期貨/股指期貨市場發(fā)展概述——交易的本質(zhì)
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期貨交易的歷史已經(jīng)有幾百年了。期貨這一概念源自一種承諾，即在未來某個時間，以某一特定價格買入或賣出某種商品的承諾。期貨交易首先發(fā)展于農(nóng)產(chǎn)品市場，農(nóng)民希望農(nóng)產(chǎn)品價格在未來收貨之前就能得到保證。由于農(nóng)產(chǎn)品的買賣雙方都想規(guī)避價格的不確定性，他們可以就其未來交付價格簽訂某項合約。這些遵守協(xié)議的承諾被稱為期貨合約，可以自由轉(zhuǎn)讓，當(dāng)期貨合約交易逐漸活躍起來之后，期貨市場也就形成了。
堪薩斯市期貨交易所在1982年2月率先推出了股指期貨合約，該合約的標(biāo)的指數(shù)是價值線指數(shù)，包含了大約1700只股票。兩個月以后，芝加哥商品交易所推出了基于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的股指期貨，這也是全球最成功的股指期貨。到1984年，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約的交易額已經(jīng)超過了紐約股票交易所全部股票的交易額。如今，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約的日交易額已經(jīng)達(dá)1000億美元以上。
所有股指期貨合約的構(gòu)建方式都是相似的。從賣者的角度來看，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨承諾在未來的某一時刻賣出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)價值固定倍數(shù)的股票；從買方的角度看，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約承諾在未來某一時刻買入標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)價值固定倍數(shù)的股票。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨的倍數(shù)為250倍，因此，如果標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為1700點(diǎn)，這份期貨合約的價值為425000美元。1998年，期貨交易所推出了迷你版期貨合約，這種期貨合約在電子交易市場中交易，交易倍數(shù)為標(biāo)的指數(shù)價值的50倍。如今，這些迷你期貨合約的交易量已大大超過標(biāo)準(zhǔn)期貨合約的交易量。
股指期貨合約每年有4個結(jié)算日。這4個結(jié)算日分布均勻，分別為3月、6月、9月及12月的第三個星期五。每個結(jié)算日對應(yīng)一份股指期貨合約。如果買入一份期貨合約，你需要計算標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)與期貨合約買入價之間的差額，如果該差額為正值，你就有權(quán)獲得這一差額250倍的收益，如果這一差額為負(fù)值，你需要支付這一差額250倍的金額。
比方說，如果你以1700點(diǎn)的價格買入一份9月份標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)9月份第三個星期五的價格為1710點(diǎn)，你的收益是2500美元（250美元/點(diǎn)×10點(diǎn)）。當(dāng)然，如果股指期貨的價格在結(jié)算日下跌至1690點(diǎn)，你的損失為2500美元（250美元/點(diǎn)×10點(diǎn)）。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)每漲跌1個點(diǎn)，你在每份合約上的盈虧相應(yīng)為250美元。
另一方面，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨賣者的盈虧正好是買者的鏡像。當(dāng)指數(shù)價格下跌時，期貨賣者開始盈利。在前面這個例子中，當(dāng)指數(shù)價格升至1710點(diǎn)時，在1700點(diǎn)賣出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨合約的投資者將損失2500美元，而當(dāng)指數(shù)價格跌至1690點(diǎn)時，他的盈利為2500美元。
股指期貨流行的一個原因在于其獨(dú)特的結(jié)算程序。如果你買入一份標(biāo)準(zhǔn)期貨合約，你必須在結(jié)算日買入某一特定數(shù)量的商品；如果賣出一份期貨合約，則必須在結(jié)算日交付某一特定數(shù)量的商品。在許多杜撰的期貨軼聞中，某些期貨交易者忘記將合約平倉，在結(jié)算日當(dāng)天發(fā)現(xiàn)自己的草坪上堆滿了小麥、玉米或是凍豬肋排。
如果商品期貨的交割規(guī)則同樣適用于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨，這要求交割指數(shù)中500家公司的一定數(shù)量的股票份額。顯然，這一過程是十分煩瑣，成本也非常高。為避免這一問題，股指期貨的設(shè)計者規(guī)定使用現(xiàn)金交割方式，在交割時，只需計算期貨合約交易日及結(jié)算日價格之間的差價。這一過程不涉及具體的股票交割。如果某個期貨交易者沒有在結(jié)算日之前平倉，則其只需在賬戶上借記或貸記相應(yīng)的數(shù)值。
股指期貨合約現(xiàn)金結(jié)算方式的創(chuàng)立過程絕非易事。在美國大多數(shù)州中，尤其是最大的期貨交易所所在地伊利諾伊州，創(chuàng)設(shè)現(xiàn)金結(jié)算的期貨合約曾一度被認(rèn)為是一種賭博，除了在某些特殊情況下，賭博一般都是違法的。然而國會在1974年設(shè)立了一家規(guī)范所有期貨交易的聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)：商品期貨交易委員會。由于期貨交易現(xiàn)在由這家新的聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)監(jiān)管，而聯(lián)邦政府又不禁止賭博，限制期貨合約現(xiàn)金交易的州法律因此而失效了。