《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經(jīng)典學(xué)習(xí)范本，其中體現(xiàn)的大師投資理念值得投資者反復(fù)研讀。本博客從4月11日起連載《巴菲特致股東的信》，每日兩篇，期待能對投資者有所幫助。

巴菲特致股東的信 2000

股票投資

下表是Berkshire 2000年市價(jià)超過十億美元以上的股票投資。

在2000年我們幾乎將所有Freddie Mac與Fannie Mae的持股出清，同時利用15%的資金買進(jìn)幾家中型的公司以及一些高收益的債券(少部份-并不屬于垃圾債券等級)，另外加碼一些優(yōu)先順位的抵押證券，目前我們的投資組合并沒有太大的潛在利益，雖然對于這樣的投資組合我們感到滿意，但卻沒有什么可以令人期待的地方。

    許多人以為股票是Berkshire投資時的第一選擇，這樣的想法不太正確，自從1983年我們開始公開揭露經(jīng)營準(zhǔn)則后，我們就一再公開表示我們偏愛買下整家公司而非部份股權(quán)，其中一部份是私人理由，那就是我喜歡與經(jīng)理人一起共事，他們是一群高水平、有才干同時忠誠度高的伙伴，而我必須坦言他們的行為遠(yuǎn)較一般上市大公司的經(jīng)理人還要理性，還要以公司股東的利益為重。

    當(dāng)然除此之外還有一個重大的財(cái)務(wù)理由，而且是跟稅負(fù)有關(guān)，根據(jù)稅法規(guī)定，持有80%以上的股權(quán)比起擁有少數(shù)股權(quán)對Berkshire要有利的多，當(dāng)一家完全由我們持有的公司稅后賺了100萬美元，這筆錢將全數(shù)納到我們的口袋里，Berkshire不會因?yàn)槭盏焦衫�而被課任何的稅，而且如果我們將盈余全數(shù)保留，之后再把這家子公司出售-當(dāng)然Berkshire是不可能做這樣的事，那么就算之后的賣價(jià)超過100萬美元，我們也不必為此支付任何的資本利得稅，原因在于我們在稅法上的成本包含我們先前買下該公司的成本以及以后年度保留的所有盈余。

    這與我們一般單純持有上市公司的股票有相當(dāng)大的不同，如果我們持有一家一年賺1,000萬美元公司10%的股權(quán)時，則我們依比例分得的100萬美元將必須負(fù)擔(dān)額外的州政府與聯(lián)邦所得稅，那包含(1)大約14萬美元股利稅負(fù)(我們大部分的股利稅率為14%)或(2)最少35萬美元的資本利得稅，如果這100萬沒有分配，而事后我們又把該公司處分(我們適用的稅率約在35%左右，但有時也可能接近40%)，當(dāng)然只要我們不處分該項(xiàng)投資，這筆稅負(fù)將可以一直遞延夏去，但最終我們還是必須支付這筆稅金，事實(shí)上政府可以說是分享我們利潤的主要合伙人之一，只是投資股票她要分兩次，而投資事業(yè)則只能分一次。

    扣除稅負(fù)因素不計(jì)，我們分析評估股票與事業(yè)的公式并無二致，事實(shí)上亙古至今，這個評估所有金融資產(chǎn)投資的公式從來就未曾改變，遠(yuǎn)從公元前600年某位先知頭一次揭示就是如此，(雖然他可能也沒有能力預(yù)知當(dāng)時是公元前600年)。

    奇跡之一就是在伊索寓言里，那歷久彌新但不太完整的投資觀念，也就是”二鳥在林，不如一鳥在手”，要進(jìn)一步詮釋這項(xiàng)原則，你必須再回答三個問題，你如何確定樹叢里有鳥兒? 它們何時會出現(xiàn)，同時數(shù)量有多少? 無風(fēng)險(xiǎn)的資金成本是多少?(這里我們假定以美國長期公債的利率為準(zhǔn)) 如果你能回答以上三個問題，那么你將知道這個樹叢最高的價(jià)值有多少，以及你可能可以擁有多少鳥兒，當(dāng)然小鳥只是比喻，真正實(shí)際的標(biāo)的還是金錢。

