如何通過投入資本回報率對企業進行分析篩選
admin
投入資本回報率（即投入回報率）（ROIC）是企業獲得的利潤與企業投資金額的比值，它向你展示了企業使用資產的情況。相對于特定的投資量而言，獲得的利潤越多，企業就運營得越好，這是通過收入除以用于產生收入的投資金額而計算得出的。以下是用投入資本回報率分析企業的兩條經驗法則：
1. 投入資本回報率低于5%的企業通常被認為是低質量的企業，除非它正在發展競爭優勢。
2. 相比之下，創造投入資本回報率超過10%的企業是高質量的企業。
不同行業的平均投入資本回報率不同，從范圍上來說，負數到50%以上不等；以下是一些高端、中端和低端投入資本回報率行業的例子：
在高端市場，投入資本回報率超過20%的通常是軟件公司、軟飲、制藥、蒸餾酒、奢侈品和醫療器械等行業。
投入資本回報率為10%至20%的行業包括酒店、包裝食品、雜貨店、藥店和書籍出版。
在低端市場，投入資本回報率從負數到5%不等，都是航空公司等行業。
一、為什么計算投入資本回報率很重要
假設你正在分析兩家不同的企業。第一家企業能夠從1000萬美元的銷售額中獲得10萬美元的凈利潤，第二家企業能夠從500萬美元的銷售額中獲得50萬美元的凈收入。第一家企業產生1%的凈利潤率，而第二家企業產生10%的凈利潤率。不仔細思考的情況下，你更愿意投資哪一個？僅僅基于這些信息，大多數投資者會偏好產生更高凈利潤率的企業。
然而，為了更好地回答這個問題，你必須再進行深入分析，即你需要確定產生這些收入所需的投資或資產水平。
假設在第一家企業中，需要100萬美元的資本就能賺取10萬美元，而在第二家企業中，需要1000萬美元的資本才能賺取50萬美元。第一家企業的資本回報率為10% （$100,000/$1,000,000），而第二家企業為5% （$500,000/$10,000,000）。在考慮投入資本回報率后，你可以看到第一家企業是一家更高質量的企業，因為它需要較少的資金就能產生相同的利潤水平。
其原因是投入資本回報率越高，企業獲得的收入就越多。假設你投資購買了一家擁有100美元資本的企業，并獲得了5%的投入資本回報率。那么，企業的收入是多少？ 正確的答案是5美元。現在假設企業可以獲得80%的投入資本回報率，那么，這時企業的收入又是多少？正確答案是80美元。可見，擁有高投入資本回報率的企業將從長期收益中獲得更多財富，分發給股東。理想情況下，你希望擁有一家在較長時間內可以將額外收益，再以高投入資本回報率進行投資的企業。
例如，自2000年以來，在依歐格資源公司的石油和天然氣企業部門，在首席執行官馬克•帕帕的領導下，平均投入資本回報率已經達到20%，因此，每股賬面價值從1999年12月31日的4.12美元增加到2009年12月31日的40美元。這導致股價從2000年1月1日的每股7.75美元上漲到2009年12月31日的每股97.77美元，股價上漲1,161%，這還不包括可進一步提高回報的股息。此外，股價上漲并不是因為依歐格的股票在高昂的市場條件下被簡單地抬高；這種情況下的價格受盈利推動，因為依歐格在整個這段時期基本保持相同的市盈率倍數。
計算投入資本回報率對你來說非常重要，因為最終企業的價值是基于企業能夠在其投入資本上實現的回報，投入回報率也是判斷長期股票回報的一個很好的預測指標。換句話說，如果你為這只股票支付合理的價格，并持有5年，若該股票的投入資本回報率為5%，那么你的股票回報可能與該股票的投入資本回報率相似。
你必須將企業的投入資本回報率與你為股票支付的價格掛鉤，因為你支付的價格決定了你的回報率。如果你為某只股票支付的價格太高，如比賬面價值高幾倍，那么高投入資本回報率無法幫助你獲得令人滿意的投資回報。你必須記住，投入資本回報率計算的是企業獲得的回報，而不是以你的股票成本為基礎實現的回報，由于你的回報是基于你為股票支付的價格，因此請確保你通過支付較低的股票價格而從高投入資本回報率中受益。
