《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對(duì)投資者有所幫助。

巴菲特致股東的信 2001

損失調(diào)整及保險(xiǎn)業(yè)會(huì)計(jì)

    不當(dāng)?shù)拿�詞是正確思考的敵人，當(dāng)一家公司或基金經(jīng)理人使用諸如"EBITDA"(扣除利息稅負(fù)及折舊攤銷前的盈余)及"pro forma"(擬制)等名詞時(shí)，通常代表他們意圖引導(dǎo)你錯(cuò)誤地接受某些嚴(yán)重偏差的概念，(在高爾夫球場上，我的成績通常擬制性地低于par標(biāo)準(zhǔn)桿：關(guān)鍵在于推桿，由于我正在進(jìn)行一套改造計(jì)劃，因此我只將到達(dá)果嶺以前的桿數(shù)列入計(jì)算)。

    在保險(xiǎn)業(yè)的會(huì)計(jì)制度中，"損失調(diào)整"是被廣泛運(yùn)用的工具，但同時(shí)也是被嚴(yán)重誤導(dǎo)的名詞，首先，關(guān)于是它的定義：保險(xiǎn)業(yè)者提列的損失準(zhǔn)備并非業(yè)者提撥以備雨天不時(shí)之需的資金，實(shí)際上它應(yīng)該是一個(gè)負(fù)債科目，如果能經(jīng)由合理地估算，這項(xiàng)負(fù)債代表業(yè)者在財(cái)務(wù)報(bào)表截止日已經(jīng)發(fā)生所有損失但尚未支付的可能金額(包含所有相關(guān)成本)，在計(jì)算損失時(shí)，保險(xiǎn)業(yè)者除了已經(jīng)被正式告知必須支付的損失外，還必須包含那些尚未被告知的潛在損失，后者通稱為IBNR(意即已經(jīng)發(fā)生但尚未告知)的損失，事實(shí)上，在某些情況下(比如說產(chǎn)品責(zé)任險(xiǎn)或員工忠誠險(xiǎn))，被保人本身甚至還不知道損失已經(jīng)發(fā)生了。

    對(duì)于保險(xiǎn)公司來說，實(shí)在是很難事先去準(zhǔn)確地算出這些已告知及未告知意外事件的最終成本，但具備合理估計(jì)的能力卻相當(dāng)重要，否則保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)理人將無從得知本身真實(shí)的經(jīng)營成本，從而訂定合理的保費(fèi)，GEICO在1970年代發(fā)生經(jīng)營危機(jī)，就是因?yàn)樗�連續(xù)好幾年嚴(yán)重低估了損失準(zhǔn)備，因而**低估了其產(chǎn)品的成本，導(dǎo)致公司在不知情的狀況下，以不當(dāng)?shù)膬r(jià)格出售其保單，賣得越多，虧得就越多。

    當(dāng)保險(xiǎn)公司在期后發(fā)現(xiàn)，損失準(zhǔn)備明顯地與現(xiàn)實(shí)的潛在負(fù)債不一致時(shí)，公司便將"損失調(diào)整"這個(gè)科目搬出來，這些以前年度遺留下來的補(bǔ)提成本，卻必須在實(shí)際發(fā)現(xiàn)的年度報(bào)表上認(rèn)列，這正是2001年通用再保身上所發(fā)生的案例，以前年度總計(jì)8億美元的累積損失，一口氣在去年的財(cái)務(wù)報(bào)表上顯現(xiàn)出來，我可以向各位保證，這個(gè)數(shù)字應(yīng)該是相當(dāng)中肯的了，盡管如此，多年來的準(zhǔn)備提列不當(dāng)，讓我們誤以為我們的成本遠(yuǎn)低于實(shí)際數(shù)字，這又導(dǎo)致我們不當(dāng)?shù)挠唭r(jià)，除此之外，過度高估的盈余數(shù)字，也讓我們?yōu)榇酥Ц额~外的獎(jiǎng)金以及所得稅。

    因此我們強(qiáng)烈建議廢除"損失調(diào)整"這個(gè)會(huì)計(jì)科目，以及另外一個(gè)類似的丑陋字眼"強(qiáng)化損失準(zhǔn)備"(那么要是有保險(xiǎn)公司因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)其先前提列的準(zhǔn)備過高，而在沖回?fù)p失準(zhǔn)備時(shí)，是不是該用"削減損失準(zhǔn)備"的字眼呢?)。表面上，"損失調(diào)整"告訴投資人，某些自然，不可控制的事件在最近年度發(fā)生，至于"損失準(zhǔn)備強(qiáng)化"則暗示損失準(zhǔn)備已被適當(dāng)?shù)匮a(bǔ)提增強(qiáng)。然而事實(shí)卻是，管理當(dāng)局在先前的估計(jì)發(fā)生錯(cuò)誤，導(dǎo)致以前年度的盈余不實(shí)，損失本身并沒有任何改變，它一直都在哪里，改變的是管理當(dāng)局對(duì)于損失的認(rèn)知(或是在管理當(dāng)局明知故犯的情況下，最后終于承認(rèn)其所犯的錯(cuò)誤)。

    我認(rèn)為關(guān)于這種現(xiàn)象更貼切的名詞應(yīng)該是"未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)的損失成本"或者可以簡稱為"哦!哦!"，必須說明的是損失提列不足是產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)界普遍存在的嚴(yán)重問題，在伯克希爾，我們就曾在1984年及1986年告訴大家，我們發(fā)生過的估計(jì)不足問題，不過通常來說，我們的損失提列政策算是相當(dāng)?shù)姆�(wěn)健保守。