    伊索的投資寓言除了可以進(jìn)一步擴(kuò)大解釋成資金，也一樣可以適用在農(nóng)業(yè)、油田、債券、股票、樂透彩券以及工廠等，就算是蒸汽引擎的發(fā)明、電力設(shè)備的引用或汽車的問世一點(diǎn)都不會改變這樣的定律，就連網(wǎng)際網(wǎng)絡(luò)也一樣，只能輸入正確的數(shù)字，你就可以輕輕松松地選擇出世上資金運(yùn)用的最佳去處。

    一般的準(zhǔn)則，諸如股利報(bào)酬率、本益比甚至是成長率，除非他們能夠提供一家企業(yè)未來現(xiàn)金流入流出的任何線索，否則與價(jià)值評估沒有一點(diǎn)關(guān)聯(lián)，有時成長甚至對價(jià)值有損，要是這項(xiàng)投資計(jì)畫早期的現(xiàn)金流出大于之后的現(xiàn)金流入折現(xiàn)值，有些市場的分析師與基金經(jīng)理人信誓旦旦地將"成長型"與"價(jià)值型"列為兩種截然不同的投資典型，可以說是是無知，那絕不是真知灼見。成長只是一個要素之一，在評估價(jià)值時，可能是正面，也有可能是負(fù)面。

    可惜的是，雖然伊索寓言的公式與第三個變量-也就是資金成本相當(dāng)簡單易懂，但要弄清楚另外兩個變量卻有相當(dāng)?shù)睦щy，想要明確算出這兩個變量根本就不可能，求出兩者可能的范圍倒是可行的辦法。

    只不過范圍過大通常會導(dǎo)致結(jié)論仿真兩可，而且估計(jì)越保守所得出的價(jià)格相較于價(jià)值較越低，也就是樹叢最終出現(xiàn)鳥兒的數(shù)量，(我們姑且把這個現(xiàn)象稱之為IBT-樹叢無效率理論)，可以確定的是，投資人除了必須對于一家企業(yè)的經(jīng)營有一定的了解外，并且要有能力獨(dú)立思考以獲致立論堅(jiān)實(shí)的肯定結(jié)論，除此之外，投資人不須其它什么大道理或歪理論。

    另一個極端，有很多時候，即使是最聰明的投資人都沒有辦法提出小鳥確實(shí)會出現(xiàn)的證據(jù)，即使是在最寬松的假設(shè)下仍是如此，這種不確定性在檢驗(yàn)新事業(yè)或是快速變化的產(chǎn)業(yè)尤其明顯，在這種狀況下，任何資金的投入都難脫投機(jī)的嫌疑。

    投資與投機(jī)之間永遠(yuǎn)是一線之隔，尤其是當(dāng)所有市場的參與者都沉浸在歡愉的氣氛當(dāng)中時更是如此，再也沒有比大筆不勞而獲的金錢更讓人失去理性，在經(jīng)歷過這類經(jīng)驗(yàn)之后，再正常的人也會像參加舞會的灰姑娘一樣被沖昏了頭，他們明知在舞會中多待一會-也就是繼續(xù)將大筆的資金投入到投機(jī)的活動之上，番瓜馬車與老鼠駕駛現(xiàn)出原形的機(jī)率就越高，但他們還是舍不得錯過這場盛大舞會的任何一分鐘，所有人都打算繼續(xù)待到最后一刻才離開，但問題是這場舞會中的時鐘根本就沒有指針！

    去年我們對于這種失序的狀態(tài)大加批評，這實(shí)在是太不合理了，我們赫然發(fā)現(xiàn)投資人的預(yù)期得到超過數(shù)倍他們可能得到的報(bào)酬，一份潘偉伯證券公司在1999年進(jìn)行的調(diào)查報(bào)告顯示，當(dāng)投資人被問到自己預(yù)期未來十年內(nèi)的年平均投資報(bào)酬有多少，答案平均是19%，這很明顯的是不當(dāng)?shù)念A(yù)期，對整個美國樹叢來說，到2009年為止，根本就不可能藏有這么多鳥兒。

