什么叫價(jià)值投資與價(jià)值投資的深一步正確基礎(chǔ)認(rèn)識(shí)
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一、什么叫價(jià)值投資？
股市是個(gè)萬花筒，這里的人也是各色各樣，來股市尋財(cái)?shù)娜烁前讼蛇^海，各顯神通，也讓我漲了見識(shí)。從歷史上看，有些人是趨勢(shì)投資者（trend follower），有些是投機(jī)客（day trader，或者廣泛一點(diǎn)，允許我叫very-short-time trader吧），有些是價(jià)值投資者（value investor），有些則是‘combination’，技術(shù)面投資者以及資金流投資者歸根結(jié)底還是趨勢(shì)投資者，但趨勢(shì)投資者并不局限于技術(shù)和/或資金流分析。有些人信奉技術(shù)分析（technical analysis），道式理論（Dow theory），有些人信奉基本面分析（fundamental analysis），有些人信奉運(yùn)氣，有些人什么也不信奉。鑒于價(jià)值投資是55168的主流之一，今天就斗膽班門弄斧，談一下個(gè)人對(duì)于價(jià)值投資的理解，并沒有抬此薄彼的意思。
1．價(jià)值投資（value investing）的起源
盡管許多理論家，分析師以及普通股投資者都對(duì)價(jià)值投資做出了貢獻(xiàn)，但恐怕沒有人能否認(rèn)價(jià)值投資的理論框架是由Graham和Dodd于1934年搭建起來的。價(jià)值投資者，通過基本面分析，購買價(jià)值被低估的股票。
Graham和他的學(xué)生Buffett認(rèn)為價(jià)值投資的本質(zhì)在于以低于其內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value）的價(jià)格購買股票。股票的市場價(jià)格對(duì)于內(nèi)在價(jià)值的折扣就是Graham所謂的安全邊際（margin of safety）。Graham推薦防御性投資策略，強(qiáng)調(diào)以低于有形帳面價(jià)值的股票交易來對(duì)沖未來企業(yè)可能遭遇的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
2．價(jià)值投資的演變
價(jià)值投資已經(jīng)被證實(shí)是一種成功的投資之道。不斷的有報(bào)告證實(shí)購買價(jià)值型股票的效果好于購買其他類型股票或者大盤。一些知名價(jià)值投資者（比如Buffett）的個(gè)人投資經(jīng)歷也可以證明價(jià)值投資有效性。
是Graham第一個(gè)提出了安全邊際的概念并且建議投資者在公司內(nèi)在價(jià)值高于其價(jià)格的時(shí)候購買其股票。即便如此，Graham本人也無法否認(rèn)在評(píng)估內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候有著一些假設(shè)存在。
Buffett把價(jià)值投資理論又推進(jìn)了一步，他把重點(diǎn)放在了尋找定價(jià)合理的杰出公司（‘finding an outstanding company at a sensible price’）上，而不是以低廉的價(jià)格購買普通公司。
由價(jià)值投資先驅(qū)者們最初所指的價(jià)值是帳面價(jià)值，這一概念在70年代大大地演變了。在那些大多數(shù)資產(chǎn)為有形資產(chǎn)的行業(yè)里帳面價(jià)值是最有用的，而諸如專利，專有技術(shù)，軟件著作權(quán)，品牌，商譽(yù)等卻很難量化。當(dāng)一個(gè)行業(yè)或者企業(yè)正在經(jīng)歷快速的技術(shù)進(jìn)步的時(shí)候，資產(chǎn)的價(jià)值是不容易評(píng)估的。
盡管有比市盈率等更為摩登的估值模型（比如DCF，現(xiàn)金流折現(xiàn)法），仍有為數(shù)不少的投資者反對(duì)任何的定量估值模型。Lynch就把自己的投資原則定為投資你所了解的（‘invest in what you know’），這一原則符合那些無法進(jìn)行復(fù)雜定量計(jì)算或者沒有時(shí)間閱讀冗長財(cái)務(wù)報(bào)告的非專業(yè)投資者們的心聲。
