有價(jià)證券

　　在去年我們的保險(xiǎn)公司總計(jì)買近了七億美元的免稅政府公債，到期日分別在八到十二年之間，或許你會(huì)覺得這樣的投入表示我們對(duì)于債券情有獨(dú)鐘，不幸的是事實(shí)并非如此，債充其量券只不過是個(gè)平庸的投資工具，他們不過是選擇投資標(biāo)的時(shí)看起來最不礙眼的投資替代品，雖然現(xiàn)在看起來也是，我突然發(fā)現(xiàn)我與Mae West的喜好完全相反，她曾說：“我只愛兩種男人，本國(guó)人或是外國(guó)人”，現(xiàn)在的我對(duì)股票與債券皆不感興趣

　　在保險(xiǎn)公司隨著資金持續(xù)涌入，我們當(dāng)然必須將有價(jià)證券列入投資組合，一般來說我們只有五種選擇：

　　(1)長(zhǎng)期股票投資
　　(2)長(zhǎng)期固定收益?zhèn)��?br data-filtered="filtered" /> 　　(3)中期固定收益?zhèn)��?br data-filtered="filtered" /> 　　(4)短期約當(dāng)現(xiàn)金
　　(5)短期套利交易

　　在其中股票算是最有樂趣的，當(dāng)狀況好時(shí)，我是說找到經(jīng)營(yíng)得當(dāng)，業(yè)績(jī)蒸蒸日上但價(jià)值被低估的公司，很有機(jī)會(huì)你會(huì)揮出大滿貫的全壘打，不過很不幸的是目前我們根本找不到類似這樣的標(biāo)的，這不代表我們要預(yù)測(cè)未來的股市，事實(shí)上我們從來就不知道股市接下來到底是會(huì)漲還是會(huì)跌，不過我們確知的是貪婪與恐懼這兩種傳染病在股市投資世界里，會(huì)不斷地發(fā)生上演，只是發(fā)生的時(shí)點(diǎn)很難準(zhǔn)確預(yù)期，而市場(chǎng)波動(dòng)程度與狀況一樣不可捉摸，所以我們要做的事很簡(jiǎn)單，當(dāng)眾人都很貪心大作時(shí)，盡量試著讓自己覺得害怕；反之當(dāng)眾人感到害怕時(shí)，盡量讓自己貪心一點(diǎn)。

　　而當(dāng)我在寫這段文章時(shí)，整個(gè)華爾街幾乎嗅不到一絲的恐懼，反而到處充滿了歡樂的氣氛，沒有理由不這樣啊?有什么能夠比在牛市中，股東因股票大漲賺取比公司本身獲利更多的報(bào)酬而感到更高興的事，只是我必須說很不幸的是，股票的表現(xiàn)不可能永遠(yuǎn)超過公司本身的獲利表現(xiàn)，反倒是股票頻繁的交易成本與投資管理費(fèi)用，將使得投資人所獲得的報(bào)酬無可避免地遠(yuǎn)低于其所投資公司本身的獲利，以美國(guó)企業(yè)來說，平均投資報(bào)酬率為12%，這表示其投資人平均所能獲得的報(bào)酬將低于此數(shù)，牛市可以暫時(shí)模糊數(shù)學(xué)算術(shù)，但卻無法推翻它。

　　第二種投資選擇是長(zhǎng)期債券，除非在特殊情況下，就像是我們?cè)?984年年報(bào)曾提到的華盛頓功用電力系統(tǒng)所發(fā)行的公司債，(截至年底我們擁有該公司債券的未攤銷成本為二億一千萬美元，市價(jià)則為三億一千萬美元)，否則債券這種投資標(biāo)的實(shí)在很難引起我們的興趣。

　　我們對(duì)于長(zhǎng)期債券沒有興趣的原因在于對(duì)于未來十幾年通貨膨脹可能再度肆虐的潛在恐懼，長(zhǎng)期而言，匯率的演變將取決于立法諸公的態(tài)度，這會(huì)威脅到匯率的穩(wěn)定，進(jìn)而影響到長(zhǎng)期債券投資人的利益，我們持續(xù)將資金運(yùn)用在套利之上，然而不像其它套利客，每年從事幾十個(gè)案子，我們只鎖定在少數(shù)幾個(gè)個(gè)案，我們限制自己只專注在幾個(gè)已經(jīng)公布消息的大案子，避開尚未明朗化的，雖然這樣會(huì)讓我們的獲利空間減小，但相對(duì)的只要運(yùn)氣不要太差，我們預(yù)期落空的機(jī)率也會(huì)減少許多，到年底為止，手上只有一個(gè)案子Lear-Siegler，另外還有一筆一億四千五百萬的應(yīng)收款項(xiàng)，這是聯(lián)合利華用來買下龐氏欠我們的款項(xiàng)。

