期貨高手孫劍峰：期貨交易就像農(nóng)民種地一樣
期貨高手,孫劍峰
東方銅牛網(wǎng)注：嘉賓回答僅代表其本人觀點，不代表東方銅牛網(wǎng)的觀點及推薦。金融投資風(fēng)險叢生，愿東方銅牛網(wǎng)用戶理性謹(jǐn)慎。
孫劍峰
加拿大魁北克大學(xué)理學(xué)博士，上海中期投資總監(jiān)、資產(chǎn)管理部總經(jīng)理，10年國內(nèi)外量化投資經(jīng)驗。歷任：美國 Title Trading 量化投資經(jīng)理，廣發(fā)證券零售業(yè)務(wù)總部量化投資總監(jiān)。投資業(yè)績穩(wěn)健，具有豐富研發(fā)能力和產(chǎn)品管理經(jīng)驗。
精彩觀點
為了避免同質(zhì)化，我們需要不斷改進(jìn)完善原有的模型，同時不斷開發(fā)新的策略。同時，為了適應(yīng)不斷變化的市場環(huán)境，也需要不斷拓展新的投資領(lǐng)域、挖掘新的交易機(jī)會。
市場的起伏猶如四季，我們的投資行為也必須順應(yīng)市場的節(jié)氣，在市場的春天建倉，在市場的秋季獲利，大道相通。
選擇品種我們不考慮回測數(shù)據(jù)，主要基于兩方面考慮，一個是對基本面供需平衡的研究，另一個是考慮活躍度與資金流動、沉淀資金。
資金分配方面首先考慮的是流動性能夠得到保證，確保流動性的前提下，選擇品種平均分配也是可行的。
隨著市場的有效性、復(fù)雜性的逐年增加，一些簡單的同質(zhì)化策略會逐漸失效，不具備信息或者技術(shù)優(yōu)勢的投資者會逐步退出投機(jī)市場，從世界范圍來看，這也是正常的發(fā)展過程。
（量化交易者）要么在基本面上更深入挖掘，理解和把握趨勢背后真正的推動因素，要么就在策略的研發(fā)上、IT系統(tǒng)的配套上進(jìn)一步提高，同質(zhì)化的東西沒有太多提升空間。
最近股市低沉，從資金輪動的角度考慮，下半年以及明年可能商品市場會有比較多的趨勢機(jī)會。
“全天候”投資理念融合了宏觀經(jīng)濟(jì)研究、資產(chǎn)類別配置以及組合風(fēng)險管理三大領(lǐng)域，以此進(jìn)行一級資產(chǎn)配置，同時通過提供完善的二級“核心-衛(wèi)星”策略體系及充足的投資策略庫，來應(yīng)對包括牛市、熊市、震蕩市等不同市場行情的挑戰(zhàn)。
股指期貨與商品期貨之間并不會是簡單的蹺蹺板關(guān)系，股指期貨市場的繁榮也必將帶動商品期貨市場的活躍，兩個市場將會呈現(xiàn)健康的相互促進(jìn)的關(guān)系。
量化交易在國內(nèi)的發(fā)展前景依然是廣闊的，量化交易依然處于一個新興階段。
東方銅牛網(wǎng)1、孫博士您好，感謝您和東方銅牛網(wǎng)進(jìn)行深入對話。您有10年的量化投資經(jīng)驗，在這10年中，隨著越來越多的人做量化交易，從量化交易的角度來看，您認(rèn)為市場有哪些變化？是否感到量化交易越來越難做？
孫劍峰：我原來在券商，資管統(tǒng)一監(jiān)管之后，我們股票、期貨都有涉及，所以從整個資管的角度來講，2010年滬深300股指期貨上市之后，alpha量化投資策略有了很好的對沖工具，量化投資發(fā)展得比較快。2015年股災(zāi)后股指期貨市場流動性下降，從近年來的情況看，量化交易確實越來越難做，因為很多策略都同質(zhì)化，我們做過的可能跟別人的也都差不多，這樣可能策略就會失效或者表現(xiàn)沒有原來那么好，所以為了避免同質(zhì)化，我們需要不斷改進(jìn)完善原有的模型，同時不斷開發(fā)新的策略。同時，為了適應(yīng)不斷變化的市場環(huán)境，也需要不斷拓展新的投資領(lǐng)域、挖掘新的交易機(jī)會。
東方銅牛網(wǎng)2、據(jù)我們了解，您博士學(xué)位的主要研究方向是全球變暖和氣候變化，后來是怎樣的機(jī)緣巧合進(jìn)入期貨市場？又為何一開始就選擇量化交易而不是主觀交易？