    更夸張的是，目前市場參與者對于一些長期而言明顯不可能產(chǎn)生太高價(jià)值或甚至根本就沒有任何價(jià)值的公司，給予極高的市值評價(jià)，然而投資人依然被持續(xù)飆漲的股價(jià)所迷惑，不顧一切地將資金蜂擁投入到這類企業(yè)，這情形就好象是病毒一樣，在專業(yè)法人與散戶間廣為散播，引發(fā)不合理的股價(jià)預(yù)期而與其本身應(yīng)有的價(jià)值明顯脫鉤。

    伴隨著這種不切實(shí)際的景況而來的，還有一種荒唐的說法叫做”價(jià)值創(chuàng)造”，我們承諾過去數(shù)十年來，許多新創(chuàng)事業(yè)確實(shí)為這個世界創(chuàng)造出許多價(jià)值，而且這種情況還會繼續(xù)發(fā)生，但我們打死都不相信，那些終其一生不賺錢，甚至是虧錢的企業(yè)能夠創(chuàng)造出什么價(jià)值，他們根本是摧毀價(jià)值，不管在這期間他們的市值曾經(jīng)有多高都一樣。

    在這些案例中，真正產(chǎn)生的只是財(cái)富移轉(zhuǎn)的效應(yīng)，而且通常都是大規(guī)模的，部份可恥的不肖商人利用根本就沒有半只鳥的樹叢，從社會大眾的口袋中騙走大筆的金錢，(這其中也包含他們自己的朋友與親人)，事實(shí)證明泡沫市場創(chuàng)造出泡沫公司，這是一種賺走投資人手中的錢而不是幫投資人賺錢的幌子，通常這些幕后推手的最終目標(biāo)不是讓公司賺錢，而是讓公司上市掛牌，說穿了這只不過老式連鎖信騙局的現(xiàn)代版，而靠手續(xù)費(fèi)維生的證券商就成了專門送信的郵差幫兇。

    然而任何的泡沫都經(jīng)不起針刺，當(dāng)泡沫破滅，不可避免的會有一大票菜鳥學(xué)到教訓(xùn)，第一課，不論是什么東西，只要有人要買，華爾街那幫人都會想辦法弄來賣給你，第二課，投機(jī)這玩意兒看似簡單，其實(shí)岸潮洶涌。

    在Berkshire，我們從來沒有妄想要從一堆不成氣候的公司中，挑出幸運(yùn)兒，我們自認(rèn)沒有這種超能力，這點(diǎn)我們絕對有自知之明，相反的我們試著遵循2,600年來既有的古老伊索寓言，耐心研究某些樹叢里到底有多少鳥兒，以及他們出現(xiàn)的時機(jī)，(或許以后我的孫子可能會把它改為五個電話簿上的女孩，不如一個敞篷車上的女孩)，當(dāng)然我們永遠(yuǎn)沒有辦法精準(zhǔn)地預(yù)估一家公司每年現(xiàn)金流入與流出的狀況，所以我們試著用比較保守的角度去估算，同時將重心鎖定在那些比較不會讓股東錯估情勢的公司上頭，即便是如此，我們還是常常犯錯，大家可能還記得我本人就曾經(jīng)自稱是相當(dāng)熟悉集郵、紡織、制鞋以及二流百貨公司等產(chǎn)業(yè)的人士。

    近來，我們最看好的樹叢要算是經(jīng)由協(xié)議買下整家公司，這種方法確實(shí)讓我們感到相當(dāng)滿意，不過大家要記住，這類的購并交易頂多讓我們有一個合理的回報(bào)，想要有超額的報(bào)酬一定要等到資本市場非常慘淡，整個企業(yè)界普遍感到悲觀之時，機(jī)會才會出現(xiàn)，目前我們離那種狀況還很遠(yuǎn)。