　　套利是除了政府債券以外，短期資金運(yùn)用的替代品，但風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬相對(duì)都比較高，到目前為止，這些套利投資的報(bào)酬確實(shí)比政府債券要來的好的多，不過即便如此，一次慘痛的經(jīng)驗(yàn)將使總成績(jī)豬羊變色。

　　另外雖然有些不情愿，我們也將目光擺在中期的免稅債券之上，買下這類債券我們將承擔(dān)鉅額損失的風(fēng)險(xiǎn)，若可能的話我們?cè)诘狡谥�前就�?huì)把它們賣掉，當(dāng)然這樣的風(fēng)險(xiǎn)也提供我們相對(duì)的報(bào)酬，到目前為止未實(shí)現(xiàn)的獲利還是比短期債券要來的好的多，不過這種高報(bào)酬在扣除可能承擔(dān)損失的風(fēng)險(xiǎn)與額外的稅負(fù)，其實(shí)報(bào)酬好不了多少，更何況還有可能估計(jì)錯(cuò)誤，不過即便我們真的發(fā)生損失，其程度還是比我們不斷在短期債券上打滾來的好不如何，大家必須有個(gè)體認(rèn)那就是以目前的市場(chǎng)狀況，我們?cè)趥�券或股票的預(yù)期報(bào)酬都不會(huì)太高，目前我們可以做的，頂多是認(rèn)賠處分一些債券，然后重新將資金投入到未來可能好一點(diǎn)的股票投資上，債券會(huì)發(fā)生損失的原因在于利率高漲，當(dāng)然這同樣也會(huì)壓縮股票的價(jià)格。

下表是我們截至1986年底金額超過二千五百萬以上股票的投資組合，不包含Wesco與NFM在內(nèi)

 大家要特別注意的是我們會(huì)將三項(xiàng)投資列為永久的投資組合，分別是資本城/ABC、GEICO與華盛頓郵報(bào)，即便這些股票目前的價(jià)格看起來有些高估，我們也不打算把它們賣掉，就像即使有人出再高的價(jià)格，我們也不打算賣喜斯糖果或水牛城報(bào)紙一樣，這種態(tài)度現(xiàn)今看起來有點(diǎn)老套過時(shí)，現(xiàn)在當(dāng)紅的基金經(jīng)理人所謂的企業(yè)組合，大多是為了迎合華爾街的喜好，列出適合再造的對(duì)象，(奇怪的是企業(yè)再造的定義范圍卻只限于拋棄被鎖定的企業(yè)，但卻不包含其經(jīng)理人與負(fù)責(zé)人本身，侲恨罪惡卻深愛犯罪者，這種理論在財(cái)富五百大企業(yè)流傳地跟救世軍一樣普遍。

　　基金經(jīng)理人更是腎上腺素分泌過多，他們的行為在股票交易時(shí)間大聲叫囂讓不斷念經(jīng)的苦行僧看起來顯得安靜許多，事實(shí)上機(jī)構(gòu)投資人這個(gè)名詞聽起來，跟超級(jí)大蝦米、女性泥巴摔角手、收費(fèi)便宜的律師，同時(shí)并列自相矛盾的修飾名詞。

　　盡管這種對(duì)于購(gòu)并案的樂衷橫掃整個(gè)美國(guó)金融界與企業(yè)界，但我們還是堅(jiān)持這種至死不分離的政策，這是查理跟我唯一能夠感到自在的方式，事實(shí)證明這種方式長(zhǎng)期下來讓我們有不錯(cuò)的獲利，也讓我們的經(jīng)理人與被投資公司專注于本業(yè)之上而免于分心。

　　去年我們投資了二千三百多萬在NHP50%股權(quán)，這是一家房屋租賃發(fā)展與整合商，不過若所有主管股票認(rèn)股權(quán)都行使的話，我們的權(quán)益大概會(huì)降到45%左右。