    損失嚴(yán)重提列不足的現(xiàn)象在經(jīng)營狀況不佳的保險(xiǎn)公司尤其常見，事實(shí)上，保險(xiǎn)業(yè)的會(huì)計(jì)可以說是一項(xiàng)自己評(píng)分的考試，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)者自結(jié)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)字，查核的會(huì)計(jì)師通常都不會(huì)有太大的意見，(會(huì)計(jì)師要的通常是一封，萬一數(shù)字發(fā)生重大偏差，可以用來撇清關(guān)系的客戶聲明書)，一家面臨財(cái)務(wù)困難的公司，通常對(duì)于自我評(píng)分的要求都不會(huì)太高，以免真得經(jīng)營不下去，畢竟沒有人會(huì)想要替自己簽下處以死刑的判決書。

    而且就算公司有足夠的誠意，還是很難保證能夠適當(dāng)?shù)靥崃袚p失，我曾經(jīng)說過一個(gè)關(guān)于一位旅居海外人士的故事，話說有天這位仁兄接到姐姐告知父親過世的消息，他回復(fù)表示可能無法回到家鄉(xiāng)參加父親的葬禮，不過倒是愿意負(fù)擔(dān)所有的喪葬費(fèi)用，后來他果然收到一張4,500元美金的帳單，二話不說他立即付清，可是誰知不久之后，他又收到一張10美元的收據(jù)，月覆一月，皆是如此，他不解的詢問姐姐到底是怎么一回事，他姐姐回復(fù)道：”哦!我忘了告訴你，爸的壽衣是用租的。”

    在保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營中，有許多這類租來的壽衣，有時(shí)候這類的問題甚至?xí)�隱藏?cái)?shù)十年不被發(fā)現(xiàn)，就像是石綿賠償問題，但一發(fā)就不可收拾，雖然這項(xiàng)工作有點(diǎn)棘手，但管理當(dāng)局有責(zé)任適當(dāng)?shù)膶⑺�有可能性列入考��，保守穩(wěn)健絕對(duì)有其必要，當(dāng)損失理賠部門的經(jīng)理走進(jìn)總經(jīng)理的辦公室說到：”猜猜發(fā)生了什么事?”他的老板，如果是老鳥，應(yīng)該知道肯定不會(huì)是什么好消息，保險(xiǎn)世界的意外，對(duì)于盈余的影響通常不會(huì)非常一致。

    也由于存在著這種偏差的經(jīng)驗(yàn)，所以當(dāng)有人盲目地認(rèn)為產(chǎn)物意外險(xiǎn)的損失準(zhǔn)備由于反應(yīng)的是未來必須支付的款項(xiàng)，所以在經(jīng)過現(xiàn)值折算后，應(yīng)該會(huì)小于實(shí)際上的負(fù)債，我個(gè)人認(rèn)為這種想法有點(diǎn)可笑，當(dāng)然損失準(zhǔn)備若系經(jīng)過準(zhǔn)確估算，按現(xiàn)值加以折現(xiàn)或許可以接受，但由于幾項(xiàng)不可抗力的因素-舉兩個(gè)存在已久的問題，保單條款的任意延伸以及醫(yī)療通膨，使得損失準(zhǔn)備長期以來處于提列不當(dāng)?shù)木皼r，折現(xiàn)只會(huì)讓原來存在的問題變得更加嚴(yán)重，并且讓某些不肖公司平添回旋的空間。

    我必須說，告訴一家在獲利邊緣掙扎的保險(xiǎn)公司總經(jīng)理可以透過折現(xiàn)將損失準(zhǔn)備降低，其結(jié)果就好象是一位父親告訴自己16歲的兒子可以自由地享受正常的性生活一般，我想兩者都不需要這種揠苗式的助長。

帳列盈余的來源

    下表顯示伯克希爾帳列盈余的主要來源，在這張表中商譽(yù)的攤銷數(shù)與購買法會(huì)計(jì)調(diào)整數(shù)會(huì)從個(gè)別被投資公司分離出來，單獨(dú)加總列示，之所以這樣做是為了讓旗下各事業(yè)的盈余狀況，不因我們的投資而有所影響，近年來我們?cè)谏套u(yù)攤銷的金額相當(dāng)龐大，從今以后，一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則將不再要求商譽(yù)必須攤銷，此舉將提高我們的帳面盈余(雖然實(shí)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)盈余一點(diǎn)變動(dòng)都沒有)，并大幅簡化這部份的報(bào)告。

以下是2001年我們非保險(xiǎn)事業(yè)相關(guān)的重點(diǎn)摘要：

    我們的制鞋事業(yè)營運(yùn)(包含在其它事業(yè)當(dāng)中)稅前損失為4,620萬美元，其中H.H.Brown有獲利，但Justin仍深陷在損失泥沼當(dāng)中。

    至于在Dexter方面，我當(dāng)初的三項(xiàng)決定，讓大家損失慘重：(1)是把她買下來(2)是用伯克希爾股票做交換(3)是在明顯需要做改變的時(shí)刻卻猶豫遲疑，我實(shí)在很想將這些過錯(cuò)推到曼格身上(或者其它任何一個(gè)人都可以)，但無奈這確實(shí)是我的錯(cuò)，Dexter在我們正式買下的前后幾年，確曾享受過幾年的好光景，一直到面臨海外低成本產(chǎn)品的激烈競爭，當(dāng)時(shí)我認(rèn)為Dexter應(yīng)該有能力解決這樣的問題，沒想到我的判斷錯(cuò)誤。