帳列盈余的來源

    下表顯示Berkshire帳列盈余的主要來源，在這張表中商譽(yù)的攤銷數(shù)與購買法會計(jì)調(diào)整數(shù)會從個別被投資公司分離出來，單獨(dú)加總列示，之所以這樣做是為了讓旗下各事業(yè)的盈余狀況，不因我們的投資而有所影響，過去我一再地強(qiáng)調(diào)我們認(rèn)為這樣的表達(dá)方式，較之一般公認(rèn)會計(jì)原則要求以個別企業(yè)基礎(chǔ)做調(diào)整，不管是對投資者或是管理者來說，更有幫助，當(dāng)然最后損益加總的數(shù)字仍然會與經(jīng)會計(jì)師查核的數(shù)字一致。

去年，我們旗下的制造、零售與服務(wù)業(yè)的表現(xiàn)都相當(dāng)不錯，唯一的例外是制鞋業(yè)，尤其是Dexter，為了讓所有的制造據(jù)點(diǎn)盡量留在美國境內(nèi)，我們付出了極大的代價(jià)，即便我們之后做了一番調(diào)整，但2001年仍將是辛苦的一年。

    事后看來，我在1993年斥資買下Dexter根本是個錯誤，更慘的是當(dāng)時我還是用Berkshire股份換來的，為此我們在去年將當(dāng)初帳上購入Dexter所有的商譽(yù)一次打銷掉，雖然部份商譽(yù)在未來可能有機(jī)會回復(fù)，但就目前而言，該公司的商譽(yù)可說是一毛不值。

    于公于私我們制鞋事業(yè)的經(jīng)理人都稱得上是一流的，他們在非常艱苦的環(huán)境下努力工作，即便他們早已不必為了五斗米而折腰，為此我衷心地佩服并感謝他們。

    另外一方面，我們很高興能繼續(xù)在兩項(xiàng)航空服務(wù)業(yè)中稱霸-一是飛行員訓(xùn)練的國際飛安公司(FSI)，一是部份飛機(jī)所有權(quán)的主管專機(jī)公司(EJA)，兩家公司目前依然由其杰出的創(chuàng)辦人經(jīng)營著。

    2000年我們投資2.72億美元在購買飛行仿真器上頭，今年的投資金額也約當(dāng)此數(shù)，有誰膽敢說每年的折舊費(fèi)用不算是真正的成本的，應(yīng)該請他到飛行仿真公司打打工，讓他知道每一分折舊都跟薪資或原料成本一樣真實(shí)，每一年我們都必須投入約當(dāng)于折舊金額的資金在更新設(shè)備上，以維持既有的競爭優(yōu)勢，而如果我們想要成長的話，就必須再投入額外的資金，對于FSI而言，其目前成長的前景依然可期。

    另一方面，成長更快速的是EJA(其飛機(jī)部份所有權(quán)稱之為NetJet)，Rich Santulli是背后主要的推手。

    去年，我告訴大家EJA 1999年每月固定的管理費(fèi)加上鐘點(diǎn)費(fèi)成長了46%，到了2000年成長幅度增加為49%，我也曾向各位報(bào)告說這個行業(yè)的毛利不高，所以能夠存活的家數(shù)不多，去年EJA的利潤率確實(shí)相當(dāng)微薄，部份的原因是因?yàn)槲覀冋�在努力擴(kuò)展歐洲的業(yè)務(wù)當(dāng)中。

    不論成本有多高，只要是為了安全考量，EJA愿意不惜血本，在任何情況下，我們都會堅(jiān)持這項(xiàng)政策，因?yàn)檫@其中還摻雜有個人的因素在里頭，包含我本人、內(nèi)人、小孩、姊妹、高齡94歲的阿姨、Berkshire的所有董事(除了一位例外)以及其它9位主要經(jīng)理人都是NetJet的常客，在這里我要特別為Rich維持飛行員一年平均達(dá)23天高時數(shù)訓(xùn)練的堅(jiān)持給予掌聲，此外我們的飛行員一年平均都維持800小時以上的飛行時數(shù)以強(qiáng)化本身的飛行技巧，同時每位飛行員只固定飛一種機(jī)型，這意思是說，他們不必常常在不同種飛機(jī)機(jī)艙間換來換去。