　　該公司有段非凡的歷史血統(tǒng)，1967年美國(guó)總統(tǒng)詹森指定Kaiser帶領(lǐng)一個(gè)由民間與企業(yè)領(lǐng)袖所組成特別小組，研究如何滿足中低收入家庭市場(chǎng)的生活所需，最后有兩個(gè)小組因此具體成形，而目前這兩者皆由NHP所擁有，在其中有一條特殊的規(guī)定，那就是該公司有三席董事必須由總統(tǒng)指定，并經(jīng)參議院同意，依法每年還須提供年度報(bào)告給總統(tǒng)。

　　超過260個(gè)美國(guó)大企業(yè)，非以營(yíng)利為出發(fā)點(diǎn)，集資四千二百萬成立兩個(gè)合伙組織，透過與房屋使用者合伙形式，由政府補(bǔ)助租賃房屋，典型的合伙是持有一個(gè)房地產(chǎn)單位，附帶一個(gè)抵押貸款，大部分的資金來源系由一群有租稅減免需求的有限合伙人提供，NHP擔(dān)任一般合伙人并買下所有合伙事業(yè)一小部份的出資權(quán)，

　　后來政府房屋計(jì)畫政策有所轉(zhuǎn)向，所以NHP有必要轉(zhuǎn)型擴(kuò)展在主流市場(chǎng)-即非補(bǔ)助房屋租賃，此外NHP的一個(gè)子公司也在華盛頓特區(qū)建造了一個(gè)單親家庭之家，年?duì)I業(yè)收入五千萬美元，NHP目前管理五百個(gè)合伙產(chǎn)業(yè)，遍布全美四十個(gè)州、哥倫比亞特區(qū)與波多黎各，總計(jì)有八萬個(gè)家庭戶數(shù)，這些產(chǎn)業(yè)的總值超過25億美元，同時(shí)管理相當(dāng)良好，NHP直接管理其中五萬五千戶，其余透過監(jiān)督方式進(jìn)行，公司管理的收入每年約一千六百萬美元，而且還在持續(xù)成長(zhǎng)中。

　　除了公司所投資的部份合伙事業(yè)的權(quán)益，NHP在產(chǎn)業(yè)處分后也可分得部份利益，雖然部份補(bǔ)助較多的產(chǎn)業(yè)無利可圖，但有些的利潤(rùn)還不錯(cuò)，尤其當(dāng)通貨膨脹高張時(shí)，1986年通過的租稅改革法案已使這些對(duì)于以租稅由導(dǎo)向的投資人受到阻斷，NHP目前的大方向是好好運(yùn)用這些合伙權(quán)益與非補(bǔ)助租賃產(chǎn)業(yè)，強(qiáng)化其質(zhì)與量，在這類計(jì)畫中，NHP通常與大型的投資法人合作，NHP會(huì)持續(xù)尋求各種方法來發(fā)展中低收入房屋計(jì)畫，當(dāng)然除非政府政策修改，否則以目前情況很難真正成功。

　　除了我們以外，NHP的大股東還有Weyerhauser持有25%的股權(quán)，其余則由經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)與其它60多家大企業(yè)持有

　　稅負(fù)

　　1986年通過的租稅改革法案對(duì)我們旗下許多事業(yè)影響的層面非常的廣，雖然整體而言我們對(duì)于這項(xiàng)法案褒多于貶，但實(shí)際上對(duì)于Berkshire財(cái)務(wù)投資來說卻是負(fù)面的，新制將使得我們企業(yè)價(jià)值未來的成長(zhǎng)率減少幾個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)于我們股東的負(fù)面影響更大，Berkshire的價(jià)值每成長(zhǎng)一美元，假設(shè)完全反應(yīng)在公司的股票價(jià)格之上，股東在扣除相關(guān)稅負(fù)后真正拿到手的，相較于舊制約有八十美分，新制可能只剩下七十二美分，主要是因?yàn)閭�(gè)人資本所得的上限稅率由20%調(diào)高到28%的緣故。

　　茲將對(duì)Berkshire所有影響列示如下

　　企業(yè)一般收入的稅率由46%減少到34%，這個(gè)變化對(duì)我們的影響頗為正面，同時(shí)包含幾個(gè)主要的被投資事業(yè)資本城/ABC與華盛頓郵報(bào)在內(nèi)。