    現(xiàn)在我們將Dexter的營運(yùn)重任交付給H.H.Brown的Frank及Jim，這些人在伯克希爾表現(xiàn)優(yōu)異，即便在鞋業(yè)劇烈的產(chǎn)業(yè)波動(dòng)下，仍能運(yùn)用各項(xiàng)技巧生存下來，在2002年的前半段，Dexter仍將受到先前所簽訂不賺錢的合約所影響，但在那之后，我們的鞋業(yè)可望回到合理的獲利水準(zhǔn)。

    我們持股76%的中美能源公司，在2001年的表現(xiàn)相當(dāng)不俗，雖然必須承擔(dān)大筆的商譽(yù)攤銷費(fèi)用，但預(yù)期2002年獲利仍將大幅成長，而依照一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則，以后這類帳面成本將不再出現(xiàn)。

    去年中美能源買進(jìn)了一些位于英國的產(chǎn)業(yè)，其中包含擁有210萬用戶的約克夏電力，目前我們?cè)谟�國擁�?60萬的用戶，在全英國排名第二位，此外我們?cè)趷酆扇A州、加州及菲律賓都擁有重大的發(fā)電設(shè)施。

    在中美能源公司底下，說來各位可能會(huì)相當(dāng)驚奇，我們還擁有全美第二大的房屋中介公司，我們?cè)谠S多大都市的排名都居首位，尤其是中西部的城市，最近還買下了亞特蘭大及南加州幾家相當(dāng)大的中介公司，去年以當(dāng)?shù)刂�名的品牌�?jīng)營，我們總共處理了10萬6,000多件的房屋交易，總成交值高達(dá)200億美元，負(fù)責(zé)為我們建立這項(xiàng)事業(yè)的是Ron Peltier，而且我們?cè)?002年以后的幾年內(nèi)，還有可能再繼續(xù)買下更多的中介公司。

    即便在景氣衰退的大環(huán)境底下，我們的零售業(yè)在2001年的表現(xiàn)仍可圈可點(diǎn)，其中珠寶業(yè)的單店平均營業(yè)額雖然下滑了7.6%，稅前獲利由2000年的10.7%降為8.9%，不過股東投資報(bào)酬率仍然相當(dāng)?shù)母摺?br />
    至于家具的單店?duì)I業(yè)額則維持不變，稅前營利依然保持在9.1%的高檔，整體的股東投資報(bào)酬依舊相當(dāng)出色。
不論是在珠寶或是家具業(yè)，我們?nèi)匀怀掷m(xù)擴(kuò)張，其中要特別提到的是內(nèi)布拉斯加家具店NFM目前正在興建一座45萬平方公尺超大的旗艦店，預(yù)計(jì)在2003年秋天落成，屆時(shí)將可服務(wù)堪薩斯市廣大的群眾，雖然有Bill Childs成功的反面例證在前面，我們還是決定在星期天開張營業(yè)。

    至于我們?cè)?000年底進(jìn)行的幾項(xiàng)購并案-Shaw地毯、Johns Manville耐火材料及Benjanmin油漆等公司，都順利圓滿地渡過了與我們?cè)谝黄鸬牡谝粋�(gè)年頭，查理跟我在買下她們的當(dāng)頭，就知道Bob Shaw、Jerry Henry及Yvan Dupuy都是個(gè)別產(chǎn)業(yè)的個(gè)中好手，但現(xiàn)在我們更感謝他們?yōu)槲覀兯�做的一切，這些公司去年總計(jì)為我們賺進(jìn)了6.59億美元的稅前盈余。

    在年度結(jié)束的不久之后，我們又以4,740股的伯克希爾A股(或等值的B股)買下Shaw地毯剩余的12.7%股權(quán)，意思是說在此之后，我們將持有該公司100%的股權(quán)，Shaw地毯目前是我們非保險(xiǎn)的最大事業(yè)，在未來也將在伯克希爾扮演重要角色。

    2001年的航空服務(wù)所有盈余都來自我們的飛行員訓(xùn)練子公司-飛安公司，實(shí)際盈余數(shù)字還超過此數(shù)，雖然股東投資報(bào)酬因?yàn)槿ツ甏蠊P投資2.58億美元在添購飛行仿真器等設(shè)備上而略微下降，但盈余仍成長了2.5%，我84歲的老友Al Ueltschi繼續(xù)以當(dāng)初在1951年用1萬美元?jiǎng)?chuàng)立公司時(shí)，同樣的熱情與毅力來經(jīng)營飛安公司，如果我在股東會(huì)上讓Al跟一群60幾歲的老先生坐在一起，你可能分辨不出他來。

    911事件發(fā)生之后，商業(yè)飛機(jī)訓(xùn)練業(yè)務(wù)受到嚴(yán)重影響，而且截至目前為止依舊沒有改善的跡象，不過我們的業(yè)務(wù)大宗-商務(wù)及一般飛行的訓(xùn)練則維持在近乎正常的水準(zhǔn)，并有可能繼續(xù)維持成長，展望2002年，我們預(yù)計(jì)斥資1.62億美元添購27架飛行仿真器，這筆投資金額遠(yuǎn)超過我們一年的9,500萬美元的折舊金額，我們歡迎那些愛用EBITDA(扣除利息稅負(fù)及折舊攤銷前的盈余)的人士來為我們買單。

