股指期貨期現(xiàn)套利基本原理和方法
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期現(xiàn)套利是股指期貨套利交易的另一種主要交易方式。所謂期現(xiàn)套利是指，當(dāng)股指期貨的價格與股指現(xiàn)貨指數(shù)價格出現(xiàn)偏差時，兩者之間的差價就為投資者提供了套利的機會。當(dāng)期貨價格偏高時，投資者可以考慮買入股指成份股，賣出期貨合約進行套利；當(dāng)持有股票組合的成本偏高時，投資者可考慮買入股指期貨合約，賣出成份股套利。期現(xiàn)套利實際上是把套利行為發(fā)展到現(xiàn)貨與期貨兩個市場而已，這一點跟跨期套利有很大的不同。
根據(jù)中金所股指期貨交易規(guī)則的有關(guān)規(guī)定，期貨合約到期時的交割價是以當(dāng)天的股票市場上滬深300指數(shù)最后兩小時算術(shù)平均價為準(zhǔn)。這就使得無論前期期貨合約價格如何圍繞指數(shù)現(xiàn)貨價格波動（如圖9.4所示），在最后交易日收市時，期貨合約價格將向現(xiàn)貨指數(shù)價位收斂至幾乎無差別。如果在交割前的時段內(nèi)，一旦期貨合約與現(xiàn)貨指數(shù)的價差出現(xiàn)正向或負向拉大，且價差幅度大于套利交易的成本，則通過買入低估值一方同時賣出高估值一方，等兩市場回到均衡價格時，或一直放到最后交割日，再同時進行反向操作，結(jié)束交易，即可套取扣除套利成本后的差價利潤，從而縮小現(xiàn)貨市場與期貨市場之間的價差。
圖9.4 股指期貨期現(xiàn)套利原理
反向套利是指指數(shù)期貨的實際價格低于指數(shù)期貨的理論價格，此時操作策略是賣出指數(shù)現(xiàn)貨的股票組合的同時，買入指數(shù)期貨，鎖定兩者之間的差額，待到到期日時指數(shù)期貨的價格收斂到現(xiàn)貨的價格，進行雙向平倉操作，從而平穩(wěn)獲得無風(fēng)險套利空間。
期現(xiàn)套利對于股指期貨市場非常重要。一方面，正因為股指期貨和股票市場之間可以套利，股指期貨的價格才不會脫離股票指數(shù)的現(xiàn)貨價格而出現(xiàn)離譜的價格。期現(xiàn)套利使股指價格更合理，更能反映股票市場的走勢。另一方面，套利行為有助于股指期貨市場流動性的提高。套利行為的存在不僅增加了股指期貨市場的交易量，也增加了股票市場的交易量。市場流動性的提高，有利于投資者交易和套期保值操作的順利進行。
從上述股指期貨期現(xiàn)套利交易原理中可以發(fā)現(xiàn)，從事股指期貨期現(xiàn)套利需要具備比較苛刻的條件才行：①只有當(dāng)期貨合約與現(xiàn)貨指數(shù)之間的價差出現(xiàn)不合理時，套利者才能賣出（買入）期貨合約，同時在股票現(xiàn)貨市場買進（賣出）滬深300指數(shù)一籃子股票，在期貨到期日結(jié)算則可獲取套利利潤。那么，如何確定兩者價差是否合理，即兩者之間有無套利空間的判斷標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)是什么？這牽涉到股指期貨的理論定價模型。②既然是期現(xiàn)套利，那么投資者手中就必須要有一個一籃子滬深300指數(shù)成份股的股票組合。這個股票組合的走勢必須要與滬深300指數(shù)的走勢幾乎保持一致才行，因為投資者從事的是滬深300指數(shù)的期現(xiàn)套利，即存在復(fù)制滬深300指數(shù)的問題。③期現(xiàn)套利因需要擁有現(xiàn)貨股票頭寸，占用的資金很大，而且需要有良好的股票現(xiàn)貨籌碼收集和消化能力，只有投資機構(gòu)才能運作。缺乏上述三個基本條件是無法進行股指期貨期現(xiàn)套利的。因此，一般中小投資者進行期現(xiàn)套利是有困難的。