　　會(huì)這樣說是基于多年來一直存在在不同政黨間，到底是企業(yè)或是消費(fèi)者在支付所得稅的爭(zhēng)論，這種爭(zhēng)論最后通常導(dǎo)致企業(yè)稅負(fù)增加而不是減少，反對(duì)調(diào)漲稅率的一派認(rèn)為，不管稅率有高，企業(yè)總是有辦法將稅負(fù)成本轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格調(diào)高，以彌補(bǔ)稅負(fù)上的支出，反之調(diào)降稅率并不會(huì)增加企業(yè)的獲利，而是會(huì)使產(chǎn)品價(jià)格下跌。

　　另一派則認(rèn)為企業(yè)不但要支付稅負(fù)，同時(shí)還要吸收調(diào)漲的稅負(fù)成本，所以對(duì)消費(fèi)者來說一點(diǎn)影響都沒有，

　　事實(shí)到底是怎樣呢?當(dāng)企業(yè)稅率減少，Berkshire、華盛頓郵報(bào)或是資本城公司他們自己真的可能將所有獲利放到自己口袋，或是將利益透過降價(jià)與客戶一起分享嗎?這對(duì)投資人、經(jīng)理人或是政策制定者來說，都是一個(gè)很重要的問題。

　　最后我們自己得到的結(jié)論是部份企業(yè)會(huì)將減稅的利益全部或是大部交到企業(yè)與其股東的手上，另一部份的企業(yè)則是將利益流到消費(fèi)者或是客戶的身上，主要的關(guān)鍵還在于企業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與其獲利能力是否受到政府管制等因素。

　　舉例來說，當(dāng)強(qiáng)勢(shì)企業(yè)如電力事業(yè)，其獲利程度受到法規(guī)管制，稅率調(diào)降將直接立即反應(yīng)在電力價(jià)格而非電力公司獲利數(shù)字之上，反之亦然，雖然調(diào)漲的速度較慢，另外像價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈的產(chǎn)業(yè)也會(huì)有同樣的結(jié)果，這類型的企業(yè)通常競(jìng)爭(zhēng)力薄弱，不得不透過自由競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)慢慢地反應(yīng)到產(chǎn)品價(jià)格之上，這種價(jià)格反應(yīng)機(jī)制與前面所提的公用電力事業(yè)相類似，稅負(fù)減少對(duì)價(jià)格的影響，遠(yuǎn)大于對(duì)獲利的影響。

　　不過另外一方面，在強(qiáng)勢(shì)且較不受政府規(guī)范的企業(yè)，情況就完全相反了，企業(yè)與其背后的股東將會(huì)是最大的受益者，許多我們百分之百或部份持有的事業(yè)都屬于此一類型，所有降稅的好處最后都落到我們而非消費(fèi)者的口袋里，雖然這樣講有點(diǎn)冒昧，卻很難加以否認(rèn)，若你一時(shí)無法接受這項(xiàng)事實(shí)，看看你周圍那些名醫(yī)或是名律師，難道你會(huì)認(rèn)為這些專業(yè)人士(也算是個(gè)人強(qiáng)勢(shì)的事業(yè))會(huì)因?yàn)閭�(gè)人所得稅率減少而調(diào)降其收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)嗎? 不過大家不要高興的太早，因?yàn)轭A(yù)計(jì)在1988年實(shí)施的減稅方案對(duì)我們一點(diǎn)來說有點(diǎn)不太切實(shí)際，因?yàn)榭梢灶A(yù)期的是這些減稅方案將會(huì)造成未來華府的財(cái)政困難，進(jìn)而對(duì)物價(jià)穩(wěn)定有嚴(yán)重影響，所以可預(yù)期的在未來五年之內(nèi)，高稅率或是高通膨?qū)��?huì)再現(xiàn)，且很有可能兩者都會(huì)同時(shí)發(fā)生。

　　企業(yè)資本利得稅率從1987年起將從原來的28%調(diào)高到34%，這種改變對(duì)于Berkshire來說將有重大影響，因?yàn)槲覀冾A(yù)期未來被投資企業(yè)的價(jià)值，如同過去一般會(huì)反應(yīng)在企業(yè)的資本利得之上，例如我們主要的三大投資資本城、GEICO與華盛頓郵報(bào)，目前總市值已高達(dá)17億美元，約占Berkshire凈值的七成五強(qiáng)，但每年反應(yīng)在公司帳上的收益卻只有九百萬美元，其余大部分的盈余都保留在公司，繼續(xù)發(fā)揮其投資效益，最終為我們帶來大量的資本利得。

