談我的股息紅利價(jià)值投資經(jīng)驗(yàn)
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本人一向倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資，持有時(shí)間以“年”為單位。不認(rèn)同長(zhǎng)期投資的人敬請(qǐng)遠(yuǎn)離，因?yàn)槲易珜懘宋牡哪康闹皇菍懡o自己，并與有緣的朋友共同分享。 ————題記
關(guān)于長(zhǎng)期投資的問題，此前自己多次談及，再談也已經(jīng)沒有多少新意了。但是近來，經(jīng)過6月15日至7月8日的股災(zāi)之后，有些博友、球友似乎對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值投資又產(chǎn)生了一些懷疑。甚至看到有觀點(diǎn)說，中國(guó)股市長(zhǎng)期價(jià)值投資是無(wú)效的。對(duì)此，自己并不能認(rèn)同。恰恰相反，如果說自己以前還對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值投資有所動(dòng)搖、懷疑的話，經(jīng)過此次股災(zāi)，自己反倒更進(jìn)一步堅(jiān)定了走長(zhǎng)期價(jià)值投資之路的信心與決心。在此說明，長(zhǎng)期價(jià)值投資中的價(jià)值兩字，其實(shí)是多余的，因?yàn)殚L(zhǎng)期投資者必然是從價(jià)值（成長(zhǎng)也是價(jià)值的一部分)出發(fā)的，而價(jià)值投資一般情況講也必然是長(zhǎng)期投資的。至于這個(gè)長(zhǎng)期有多長(zhǎng)，在自己看來，應(yīng)該是以年為單位進(jìn)行持有。比如，自己以前提出過五年守則，現(xiàn)在自己認(rèn)為仍然有效。
1、中國(guó)股市的市場(chǎng)究竟是有效的，還是無(wú)效的？
對(duì)于市場(chǎng)有效理論，一些價(jià)值投資大師們?cè)缫堰M(jìn)行了有力的反駁，這里用不著自己饒舌了。那么，中國(guó)股市究竟是有效的，還是無(wú)效的呢？我們?nèi)绾谓Y(jié)合中國(guó)股市進(jìn)行理解與運(yùn)用呢？這個(gè)問題，如果不講清，長(zhǎng)期投資就沒有了理論上的基礎(chǔ)。
不可否認(rèn)，中國(guó)股市由于歷史與體制的原因，至今仍然帶有明顯的政策市特征。此次的救市有觀點(diǎn)認(rèn)為，更是強(qiáng)化了這種政策市特征。對(duì)于救市，自己認(rèn)為，股票市場(chǎng)也如實(shí)體經(jīng)濟(jì)一樣，也有市場(chǎng)失靈的時(shí)候，在這種關(guān)鍵時(shí)刻，政府出手救市本無(wú)可厚非。對(duì)此，自然可以仁者見仁，智者見智。自己也希望，通過此次股災(zāi)，中國(guó)股市更多地體現(xiàn)價(jià)值規(guī)律，更多地走上理性成熟的道路。
那么，就是在目前這種狀態(tài)下的中國(guó)股市，市場(chǎng)究竟是有效的，還是無(wú)效的呢？
據(jù)自己這些年的觀察，中國(guó)股市盡管有種種體制上的問題，有種種不成熟的毛病，但其實(shí)也越來越更體現(xiàn)出市場(chǎng)化的一些根本特征。就短期來講，市場(chǎng)確實(shí)常常是無(wú)效的，比如大眾心理情緒的影響，比如炒小、炒新、炒概念等，甚至所謂的抱團(tuán)取暖等，常常造成一定時(shí)期之內(nèi)的市場(chǎng)徹底無(wú)效性，甚至這種無(wú)效性會(huì)達(dá)到令人匪夷所思的地步。但是就超長(zhǎng)期來講，比如以十年以上為周期來看，市場(chǎng)其實(shí)又表現(xiàn)出了它的有效性，而且這種有效性又常常令人不可思議，甚至讓人不得不對(duì)市場(chǎng)生產(chǎn)敬畏。