孫劍峰：我博士畢業(yè)后，就一直從事量化投資工作。我覺得主觀交易更像中醫(yī)，除了理論基礎(chǔ)，還需要豐富的臨床經(jīng)驗積累，最關(guān)鍵的是個人主觀判斷。而從量化模型入手開始學(xué)習(xí)投資，受主觀因素影響較少，業(yè)績表現(xiàn)也更加穩(wěn)定，我博士畢業(yè)之前沒有太多的投資經(jīng)驗，所以從量化投資入手就比較方便。
從金融衍生品的行業(yè)角度來看，期貨資管的發(fā)展?jié)摿薮螅绕涫琴Y管新規(guī)發(fā)布后，自主期貨資管的規(guī)模開始呈現(xiàn)出明顯的增長。在這個背景下，我有緣結(jié)識了上海中期，便加入?yún)⑴c組建期貨公司資管團(tuán)隊，我也正在嘗試把多年的研究、經(jīng)驗及成果通過結(jié)合期貨市場進(jìn)一步優(yōu)化。
東方銅牛網(wǎng)3、您將市場的起伏比作四季，請您具體談一談這一理念，以及如何判斷市場的春夏秋冬？
孫劍峰：我博士學(xué)位的主要研究方向是全球變暖和氣候變化。我覺得市場的起伏猶如四季，我們的投資行為也必須順應(yīng)市場的節(jié)氣，在市場的春天建倉，在市場的秋季獲利，大道相通吧。無論是理學(xué)研究生涯還是如今深耕的金融市場，我認(rèn)為都需要建立一個系統(tǒng)的、科學(xué)的、符合規(guī)律的量化研究方法。
判斷市場的春夏秋冬首先需要研究宏觀經(jīng)濟(jì)，宏觀經(jīng)濟(jì)周期的春夏秋冬通常會影響金融市場的趨勢和政策。這樣在不同的經(jīng)濟(jì)周期，我們的資產(chǎn)配置和模型策略是不一樣的。為了對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行分析，我們上海中期研發(fā)了中國宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)（CMI）模型，這個模型基于經(jīng)濟(jì)增長因子、政策性因子、結(jié)構(gòu)性因子和先行因子等數(shù)據(jù)，構(gòu)建反應(yīng)當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢現(xiàn)狀的綜合性指數(shù)。
東方銅牛網(wǎng)4、您曾任美國 Title Trading 量化投資經(jīng)理，就您的經(jīng)歷和體驗來看，美國的量化投資相比于國內(nèi)，有哪些優(yōu)勢？
孫劍峰：做量化投資在美國的交易市場確實具備不少優(yōu)勢。首先是金融市場穩(wěn)定及政策連續(xù)性強(qiáng)；其次是美國市場的對沖工具更加豐富，應(yīng)用股指期貨和期權(quán)進(jìn)行對沖比較方便；此外，個股也可以做空，那就可以實現(xiàn)更多策略，比如多空策略和配對策略等等。
東方銅牛網(wǎng)5、您也曾任廣發(fā)證券零售業(yè)務(wù)總部量化投資總監(jiān)，就您的觀察和體驗來看，股票市場和期貨市場相比，哪個市場的生存率更高，交易難度更低？
孫劍峰：我個人感覺沒有辦法絕對去比較，但是一定要比較的話，期貨市場是一個零和博弈市場，而股市是一個正和博弈的市場，整體上股市是向上的，所以它平均來講有個正向的收益，從持有股票多頭和期貨多頭來講，股票市場長期來看是有正的收益，而期貨市場如果長期持有多頭就不一定一直有正的收益。從量化的角度上來說，在期貨市場上只有當(dāng)策略優(yōu)于該市場的其他策略時，才能夠產(chǎn)生盈利，而股票市場由于企業(yè)從事生產(chǎn)，產(chǎn)生利潤與分紅，長期整體看，所有的策略平均都會盈利。另一方面，在中國的交易機(jī)制下，期貨市場的交易頻率可以更高，而股票市場交易頻率受限，這對從事期貨交易者提出了更高的要求。所以這樣來看股票市場可能相對更容易一些，期貨市場可能要求就更高。
東方銅牛網(wǎng)6、您當(dāng)前在期貨上有多少個交易策略？每個策略的特點分別是什么？
孫劍峰：我們期貨市場上采用的是多品種、多周期、多策略的混合配置。主要是兩大類策略：趨勢跟蹤型策略和對沖、套利型策略。趨勢跟蹤策略在市場有長期單邊趨勢的時候表現(xiàn)比較好，而對沖、套利策略相對更穩(wěn)健，在供需基本矛盾不大時也可以獲取一定的收益。