    去年我們的NetJets飛機(jī)部份所有權(quán)計(jì)劃賣出了創(chuàng)紀(jì)錄的飛機(jī)架數(shù)，同時(shí)管理費(fèi)收入及鐘點(diǎn)費(fèi)也大幅成長了21.9%，但即便如此，相較于2000年的小賺，其營運(yùn)還是呈現(xiàn)小幅虧損，雖然我們?cè)诿绹�的業(yè)務(wù)有獲利，但這些盈余卻不足以彌補(bǔ)我們?cè)跉W洲發(fā)生的損失，若以我們客戶擁有的飛機(jī)價(jià)值來看，NetJets的占有率大概超過整個(gè)產(chǎn)業(yè)的半數(shù)，因此我們推斷其他競爭對(duì)手肯定大幅虧損。

    要維持高等級(jí)的安全服務(wù)水準(zhǔn)，其代價(jià)肯定相當(dāng)高昂，這種情況在911事件發(fā)生之后更是如此，不過不論成本有多高，我們還是努力在這些方面成為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的領(lǐng)導(dǎo)者，對(duì)于服務(wù)絲毫不打折扣的堅(jiān)持早已深植在該公司總裁兼飛機(jī)部份所有權(quán)創(chuàng)始人Rich Santulli的基因里頭，于公于私，我個(gè)人對(duì)于Santulli的執(zhí)著皆感到相當(dāng)欣慰，我相信巴菲特家族是全世界使用飛機(jī)部份所有權(quán)時(shí)數(shù)最頻繁的家庭-去年整個(gè)家族的飛行總時(shí)數(shù)超過800個(gè)小時(shí)，大家不必懷疑，我們所使用的飛機(jī)與機(jī)組員與其它所有客戶并無二致。

    在911事件發(fā)生之后，NetJets的訂單曾經(jīng)出現(xiàn)短暫爆增的情況，但不久之后其銷售速度就回到正常的水準(zhǔn)，每位客戶平均使用的時(shí)數(shù)甚至略微下滑，我想這多少跟景氣不佳有些關(guān)聯(lián)。

    由于NetJets在產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位，使得我們及客戶皆受益良多，目前我們擁有遍布全美300架飛機(jī)，讓客戶在很短的時(shí)間內(nèi)就能得到想要的服務(wù)，這種特性讓我們可以大幅減少飛機(jī)停在地面上的成本。

    我們擁有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)等優(yōu)點(diǎn)讓NetJets在面臨競爭時(shí)擁有強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，只是在前幾年競爭如此激烈的情況下，這些優(yōu)勢(shì)頂多只能讓我們獲得些許利潤。

    在財(cái)務(wù)及金融商品業(yè)務(wù)方面，我們目前包含XTRA、通用再保證券(目前正處于逐漸結(jié)束的狀態(tài))以及其它一些規(guī)模比較小的業(yè)務(wù)，這部份的資產(chǎn)與負(fù)債的發(fā)生，包含我個(gè)人親自管理的三A超高評(píng)等的有價(jià)證券，起源于維持固定收益的策略，這部份的業(yè)務(wù)只有在市場符合某些特定狀況存在時(shí)才有用，過去以來一直為我們貢獻(xiàn)不錯(cuò)的報(bào)酬，展望未來幾年內(nèi)，仍將維持這樣的態(tài)勢(shì)。

股票投資

下表是伯克希爾 2001年市價(jià)超過5億美元以上的股票投資。


    我們的投資組合在2001年幾乎沒有什么變動(dòng)，總的來說，我們主要的投資部位近幾年來的表現(xiàn)乏善可陳，有些本身的營運(yùn)本就不盡理想，然而查理跟我還是相當(dāng)喜愛這些公司的本業(yè)經(jīng)營現(xiàn)況，不過我們也不認(rèn)為現(xiàn)在這些投資組合的股價(jià)有受到任何的低估。

    我們對(duì)于持有股票保留的態(tài)度與我們對(duì)于當(dāng)前股市未來十年內(nèi)的前景不表樂觀的看法相一致，我在七月份一場Allen公司舉辦會(huì)議中的演講，表達(dá)了個(gè)人對(duì)于投資股市的看法，(早在兩年前我就已經(jīng)表達(dá)過類似的看法)，同時(shí)在同年12/10的財(cái)富雜志中有關(guān)于個(gè)人看法的修正版，我也將之檢附在年報(bào)之后，各位也可以在公司的網(wǎng)站上 www.berkshirehathaway.com  看到財(cái)富雜志1999年文章，查理跟我相信就長期而言，我們?nèi)钥春妹绹�企業(yè)的發(fā)展，但目前股票的價(jià)格注定了投資人只能得到一般的報(bào)酬，股市的表現(xiàn)已有好一段時(shí)間優(yōu)于公司本身的表現(xiàn)，而這種現(xiàn)象終將結(jié)束，市場不可能永遠(yuǎn)超越企業(yè)本身的發(fā)展，我想這將讓許多投資人大失所望，尤其是那些股市新手。

    當(dāng)然也有一些人偶爾可以享受到特別的例外，就像是在2000/3/10正式結(jié)束的大泡沫(雖然我們實(shí)際要等到好幾個(gè)月后才發(fā)現(xiàn)這項(xiàng)事實(shí))，在那天納斯達(dá)克指數(shù)創(chuàng)下5,132點(diǎn)的歷史新高(現(xiàn)在約為1,731點(diǎn))，在同一天，伯克希爾的股價(jià)則以自1997年以來的最低價(jià)40,800美元收盤。