二、計算投入資本回報率的方法
計算投入資本回報率的基本方法是計算收入，然后除以用于產生收入的投資。計算投入資本回報率的方法有很多，但沒有一種方法被普遍接受。你可以使用商譽或不使用商譽來計算投入資本回報率，也可以使用總資產或凈資產來計算投入資本回報率，前提是你需要將計算調整為你正在分析的企業類型。每種計算方法的優缺點如下所示。
基本方程 我們首先從投入資本回報率的基本方程式開始：
投入資本回報率 = 息稅前利潤/投入資本
投入資本 = 總資產-多余的現金+/-累計攤銷和折舊+/-商譽或其他無形資產
+表外項目-無息流動負債
計算分子 首先，通過移除利息收入、稅收和利息費用，從企業運營中分離收益：
從現金余額中移除利息收入，因為它不是由企業的核心業務產生的。
除去稅款，因為你需要隔離稅率差異、稅收損失結轉或任何其他形式的稅務管理的影響。
排除利息支出，以消除融資決策的影響，這些決策在企業和行業中各不相同。
同時考慮減去非經常性項目，例如重組、減值支出，以及稅前收益中無形資產的攤銷費用。
計算分母 接下來，你需要確定企業應包括哪些資產，應扣除哪些負債以及確定投資基礎時應如何估計資產。理想情況下，你想確定經營一家企業每天需要多少投資，那么，在計算投資基數之前，你必須進行一些調整，例如清除超額現金，決定是使用總資產還是凈資產，包括或不包括商譽，消除流動負債，包含表外資產和負債，例如已被證券化的應收賬款，養老金負債和資本化經營租賃。
一定要使用平均金額作為投資基礎，而不是依靠一個特定的季度。例如，如果你正在評估零售企業，并且你使用第一季度結束時的數據，但這些數據會異常的低，因為零售商通常賣掉了大部分庫存，因此，你計算的投入資本回報率數據會異常高且容易產生誤導。
現在我們來回顧調整投資基礎的每個項目的優缺點：
清除超額現金 你需要清除企業運營中不需要的多余現金，以便更好地了解核心業務產生的投入資本回報率，而超額現金就是經營日常企業活動不需要的現金。
例如，在折扣零售商99美分店中， 1995年到1999年的平均投入資本回報率為20%，但隨著現金余額增加，投入資本回報率開始下降。許多分析師對降幅感到擔憂，并認為這是由于商業環境惡化所致，事實上，這是由于資產負債表上的現金過剩導致下降。通過清除多余的現金，你將了解企業運營產生的投入資本回報率，這通常被稱為運營資本回報。在99美分店中，不含現金的投入資本回報率遠遠高于包括現金在內的投入資本回報率，如表5.3所示。
包括房產、廠房和設備成本 計算時必須包含經營企業所需的固定資產的購買金額，例如房地產、工廠和設備。你需要確定是否使用這些資產的賬面總值或這些資產的折舊賬面凈值：
總賬面價值為歷史資產或購置成本，不清除累計折舊或攤銷。
凈值是清除累計折舊的價值。由于每年的資產賬面凈值較低，這導致投入資本回報率逐年增加。隨著資產基礎的減少，這導致投資初期的收益率較低，后期的收益率較高。
我們來看一個例子。如果一家企業正在折舊其資產基礎，并賺取相同數額的收入，那么投入資本回報率自然會增加，因為分母正在減少。以賬面價值20萬美元的資產為例，假設在未來5年，企業每年折舊3萬美元，如果資產在未來5年中產生1萬美元的收入，投入資本回報率將從第一年結束時的5.9% （10,000美元除以200,000美元減去30,000美元）增加到第五年結束時的20% （10,000美元除以200,000美元減去150,000美元）。因此，相同的資產會隨著時間的推移而產生越來越大的投入資本回報率。表5.4是顯示這些金額（以千計）的圖表。
為抵消這種影響，你可能需要考慮使用總資產，加回累計折舊，這樣，投資基礎不受資產折舊或資產減記的影響。
大多數投資者最終使用凈賬面價值，使用凈資產而不是總資產的觀點是，資產貶值會被維護和修理費用所抵消，維修費隨著設備的老化而增加，因此趨于抵消資產基礎的減少（如果有減少的話）。