還記得德國(guó)的投資家安德烈-科斯托拉尼在其晚年的著作《大投機(jī)家》里的那個(gè)妙喻嗎？他將股價(jià)與企業(yè)本身比喻成狗與主人的關(guān)系，這個(gè)狗（股價(jià)）有時(shí)會(huì)跑到你前面去，甚至?xí)艿胶苓h(yuǎn)，有時(shí)會(huì)跑到你身后，甚至也會(huì)跑到很遠(yuǎn)，但是最終它是要跟著主人一起回家的。實(shí)際上，這就是市場(chǎng)的長(zhǎng)期有效性與短期的無(wú)效性。
巴菲特說，市場(chǎng)短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重器。其實(shí)也是說的一個(gè)道理。
其實(shí)，這就是馬克思所論述的價(jià)值規(guī)律在起著更為根本的作用。據(jù)自己觀察，其實(shí)中國(guó)市場(chǎng)也越來越多地發(fā)揮著這種價(jià)值規(guī)律的作用。
2、長(zhǎng)期投資的有效性有數(shù)據(jù)支持嗎？
數(shù)據(jù)最有說服力。
最近朋友給自己發(fā)了兩個(gè)視頻（股息紅利價(jià)值投資1、股息紅利價(jià)值投資2），就是著名的巴菲特研究專家劉建位先生分析的與嘴巴有關(guān)的十年十倍股。如藥股中，云南白藥21年上漲100倍，東阿阿膠18年上漲30倍，雙鷺?biāo)帢I(yè)上漲27倍，吉林敖東18年上漲24倍，恒瑞醫(yī)藥14年上漲20倍，桐君閣18年上漲20倍，國(guó)藥一致21年上漲18倍，通化東寶20年16倍，華蘭生物10年16倍，科華生物10年16倍；
2005年至2014年中國(guó)股市中有161只股票中十年十倍股，其中與嘴巴有關(guān)的食品飲料股，有貴州茅臺(tái)10年上漲19倍，承德露露10年上漲19倍；伊利股份10年上漲18倍，瀘州老窖10年上漲16倍，衡水老白干10年上漲14倍，海南椰島10年上漲10倍。
其實(shí)關(guān)于市場(chǎng)的這種長(zhǎng)期有效性，早在幾年前，國(guó)內(nèi)著名的投資人任俊杰先生與朱曉蕓女士合著的《奧馬哈之霧》一書，對(duì)于中國(guó)股市這些年走出的長(zhǎng)牛股也進(jìn)行了分析，自己認(rèn)為，這也是國(guó)內(nèi)研究巴菲特投資思想十分有深度的著作之一。
或許，這些專業(yè)人士分析的這些長(zhǎng)牛股數(shù)據(jù)仍然讓人感覺著離得很遠(yuǎn)，那么本人不才，但是依自己7年多的長(zhǎng)期投資實(shí)踐來看，自己認(rèn)為也有一點(diǎn)說服力。
如，本人的主流組合是自2008年7月2600點(diǎn)以下建倉(cāng)的，后來幾年對(duì)其中的持股也有過動(dòng)態(tài)的調(diào)整，但是主流組合基本上是不動(dòng)如山的。現(xiàn)在看，持倉(cāng)成本如何呢？
貴州茅臺(tái)為13年、14年持續(xù)買入，持有成本165.05元；浮盈52.429%；
云南白藥持倉(cāng)成本31.95元，浮盈125.227%；
格力電器持倉(cāng)成本10.823元，浮盈121.196%；
天士力持倉(cāng)成本19.877元，浮盈138.215%
東阿阿膠42.419元，浮盈15.868%。
需要說明的是，以上浮盈是經(jīng)過此次股災(zāi)的，其中也是自己不斷用生活中的現(xiàn)金流持續(xù)買入的，成本有些提高，比如最近仍對(duì)格力、東阿等進(jìn)行了加倉(cāng)。如果從第一批建倉(cāng)成本算起，這幾年年復(fù)合收益率早已**超越投資大師們的水平啦！[俏皮]