    2001年我們?cè)诶��?a href='http://m.qqmoo.cn/list-34.html' target='_blank'style='color: mediumblue'>債券市場的活動(dòng)較以往頻繁，但我們必須強(qiáng)調(diào)，這類投資并不適合一般投資大眾，因?yàn)樵谕ǔ５那闆r下，這些債券正如其名，我們從來沒有買過一般投資人最熱衷的初次發(fā)行垃圾債券，因?yàn)橐坏┌l(fā)生違約，其損失必定慘重，有許多債券投資者最后僅能收回一小部份的資金，有的最后甚至變成壁紙，使得投資人血本無歸。

    盡管風(fēng)險(xiǎn)頗大，我們不時(shí)還是可以找到少數(shù)-非常少數(shù)能夠引起我們興趣的垃圾債券，而截至目前為止，總計(jì)個(gè)人50多年的垃圾債投資經(jīng)驗(yàn)感覺還算不錯(cuò)，在1984年的年報(bào)中，我們?cè)�提到�?dāng)初投資經(jīng)營發(fā)生狀況的華盛頓公用電力系統(tǒng)公司債，而這些年來我們也陸續(xù)介入其它有問題的公司債，諸如克萊斯勒金融公司、德士古石油及RJR 納貝斯可餅干等，事后這些公司也都能重返光采，然而如果我們一直積極投入垃圾債券市場的話，總有一天我們會(huì)發(fā)生損失，不過偶爾買進(jìn)一些問題債也有可能讓我們釣到大魚，在Fruit of the Loom宣布破產(chǎn)的初期，我們以相當(dāng)于面額50%的價(jià)格買進(jìn)該公司的債券與銀行債權(quán)，該公司的破產(chǎn)個(gè)案相當(dāng)特殊，因?yàn)楣�司并未停止支付有�?dān)保債務(wù)的利息，這等于讓我們一年得到約當(dāng)15%的收益，目前我們持有Fruit of the Loom有擔(dān)保債權(quán)的比例提高到10%，而且最后我們很有可能收回相當(dāng)于面額70%的本金，經(jīng)由這筆投資，我們等于間接降低了整個(gè)購并案的投資金額。

　　　在2000年底，我們開始陸續(xù)買進(jìn)FINOVA公司的債權(quán)，那是一家發(fā)生問題的財(cái)務(wù)金融公司，而此舉又間接促成了另一筆投資案，F(xiàn)INOVA當(dāng)時(shí)約有110億美元的債務(wù)流通在外，我們以面額三分之二的價(jià)位買進(jìn)了其中約13%的債權(quán)，我們預(yù)估這家公司將難逃破產(chǎn)的命運(yùn)，但確信在清算這家公司之后，債權(quán)人估計(jì)可以收回的金額將超過當(dāng)初投資的成本，而該公司果然在2001年初無法清償債務(wù)，于是我們乃聯(lián)合Leucadia公司向FINOVA提出一項(xiàng)解決方案。

　　　這個(gè)提案后來經(jīng)過修正(過程簡單說明如下)，每位債權(quán)人可以先拿到面額70%的本金(以及所有利息)，至于剩下的30%則領(lǐng)取利率7.5%的分期應(yīng)付票據(jù)，而為了讓FINOVA順利支付這70%的本金，Leucadia跟伯克希爾合組一家新公司-結(jié)合兩者取了一個(gè)相當(dāng)好聽的名字Berkadia，由這家新公司向FleetBoston金融公司借了56億美元，然后再將這筆資金轉(zhuǎn)借給FINOVA，并由其取得FINOVA資產(chǎn)第一順位的抵押權(quán)，伯克希爾則提供Berkadia 借款金額90%的保證，剩下的10%則由Leucadia負(fù)責(zé)擔(dān)保，伯克希爾則為第二順位的保證人(我剛剛有說要簡單說明了嗎?)。

　　在Berkadia付給FleetBoston的利息費(fèi)用與收到FINOVA的利息收入間，有2%的差距，這2%的利差分成90%與10%由伯克希爾與Leucadia分配，而截至我寫年報(bào)為止，這筆借款已經(jīng)還到剩下39億美元。

　　在2001/8/10通過的破產(chǎn)計(jì)劃中，伯克希爾同意以面額70%的價(jià)格買下FINOVA預(yù)備發(fā)行總額32.5億美元7.5%的分期票券中的5億美元，(在這之前，我們已先收到4.268億美元，這是我們先前投資13%債權(quán)所收回的本金)，我們這項(xiàng)報(bào)價(jià)除了幾項(xiàng)特殊的狀況外，在2001/9/26前都有效，其中一條就是紐約證券交易所在報(bào)價(jià)期間不會(huì)關(guān)閉，誰知后來竟發(fā)生911事件，于是我們馬上取消這項(xiàng)提案。

　　FINOVA許多貸款的價(jià)值系于飛機(jī)資產(chǎn)，在911事件發(fā)生后，這些資產(chǎn)價(jià)值大為減損，而其它應(yīng)收帳款在該事件發(fā)生后也產(chǎn)生相當(dāng)大的質(zhì)變，也因此FINOVA的本質(zhì)與前景已不若當(dāng)初我們向破產(chǎn)法庭提案時(shí)那般，盡管如此，我們還是覺得整個(gè)交易對(duì)伯克希爾來說還算有利，Leucadia對(duì)于FINOVA每日的營運(yùn)付全責(zé)，我們一直對(duì)于其主要經(jīng)理人精細(xì)的商業(yè)判斷能力與管理才能印象深刻。