    雖然EJA的業(yè)務(wù)依然受限于飛機(jī)供給有限的數(shù)量，但是2001年至少有50架飛機(jī)會加入服務(wù)的行列，這約占全世界飛機(jī)出廠數(shù)量的7%，我們有信心可以繼續(xù)在部份飛機(jī)所有權(quán)這行業(yè)中維持領(lǐng)先的地位，不管是以飛機(jī)數(shù)量、服務(wù)品質(zhì)以及安全可靠性來說，皆是如此。

    有關(guān)其它關(guān)系企業(yè)的信息大家可以在42-58頁找到，包含依照一般公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則編制的部門別信息，此外在67-73頁，你還可以找到經(jīng)過重編，依照Berkshire四大部門編排的信息(非按一般公認(rèn)會計(jì)準(zhǔn)則編制)，這是查理跟我認(rèn)為最能夠完整呈現(xiàn)Berkshire現(xiàn)況的模式。

完整透視盈余

    我們認(rèn)為帳列盈余很難表現(xiàn)Berkshire實(shí)際的營運(yùn)狀況，部份原因在于第15頁列示在本公司帳上的股利收入，事實(shí)上僅占被投資公司收益的一小部份，為了要更真實(shí)的反應(yīng)Berkshire實(shí)際的經(jīng)營狀況，于是乎我們運(yùn)用了完整透視盈余的觀念，這個數(shù)字總共包含(1)前段第15頁所提到的帳列盈余，加上(2)主要被投資公司的保留盈余，按一般公認(rèn)會計(jì)原則未反應(yīng)在我們公司帳上的盈余，扣除(3) 若這些未反應(yīng)的盈余分配給我們時，估計(jì)可能要繳的所得稅。在這里我們所謂的營業(yè)盈余系已扣除資本利得、特別會計(jì)調(diào)整與企業(yè)其它非常態(tài)的項(xiàng)目。

    各位可以從下表看出我們是如何計(jì)算出2000年透視盈余的，不過我還是要提醒各位這些數(shù)字只不過是估計(jì)數(shù)，很多都是基于簡單的判斷，(被投資公司所分配的股利收入已經(jīng)列在15頁的營業(yè)利益之內(nèi)，大部分包含在保險(xiǎn)事業(yè)的凈投資收益項(xiàng)下)。

詳實(shí)客觀的財(cái)務(wù)報(bào)告

    在Berkshire，所謂詳實(shí)的報(bào)告代表著今天如果角色互換，我希望各位能夠提供所有我們想要知道的信息，這包含了目前經(jīng)營的重大訊息以及CEO對于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的真正看法，當(dāng)然要解釋這些訊息必須輔以相關(guān)的財(cái)務(wù)資料。

    當(dāng)查理跟我在閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告時，我們對于人員、工廠或產(chǎn)品的介紹沒有多大興趣，有關(guān)扣除折舊攤銷稅負(fù)利息前的盈余(EBITDA)的引用更讓我們膽顫心驚，難道經(jīng)營階層真的認(rèn)為拿牙齒就可以換來大筆的資本支出嗎?對于那些仿真不清的會計(jì)原則，我們一向抱持懷疑的態(tài)度，因?yàn)榻?jīng)營階層通常都會藉此掩蓋來一些事實(shí)，此外我們也不想讀那些由公關(guān)部門或顧問所提供的資料，我們希望能夠由CEO自己親自解釋實(shí)際發(fā)生的狀況。