納入或排除無形資產或商譽 在計算投資基礎時，你可能希望取消商譽或其他無形資產，因為這些資產不是企業必須繼續補充的資產。通過消除商譽，一方面，你可以更輕松地看到有形回報的改善。另一方面，要意識到，如果你從計算中排除商譽，它可能掩蓋管理層為收購付出過多的事實，使得資本回報似乎高于實際收益。
在某些情況下，謹慎的做法可能是在計算投資基礎時，納入商譽或無形資產，例如在分析必須購買電視版權的媒體企業時，這些電視節目的版權在資產負債表上反映為無形資產，但這是企業運營所必需的投資。
包括資產負債表外的負債 在計算投入資本回報率時，你應該將表外負債添加到投資基礎的計算中，因為這些是與債務類似的合同義務。這些負債包括經營租賃、退休金虧損或證券化的應收賬款。
經營租賃 經營租賃為進行商業合同所支付的租金，不包括在資產負債表中，而融資租賃在資產負債表中體現為資產和負債。你可以在財務報表的說明中找到經營租賃，可以使用貼現率來貼現未來的經營租賃債務，也可以用諸如7倍的倍數經驗法則來乘以一年的租金。
例如，在一家藥品服務公司CVS凱馬克， 2009年10-K報表的“注釋”部分總結了重要的合同義務。經營租賃的全部債務是269億美元，遠高于2009年底資產負債表上的長期債務總額88億美元，因此，資產負債表外債務占負債總額的很大比例。如果你使用表外項目（如將經營租賃轉換為資本化租賃），請確保對分子進行適當調整。例如，如果你要添加資產負債表以外的經營租賃，你必須將分攤費用加上租金費用，以避免重復計算。
退休金虧損 資金不足的退休金計劃是一項負債，因為企業必須用現金彌補資金短缺。例如，在國防技術公司雷神公司， 2009年養老金計劃的資金狀況顯示在“資產負債表上確認的凈額”的標題下，為46億美元的赤字。在計算企業的全部合同義務時，你必須包括這個赤字。
證券化的應收賬款 在資產負債表上被證券化，并以折扣價出售給其他投資者的已經移除的應收賬款，也應該加進去。
清除非利息流動負債 從投資基礎中移除短期負債，如應付賬款、薪酬和福利、其他應計項目、預收款、未實現收入和非即期遞延所得稅。應付款實際上是免息貸款，企業不需要安排任何款項，因此應該從投資基礎中移除。
3、評估公司再投資盈余的能力
請避免陷入這樣一個結論：一家企業比另一家企業更好，是因為它擁有更高的投入資本回報率。企業擁有更高的投入資本回報率固然重要，但重要的是企業將其超額收益再投資于高投入資本回報率的能力，因為這個能力能夠創造未來的價值，所以你需要確定企業可以重新投資的超額現金流的比例，以及新投資的投入資本回報率是否相同。
例如，潤滑油生產商武迪（WD-40）產生大量的自由現金流，但無法再投資于該企業，因為武迪沒有很多增長機會，所以無法將大量資金投入到企業中，因此，該公司把大部分自由現金流作為股息進行支付。如果企業能夠將這些超額自由現金流，再進行投資到其15%的投入資本回報率上，由于復利的影響，企業價值將顯著增加。
與全球資產管理公司布魯克菲爾德資產管理公司進行對比，布魯克菲爾德資產管理公司能夠將其大部分超額現金流再投資到其企業上，投入資本回報率為10%至15%，這使得布魯克菲爾德資產管理公司可以創造更多價值。
4、如何提高投入資本回報率
為了更好地了解投入資本回報率，你有必要了解企業如何改善投入資本回報率。投入資本回報率可以通過以下方式改進：
1. 更有效地利用資本，如更好地管理存貨或更好地管理應收賬款；
2. 提高利潤率，而不是一次性提高營業外的現金收入。
一方面，一家超市連鎖店對較低的通常為1%的利潤率感到滿意，因為它可以很快轉換庫存。它的資產投資相對較低，因為其大部分資產都是租賃的。另一方面，像鋼鐵制造商這樣的資本密集型企業，對資產投資需求量就很大，因為這種大量投資會降低資產周轉率，鋼鐵制造商必須實現高凈利率才能為投資者提供合理的資本回報。又如，固特異輪胎的資產周轉率也很低。雖然其凈利潤率與惠而浦相當（二者均略超過5%），但固特異的投入資本回報率遠低于惠而浦，主要因為其資產周轉率較低，惠而浦的投入資本回報率為17%，而固特異的投入資本回報率為9.6%。以下是其他一些示例：