　　又到了似曾相識(shí)的時(shí)間了，早在1965年，當(dāng)投資合伙事業(yè)正式入主伯克希爾時(shí)，公司主要的往來銀行是波士頓的第一國家銀行以及紐約花旗銀行，不過在此之前我個(gè)人與這兩家并無往來，后來到了1969年，當(dāng)伯克希爾有意買下伊利諾州國家銀行以及洛克福信托公司時(shí)，我們需要1,000萬美元的資金，于是我連絡(luò)這兩家銀行，花旗銀行方面沒有任何響應(yīng)，但另一方面波士頓銀行卻立即派了兩位代表到奧瑪哈，他們明確表示愿意提供購并所需的資金，至于詳細(xì)細(xì)節(jié)可以等稍后再談。

　　在這之后的數(shù)十年內(nèi)，我們幾乎不向銀行借錢，(債務(wù)對(duì)伯克希爾來說不過是一個(gè)普通的名詞而已)，不過到了去年二月，當(dāng)我們?cè)谝?guī)劃FINOVA的投資架構(gòu)時(shí)，我再度打電話給位于波士頓的這家銀行，當(dāng)時(shí)的第一國家銀行已經(jīng)改名為FleetBoston，該銀行的總裁-Chad Gifford的響應(yīng)與當(dāng)初1969年Bill Brown及Ira Stepanian一模一樣，"沒關(guān)系!錢你先拿去用，細(xì)節(jié)稍后再談"。

　　事情一如這般，由FleetBoston出面主辦的一項(xiàng)60億美元的聯(lián)貸案(結(jié)果實(shí)際上也沒有用到那么多)，立刻得到全世界17家銀行的超額認(rèn)購，所以如果你需要60億美元的資金，可以打電話給Chad，…只要你的信用評(píng)等是三A最高等級(jí)。

　　關(guān)于投資還有一點(diǎn)要說明，報(bào)章媒體經(jīng)常報(bào)導(dǎo)說"巴菲特正在買進(jìn)"這支或那支股票，其中大多是媒體經(jīng)由伯克希爾向主管機(jī)關(guān)申報(bào)的文件中推敲出蛛絲馬跡，這些報(bào)導(dǎo)有時(shí)正確，但有時(shí)伯克希爾申報(bào)的交易也有可能是Lou Simpson的杰作，他個(gè)人獨(dú)立管理GEICO 20億美元的投資部位，通常Lou不會(huì)告訴我，他正在買進(jìn)或賣出什么股票，而通常我是在每個(gè)月結(jié)束后幾天看到投資月報(bào)表時(shí)才知道他的進(jìn)出動(dòng)作，當(dāng)然Lou的思考模式與我非常相近，但通常我們買進(jìn)的股票截然不同，主要的原因在于他管理的資金相較于我這邊規(guī)模小了許多，因此他只能投資一些小型類股，哦! 當(dāng)然我們之間還有一點(diǎn)不太相同，那就是他的投資績效比起我來要好太多了。

慈善捐贈(zèng)

　　關(guān)于慈善捐贈(zèng)，伯克希爾所采取的做法與其它企業(yè)有顯著的不同，但這卻是查理跟我認(rèn)為對(duì)股東們最公平且合理的做法。

　　首先，我們讓旗下個(gè)別的子公司依其個(gè)別狀況決定各自的捐贈(zèng)，只要求先前經(jīng)營該企業(yè)的老板與經(jīng)理人在捐贈(zèng)給私人的基金會(huì)時(shí)，必須改用私人的錢，而非公款，當(dāng)他們運(yùn)用公司的資金進(jìn)行捐贈(zèng)時(shí)，我們則相信他們這么做，可以為所經(jīng)營的事業(yè)增加有形或無形的收益，總計(jì)去年，伯克希爾的子公司捐贈(zèng)金額高達(dá)1,920萬美元。
至于在母公司方面，除非股東指定，否則我們不進(jìn)行任何其它形式的捐贈(zèng)，我們不會(huì)依照董事或任何其它員工的意愿進(jìn)行捐贈(zèng)，同時(shí)我們也不會(huì)特別獨(dú)厚巴菲特家族或曼格家族相關(guān)的基金會(huì)，雖然在買下公司之前，部份公司就存在有員工指定的捐贈(zèng)計(jì)劃，但我們?nèi)灾С炙麄兝^續(xù)維持下去，干擾經(jīng)營良好公司的運(yùn)作，并不是我們的作風(fēng)。

　　為了落實(shí)股東們的捐贈(zèng)意愿，每年我們都會(huì)通知A股股東的合法登記人(A股約占伯克希爾所有資本的86.6%)，他們可以指定捐贈(zèng)的每股金額，至多可分給三家指定慈善機(jī)構(gòu)，由股東指名慈善機(jī)構(gòu)，伯克希爾則負(fù)責(zé)開支票，只要國稅局IRS認(rèn)可的慈善機(jī)構(gòu)都可以捐贈(zèng)，去年在5,700位股東的指示下，伯克希爾捐出了1,670萬美元給3,550家慈善機(jī)構(gòu)，自從這項(xiàng)計(jì)劃推出之后，累計(jì)捐贈(zèng)的金額高達(dá)1.81億美元。

　　大部分的上市公司都回避對(duì)宗教團(tuán)體的捐贈(zèng)，但這卻是我們股東們最偏愛的慈善團(tuán)體，總計(jì)去年有437家教會(huì)及猶太教堂名列受捐贈(zèng)名單，此外還有790間學(xué)校，至于包含查理跟我本人在內(nèi)的一些大股東，則指定個(gè)人的基金會(huì)作為捐贈(zèng)的對(duì)象，從而透過各自的基金會(huì)做進(jìn)一步的分配運(yùn)用。