一句話，自己的實(shí)踐也說明，長(zhǎng)期投資的有效性（當(dāng)然或許自己有幸運(yùn)的成份，畢竟時(shí)間不長(zhǎng)）。因?yàn)橐粋�(gè)道理太明顯，正如劉建位先生所說的，如果拉長(zhǎng)周期看，比如十年以上，如果一家企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)十倍，其股價(jià)也往往跟隨著上漲n倍（除非它上市之時(shí)，股價(jià)貴得太離譜兒）。
3、長(zhǎng)期持有如何找到這些優(yōu)秀的企業(yè)？
自己知道就會(huì)有人問：這些長(zhǎng)牛股都是已經(jīng)走出來了才知道，是屬于事后諸葛，你怎么能提前發(fā)現(xiàn)呢？！
當(dāng)然，找到這些優(yōu)秀的企業(yè)對(duì)投資人是一個(gè)十分富有挑戰(zhàn)性的話題，這更考驗(yàn)投資人的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光與商業(yè)洞察力。不過，投資的大道早已寫在書上，我們今天是站在巨人的肩膀上去思考問題。比如，巴菲特將上市公司分為兩大類，一種是具有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)，一類是普通企業(yè)。前者是值得長(zhǎng)期投資的，而后者大多數(shù)是不值得的。
何謂特許經(jīng)營(yíng)權(quán)？（1）被人需要；（2）定價(jià)權(quán)；（3）不可替代。拿著這把“快刀”，難道我們還找不到幾家子優(yōu)秀企業(yè)嗎？其實(shí)我們完全可以就用這一把快刀，即只投資于具有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的優(yōu)秀企業(yè)，也不失為一種很好的選擇。
還是自己以前說的那話：其實(shí)作為個(gè)人投資者，只要用心找到幾家子這樣的優(yōu)秀企業(yè)并不是太難的課題，如果再不行，就天天看中央電視臺(tái)的廣告吧，因?yàn)閾?jù)我觀察，中國(guó)股市的一些大牛股常常是天天在中央電視臺(tái)上廣而告之，或許我們?nèi)狈Φ闹皇前l(fā)現(xiàn)的眼睛！
說到巴菲特，自己還是那話：老巴可以說是投資界的珠姆拉瑪峰，他是集格雷厄姆、費(fèi)雪、芒格等投資大師之大成者，他提出的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)思想、護(hù)城河思想、企業(yè)分析師思想、長(zhǎng)期集中持有的思想，自己翻遍一些投資大師的著作，也很少有超越者。有了這些投資大師的思想，我們完全可能”述而不作“，結(jié)合中國(guó)股市的實(shí)際加以運(yùn)用即可，更沒有必要作什么有中國(guó)特色的“修正”。
巴菲特的思想照耀美國(guó)股市，同樣也照耀中國(guó)股市！
同時(shí)，自己還要進(jìn)一步說明，或許一些“公雞”們由于考核體制等原因，是無(wú)法靜下心來實(shí)踐巴菲特投資思想的，而作為個(gè)人投資者，特別是有著固定工作和其它事業(yè)的業(yè)余投資者，完全有條件去實(shí)踐這種投資思想。
4、如何抓住機(jī)會(huì)買入這些優(yōu)秀企業(yè)？
說實(shí)在的，由于真正具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的優(yōu)秀企業(yè)是稀少的，而且市場(chǎng)上太多比我們聰明百倍的精明的人，想在“和平年代”買入這些企業(yè)常常是一種奢望。