　　新法案增加所有未來實(shí)現(xiàn)的資本利得稅負(fù)，包含過去新法修正之前已存在的未實(shí)現(xiàn)利益，到年底為止，我們帳上有高達(dá)12億未實(shí)現(xiàn)股票投資利得，原來以28%估算預(yù)計(jì)應(yīng)付所得稅，不久之后，若改成34%的稅率，將會(huì)使得公司凈值減少七千三百萬美元，直接加到應(yīng)付政府的所得稅之上，

　　保險(xiǎn)事業(yè)收到的股利與利息收入的稅負(fù)將比過去為重，首先企業(yè)從國(guó)內(nèi)公司收到的股利稅率將從15%增加到20%，第二是有關(guān)產(chǎn)物意外險(xiǎn)業(yè)者剩下的80%的股利，若股票是在1986年八月以后取得的，還要再加課15%的所得稅，第三也是與產(chǎn)物意外險(xiǎn)業(yè)者相關(guān)，也就是在1986年八月以后取得的免稅債券，將只有85%的比例可以免稅
后面兩項(xiàng)的變動(dòng)非常重要，代表我們?cè)谝院竽甓龋�投資所得將會(huì)比以前舊制來的少，我個(gè)人估計(jì)影響獲利能力約有十個(gè)百分點(diǎn)。

　　新稅法也會(huì)大幅影響產(chǎn)物意外險(xiǎn)公司支付稅負(fù)的時(shí)點(diǎn)，新規(guī)定要求我們?cè)趫?bào)稅時(shí)將所提列的損失準(zhǔn)備打折，此舉將使得我們的課稅所得增加，另外在未來六年內(nèi)，要求我們將20%未賺取的保費(fèi)列入課稅所得中。

　　雖然兩者并不影響報(bào)表中應(yīng)付所得稅的數(shù)字，但卻都會(huì)大幅加速我們支付稅金的時(shí)點(diǎn)，意謂過去不必馬上支付的稅負(fù)，現(xiàn)在卻都有可能要面臨繳納，這對(duì)我們的獲利將有相當(dāng)大的影響，這好比當(dāng)你21歲成年時(shí)，便被要求要對(duì)你一生所能賺得的收入預(yù)先課稅，則你往后一輩子個(gè)人的財(cái)富與身家將會(huì)比原來你死時(shí)再課稅要來的少的多

　　細(xì)心的讀者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)一項(xiàng)與我們先前所說不一致的地方，剛剛提到在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈的產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為稅負(fù)的增減，只會(huì)將變化移轉(zhuǎn)到客戶的身上，對(duì)公司的獲利影響有限，不過以目前正處在激烈競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)物意外險(xiǎn)業(yè)來說，稅負(fù)的增加直接影響的卻是公司的獲利能力，主要原因在于并非所有的保險(xiǎn)業(yè)者都適用同樣的稅法規(guī)定，由于一些公司先前帳上有相當(dāng)大的虧損可供往后年度的獲利扣抵，有一些則因?yàn)椴⑦M(jìn)虧損的非保險(xiǎn)部門享有租稅上優(yōu)惠，使得不同產(chǎn)險(xiǎn)公司的實(shí)際稅率不一而足，這與其它價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈的產(chǎn)業(yè)，諸如汽車、鋁業(yè)、百貨業(yè)，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手稅率差異不大的情況，完全不一樣。
 

　　稅負(fù)成本基礎(chǔ)不一，導(dǎo)致差異無法完全反應(yīng)到客戶的身上，保險(xiǎn)公司本身必須吸收部份的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，另外部份負(fù)擔(dān)可被"fresh start"所吸收，雖然當(dāng)我們?cè)?986年提列的損失準(zhǔn)備，依照新稅法規(guī)定，在1987年認(rèn)列時(shí)將被打折，(當(dāng)然在給各位的財(cái)務(wù)報(bào)告上的數(shù)字仍維持不變) ，不過由于重復(fù)扣抵的結(jié)果，將會(huì)使得凈影響數(shù)較以前增加。

　　這項(xiàng)凈值增加的影響尚未反應(yīng)在年度的資產(chǎn)負(fù)債表上，依照現(xiàn)行的一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則，這項(xiàng)影響數(shù)將會(huì)陸續(xù)反應(yīng)在未來的損益表的減稅利益上，我們預(yù)期這項(xiàng)重新的調(diào)整將會(huì)使得公司凈值增加三、四千萬美元，不過須特別注意的是，這種優(yōu)惠只是一時(shí)的，不過其它不利的稅負(fù)增加卻是永久的。

