股指期貨在投資組合β值調整策略中的應用
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如何應用股指期貨改變投資組合的β值以增強獲利能力呢？按照上述原理，我們可以將股指期貨作為一項資產加入到由傳統的股票和債券所構成的投資組合中去，起到調節該投資組合的總體β值以增加投資組合回報的作用。
［例10-2］
假如將總資金M的一部分投資于一個股票組合，這個股票組合的β值為βs，占用資金S。剩余資金投資于股指期貨，一張合約的價值為F，共買入N張多頭合約，保證金比率假設為12％，那么股指期貨占用的資金為P＝F·N·12％。此外，股指期貨價格相對于滬深300指數也應該有一個β值，設為βf（得到方式與個股相同）。股票組合的βs數值和股指期貨的βf我們都可以計算出來或在有關信息軟件上查到，則根據計算投資組合的β值公式β＝Σxiβi，得到該組合的總β值原本應為：β＝βs·S/M＋βf·P／M。但有關學者研究表明，實際上從資金占用的角度看，股指期貨的β值還要把杠桿效應考慮進去，而股指期貨的杠桿比率為保證金比率（x）的倒數，因此，該投資組合合理的總β值應為：β＝βs·S／M＋（βf／x）·（P／M）。
假設上述投資組合中的股票組合部分βs為1.10，而股指期貨的βf為1.05，則有以下幾種情況：
（1）如果投資者看好后市，將90％的資金投資于股票，其余10％的資金做多股指期貨（保證金率為12％）。根據β計算公式，其投資組合的總β值為：
0.90×1.10＋0.1/12％×1.05＝1.865
一段時間之后，如果滬深300指數上漲10％，那么該投資者的資產組合市值就相應地上漲18.615％。
（2）如果投資者非常看好后市，將50％的資金投資于股票，其余50％的資金做多股指期貨。根據β計算公式，其投資組合的總β值為：
0.50×1.10＋0.5/12％×1.05＝4.925
如果后市滬深300指數上漲10％，那么該投資者的資產將相應地上漲49.25％，遠遠跑贏了大市。
（3）如果投資者對后市比較看淡，將90％的資金投資于基礎證券，其余10％的資金做空股指期貨。根據β計算公式，其投資組合的總β值為：
0.90×1.10－0.1/12％×1.05＝0.115
如果后市滬深300指數下跌10％，那么該投資者的資產將相應地下跌1.15％，股指期貨對股票組合起到了套期保值作用。
（4）如果投資者對后市非常看淡，將50％的資金投資于基礎證券，其余50％的資金做空股指期貨。根據β計算公式，其投資組合的總β值為：
0.50×1.10－0.5/12％×1.05＝-3.825
如果后市滬深300指數下跌10％，那么該投資者的資產反而會上漲38.25％，投資者通過股指期貨達到了反向投機的目的。
雖然股指期貨對投資組合的β值有非常靈活的調整能力，通過使用股指期貨工具，投資者的獲利能力得以大大增強，但是，上述研究模型假設了投資者是滿倉操作的，即客戶保證金全部被持有的頭寸占用。如果方向判斷得不準確，股指期貨價格向不利的方向變動，投資者將很容易面臨被強迫平倉的風險，所以在實際應用中要注意保證金比率的控制。此外，收益和風險是相生相伴的，β值放大或者變為負值以后，如果投資者對方向的判斷準確，收益將大幅增加，如果方向判斷錯誤，虧損幅度也會相應擴大。股指期貨增強了投資者獲利的能力，但并不代表投資者使用了股指期貨工具就能增加投資收益。在有效的市場里，收益和風險是相結合的，愿意承擔高風險才可能獲得高收益。