3．有效市場假說（efficient market hypothesis, EMH）
有效市場假說由Fama于60年代提出，認(rèn)為金融市場的信息是有效的，或者說市場上交易的資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)反映了所有已知信息，因此在反映所有投資者對(duì)于未來預(yù)期的信息匯總上是公正的。有效市場假說認(rèn)為除了運(yùn)氣，通過運(yùn)用市場已經(jīng)知道的信息從而持續(xù)戰(zhàn)勝大盤是不可能的。Fama的假說提出了三種形式：弱有效市場，中等強(qiáng)度有效市場，以及強(qiáng)有效市場。
許多人無法相信人為金融市場會(huì)是強(qiáng)有效市場。因?yàn)樾畔鞑ィY金流等等因素均能導(dǎo)致市場失效。一些懷疑者說，有些成功的投資者能夠長期戰(zhàn)勝市場，而他們的成功很難歸結(jié)于運(yùn)氣
二、價(jià)值投資的深一步正確基礎(chǔ)認(rèn)識(shí)
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二、價(jià)值投資的深一步正確基礎(chǔ)認(rèn)識(shí)
價(jià)值投資多年來一直是人們爭論的熱門話題，每個(gè)人似乎都能說出一整套的理念來，但是在實(shí)踐的過程中，真正獲得成功的卻寥寥無幾，究其原因，我想是對(duì)于價(jià)值的基礎(chǔ)認(rèn)識(shí)錯(cuò)位了。
這個(gè)世界上根本不存在絕對(duì)的價(jià)值，任何一件物品都不可能有絕對(duì)價(jià)值，哪怕是黃金，它也不具備這種條件。大家都知道在原始社會(huì)，人們會(huì)把得到的東西進(jìn)行交換，用石頭打磨成的工具交換野雞什么的，那個(gè)時(shí)候的黃金在河邊閃閃發(fā)光也沒有人會(huì)去注意到它，因?yàn)閷?duì)比一只野雞而言，黃金根本不具備任何價(jià)值，哪怕是一把石斧的價(jià)值都要比黃金高得多。但是隨著社會(huì)的發(fā)展，人們開始意識(shí)到這種貴金屬的價(jià)值，以它作為貨幣，實(shí)現(xiàn)最原始的交易模式，它被廣泛作為交易過程的中間載體，這個(gè)時(shí)候，黃金的價(jià)值才呈現(xiàn)出來。后來貨幣又進(jìn)一步發(fā)展到白銀，青銅等等，到現(xiàn)在，連玉石，翡翠，或者白金之類的貴重物品也呈現(xiàn)出它應(yīng)有的價(jià)值，但是這一切都是相對(duì)的，不是絕對(duì)價(jià)值。
看看中國幾千年的歷史演變中每個(gè)時(shí)期的社會(huì)所流行的事物，我們就可以發(fā)現(xiàn)，一切都是在輪替中進(jìn)行著。黃金或者銅錢作為基本貨幣已經(jīng)成為過去，現(xiàn)在變成紙幣在流通，甚至現(xiàn)在由于網(wǎng)絡(luò)科技的興起，變成了數(shù)字在流通，實(shí)體經(jīng)濟(jì)開始向虛擬經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化，也許再過100年，紙幣也成為歷史，將被送進(jìn)博物館展覽。20世紀(jì)70年代的半導(dǎo)體收音機(jī)曾經(jīng)風(fēng)靡一時(shí)，現(xiàn)在我們基本不待見它；80年代的自行車也炙手可熱，現(xiàn)在呢？它基本過時(shí)了！我們現(xiàn)在對(duì)房子、汽車十分追捧，我可以很負(fù)責(zé)任地告訴各位：再過20年，這兩樣?xùn)|西同樣過時(shí)！
現(xiàn)在的年輕人結(jié)婚的條件很多不是談感情，而是談房子、汽車，或者銀行存款，這是很糟糕的一種價(jià)值錯(cuò)位體系。一些人對(duì)人才的衡量經(jīng)常不是以其自身的才華，而是以擁有多少金錢來作基準(zhǔn)，這同樣是錯(cuò)位的價(jià)值衡量體系。由于大多數(shù)人對(duì)于常識(shí)的認(rèn)知出現(xiàn)錯(cuò)位，所以在股市，這種現(xiàn)象也普遍存在。