一家企業的長期固定資產可以提高生產率。如果一家企業能夠為其擁有的每座房產、工廠和設備產生更多的銷售額，那么它將能夠產生更高的投入資本回報率。例如，想要提高投入資本回報率的餐廳可能會考慮開放午餐和晚餐，這使得餐廳能夠在餐廳資產上投入資金以產生更多的銷售額。
企業可以使用在線銷售渠道來提高庫存和銷售成本的效率，同時還可以進入更多的市場。高檔家庭用品和家具零售商——威廉姆斯索諾瑪，起初只是一家商品目錄零售商，到2010年，電子商務占直接消費者收入的77%，并且遠遠超過零售店或目錄銷售額。與零售和目錄企業相比，威廉姆斯索諾瑪的電子商務網站擁有較低的固定資產基礎、較高的庫存周轉率以及較高的營業利率，從而使其獲得較高的投入資本回報率。
企業可以通過提高庫存周轉率（銷售成本/平均庫存）來提高投入資本回報率，因為經營較高的庫存周轉需要較少的資金來為企業提供資金支持。而庫存越多，企業將資金花費在庫存上的速度就越快，實際上，企業將資金投入庫存的時間較短。
企業可以更快地回收客戶的應收賬款。例如，一家葡萄酒經銷商，星座品牌公司報道：“去年，我們真正關注了美國的應收賬款。我們實際上能夠將在外銷售的天數（DSO）減少4天，而一天價值約900萬美元。我們認為這是一個永久性的改善。”通過更迅速地回收資金，星座品牌整體資本投入較少，使得投入資本回報率增加。
零售商可以在其產品線中更具選擇性，專注于銷售迅速的產品，清除銷售緩慢的產品。 20世紀90年代中期沃爾瑪開設了20萬平方英尺的商店，而2010年沃爾瑪開設了較小的商店，這一變化有助于降低庫存水平，并減少資本投資。由于較小的商店備有銷售更快的商品，而不是各種各樣的商品，因此這一變化也改善了庫存周轉率，這有助于沃爾瑪提高投入資本回報率。
一家制造公司可以使用精益制造來削減所需存儲的庫存，也可以讓供應商負責庫存的存儲。
5、投入資本回報率也有失效的時候
在某些情況下，計算投入資本回報率的用處不大，例如當投資基數不會增加企業收益的時候。這種情況在基于知識的企業中是典型的、例如在資金管理、信息服務企業或其他非資本密集型企業中就是這種情況。
例如，如果共同基金經理T•羅•普賴斯在其辦公室增加辦公桌和電腦的數量，這筆投資不會增加企業的收益。因此，計算像T•羅•普賴斯這樣的公司的投入資本回報率，比計算投入資本較高的公司的投入資本回報率要更加沒有用處，一個投入資本較高的公司實例是工業氣體生產商和分銷商普萊克斯公司，該公司每年建造一個新制造工廠以滿足其鋼廠、玻璃熔爐或化工廠客戶的需求。
6、進行預測時，不要依賴歷史投入資本回報率
投資者常犯的一個錯誤是，他們過分依賴歷史投入資本回報率，并將其無限期地投身到未來，而不考慮回報率通常會隨著時間的推移而下降，或者企業在其可重新部署的資本數量方面受到限制，所以，很少有企業能夠長期保持高投資收益率，而那些企業的增長前景往往有限。在預測企業投入資本回報率時，如果不了解這些回報率是如何獲得的，就一定不要根據過去的回報率進行推斷。
在推斷未來投入資本回報率之前，你需要注意的一些事例（需要做出的調整）包括以下內容：
企業可能會有一種競爭有限的新產品，使其在最初幾年獲得高投入資本回報率。如果競爭進入市場，你可能需要降低你對投入資本回報率的預測。
一家零售商可能已經在最佳地點實現了增長，現在開始在二級地點尋找新的零售地點，這可能無法產生與老地方相同的收益。在這種情況下，你應該降低對未來投入資本回報率的預測。
增加監管要求可能會迫使企業將資本再投資到無法獲得回報的業務，例如美國環保署（EPA）推出新規則，即2002年，美國環保署要求大型鉆機卡車排放較少的污染物，但卡車運輸行業估計，為了達到美國環保署的要求，增加了3,000美元至5,000美元的發動機成本，而在通常情況下，發動機成本為1.5萬美元，這將降低卡車公司可以賺取的投入資本回報率。