    對我們來說，詳實(shí)的報(bào)告代表我們30萬位合伙人可以同時得到相同的信息，至少能夠盡可能地做到，因此我們習(xí)慣將季報(bào)與年報(bào)在星期五收盤后透過網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)一對外公布，如此一來，股東們與所有關(guān)心Berkshire的投資人都可以及時的得到重要的訊息，同時在星期一開盤之前，有足夠的時間吸收消化相關(guān)的信息，今年我們的季報(bào)分別會在5月12號、8月11號及11月10號星期六公布，至于2001年的年報(bào)則會在3月9號公開。

    對于證管會主席Arthur Levitt近來大力打擊企業(yè)如癌癥般擴(kuò)散的選擇性透露做法喝采，確實(shí)近年來許多大企業(yè)習(xí)慣引導(dǎo)分析師或大股東的盈余預(yù)估剛好符合公司本身的盈余預(yù)期(或只差一點(diǎn))幾乎已成常態(tài)，透過選擇性地揭露信息，不論公司是如何擠眉弄眼，投機(jī)性的機(jī)構(gòu)法人與投資顧問因此得到比以投資為導(dǎo)向的散戶更多的內(nèi)線，這實(shí)在是一種墮落的行為，不幸的這在華爾街與美國企業(yè)間廣受歡迎。

    由于Levitt主席為投資人所做的努力，美國企業(yè)現(xiàn)在才得以被要求要公平對待所有的股東與投資人，同時我們也為這些CEO與公關(guān)部門基于被動而非主動才這樣做感到羞恥。

    最后站在這個肥皂箱上，我再發(fā)表一點(diǎn)個人的看法，那就是查理跟我認(rèn)為CEO預(yù)估公司未來成長率是相當(dāng)危險(xiǎn)且不當(dāng)?shù)模�他們通常是在分析師與公關(guān)部門要求下才這樣做的，但我認(rèn)為他們應(yīng)該要堅(jiān)決抗拒，因?yàn)檫@樣做通常會惹來許多不必要的麻煩。

    CEO自己心中有一個目標(biāo)不是件壞事，甚至我們認(rèn)為CEO公開發(fā)表個人心中的愿景是很好的一件事，如果這些期望能夠附帶合理的條件，但如果一家大公司公開的宣稱每股盈余長期可以維持15%的年成長率的話，那肯定會招致許多不必要的麻煩。

   其原因在于這種高標(biāo)準(zhǔn)只有在極少數(shù)的企業(yè)才有可能做得到，讓我們做一個簡單的測試，根據(jù)歷史記錄，1970年與1980年代，在200家盈余最高的公司當(dāng)中，算算到底有幾家在此之后能夠繼續(xù)維持15%的年盈余成長率，你會發(fā)現(xiàn)，能夠達(dá)到這個目標(biāo)的公司少之又少，我可以跟你打賭，在2000年獲利最高的200家公司當(dāng)中，能夠在接下來的20年年平均成長率達(dá)到15%的公司，絕對不超過10家。

    過高的預(yù)估不但造成沒有根據(jù)的樂觀，麻煩的是此舉還會導(dǎo)致CEO行為的腐化，這么多年來，查理跟我已經(jīng)看過很多CEO不專注于本業(yè)而熱衷于運(yùn)用一些非經(jīng)濟(jì)的手段來達(dá)成他們先前所做的盈余預(yù)估，更糟的的是，在用盡營運(yùn)上的各種手段之后，被逼得走投無路的經(jīng)理人最后還會運(yùn)用各種會計(jì)方法無所不用其極的做假帳，這種會計(jì)騙術(shù)會產(chǎn)生滾雪球效應(yīng)，一旦今天你挪用以后的盈余，明天你就要變本加厲地挪用以后的盈余，到最后從造假演變?yōu)樨澪郏?畢竟用筆偷錢要比用槍搶錢要來得容易得多了)。

    查理跟我對于那些習(xí)慣以絢麗的盈余預(yù)估吸引投資人的CEO所帶領(lǐng)的公司，總是報(bào)以懷疑的態(tài)度，或許少數(shù)的經(jīng)理人確實(shí)能說到做到，但大部分的經(jīng)理人最后都變成無可救藥的樂觀派，甚至可以說是騙子，不幸的是，投資人實(shí)在是很難事先分辨出他們到底是在跟哪一種人打交道。

