券種類繁多，大類風(fēng)險(xiǎn)繁多。但當(dāng)一個(gè)債券市場(chǎng)只有200只債券，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)每一個(gè)債券都爛熟于心，顯然評(píng)級(jí)公司的意見無甚意義。

再次，評(píng)級(jí)公司是否能消除主權(quán)債券市場(chǎng)信息不對(duì)稱呢？筆者個(gè)人覺得在信息時(shí)代去中介去中心趨勢(shì)下，已經(jīng)不再需要評(píng)級(jí)公司去消除主權(quán)債券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱了。各國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)、央行行長(zhǎng)，完全可以面對(duì)全球投資者進(jìn)行路演，直接溝通，回答投資者關(guān)心的問題，評(píng)級(jí)公司不會(huì)比機(jī)構(gòu)投資者掌握更多信息，因此評(píng)級(jí)公司的風(fēng)險(xiǎn)判斷也就僅僅是單個(gè)機(jī)構(gòu)的判斷。

最后，筆者認(rèn)為全球金融監(jiān)管體系，對(duì)于主權(quán)債券，應(yīng)當(dāng)給予商業(yè)債券不同的管理模式。商業(yè)債券的不同評(píng)級(jí)之間升降是十分正常的，但主權(quán)債券評(píng)級(jí)的升降，則逐步變成影響全球金融穩(wěn)定的因素，必須要考慮一個(gè)更加合理的方式，以減緩全球金融波動(dòng)。

所以筆者認(rèn)為，主權(quán)評(píng)級(jí)應(yīng)該逐步更替，至少需要從全球金融穩(wěn)定的角度去改善目前評(píng)級(jí)模式。不能任由3大評(píng)級(jí)公司設(shè)立的評(píng)級(jí)公司進(jìn)行調(diào)整，導(dǎo)致影響某個(gè)國(guó)家某個(gè)地區(qū)的金融穩(wěn)定。應(yīng)該建立一個(gè)全球央行行長(zhǎng)、財(cái)政部長(zhǎng)就主權(quán)債券評(píng)級(jí)與市場(chǎng)的交流機(jī)制，央行行長(zhǎng)、財(cái)政部長(zhǎng)是最了解各個(gè)國(guó)家財(cái)政金融狀況的人，市場(chǎng)需要了解他們的意見。

全球金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)善待購(gòu)買無評(píng)級(jí)主權(quán)債券的投資者，不應(yīng)當(dāng)將其視為風(fēng)險(xiǎn)較大的投資，應(yīng)視其為一個(gè)正常的債券，鼓勵(lì)投資者投資，逐步發(fā)展出無評(píng)級(jí)主權(quán)債券的市場(chǎng)，給全球金融體系添磚加瓦。