　　公用事業(yè)原則在新稅法實(shí)施后將被取消，意思是說在1987年以后，對(duì)于企業(yè)的清算其稅負(fù)將加倍，一個(gè)是在企業(yè)階段，一則是在股東個(gè)人階段，在過去企業(yè)階段的稅負(fù)可透過適當(dāng)方法予以規(guī)避，舉例來說，假設(shè)今天我們把Berkshire清算，(當(dāng)然這是不可能的事) ，在新制之下，公司股東所能收到的清算收入，將比過去舊制時(shí)代少了很多，雖然這只是假設(shè)，但事實(shí)上卻影響到許多準(zhǔn)備清算的公司，同樣也會(huì)影響我們對(duì)投資標(biāo)的的評(píng)估，如石油業(yè)、媒體業(yè)、或不動(dòng)產(chǎn)業(yè)等等，雖然公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況并沒有多大改變，但其處分價(jià)值卻因稅法的修訂而有極大的變動(dòng)。

　　個(gè)人認(rèn)為一般投資人或基金經(jīng)理人可能尚未完全了解其嚴(yán)重性，雖然我不愛提，但我還是必須向各位報(bào)告以上復(fù)雜難解的內(nèi)容，總之我只能說新法對(duì)Berkshire來說，絕對(duì)會(huì)有不利的影響，至于詳細(xì)的數(shù)字是多少，以目前的情況實(shí)在很難詳細(xì)的估算。

其它事項(xiàng)

　　去年公司新添購(gòu)了一架飛機(jī)，（鶴flying:記在公司的名下。。。。）沒錯(cuò)一架對(duì)很少到遠(yuǎn)處旅行的我們來說，算是相當(dāng)昂貴且豪華的飛機(jī)，這架飛機(jī)不僅所費(fèi)不貸，還要花許多錢在保養(yǎng)之上，一架1,500萬美元的新飛機(jī)，每年光是帳上的資金成本與折舊提列就要三百萬美金，比起先前那架85萬美元二手飛機(jī)，每年只會(huì)產(chǎn)生二十萬美元的費(fèi)用，確實(shí)有極大的差別，雖然充分了解其中的差異，不幸地你們的主席還是對(duì)于企業(yè)專用飛機(jī)發(fā)表了許多不當(dāng)?shù)难哉摚�因此在�?gòu)買之前，我不得已暫時(shí)變身成為伽利略，突然間得到一項(xiàng)反啟示，原來旅行可以比過去來的容易多了，只是也變得比過去更貴了，到底Berkshire會(huì)不會(huì)因?yàn)檫@架飛機(jī)而受益，目前尚無定論，但我個(gè)人一定會(huì)將部份企業(yè)的成功因素歸諸于它(不管別人如何地懷疑)，我很害怕富蘭克林打電話告訴我說，沒錯(cuò)!人類身為一種有理性的動(dòng)物實(shí)在是太方便了，只要他想要做的，隨時(shí)可以找一個(gè)理由來解釋它。

　　大約有97%的股東參加了去年的股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃，透過這項(xiàng)計(jì)畫去年我們總共捐出了四百萬美元給1,934個(gè)不同的慈善團(tuán)體機(jī)構(gòu)，

　　我們促請(qǐng)新加入的股東趕快看一看相關(guān)的計(jì)劃，若你在未來年度也想要參加，務(wù)必確認(rèn)將股份登記在自己而非信托公司的名下。

　　去年總計(jì)有450位股東參加年度的股東會(huì)，(去年約有250位，十年前則只有十幾位)，我很期望各位在五月十九日都能到奧瑪哈來參加今年的股東會(huì)，查理與我會(huì)很樂意為各位回答所有有關(guān)公司經(jīng)營(yíng)的問題，去年所有股東總共提了65個(gè)問題，其中有許多相當(dāng)好的意見，去年股東會(huì)結(jié)束后，兩位分別來自紐澤西與紐約的股東到內(nèi)布拉斯加家具店花了五千元向B太太各買了一套市價(jià)一萬元的地毯，B太太相當(dāng)高興但卻不甚滿意，所以今年股東會(huì)后，B太太將在店內(nèi)等待各位，希望各位能夠打敗去年的記錄，否則我可能會(huì)有麻煩，所以各位請(qǐng)幫幫忙，不要忘了順道去看看她。

華倫巴菲特
董事會(huì)主席
1987年2月27日