東方銅牛網(wǎng)7、您在期貨交易中，選品種上有什么講究？是根據(jù)策略的回測數(shù)據(jù)，還是活躍的品種都可以交易？
孫劍峰：選擇品種我們不考慮回測數(shù)據(jù)，主要基于兩方面考慮，一個是對基本面供需平衡的研究，這是上海中期投研團(tuán)隊的專業(yè)優(yōu)勢，公司有比較成熟的研究體系給予支撐，最近供需矛盾比較大的像PTA，趨勢就比較好。另一個是考慮活躍度與資金流動、沉淀資金。歷史數(shù)據(jù)不代表未來，簡單基于回測來交易是不可靠的，所以回測的時候可能做一些統(tǒng)計分析，但是選擇品種的時候我們基本上是不看歷史的情況。
東方銅牛網(wǎng)8、對于不同的期貨品種，您的倉位和資金是如何分配的？今年蘋果、PTA、原油等品種的行情波動很大，您有沒有重點配置這些品種？
孫劍峰：倉位和資金分配是按照風(fēng)控的原則進(jìn)行配置，保證在極端行情下不會出現(xiàn)過大回撤，這個我們有系統(tǒng)的風(fēng)控方案。資金分配方面首先考慮的是流動性能夠得到保證，確保流動性的前提下，選擇品種平均分配也是可行的。今年蘋果、PTA按照我們的系統(tǒng)都有配置，原油上市時間較短，供需矛盾復(fù)雜，還需要更多的觀察。
東方銅牛網(wǎng)9、近一兩年大部分期貨量化交易者表現(xiàn)普遍不好，就您看來，這一兩年期貨市場的行情有哪些變化和特點，使得量化交易普遍不好做？
孫劍峰：經(jīng)過了2016年的大幅波動，這兩年期貨市場行情總體回歸震蕩較多的常態(tài)，僅個別供求矛盾突出、市場分歧較大的品種最后呈現(xiàn)出明顯的趨勢行情。隨著市場的有效性、復(fù)雜性的逐年增加，一些簡單的同質(zhì)化策略會逐漸失效，不具備信息或者技術(shù)優(yōu)勢的投資者會逐步退出投機(jī)市場，從世界范圍來看，這也是正常的發(fā)展過程。所以我們也在不斷開發(fā)新的策略，關(guān)注更多的新的品種。
東方銅牛網(wǎng)10、面對當(dāng)前的期貨市場行情，您認(rèn)為量化交易者應(yīng)該如何調(diào)整和改變自己的投資策略？
孫劍峰：提升自己的差異性優(yōu)勢，要么在基本面上更深入挖掘，理解和把握趨勢背后真正的推動因素，要么就在策略的研發(fā)上、IT系統(tǒng)的配套上進(jìn)一步提高，同質(zhì)化的東西沒有太多提升空間。
東方銅牛網(wǎng)11、最近幾個月不少商品期貨都走出了一波相對流暢的上漲行情，比如焦炭、PTA等，量化交易近兩個月也都普遍收益不錯。您認(rèn)為今年下半年商品是否會延續(xù)這樣流暢的上漲行情？量化交易在今年下半年是否會持續(xù)有好的表現(xiàn)？
孫劍峰：一般來說，量化交易并不基于對市場的預(yù)測，趨勢發(fā)生時介入就是了。不過考慮最近股市低沉，從資金輪動的角度考慮，下半年以及明年可能商品市場會有比較多的趨勢機(jī)會。
東方銅牛網(wǎng)12、貴團(tuán)隊商品期貨、股票、債券和期權(quán)都有涉及，在不同的市場中，您用的投資策略和理念有何不同？您認(rèn)為這樣多市場配置的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在哪些方面？
孫劍峰：專業(yè)投資機(jī)構(gòu)需要在不同的市場進(jìn)行資產(chǎn)配置、分散風(fēng)險，實現(xiàn)以風(fēng)險管理為導(dǎo)向的“全天候”投資理念。通過多類資產(chǎn)的配置,進(jìn)行風(fēng)險管理與回撤控制，爭取給投資者實現(xiàn)長期的、穩(wěn)健的絕對收益。“全天候”投資理念融合了宏觀經(jīng)濟(jì)研究、資產(chǎn)類別配置以及組合風(fēng)險管理三大領(lǐng)域，以此進(jìn)行一級資產(chǎn)配置，同時通過提供完善的二級“核心-衛(wèi)星”策略體系及充足的投資策略庫，來應(yīng)對包括牛市、熊市、震蕩市等不同市場行情的挑戰(zhàn)。