    過去我就一再警告大家千萬不要將你在外面聽到或讀到有關(guān)Berkshire的任何消息信以為真，即使這消息來自最具權(quán)威的新聞單位也一樣，錯誤報(bào)導(dǎo)的殺傷力確實(shí)相當(dāng)高，特別是它們是從令人崇敬的媒體人士口中傳出來的，因?yàn)樽x者與觀眾一向傾向相信這些管道所傳出來的訊息。

    有關(guān)Berkshire錯誤訊息最離譜的是刊登在12月29號華爾街日報(bào)的一則新聞，那是一份一直以來我認(rèn)為相當(dāng)有用的報(bào)紙，在當(dāng)天的頭版上(而且是頭條)，刊登了一則簡短的訊息，以肯定的語氣報(bào)導(dǎo)Berkshire正大舉買進(jìn)Conseco與Finova的公司債，這條消息又導(dǎo)引讀者到投資理財(cái)專欄的專題報(bào)導(dǎo)，在那篇文章的第二段，華爾街日報(bào)再一次毫無保留的指出Berkshire正積極買進(jìn)Conseco與Finova的公司債，并強(qiáng)調(diào)金額已達(dá)數(shù)億美元之譜，只有到了文章的第18段(那時文章已換到新聞的內(nèi)頁)，文章才含蓄地表示買進(jìn)Conseco的消息是由熟悉內(nèi)情的人士所透露。

    嗯! 這篇報(bào)導(dǎo)不太對，沒錯，我們確實(shí)買進(jìn)Finova的公司債與銀行債權(quán)，只是金額與報(bào)紙所說的有很大的出入，而但到目前為止，Berkshire公司以及我本人從來就沒有買進(jìn)過Conseco任何的股份或者是債券。

    有一位芝加哥報(bào)紙的記者長期追蹤Berkshire，其報(bào)導(dǎo)就相當(dāng)詳實(shí)嚴(yán)謹(jǐn)，至于這一回，這則"獨(dú)家新聞"則是紐約報(bào)社記者所捅的僂子，我想29號當(dāng)天應(yīng)該是他相當(dāng)忙碌的一天，因?yàn)橄挛缢�又在CNBC重復(fù)相同的報(bào)導(dǎo)，過了不久，一窩蜂效應(yīng)產(chǎn)生，其它的新聞媒體開始跟進(jìn)爭相報(bào)導(dǎo)相關(guān)新聞，其根據(jù)來源就完全只靠這則報(bào)導(dǎo)，結(jié)果竟造成Conseco的股價(jià)在當(dāng)天爆量大漲，成為當(dāng)天紐約交易所前十大成交量的公司之一。

    若把這個專欄取名為"今日謠傳"，這實(shí)在是很難讓新聞媒體將之與自我形象劃上等號，這些新聞從業(yè)人員可能會覺得刊登這類明顯的錯誤就好象是L'Osservatore Romano(編按:該報(bào)專門追蹤教宗與教廷的訊息)開辟了一個小道消息專欄一樣，這些媒體機(jī)構(gòu)確實(shí)經(jīng)常廣泛報(bào)導(dǎo)各種未經(jīng)證實(shí)的謠言，不管他們用了多少借口作推托，最起碼，讀者應(yīng)該看到誠實(shí)的用語-以保護(hù)投資人本身的財(cái)產(chǎn)身家，這就好象香煙盒上都會印有請吸煙者注意本身身體健康的警語。

    美國憲法第一修正案允許媒體自由刊登或發(fā)表任何信息，但新聞學(xué)的第一項(xiàng)原則卻要求媒體在判斷此真義時必須要小心謹(jǐn)慎。

其它事項(xiàng)

    去年年報(bào)我們檢討企業(yè)購并時是否能使用"權(quán)益結(jié)合法"的論戰(zhàn)，看起來兩方的論點(diǎn)各有其立場，但也有各自的缺點(diǎn)，在此之后，我們欣然見到財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會提出了一個替代方法讓我們覺得相當(dāng)滿意。

