國(guó)內(nèi)商品期貨無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利模型（QMRS）簡(jiǎn)介
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表5 2005年7月13日無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利模型追蹤表（農(nóng)產(chǎn)品部分）
套利操作過(guò)程
1．計(jì)算各品種不同月份間的期現(xiàn)套利操作成本，建立無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)追蹤表，以監(jiān)測(cè)套利機(jī)會(huì)的強(qiáng)弱（套利操作成本＝倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)＋資金利息＋交易、交割費(fèi)用＋增值稅等）。
2．在發(fā)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)后，還要客觀分析以往年度相同合約差價(jià)數(shù)據(jù)變化的規(guī)律，借助統(tǒng)計(jì)分析工具和圖表，用技術(shù)分析結(jié)合基本面分析的方法來(lái)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)今后一段時(shí)間內(nèi)各合約的價(jià)格變化的趨勢(shì)，進(jìn)而把握無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的最佳時(shí)機(jī)。
3．建倉(cāng)后可能會(huì)出現(xiàn)的操作情況有兩種
a．期現(xiàn)差價(jià)縮小，則按跨期套利的方法，直接在期貨市場(chǎng)中平倉(cāng)了結(jié)，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)利潤(rùn)。
b．通過(guò)兩次實(shí)物交割完成交易，通過(guò)接倉(cāng)單的方式，實(shí)現(xiàn)套利利潤(rùn)。
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利案例分析
以玉米為例，2006年2月22日玉米605合約（1365元/噸），609合約（1499元/噸），價(jià)差134元/噸。
套利成本的計(jì)算
倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)：0.4元/噸/天（含高溫季節(jié)存儲(chǔ)費(fèi)）
交割手續(xù)費(fèi)：1元/噸 兩次交割
交易手續(xù)費(fèi)：1.5元/噸 兩次交易
資金利息：年貸款利率以5.4％，利息支出：1365×5.4％×4/12＝24.57元/噸。
增值稅：增值稅是按交割月配對(duì)日的結(jié)算價(jià)計(jì)算的，因此增值稅是變動(dòng)的。在此以100元差價(jià)計(jì)算，100×13％＝13元/噸。
綜上，四個(gè)月之間套利成本＝0.4×120＋1×2＋1.5×2×2＋24.57＋13＝93.57元/噸。經(jīng)計(jì)算此時(shí)價(jià)差134元/噸大于套利成本93.57元/噸，存在著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。
歷史數(shù)據(jù)分析
圖9 C09-C05價(jià)差跟蹤系統(tǒng)
從圖9C09-C05價(jià)差跟蹤系統(tǒng)，很容易發(fā)現(xiàn)此時(shí)價(jià)差處在歷史高位，因此是進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利操作的良好時(shí)機(jī)，即在期貨市場(chǎng)同時(shí)買進(jìn)100手605玉米合約和賣出100手609玉米合約。
a．如果609合約和605合約價(jià)差縮小至90元左右（接近持倉(cāng)成本），就在期貨市場(chǎng)同時(shí)完成對(duì)沖平倉(cāng)，賺取價(jià)差縮小的利潤(rùn)，該方案優(yōu)點(diǎn)：雙向平倉(cāng)不需動(dòng)用交割資金，占用資金量小，贏利率高，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：市場(chǎng)出現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)的概率很小。
保證金：605合約 100×10×1365×10％＝136500（元）
609合約 100×10×1499×10％＝149900（元）
手續(xù)費(fèi)：100×2×15×2＝6000（元）
利潤(rùn)：（1499－1365－90）×100×10－6000＝38000（元）
利潤(rùn)率：38000/（136500＋149900）＝13.27％
b．進(jìn)行兩次實(shí)物交割完成交易，即在5月底買入倉(cāng)單交割，然后在9月初進(jìn)行賣出倉(cāng)單交割。該方案優(yōu)點(diǎn)：無(wú)任何風(fēng)險(xiǎn)，收益穩(wěn)定。缺點(diǎn)：動(dòng)用資金相對(duì)較多，市場(chǎng)機(jī)會(huì)不常有，而且機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)需要快速把握。
套利成本＝93.57×10×100＝93570（元）
最大占用資金：1365×10×100＋1499×10×100×10％＝1514900（元）
利潤(rùn)＝（1499－1365）×100×10－93570＝40430（元）
最小利潤(rùn)率2.67％，折合年收益率8.01％
風(fēng)險(xiǎn)控制
1．選擇交易合約時(shí)注意各品種的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單注銷日期，以避免買入倉(cāng)單交割卻無(wú)法重新注冊(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。
2．入場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇也很重要，需要綜合技術(shù)分析和基本面分析，對(duì)后市走勢(shì)有一定的把握。
a．如果609合約和605合約價(jià)差縮小至90元左右（接近持倉(cāng)成本），就在期貨市場(chǎng)同時(shí)完成對(duì)沖平倉(cāng)，賺取價(jià)差縮小的利潤(rùn)，該方案優(yōu)點(diǎn)：雙向平倉(cāng)不需動(dòng)用交割資金，占用資金量小，贏利率高，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：市場(chǎng)出現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)的概率很小。
保證金：605合約 100×10×1365×10％＝136500（元）
609合約 100×10×1499×10％＝149900（元）
手續(xù)費(fèi)：100×2×15×2＝6000（元）
利潤(rùn)：（1499－1365－90）×100×10－6000＝38000（元）
利潤(rùn)率：38000/（136500＋149900）＝13.27％
b．進(jìn)行兩次實(shí)物交割完成交易，即在5月底買入倉(cāng)單交割，然后在9月初進(jìn)行賣出倉(cāng)單交割。該方案優(yōu)點(diǎn)：無(wú)任何風(fēng)險(xiǎn)，收益穩(wěn)定。缺點(diǎn)：動(dòng)用資金相對(duì)較多，市場(chǎng)機(jī)會(huì)不常有，而且機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)需要快速把握。
套利成本＝93.57×10×100＝93570（元）
最大占用資金：1365×10×100＋1499×10×100×10％＝1514900（元）
利潤(rùn)＝（1499－1365）×100×10－93570＝40430（元）
最小利潤(rùn)率2.67％，折合年收益率8.01％
風(fēng)險(xiǎn)控制
1．選擇交易合約時(shí)注意各品種的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單注銷日期，以避免買入倉(cāng)單交割卻無(wú)法重新注冊(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。
2．入場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇也很重要，需要綜合技術(shù)分析和基本面分析，對(duì)后市走勢(shì)有一定的把握。