平時(shí)，我們可以在定性的基礎(chǔ)之上，加以定量的分析與研究。比如ROE15%以上，這個(gè)指標(biāo)要作為選擇長(zhǎng)期投資的金標(biāo)準(zhǔn)；不能全看pe，但是不看pe又絕對(duì)是不可能的（對(duì)于那些還在燒錢，只講市占率和市夢(mèng)率的企業(yè)已超出我的能力圈）；我們可以通過分析財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)其整體的估值進(jìn)行總算帳，結(jié)合行業(yè)分析一家企業(yè)的未來成長(zhǎng)空間；分析一家企業(yè)的現(xiàn)金流以及股息率等指標(biāo)；要善于站在董事長(zhǎng)的高度去分析一家企業(yè)的未來發(fā)展戰(zhàn)略等。總之，平時(shí)發(fā)現(xiàn)“獵取”的目標(biāo)，可以多做一些研究的功夫，而一旦它們進(jìn)入“射獵區(qū)”，就要敢于重重地投注。
而這種機(jī)會(huì)，自己經(jīng)常重復(fù)并總結(jié)的，有三：
一是股市大熊市之時(shí)；二是優(yōu)秀企業(yè)“王子”一時(shí)遇難；三是技術(shù)性階段調(diào)整之時(shí)，如深度調(diào)整30%以上。
以上述三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去衡量，我們還怕剛剛過去的股災(zāi)嗎？其實(shí)如果有錢，我們應(yīng)該感謝股災(zāi)才對(duì)！
5、以什么樣的心態(tài)去長(zhǎng)期持有？
持股最難是心態(tài)。這或許與人的天生性情有關(guān)，或許與自己的投資修為有關(guān)，因?yàn)樽约赫J(rèn)為，投資家首先是思想家，自己雖然做不到，但心向往之。自己認(rèn)為，如果你立志進(jìn)行長(zhǎng)期持有，而不能承受上下30%左右的波動(dòng)，甚至極端情況下，承受50%的波動(dòng)，就難以做到以年為單位進(jìn)行長(zhǎng)期持有。我們看一看中國(guó)股市走過來的這些牛股們，哪一個(gè)不是經(jīng)過如此劇烈的波動(dòng)才“煉”成的呢？！
其實(shí)，此次的股災(zāi)，自己認(rèn)為就是最好的“壓力測(cè)試”，如果你因?yàn)榕逻@種股災(zāi)，而將自己持有的優(yōu)秀企業(yè)低估的股權(quán)在慌亂之中拱手讓出，更不用說有錢趁機(jī)買入，自己認(rèn)為就是沒有很好地經(jīng)受住這種壓力測(cè)試！
此外的一種“壓力測(cè)試”，自己認(rèn)為就是你可能持有的低估的優(yōu)秀企業(yè)在很長(zhǎng)時(shí)間之內(nèi)，市場(chǎng)的這種有效性遲遲不予以體現(xiàn)，有的甚至又是以年為單位。因?yàn)椋覀冎溃?dāng)下的中國(guó)股市更多的是追逐新經(jīng)濟(jì)，追逐小盤、題材、概念之類，而對(duì)一些優(yōu)秀的企業(yè)在這種情況下可能會(huì)長(zhǎng)期忽視。自己認(rèn)為，這種冰與火的現(xiàn)象正在中國(guó)股市的當(dāng)下上演著。
這里，不妨列舉兩例：
一例是格力電器。自己認(rèn)為，格力電器是中國(guó)股市給予它長(zhǎng)期持有的股東豐厚回報(bào)的不可多得的優(yōu)秀企業(yè)之一。然而這幾年來，市場(chǎng)始終給予它10倍多點(diǎn)的市盈率估值，在熊市之時(shí)甚至給予它極端的8倍以下，就是現(xiàn)在市盈率也僅僅10倍。毛估估15年的市盈率估值已在10倍以下，而依其14年的分紅，股息率已在6%以上。當(dāng)然，市場(chǎng)上一些人士這些年始終質(zhì)疑其天花板，并認(rèn)為格力電器更多地具備了成熟企業(yè)的特征。但是自己孤陋寡聞，不知道國(guó)外成熟市場(chǎng)要給予這樣的成熟企業(yè)多少倍的估值？！
