股指期貨套期保值是一種對沖風險的方式。對于股指期貨而言，交易者可建立與現(xiàn)貨部位相反的期貨部位，可達到規(guī)避系統(tǒng)性風險的目的。

本文將對利用股指期貨進行套期保值的全流程進行闡述。其操作過程有十大步驟。

第1步、套期保值時機選擇

何時開始套期保值是個重大問題，也是套期保值的難點之一，時機選擇的好壞直接影響到套期保值績效。套保時機的選擇，是對滬深300指數(shù)趨勢的判斷，其涉及到宏觀面、政策面、資金面和技術(shù)指標等因素的綜合研判。

第2步、確定被套保資產(chǎn)組合范圍、套保期限、選擇期貨合約

通過對投資者持有的資產(chǎn)組合進行分析，我們可以選擇整個資產(chǎn)組合或者資產(chǎn)組合中的同屬性子組合進行套期保值。

套保期限的確定涉及到投資者對滬深300指數(shù)未來走勢的判斷。若投資者通過分析判斷，認為在未來一段時間內(nèi)滬深300指數(shù)將是下降市，那么投資者的套保期限就是未來這段時間。

考慮到期貨合約流動性和到期日效應(yīng)，我們采用當月合約和展期的套保策略。

第3步、套期保值資產(chǎn)Beta分析—CUSUMSQ

一般來說，Beta是不穩(wěn)定的，其波動程度對套期保值策略的設(shè)計非常重要，因此需要對現(xiàn)貨資產(chǎn)Beta的穩(wěn)定性進行事前研究。

Beta值是否穩(wěn)定是個相對概念，當Beta值的變動超過一定的閥值就要對期貨頭寸進行調(diào)整，從而使得現(xiàn)貨資產(chǎn)的系統(tǒng)風險得到更好的對沖。

第4步、確定套期保值模型計算最優(yōu)套期保值比率

國際上，計算最優(yōu)套期保值比率的常見模型有OLS(普通最小二乘法模型)、VAR(向量自回歸模型)、VECM(向量誤差修正模型)、VGARCH(向量廣義自回歸條件異方差模型)和SSM(狀態(tài)空間模型)等。

第5步、確定建倉方向和頭寸

如果投資者持有現(xiàn)金并預(yù)測市場未來將上漲，為了規(guī)避踏空的風險，減少等待成本，那么投資者可以進行多頭套期保值，即先買入股指期貨，然后再逐步買入現(xiàn)貨并平倉期貨頭寸。如果投資者持有股票頭寸并預(yù)測市場未來將下跌，為了規(guī)避系統(tǒng)性風險，可以采用空頭套期保值策略，即持有股票不動，同時賣空股指期貨。

第6步、Beta監(jiān)控(SSM)——動態(tài)調(diào)整(1%)

Beta值是否穩(wěn)定是個相對概念，當Beta值的變動超過一定的閥值就要對期貨頭寸進行調(diào)整，從而使得現(xiàn)貨資產(chǎn)的系統(tǒng)風險得到更好地對沖。

但是，如果完全按照動態(tài)變化的最優(yōu)套期保值比率調(diào)整期貨頭寸，可能因為交易成本太高，導(dǎo)致整個組合的價值下降，進而影響到套期保值的效率。因此，在實際進行套期保值時，應(yīng)該綜合權(quán)衡調(diào)整頻率和交易成本，采用一定的調(diào)整策略。

第7步、套保績效評估

一般地，有兩種原則對套期保值的績效進行評價：

（1）風險最小化原則。由于套期保值就其本質(zhì)而言仍然是一個資產(chǎn)組合管理問題，根據(jù)Markowitz 資產(chǎn)組合理論，就是要對這一跨期、現(xiàn)兩市場的資產(chǎn)組合尋求固定收益下的最小風險， 這就是套期保值過程所遵循的“風險最小化原則”。

（2）效用最大化原則。除了追求較低的收益率波動，投資者也會追求較高的收益率絕對值。采用“基于效用”的比較方法，可以綜合考慮收益率大小、波動程度以及投資者風險厭惡程度。

第8步、現(xiàn)金管理

期貨保證金管理是套期保值中十分重要的內(nèi)容。由于期貨市場采用的是保證金交易和逐日盯市制度，因此需要對期貨頭寸的保證金進行規(guī)劃和管理。一方面，股指期貨在開倉時繳納一定的保證金后，還要預(yù)留一定的額度來對每日出現(xiàn)的虧損進行及時補充；另一方面，套期保值的期貨頭寸需要進行動態(tài)調(diào)整時可能需要新開倉合約，這也需要預(yù)先規(guī)劃一定的儲備資金。

第9步、展期管理

當套期保值合約接近到期時或者套保合約價格出現(xiàn)較大不利變化時，投資者可以選擇展期，好的展期策略可以為投資者套期保值組合帶來超額的回報。

我們提供兩種展期的方案：（1）時間域上按成交量滾動展期；（2）展期管理，套保和類套利的方式。

第10步、套保結(jié)束

投資者建立在對未來市場走勢判斷的基礎(chǔ)上作出提前平倉或者到期交割的決定，控制整個套期保值組合的風險。

如果投資者判斷市場出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，可以提前平倉結(jié)束套期保值。

當套期保值合約到期時，交易者對合約進行交割結(jié)算，完成整個股指期貨套期保值過程。