　　每個(gè)星期，我都會(huì)收到一些批評(píng)伯克希爾捐贈(zèng)支持計(jì)劃生育的信件，這些信件常常是由一個(gè)希望伯克希爾受到抵制的單位所策劃推動(dòng)，這些信件的措詞往往相當(dāng)誠摯有禮，但他們卻忘了最重要的一件事，那就是做出此項(xiàng)捐贈(zèng)決定的并非伯克希爾本身，而是其背后的股東，而這些股東的意見可想而知本身就非常的分歧，舉例來說，關(guān)于墮胎這個(gè)問題，股東群中支持與反對(duì)的比例與美國一般民眾的看法比例相當(dāng)，我們必須遵從他們的指示，不論他們決定捐給計(jì)劃生育或者是生命之光，只要這些機(jī)構(gòu)符合稅法501(c)(3)的規(guī)定，這就等于是我們支付股利，然后由股東自行捐贈(zèng)出去一樣，只是這樣的形式在稅負(fù)上比較有利。

　　不論是在采購物品或是聘用人員，我們完全不會(huì)有宗教上、性別上、種族上或性向上的考量，那樣的想法不但錯(cuò)誤，而且無聊，我們需要人才，而在我們能干又值得信賴的經(jīng)理人、員工與供貨商當(dāng)中，充滿了各式各樣的人士。

　　想要參加這項(xiàng)計(jì)劃者，必須擁有A級(jí)普通股，同時(shí)確定您的股份是登記在自己而非股票經(jīng)紀(jì)人或保管銀行的名下，同時(shí)必須在2002年8月31日之前完成登記，才有權(quán)利參與2002年的捐贈(zèng)計(jì)劃，當(dāng)你收到表格后，請(qǐng)立即填寫后寄回，逾期恕不受理。

年度股東大會(huì)

　　　今年的股東會(huì)將在5/4星期六舉行，地點(diǎn)還是在市立體育館，大門會(huì)在當(dāng)天早上七點(diǎn)開放，同時(shí)電影短片照例會(huì)在八點(diǎn)半播放，正式會(huì)議則從九點(diǎn)半開始，扣除中午短暫的休息時(shí)間， (會(huì)場外有供應(yīng)三明治等各類點(diǎn)心)，除了中午休息時(shí)間外，查理跟我本人會(huì)在現(xiàn)場回答大家各類問題直到下午三點(diǎn)半，記得將你的問題準(zhǔn)備好。

　　至少在明年以前，位于市中心的市立體育館仍將是我們唯一的選擇，而為了解決交通與停車問題，我們只能在星期六或星期天舉行，以避開平日的交通阻塞，所幸在不久之后，奧瑪哈將會(huì)有一個(gè)大型的新會(huì)議中心誕生，擁有寬敞的停車場，等到這個(gè)會(huì)議中心完成之后，我會(huì)再發(fā)問券詢問大家將會(huì)議時(shí)間改回2000年以前在星期一開會(huì)的慣例，屆時(shí)我們將以股東投票人數(shù)而非股權(quán)比例來決定。(當(dāng)然這并非一般的做法，各位休想比照此做法選出新任總裁）

　　后面附有股東會(huì)開會(huì)投票的相關(guān)資料，向各位解釋如何拿到股東會(huì)入場及其它活動(dòng)必須的識(shí)別證，至于有關(guān)機(jī)位、住宿、租車等預(yù)訂服務(wù)，我們很高興與美國運(yùn)通(電話800-799-6634)再次簽約為您提供相關(guān)安排，每年他們都為大家提供非常好的服務(wù)，在此謹(jǐn)代表大家向他們說聲謝謝。

　　如同以往，我們會(huì)安排巴士接送大家往返各大旅館與會(huì)場之間，并在會(huì)后接送大家到內(nèi)布拉斯加家具店與波仙珠寶店或是到飯店與機(jī)場，當(dāng)然即便如此你可能會(huì)覺得如果有一輛車會(huì)更方便。

　　今年由于我們又新加入了許多公司，所以我就不再詳細(xì)說明在現(xiàn)場會(huì)提供什么產(chǎn)品供大家選購，總之從糖果到磚塊應(yīng)有盡有，當(dāng)然還有內(nèi)衣，假設(shè)Fruit of the Loom的購并能在5/4以前順利結(jié)案的話，我們也會(huì)在現(xiàn)場銷售Fruit的最新款式，保證讓你在街坊鄰居間成為時(shí)尚領(lǐng)導(dǎo)，記得一次買個(gè)夠。

　　GEICO公司會(huì)再度派出各地區(qū)最優(yōu)秀的業(yè)務(wù)員，在會(huì)場設(shè)立攤位，隨時(shí)提供股東們汽車保單的報(bào)價(jià)，在大多數(shù)的情況下，GEICO都可以提供給你一個(gè)相當(dāng)優(yōu)惠的股東折扣(大約8%)，這個(gè)特別優(yōu)惠在我們有營業(yè)據(jù)點(diǎn)的49州中的41州都有效，各位記得將自己現(xiàn)在的投保資料帶來，看看是否能幫自己省下一筆錢。

　　星期六在奧瑪哈機(jī)場，我們?nèi)詫⒄故疽幌盗械臋C(jī)隊(duì)供大家參觀，請(qǐng)到市立體育館向EJA的業(yè)務(wù)代表洽詢參觀的事宜，如果你股東會(huì)買了一大推相關(guān)產(chǎn)品，我相信你一定也需要用自己的飛機(jī)把它們帶回家，如果你真的買下
飛機(jī)的部份所有權(quán)，我們還會(huì)附贈(zèng)幾個(gè)大行李箱。