商品期貨方面，我們主要涉足于套利、對沖和CTA策略，在股票方面我們主要是多因子阿爾法策略及眾多的的衛(wèi)星策略，而債券方面主要是作為一個固收的工具，這其中的每個策略都各司其職，理念各有不同。期貨套利策略著眼于市場上由于對沖交易者的大額交易所產(chǎn)生的定價偏差；CTA策略則依存于市場上各投資者操作所產(chǎn)生的走勢規(guī)律；多因子阿爾法股票策略是在研究較優(yōu)的選股組合的基礎(chǔ)上對沖系統(tǒng)性風(fēng)險而形成的策略。多個策略著眼于市場上不同的盈利機(jī)會，才能夠做到全天候，同時在這一過程中分散風(fēng)險。
東方銅牛網(wǎng)13、我們了解到，您現(xiàn)在主要研究的是如何通過50ETF期權(quán)對沖股票風(fēng)險，和用股指對沖股票風(fēng)險相比，用50ETF期權(quán)對沖股票風(fēng)險有哪些優(yōu)勢？
孫劍峰：在中國市場，能夠用來對沖多頭風(fēng)險的工具很少，在股票市場上，通常采用的對沖工具就是上證50、滬深300、中證500的期貨以及上證50的期權(quán)。我們之所以采用期權(quán)，是因為在對沖工具匱乏的階段，期貨會存在較大的基差，作為對沖工具，基差就相當(dāng)于策略需要承擔(dān)的損失，這點在50ETF期權(quán)上得到了很好的解決。同時，由于期權(quán)合約眾多，我們可以更靈活的根據(jù)所需要對沖的標(biāo)的價值和數(shù)量，以及對市場的研判，精確地選擇用來對沖的期權(quán)合約。
東方銅牛網(wǎng)14、近期有消息稱可能會開放股指交易，您認(rèn)為股指期貨松綁對商品期貨和股市會產(chǎn)生哪些影響？您是否會考慮加大股指的資金投入？
孫劍峰：股指期貨是證券的重要風(fēng)險管理工具，隨著更多專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與，隨著整個投資者結(jié)構(gòu)、投資者認(rèn)識的提升，相信股指期貨會有更大的運(yùn)用和發(fā)展空間。2015年股災(zāi)的時候，曾經(jīng)被很多機(jī)構(gòu)惡意地使用，所以管理層對股指期貨進(jìn)行了限制，但是近兩年我們清理整頓得已經(jīng)差不多，然后資本市場也有了一個很好的發(fā)展，那么股指期貨放開肯定是一個大的趨勢。我相信，股指期貨與商品期貨之間并不會是簡單的蹺蹺板關(guān)系，股指期貨市場的繁榮也必將帶動商品期貨市場的活躍，兩個市場將會呈現(xiàn)健康的相互促進(jìn)的關(guān)系。我相信在合理的監(jiān)管政策下，放開股指期貨的市場，能夠促進(jìn)中國的股票市場更健康地發(fā)展。至于是否加大股指期貨市場的投放，則取決于具體產(chǎn)品以及我們策略的配置需求了。
東方銅牛網(wǎng)15、您之前在美國主要從事的是美股量化交易，國內(nèi)股市近半年來整體表現(xiàn)不太好，近期上證指數(shù)最低曾跌到2700以下，有人認(rèn)為股市快要見底、牛市快要來了。您對股票的行情怎么看？您未來是否會考慮增加做股票量化交易的資金配置？
孫劍峰：作為量化投資的信奉者，我們很少將自身對于后市的主觀預(yù)測引入到投資當(dāng)中，更多的是基于已經(jīng)發(fā)生的情況再調(diào)節(jié)持倉，簡單地說就是“不預(yù)測，只應(yīng)對”。未來是否增加對股票量化交易的資金配置，要依據(jù)股票量化策略的表現(xiàn)，還要看股票市場是否已經(jīng)反轉(zhuǎn)，是否真的已經(jīng)行情來了。
東方銅牛網(wǎng)16、國內(nèi)量化交易發(fā)展迅速，有越來越多的人參與到量化交易中來，您是如何看待量化交易在國內(nèi)的發(fā)展前景的？
孫劍峰：量化交易近幾年的確發(fā)展迅速，這得益于計算機(jī)技術(shù)的普及，量化交易可以規(guī)避主觀交易的很多弊病，是投資者學(xué)習(xí)市場、設(shè)計策略、執(zhí)行策略得心應(yīng)手的工具。科學(xué)投資離不開量化分析，因此，我認(rèn)為量化交易在國內(nèi)的發(fā)展前景依然是廣闊的，量化交易依然處于一個新興階段。