一例是東阿阿膠。其基本面是不用多談的，在自己看來，它也是中國(guó)A股市場(chǎng)具有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)之一。2009年至2011年一方面業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，另一方面市場(chǎng)當(dāng)時(shí)的消費(fèi)醫(yī)藥熱，促使其股價(jià)上漲6倍之多（市盈率高達(dá)60倍以上），過早地透支了未來的業(yè)績(jī)。由于其激進(jìn)的提價(jià)策略，市場(chǎng)產(chǎn)生質(zhì)疑，且增長(zhǎng)一時(shí)放緩，于是進(jìn)行了估值殺。東阿阿膠的股價(jià)近三四年已經(jīng)沒有大漲了，而且此輪牛市之中，不太多的漲幅又因?yàn)橐粓?chǎng)股災(zāi)差不多打回了原形。持有這樣的企業(yè)是不是很令人郁悶、糾結(jié)？然而，在自己看來，對(duì)于不斷有現(xiàn)金流流入的投資者來講，其實(shí)又何嘗不是一個(gè)福份？因?yàn)槲覀兛梢猿掷m(xù)地進(jìn)行買入。自己認(rèn)為，這兩年正是優(yōu)秀企業(yè)一時(shí)“王子”遇難之時(shí)，所以，目前它已經(jīng)成為自己持有組合中的重倉(cāng)股之一。自己認(rèn)為，即使市場(chǎng)一時(shí)不反應(yīng)，也無(wú)所謂，因?yàn)槲覀兪且阅隇閱挝坏某钟姓摺８螞r，從其去年第四季度和今年第一季度的增長(zhǎng)來看，已經(jīng)初露業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的曙光。現(xiàn)在毛估估，其15年每股收益2.5元，市盈率已在20倍以下。如果再展望長(zhǎng)遠(yuǎn)，以現(xiàn)有的行業(yè)數(shù)據(jù)，將來中國(guó)阿膠產(chǎn)業(yè)做到300億元收入應(yīng)該是有可能的，那么東阿阿膠完全可以做到三分天下有其一，即實(shí)現(xiàn)年收入100億元或許并不是夢(mèng)。如果這個(gè)“十三五”的目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)，將來市場(chǎng)又會(huì)對(duì)東阿阿膠給予多少的估值呢？
在此特別說明，自己列舉以上兩例，絕不是薦股。只是說明，有時(shí)市場(chǎng)的這種一定時(shí)期的“無(wú)效性”足以讓你對(duì)自己的分析判斷產(chǎn)生懷疑，甚至不僅僅是對(duì)企業(yè)基本面產(chǎn)生懷疑，你可能對(duì)自己的投資理念都產(chǎn)生懷疑，而自己認(rèn)為，后者這才是最要命的。從某種程度上講，這種“壓力測(cè)試”，自己認(rèn)為比一場(chǎng)股災(zāi)更難以承受。自己需要做的，就是堅(jiān)定自己的投資信仰，并將這種投資信仰牢牢地建立在對(duì)企業(yè)的定性與定量分析之上。如是，才能真正地堅(jiān)信：理性可以遲到，但不會(huì)永遠(yuǎn)缺席。有了這種投資修為，自己認(rèn)為，作為投資人面對(duì)這種壓力測(cè)試就會(huì)上升到一個(gè)更高的層次，即不僅感覺不到有思想上的壓力，甚至是一種享受：有錢持續(xù)買入！
6、長(zhǎng)期持有到何年？
