東方銅牛網(wǎng)2017年營收基本符合預(yù)期，2018年有望受益影院經(jīng)營拐點。公司2017年營收132億，和我們估計的135億基本相符，四季度單季實現(xiàn)營收約30.1億元，較去年同期增長約8.8%，增幅略低于預(yù)期。公司2017年票房收入同比增長約15.7%，略高于全國票房大盤14%的增速，放映業(yè)務(wù)整體穩(wěn)定。我們預(yù)計2018年中旬全國銀幕增速有望與票房增速持平，院線行業(yè)迎來單屏收入向上拐點，利好影院利潤率提升。

　　非票房收入同比增長31%，占比提升至39%，超出預(yù)期。根據(jù)公告，2017全年非票房收入達51億，同比增長31%，超出我們之前非票房收入48億的預(yù)期。非票房收入占營收比重從去年的33%上升至39%，主要原因是廣告及賣品業(yè)務(wù)大幅增長，公司先后與博納、CGV等影投簽訂合作協(xié)議，獲取合作方影城廣告渠道資源。我們估算公司放映業(yè)務(wù)毛利率約15%-17%，而非票房收入相關(guān)業(yè)務(wù)毛利率接近60%。非票房收入提升將改善公司盈利水平，考慮到公司與合作方映前廣告合約仍在推進，且時光網(wǎng)、Propaganda等子公司仍有整合空間，判斷非票房收入增長具備持續(xù)性。

　　四季度加速銀幕擴張，利好后續(xù)市占率提升。公司2017年全年新增影城115家，銀幕1005塊，增幅分別為28.7%/28.3%，基本符合我們新增銀幕數(shù)900-1000塊的預(yù)期，略高于全國銀幕數(shù)18%的增速。2017年四季度新增影城28家，新增銀幕約350塊，增量較之前季度提升，在客流培育期過后，有望在2018年帶動公司市占率提升。未來公司一方面持續(xù)依賴萬達商業(yè)拓展影院，另一方面每年有不少于30家的非萬達物業(yè)影院擴張計劃。

　　持續(xù)推進萬達影視重組（擴展知識學(xué)習(xí)——題材股）。根據(jù)公司全景網(wǎng)投資者交流公告，公司仍在進行重大資產(chǎn)重組的準備公司，標的萬達影視業(yè)務(wù)包括電影、電視劇投資、制作及發(fā)行，以及網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行運營，不包括前期虧損的傳奇影業(yè)。2017年6月萬達影視與騰訊影業(yè)、騰訊游戲、閱文集團共同成立合資公司，進行網(wǎng)文IP《斗破蒼穹》版權(quán)開發(fā)。此次資產(chǎn)重組項目利好公司影視娛樂產(chǎn)業(yè)鏈從影院經(jīng)營向制片、發(fā)行延伸，實現(xiàn)影劇、影游聯(lián)動。

　　維持盈利預(yù)測及“增持”評級。我們維持公司2017-19年歸母凈利潤15.14億/18.39億/22.69億的盈利預(yù)測，對應(yīng)EPS分別為1.29/1.57/1.93元，對應(yīng)2017-19年P(guān)E分別為40/33/27倍。公司有望受益院線行業(yè)單銀幕產(chǎn)出拐點向上，萬達影視重組利好公司影視娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈布局。維持“增持”評級。