東方銅牛網(wǎng)17、現(xiàn)在有不少期貨公司都成立了資產(chǎn)管理部，請問上海中期資產(chǎn)管理部和團(tuán)隊的核心優(yōu)勢在于哪些方面？
孫劍峰：上海中期資產(chǎn)管理部擁有兼具國際視野和經(jīng)驗豐富的資產(chǎn)管理團(tuán)隊，核心成員均有著資深的國內(nèi)外資產(chǎn)管理和量化基金的投資管理經(jīng)驗，對金融市場有著深刻理解。借助強(qiáng)大的數(shù)據(jù)挖掘、統(tǒng)計分析和軟件開發(fā)能力，上海中期資管部目前已成熟構(gòu)建了面向多市場、多品種、多策略的程序化交易系統(tǒng)和資產(chǎn)管理平臺。并擁有量化選股、CTA、基本面和統(tǒng)計套利、期權(quán)組合等多樣化策略的優(yōu)秀策略研發(fā)團(tuán)隊和豐富的策略庫，投資范圍涵蓋股票、期貨、期權(quán)、債券等。投研團(tuán)隊大都擁有碩士和博士學(xué)歷，具有深厚的理論基礎(chǔ)和豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，他們分工合作，從事不同品種不同策略的研發(fā)工作，互相之間交流緊密，能夠碰撞激發(fā)出更多更好的策略靈感，同時各有所長，具有很好的互補(bǔ)性。
上海中期是有現(xiàn)貨背景的期貨公司，研究員都有豐富的產(chǎn)業(yè)調(diào)研經(jīng)驗，對品種的基本面及市場邏輯也有著深入的理解。公司“投研股”一體化發(fā)展戰(zhàn)略，為公司資管提供了人才儲備和培養(yǎng)的良性機(jī)制。
東方銅牛網(wǎng)18、當(dāng)前國內(nèi)有不少量化交易團(tuán)隊和機(jī)構(gòu)，您認(rèn)為這些團(tuán)隊和機(jī)構(gòu)應(yīng)該在哪些方面做出創(chuàng)新，才能夠在眾多機(jī)構(gòu)中脫穎而出？
孫劍峰：從行業(yè)交流當(dāng)中可以看到，幾乎所有的量化交易團(tuán)隊都致力于策略研發(fā)和創(chuàng)新研究，我個人認(rèn)為，創(chuàng)新必須把最新最好的科研成果，比如人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)和數(shù)據(jù)挖掘等方面的技術(shù)，應(yīng)用到量化模型上來。
東方銅牛網(wǎng)19、請您介紹一下貴團(tuán)隊的情況，有多少成員組成？分工是怎樣的？
孫劍峰：上海中期資產(chǎn)管理部是采用市場化引進(jìn)及多年自己培養(yǎng)組建而成的一個專家團(tuán)隊，目前12位成員，涵蓋投研、風(fēng)控、運(yùn)維等崗位，投研成員數(shù)量占絕對主力。
東方銅牛網(wǎng)20、請您談?wù)勝F團(tuán)隊未來的投資規(guī)劃，以及團(tuán)隊的發(fā)展愿景和規(guī)劃。
孫劍峰：為了打造上海中期“全天候”資管團(tuán)隊，更好的服務(wù)投資者，我們將不斷引進(jìn)優(yōu)秀的投資人才，持續(xù)加強(qiáng)和提升宏觀經(jīng)濟(jì)分析以及具體策略的研發(fā)能力。另一方面，公司以市場化的激勵機(jī)制維護(hù)團(tuán)隊的穩(wěn)定。我們的愿景是形成上海中期資管品牌，一個擁有相當(dāng)管理規(guī)模且業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定的資管團(tuán)隊，也一定會是受投資者青睞的品牌。規(guī)劃上會先豐富我們的產(chǎn)品線、穩(wěn)業(yè)績，后上規(guī)模。
東方銅牛網(wǎng)注：成績代表過去，未來充滿挑戰(zhàn)！
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