巴菲特說，你不想持有十年，就不要擁有一分鐘。這話自己看到不少人有意見。其實(shí)自己認(rèn)為，這恰恰也是巴菲特投資思想的精髓之一。巴菲特說，我想的持股是永遠(yuǎn)。是的，如果我們持有的是中國(guó)優(yōu)秀的且低估的資產(chǎn)，如果賣出是不是很愚蠢？自己在這次股災(zāi)之中，曾說過這樣的話：我真想三五年之后開一個(gè)賣后悔藥的店，因?yàn)槲翌A(yù)判著在此次股災(zāi)之中“嚇”得賣出的投資者，三五年之后一定會(huì)后悔自己的蠢不可及，屆時(shí)我開的這個(gè)店一定生意興隆！現(xiàn)在看，哪用三五年，估計(jì)沒有三五天就有不少人后悔了吧(我現(xiàn)在真是后悔沒有及時(shí)開這個(gè)店啊呵）？！
當(dāng)然，長(zhǎng)期持有并不是盲目地持有，還需要對(duì)所持企業(yè)進(jìn)行定期體檢的。這是常識(shí)，用不著抬杠的。
其實(shí)在我看來，巴菲特的這種說法，更主要的是讓投資人擁有一個(gè)戰(zhàn)略思想、戰(zhàn)略思維，具有大視野、大格局，而這在投資出發(fā)的起點(diǎn)之時(shí)，是十分重要的。因?yàn)椋灰瘘c(diǎn)正確，我們就不怕路遠(yuǎn)。
7、長(zhǎng)期持有是否還需要判斷牛熊？
實(shí)際上這又是一個(gè)十分具有挑戰(zhàn)性的課題。未來的牛市根基是否還存在？自己認(rèn)為盡管有此次股災(zāi)，實(shí)則中國(guó)股市長(zhǎng)期講實(shí)現(xiàn)大牛的根基依然存在。如牛市產(chǎn)生的三個(gè)條件：一是利率的下行，造成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下降，居民金融類資產(chǎn)的配置比例必將增加；二是公司業(yè)績(jī)的提高，經(jīng)過國(guó)家一系列金融政策的調(diào)整，自己認(rèn)為，一些企業(yè)的成本將慢慢下降，而業(yè)績(jī)終有望提升，整體宏觀經(jīng)濟(jì)也有一定回暖跡象，甚至有望觸底回升；三是投資者的樂觀情緒。似乎最后一點(diǎn)，經(jīng)此股災(zāi)現(xiàn)在有點(diǎn)折扣，然而，只要賺錢效應(yīng)出現(xiàn)，許多的人是沒有金融記憶的，依然會(huì)有人跑步進(jìn)場(chǎng)的。對(duì)于市場(chǎng)短期的行情不好分析，然而對(duì)于一個(gè)大的周期，自己認(rèn)為還是可以分析判斷的。當(dāng)然，這只是自己的一點(diǎn)瞎判斷。
其實(shí)投資的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)一定要放在優(yōu)秀、低估的企業(yè)身上，切不可寄托于牛市大潮的全部上漲之上。這是自己反復(fù)重申的投資根本指導(dǎo)思想。而且就自己來講，自己什么時(shí)候堅(jiān)持了這一指導(dǎo)思想，投資就可能順利；而自己啥時(shí)候違背了這一指導(dǎo)思想，就難免吃個(gè)虧損。所以，還是那話：與其預(yù)測(cè)風(fēng)雨，不如打造方舟；與其猜測(cè)牛熊，不如見優(yōu)秀企業(yè)便宜了便買入，并堅(jiān)定長(zhǎng)期持有。
至于牛市的瘋狂之期，如果所投標(biāo)的已經(jīng)透支了未來幾年的增長(zhǎng)，適時(shí)地減持或者賣出，或者如果成本已很低，就是硬想穿越牛熊，這就是個(gè)性化的選擇了。這個(gè)問題，自己認(rèn)為也無(wú)需爭(zhēng)論。
推薦《巴菲特之道》，語(yǔ)言簡(jiǎn)潔，直達(dá)本質(zhì)，反復(fù)閱讀，更能讓自己不安的心踏實(shí)下來；