人們?cè)谡務(wù)撘恢还善钡膬r(jià)值的時(shí)候，喜歡以現(xiàn)行的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，高明點(diǎn)的人會(huì)去對(duì)比一下歷史數(shù)據(jù)再進(jìn)行分析，但是真正有前瞻力的，是利用預(yù)計(jì)出來的未來數(shù)據(jù)，和現(xiàn)在、歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行三位一體進(jìn)行對(duì)比。許多接受過所謂的高等教育的人才動(dòng)不動(dòng)就大談模型，在我看來，這些人的確傻得可以，那些建立在錯(cuò)位的價(jià)值基礎(chǔ)之上的模型能發(fā)揮什么作用呢？到頭來娛樂別人，也娛樂自己，把所有人都繞進(jìn)復(fù)雜的模型中去，就像織了一張大網(wǎng)，把所有人都困于其中，暈頭轉(zhuǎn)向，還沾沾自喜。
在我看來，衡量一種物品的價(jià)值并不是多復(fù)雜的事情，把歷史學(xué)好，再多花點(diǎn)時(shí)間去旅行，然后多點(diǎn)時(shí)間靜坐思考就足夠了。學(xué)好歷史，可以知道各個(gè)時(shí)期流行什么，以歷史的眼光看待現(xiàn)在所流行的一切，再用歷史的眼光預(yù)計(jì)未來將要流行的事物，提前作好投資的準(zhǔn)備，這是先決條件。我喜歡旅行，但不是純粹的享樂，而是通過旅行可以親近自然、親近生活，全方位去了解現(xiàn)在這個(gè)社會(huì)人們的生活狀況。而不是局限于辦公室那幾平方米的小格子，然后對(duì)著一臺(tái)電腦在虛擬的世界里沖浪。我承認(rèn)那些網(wǎng)絡(luò)資訊很重要，但是一旦你脫離了現(xiàn)實(shí)生活，你的一切不是自己親身經(jīng)歷得來，而是別人告訴你的，那是很危險(xiǎn)的，因?yàn)橐苍S大多數(shù)人所告訴你的都不是真實(shí)的，而是經(jīng)過處理后的認(rèn)知，而多數(shù)人的認(rèn)知是建立在錯(cuò)誤的價(jià)值體系之上。所以，你的眼界成為管狀并且建立在這種平臺(tái)之上的時(shí)候，你所想到的投資理念是錯(cuò)誤的，所作出的投資決定也一定是錯(cuò)誤的。獨(dú)立的思考非常重要，有了以上兩點(diǎn)，你就可以不必參考別人的意見。我一向都不看別人的財(cái)經(jīng)評(píng)論，偶爾看一下都要失望，因?yàn)槲宜吹降娜怂鞯脑u(píng)論說起來頭頭是道，在我看來卻一無是處，其實(shí)這些人多數(shù)不是自己思考的結(jié)果，而是東抄一點(diǎn)西摘一些，然后一拼湊就成了自己的，甚至一段評(píng)論自相矛盾都不自知。那些職業(yè)評(píng)論家所作出來的文章如果有用的話，他們應(yīng)該率先實(shí)踐并且獲得財(cái)富，而不是成為職業(yè)評(píng)論家，以此謀取財(cái)富。因?yàn)橛辛诉@點(diǎn)基本的認(rèn)識(shí)，所以我一向都不看電視上的或者網(wǎng)絡(luò)上的任何財(cái)經(jīng)評(píng)論，除非巴菲特或者索羅斯的看法我會(huì)看一看，畢竟他們是世界有名的富翁了，至少他們已經(jīng)證明了自己是正確的。
任何一種投資一旦成為大多數(shù)人所熟知的路徑，這種投資就失去價(jià)值，這是最基本的規(guī)律，大家一定要謹(jǐn)記于心，因?yàn)檫@是歷史的借鑒！就像現(xiàn)在的房子，大家都認(rèn)為拿來投資是正確的，其實(shí)這絕對(duì)是錯(cuò)誤的。在2003年房價(jià)開漲之前，社會(huì)上的人們并不懂得投資房子，但是短短兩三年間，隨著房價(jià)飛漲，全國各地瘋狂炒作，房子成了人們?nèi)粘Ｗ顭衢T的話題，大家紛紛擁進(jìn)，很多人也大炒特炒，小房子炒成大房子，興高采烈。如果在2003年買入，到2009年賣出，那的確是正確的投資，因?yàn)槟菚r(shí)候的房子便宜，幾年間翻出很多倍來，但是那時(shí)候大多數(shù)人壓根不懂，等大家都懂的時(shí)候，房價(jià)已經(jīng)非常高了。現(xiàn)在還有人在大談特談房子的投資價(jià)值，我是懶得去爭辯，這感覺就像你和一個(gè)小孩討論玩具的價(jià)值一樣，在他的眼里，玩具是最有價(jià)值的，黃金算什么？房子又算什么？說到底還不如玩具和零食更有價(jià)值。
