商品期貨期權(quán)在風(fēng)險(xiǎn)控制過程中，確保持倉(cāng)的保證金充足是避免發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件主要方法，風(fēng)控管理通過持倉(cāng)保證金管理來防范風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)防范以下的風(fēng)險(xiǎn)：交易的風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)、行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　交易的風(fēng)險(xiǎn)

　　商品期貨期權(quán)交易風(fēng)險(xiǎn)主要是深度虛值期權(quán)持倉(cāng)客戶在交易平倉(cāng)過程中，因行情變化導(dǎo)致持倉(cāng)的保證金的不足，或所釋放的保證金無法覆蓋持倉(cāng)的虧損與交易的費(fèi)用，造成的風(fēng)險(xiǎn)過高甚至出現(xiàn)穿倉(cāng)等現(xiàn)象，包括兩種情況：

　　第一是虛值期權(quán)賣方的客戶，因行情大幅向其不利的方向波動(dòng)，并且盤中沒有及時(shí)有效化解賬戶的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致持倉(cāng)賬戶風(fēng)險(xiǎn)大幅度的升高，造成風(fēng)險(xiǎn)過高或者出現(xiàn)穿倉(cāng)等現(xiàn)象。

　　投資全倉(cāng)賣出深度虛值期貨期權(quán)合約，后期行情向其不利方向的發(fā)展，權(quán)利金的價(jià)格大幅度的上漲，賬戶資金權(quán)益31742.7元保持不變，賬戶風(fēng)險(xiǎn)率是251.81%，交易所的風(fēng)險(xiǎn)率是193.71%，但是市值權(quán)益已經(jīng)是-382.3，賬戶實(shí)際已經(jīng)穿倉(cāng)。賬戶的期貨持倉(cāng)賬戶中無法顯示市值權(quán)益等其他實(shí)時(shí)變化情況，風(fēng)控管理要通過風(fēng)控端時(shí)刻關(guān)注賬戶市值權(quán)益的變化情況。

　　第二是虛值期權(quán)買持倉(cāng)賬戶，由于期貨期權(quán)價(jià)格已達(dá)到最小變動(dòng)價(jià)位，公司平倉(cāng)總手續(xù)費(fèi)大于5元/手（期權(quán)最小變動(dòng)價(jià)位×期權(quán)交易單位）。在賬戶期權(quán)平倉(cāng)過程中，賬戶期末權(quán)益已無法覆蓋其交易成本，導(dǎo)致賬戶平倉(cāng)時(shí)資產(chǎn)出現(xiàn)透支情況。

　   強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)

　　商品期貨期權(quán)強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)主要集中在期權(quán)強(qiáng)平操作過程中，由于賬戶管理人員強(qiáng)平持倉(cāng)的選擇，導(dǎo)致賬戶并未有效化解風(fēng)險(xiǎn)，或者由于期權(quán)強(qiáng)平不活躍合約導(dǎo)致賬戶風(fēng)險(xiǎn)率持續(xù)升高，形成賬戶潛在穿倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　期貨期權(quán)強(qiáng)平首先考慮持倉(cāng)性質(zhì)，先投機(jī)、組合持倉(cāng)，后以套期保值持倉(cāng)的順序進(jìn)行平倉(cāng)；其次考慮品種買賣方向，先選擇期貨、期權(quán)賣方的合約，后選擇期權(quán)買方的合約；再次考慮合約流動(dòng)性，優(yōu)先強(qiáng)平流動(dòng)性充足合約；最后考慮合約的虧損程度，一般強(qiáng)平的虧損幅度較大合約。除此之外還需考慮期權(quán)希臘的字母，優(yōu)先強(qiáng)平使Delta中性、其Gamma中性合約。最終是以保證金的釋放充足為目的，一般強(qiáng)平至賬戶保證金滿足公司通用保證金比例的計(jì)算要求。

　　Delta中性是指保持組合的Delta是接近0，使其是不受標(biāo)的期貨或期權(quán)價(jià)格小幅變動(dòng)影響。組合Delta值等于組合中各頭寸的Delta值是之和。看漲期權(quán)Delta是正，看跌期權(quán)Delta是負(fù)，標(biāo)的資產(chǎn)Delta是1。

　　圖為Delta變化情況

　　通過組合中的標(biāo)的資產(chǎn)和期權(quán)進(jìn)行合理的配置，使組合的Delta保持不變。然而除了標(biāo)的資產(chǎn)的Delta值恒是1以外，衍生品的Delta值可能會(huì)發(fā)生變動(dòng)，Delta中性的狀態(tài)可能只維持較短的時(shí)間，需要對(duì)組合進(jìn)行不斷調(diào)整。

　　期權(quán)強(qiáng)平過程中要充分考慮Delta中性（接近是0）的情況，強(qiáng)平后使標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值變化相對(duì)組合資產(chǎn)價(jià)值影響減少,使組合資產(chǎn)市值權(quán)益也不隨標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格上漲或者下跌大福波動(dòng)。

　　圖為期貨與期權(quán)混合持倉(cāng)情況

期貨和期權(quán)混合持倉(cāng)情況時(shí)，如果強(qiáng)平1手期貨合約，組合持倉(cāng)保證金和資金釋放分別是3400元，組合持倉(cāng)中Delta的值從4.05降低到3.05。如果強(qiáng)平1手期權(quán)合約，組合持倉(cāng)保證金釋放4000（4000=12000/3）元，資金釋放是2300元（期權(quán)釋放保證金+權(quán)利金收支=4000-1700=2300），組合持倉(cāng)Delta的值從4.05降低到3.7。強(qiáng)平1手期貨合約比強(qiáng)平1手期權(quán)合約可以使Delta更加接近于中性，更多釋放持倉(cāng)的保證金。所以在強(qiáng)平的過程中，優(yōu)先考慮使Delta中性、其Gamma中性合約進(jìn)行的強(qiáng)平。另外期權(quán)賣方賬戶持有大量不活躍的合約，并且不能及時(shí)的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)化解的情況。此類賬戶強(qiáng)平單有可能直接影響期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格，隨著強(qiáng)平單不斷成交，期權(quán)價(jià)格持續(xù)向其不利方向發(fā)展，賬戶風(fēng)險(xiǎn)率反而持續(xù)的升高，導(dǎo)致賬戶不能有效的化解風(fēng)險(xiǎn)，或者賬戶形成穿倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。