　　位于道奇街與太平洋街的內(nèi)布拉斯加家具店NFM，再度會(huì)有伯克希爾周特賣，我們將特別提供給股東原先只有員工可以享有的優(yōu)惠價(jià)，我們?cè)谖迥昵笆状瓮瞥鲞@種促銷活動(dòng)，營業(yè)額更一舉從1997年的530萬美元成長到2001年的1,150萬美元。

　　想要享有折扣記得在5/2星期四到5/6星期一間采購，并出示股東開會(huì)證明，在這期間的特賣活動(dòng)也適用于許多原本從不打折的頂級(jí)品牌，這可是為了股東會(huì)才特別破例，我們很感謝他們的配合，NFM的營業(yè)時(shí)間平日從早上10點(diǎn)到下午9點(diǎn)，星期六及星期日則從早上10點(diǎn)到下午6點(diǎn)。

　　波仙珠寶-全美單店?duì)I業(yè)額僅次于紐約曼哈頓蒂芬妮的珠寶店，在股東會(huì)期間將會(huì)有兩場專為股東舉辦的展覽會(huì)，第一場是在5/3星期五的雞尾酒會(huì)，時(shí)間從下午6點(diǎn)到晚上10點(diǎn)，第二場主秀則在5/5星期天舉行，從早上9點(diǎn)到下午6點(diǎn)，從星期四到星期一的股東會(huì)期間，波仙都將提供股東特惠價(jià)，所以如果你希望避開星期五晚上到星期天的擁擠人潮，你可以在其它的時(shí)間上門光顧，記得表明股東的身分，星期六我們會(huì)營業(yè)到晚上7點(diǎn)，波仙的營業(yè)毛利要比其它主要競爭對(duì)手要低20個(gè)百分點(diǎn)以上，所以買得越多省得越多，(這是我的家人告訴我的)，記得來到現(xiàn)場，讓我們替你的荷包減減肥。

　　星期天下午，我們照例會(huì)在波仙珠寶店外面大廳為股東們舉辦的一場橋牌大賽，邀請(qǐng)多位世界級(jí)橋牌頂尖高手與大家同樂，Hamman兄弟及Sharon Osberg預(yù)期都將出席，另外Patrick Wolff-美國棋兩度冠軍，也會(huì)再度在會(huì)場蒙眼與所有挑戰(zhàn)者對(duì)奕，去年他一口氣同時(shí)與六位對(duì)手下棋，今年他將同時(shí)挑戰(zhàn)七位對(duì)手，最后兩度世界雙陸旗冠軍-Bill Robertie，也會(huì)蒞臨測(cè)試各位雙陸旗的實(shí)力，記得星期天到現(xiàn)場參加奧林匹亞棋藝大賽。

　　我個(gè)人最愛的牛排館-Gorat's為了伯克希爾股東年會(huì)破例在5/5日星期天開門營業(yè)，從下午4點(diǎn)開始營業(yè)，一直到晚上10點(diǎn)，請(qǐng)記得星期天事先若沒有訂位的人請(qǐng)勿前往以免向隅，要預(yù)約請(qǐng)?jiān)?/1以后打電話(402-551-3733)，若訂不到星期天的位子，也可以試試其它晚上，記得你點(diǎn)的是丁骨\牛排加上雙份的牛肉丸，如此人家就知道你是識(shí)途老馬。

　　例行的棒球賽將于星期六晚上7點(diǎn)在Rosenblatt體育館舉行，今年奧瑪哈皇家隊(duì)將對(duì)上奧克拉荷瑪紅鷹隊(duì)，去年為了仿效貝比魯斯的傳奇揮擊，我棄投從打，在奧瑪哈出身的選手-Bob Gibson站上投手丘后，我當(dāng)場被嚇壞了，因?yàn)锽ob以內(nèi)角上飄球著名，誰知道他最后投出的竟是正中直球，那時(shí)只見我用力使出馬奎爾式的揮擊，擊出內(nèi)野方向的軟弱滾地球，我并沒有往一壘跑，因?yàn)橐晕疫@個(gè)年紀(jì)，只適合在橋牌桌上馳騁。

　　我不確定今年球場會(huì)發(fā)生什么事，記得到現(xiàn)場體驗(yàn)驚奇，股東會(huì)資料將告訴大家如何取得球賽入場的門票，所有決定參加股東會(huì)的股東將會(huì)收到一大本冊(cè)子，內(nèi)含大量有關(guān)奧瑪哈的旅游信息，股東會(huì)期間將有許多活動(dòng)，所以一定要來參加資本家的伍斯達(dá)克嘉年華會(huì)，并到市立體育館參與資本主義的饗宴。

　　最后我要感謝伯克希爾企業(yè)總部(占地約5,246平方英呎)那群最棒、生產(chǎn)力最高的員工，是他們讓我的工作輕松愉快，伯克希爾去年增加了40,000名員工，使得員工總數(shù)增加到110,000人，為此總部人員編制增加一名成為14.8人(雖然我試圖說服JoEllen Rieck將她的每周上班天數(shù)從4天改為5天，不過我想她還是喜歡當(dāng)那個(gè)0.8)。
以我們目前的規(guī)模，為了要順利處理好所有的日常業(yè)務(wù)，同時(shí)還要加上伯克希爾特有的一些活動(dòng)-諸如股東盛會(huì)及指定捐贈(zèng)計(jì)劃等，我們絕對(duì)必須有一群特別的人，而可以肯定的是我們已經(jīng)找到合適的對(duì)象。