不同的人，不同的時(shí)期對(duì)某種物品都有不同的價(jià)值衡量，而這就是相對(duì)價(jià)值！相對(duì)價(jià)值的產(chǎn)生是取決于不同時(shí)期不同人的需求。我跟種菜的農(nóng)民大談股票價(jià)值投資，他大概認(rèn)為我是個(gè)神經(jīng)病。在2005年股市探底之前，你跟周圍的人們談?wù)摴善蓖顿Y，他們同樣認(rèn)為你腦子進(jìn)水了！但是在2007年你再談股票價(jià)值投資，并且說出一套看起來很專業(yè)的理論，他們會(huì)對(duì)你崇拜得五體投地，甚至送你一頂高帽子，上面寫上“股神”二字！
我曾經(jīng)和一些業(yè)內(nèi)人士討論價(jià)值投資的問題，遺憾的是能理解我這一套價(jià)值衡量體系的人很少。2007年第三季度，有色金屬股票紛紛上百，而市盈率卻只有二十幾倍，甚至有的才十幾倍，可以說是非常低的，還有地產(chǎn)股，也大致如此，那時(shí)候很多人跟我大談投資價(jià)值，但是那一陣我說“現(xiàn)在買股票不如找那些幾百倍甚至上千倍市盈的股票”。他們聽了以為我腦子出問題，其實(shí)我是懶得解釋太多。那些有色，地產(chǎn)股雖然低市盈，但只是一時(shí)的，低市盈的數(shù)字之下蘊(yùn)涵了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，就像平靜的冰塊下面是洶涌的急流，一旦出現(xiàn)破口，你掉下去會(huì)死得很慘！果不其然，2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)一來，全變了天，跌得最慘的就數(shù)有色和地產(chǎn)股。當(dāng)時(shí)買高市盈率的股票至少你對(duì)它有清楚的認(rèn)識(shí)——這股票全是水分！因?yàn)橛辛苏_的認(rèn)識(shí)，所以你會(huì)知道風(fēng)險(xiǎn)存在，這時(shí)候再去參與投機(jī)，你必定會(huì)時(shí)刻想著開溜，而不是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)茫然無視。市場中到了人人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)麻木無視的時(shí)候，大勢(shì)就基本到頭了。反過來說，市場上人人自危的時(shí)候，機(jī)會(huì)同樣也會(huì)來臨。無論2005年還是2008年底，人們對(duì)股票都存在極大的恐懼，而2007年，市場上的人們只會(huì)看到利潤，不會(huì)看到風(fēng)險(xiǎn)。而現(xiàn)在2010年中，人們對(duì)股票又存在恐懼感，機(jī)會(huì)又一次悄然來臨。
當(dāng)一只股票價(jià)格透支了該公司未來數(shù)年的業(yè)績的時(shí)候，你還大談價(jià)值投資，無疑是一件很荒唐的事情。而一只股票的價(jià)格跌破了市凈率，你卻還慌不擇路想出逃，這同樣是十分不理智的行為。假如我們要開車走遍中國邊境上萬公里的路程，我們目所能及的有時(shí)候可能就是幾百米，最多的時(shí)候也不超過10公里，但是我們卻可以走完全程，這是為何？原因很簡單，我們所看到的路是相對(duì)的，它在延伸，我們的眼光也跟著延伸，這種相對(duì)距離始終不變。我們?cè)诠墒羞M(jìn)行10年、20年的投資或者投機(jī)的時(shí)候，其實(shí)我們所能預(yù)計(jì)的也是很短的一個(gè)周期，超長期的預(yù)測沒有人能做到準(zhǔn)確，但是有的人卻能憑借短期的預(yù)測引領(lǐng)自己一步步走向成功。原因無他，就是相對(duì)價(jià)值理念的作用。要想做好投資，就不惜時(shí)常修正不同時(shí)期對(duì)股票的價(jià)值認(rèn)識(shí)。就像開車不停地更新眼前的道路一樣，對(duì)一只股票、一個(gè)行業(yè)的價(jià)值認(rèn)識(shí)不斷地更新，這樣你就具備一套相對(duì)價(jià)值的衡量基礎(chǔ)，只有建立在這個(gè)基礎(chǔ)上的價(jià)值投資才是正確的。這就是相對(duì)價(jià)值的重要性。希望你好好琢磨這個(gè)事，琢磨透了，對(duì)你一生都是受用無窮的！
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