指數基金如何應用股指期貨套期保值工具規避股票短期風險
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［例8-5］
10月10日，一位投資經理管理著滬深300指數基金，市值1億元人民幣，嚴格按照滬深300指數的構成以及相關比重投資。一年以來，由于股權分置改革以及藍籌股價值重估等原因，滬深300指數不斷攀升，該指數基金也大幅升值。該投資經理打算在今后兩個月內保住這個戰果，計劃將現在的股票指數基金組合轉化為無風險收益組合。理由有兩個：一是對目前取得的投資回報已經非常滿意，二是預計市場在兩個月內見頂并可能有一次比較大的調整。
參考上海證券交易所國債交易數據，當時國債組合年無風險收益率為3.80％左右，滬深300指數年平均紅利率為2％（注：通過統計300家成份股的歷年分紅來確定。此項參數隨取樣年限變化而變化，各家機構測算出來的參數可能有所不一樣，它既是套期保值成功的關鍵，也是套利精確以及否的關鍵），該投資經理計劃使用滬深300指數期貨12月合約，因為該合約在12月的第三個星期五到期（也就是12月22日到期），該合約10月9日的收盤價為8802點。
該投資經理不打算實際賣出所持股票，理由如下：一是打算長期持有滬深300成份股而且不打算采取先賣出后等下跌后再買回的策略；二是該基金招股說明書對持股比例有下限規定，故不能實際拋售股票；三是公司的投資政策不允許融券賣空；四是不愿失去所持股票的投票權或控制權；五是股票交易成本太高。
那么，怎樣才能達到規避股票短期風險的目的？顯然需要應用套期保值方法。
步驟一，先計算計劃做空的未取整的股指期貨合約數量。
10月10日距2007年12月22日共73天，約0.2年。未取整的期指合約數量：
N＝P/F＝100100000元×（1＋3.80％）0.2/（8802點×300）
＝100000000元×1.007487/2640600元≈38.15（張）
步驟二，對計劃做空的未取整的數量8.15張四舍五入取整后得到38張股指期貨合約，實際轉化為無風險資產組合的現值如下：
38×8802×300/（1＋3.80％）0.2＝100342800/1.007487≈99597116（元）
73天后該國債組合增值到100342800元。
步驟三，實際效果相當于為投資于國債而賣出股票指數基金的數量＝取整后的期指合約×乘數／（1＋紅利率）＝38份×300元／點／（1＋2％）0.2＝11400份/1.00397＝11354.92（份）
注意：這時，我們可以把指數基金的交易價格看成是股價指數，而把份數看成是交易的數量。由于平均紅利率的因素影響，這個數量將在兩個月內升值為11400份。
步驟四，兩個月后，股指期貨到期，該投資經理的盈虧情況如下：
（1）現有股票持倉市值：38張×300元／點×當時滬深300指數
（2）股指期貨持倉盈虧：38張×300元／點×（8802－當時滬深300指數）
（3）整個投資組合，投資效果相當于10月10日時投資于無風險資產組合99597116元，73天后，按照3.80％的收益率增長到100342800元。
投資結果評估：無論滬深300指數上漲還是下跌，當前的股票持倉1億元經過套期保值處理，將其中的99597116元轉變為無風險資產組合，73天后，它將按照3.80％的年收益率增值到100342800元，整個組合將增值至100745684元，達到了兩個月內套期保值的目的，而且沒有違反該投資經理對投資決策的種種限制。
由于對股指期貨合約數量四舍五入取整的原因，這里不能把100000000元精確轉為國債組合，只能近似轉化99597116元，這就是我們曾經提到的系統風險敞口問題。但是，這已經基本達到了套期保值的目的。