7、同行業的企業比較投入資本回報率時，會產生局限性
當你在同一行業的企業之間比較投入資本回報率時，你經常需要進行一些調整，才能進行有意義的比較。例如，如果你將兩個煉油廠的投入資本回報率（一個舊廠和一個新廠）進行比較，則折舊成本將使舊煉油廠比新煉油廠產生更高的投入資本回報率。雖然新煉油廠可能產生的效率更高，成本更低，但你必須參照通貨膨脹調整舊煉油廠的資產價值，才能對兩家公司進行有意義的比較。
會計方法的差異也使得比較變得復雜化，如果你要比較同一行業內的兩家公司，則必須調整兩家公司的會計報表以確保其會計方法一致。例如，你需要確保兩家公司都使用相同的庫存會計方法，例如先進先出（FIFO）庫存方法。
在比較增長較快的企業和沒有增長的企業時，你可能會發現無增長企業的投入資本回報率更高。原因在于，在快速增長的企業中，最近的投資項目（如最近的設備采購或新開店）的權重更大，導致賬面價值分母更高，從而拉低投入資本回報率。
那些不斷重新進行業務投資以建立優勢的企業，如維護其房產、工廠和設備或投資于產品開發和市場營銷，其投入資本回報率，將低于那些不具備該優勢的企業。如果管理者正在做出謹慎的投資決策，這可能會產生較低投入資本回報率的不利影響；如果管理者為了使短期收益看起來不錯而使關鍵投資最小化，這可能會產生較高投入資本回報率的不利影響。
要記住的關鍵點
1、評估企業基本面
管理者應該了解并關注為企業創造價值的主要因素，小心不斷轉變思想或追求太多想法的管理者。
如果基本面惡化，那么企業的價值也會降低。如果基本面穩定或有所改善，你可以對企業的基本面價值更有信心。
2、了解公司的運營指標
運營指標將幫助你衡量基本面業務的真實狀況，追蹤和分析這些指標，它們會提醒你關注企業可能遇到的潛在問題。
3、確定企業面臨的主要風險
在評估風險時，要像保險承保人那樣思考，這樣對你有幫助。根據風險頻率（即過去發生風險的頻率是多少）和嚴重程度（即財務成本是多少）來進行考慮。
關于主要潛在風險的數據有限或沒有，請考慮拒絕投資。
4、了解通貨膨脹如何影響你正在評估的企業
大多數投資者認為通貨膨脹只是價格上漲，這不準確，事實上，通貨膨脹是貨幣價值下降。
為了避免通貨膨脹的價值破壞效應，現金流必須以與通貨膨脹率相同的速度增長。要做到這一點，企業必須能夠漲價以將成本上漲轉嫁給客戶，具有較低的資本支出要求，或者具有長期債務期限。
大多數股票會受到利率上漲的負面影響，在利率上漲的環境下，股票的市盈率通常會下降。
5、關注企業的債務
債務數額有限的企業，或者用現有現金流在3年的時間內能夠償還債務總額的企業，可以進行更安全的投資。
強勁的資產負債表為管理層提供了財務靈活性，無論經濟條件如何，都可以利用這個機會。
具有保守資產負債表的企業使用長期、固定利率、投資級別和無追索權的債務。
企業可以在其資產負債表上償還的債務總額，取決于企業產生的現金流數量和分布以及要用有價值的資產（而不是虛高的）來確保可支付債務。對企業來說，現金流越穩定，它可以承擔的債務就越多。
6、評估企業的投入資本回報率（ROIC）
最終，企業的價值是基于企業投入資本能夠實現的回報。
投入資本回報率超過10%的企業被認為是高質量的企業，而投入資本回報率低于5%的企業則是低質量的企業，其原因是投入資本回報率越高，企業能夠獲得的收入就越多。
創造最大價值的是企業以高投入資本回報率將其超額收益再投資于企業的能力。
通過更高效地利用資本（如更有效地管理庫存和應收賬款）或提高利潤率，可以改善投入資本回報率。
投資基礎不會增加企業收益時，那么，投入資本回報率的用處就不大。
很少有企業能夠長期保持高投入資本回報率，而做到這一點的企業的增長前景往往很有限。
以上內容就是投資者如何通過投入資本回報率對企業質量進行分析與篩選的解讀，轉載 投入資本回報率 方面的文章請注明地址。
以上內容就是投資者如何通過投入資本回報率對企業質量進行分析與篩選的解讀，轉載 投入資本回報率 方面的文章請注明地址。