    如果這個提案獲得采用，以后我們每年將可以不必再提列大筆的無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)用，我們的帳列盈余也因此更能夠真實(shí)反映實(shí)際的經(jīng)營狀況，(請參閱第65頁)，雖然這些都不會影響到Berkshire本身的實(shí)質(zhì)價(jià)值，但身為公司的董事會主席，我個人將可因此不必在這一方面再多費(fèi)唇舌。

    這里我檢附了一份廣為杰出投資人文摘散發(fā)的報(bào)告-那是查理在去年五月Wesco股東年會的一番談話，查理在企業(yè)經(jīng)營與股票投資方面的見解一向比我更深刻，而我個人更從他身上受益匪淺，閱讀他的評論絕對有助于你對Berkshire的了解。

    1985年我們買下史考特飛茲，買到的不但一家公司，還附帶一位優(yōu)秀的經(jīng)理人-Ralph Schey，當(dāng)時Ralph 61歲，對大部分注重年齡而非能力的公司來說，Ralph為其服務(wù)的時日可能已不多。

    但是在Berkshire卻正好相反，Ralph之后又在史考特飛茲待了15年，直到2000年底他正式退休為止，在他的領(lǐng)導(dǎo)的期間，相較于當(dāng)初2.3億美元的買進(jìn)成本，該公司前前后后總共貢獻(xiàn)了10.3億美元的盈余給Berkshire，而我們又利用這些資金再買進(jìn)其它的企業(yè)，算下來，Ralph為Berkshire所貢獻(xiàn)的價(jià)值可能已超過數(shù)十億美元。

    身為一位專業(yè)經(jīng)理人，Ralph絕對可以列入Berkshire的名人堂，查理跟我本身歡迎他的加入。

    又到了懷舊時間，約莫50年前，我在哥倫比亞大學(xué)修了葛拉罕老師的課，在此之前的十年，我一直盲目地從事分析、買進(jìn)然后賣出股票的動作，但當(dāng)時的成績卻是平平。

    從1951年起我的投資績效開始改善，并非我改變飲食或運(yùn)動習(xí)慣，唯一的改變是其間增加了葛拉罕的觀念，當(dāng)時在大師面前沈浸幾個小時的效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于我個人過去十年來獨(dú)自的摸索。

    除了是一位偉大的老師，葛拉罕更是一位難得的摯友，他對我的恩情比天高比海深。

股東指定捐贈計(jì)劃
  
    大約有97%的有效股權(quán)參與2000年的股東指定捐贈計(jì)劃，捐出的款項(xiàng)總計(jì)約1,690萬美元，有關(guān)本計(jì)畫詳細(xì)的信息請參閱74-75頁。

    累計(jì)過去20年以來，Berkshire總計(jì)已依照股東意愿捐贈出高達(dá)1.64億美元的款項(xiàng)，除了之外，Berkshire還透過旗下的子公司進(jìn)行捐贈，而這些慈善活動都是早在他們被我們購并以前就行之有年的(先前的老板自行本身負(fù)責(zé)的個人捐贈計(jì)畫之外除外)，總的來說，我們旗下的關(guān)系企業(yè)在2000年總計(jì)捐出1,830萬美元，其中包含300萬美元等值的物品。

    想要參加這項(xiàng)計(jì)畫者，必須擁有A級普通股，同時確定您的股份是登記在自己而非股票經(jīng)紀(jì)人或保管銀行的名下，同時必須在2001年8月31日之前完成登記，才有權(quán)利參與2001年的捐贈計(jì)畫，當(dāng)你收到表格后，請立即填寫后寄回，以免被丟在一旁給忘記了，逾期恕不受理。

年度股東大會

     去年我們將股東會舉辦的地點(diǎn)移到市立體育館，結(jié)果令人相當(dāng)滿意，今年4月28號星期六我們將再度在這里聚會，大門會在當(dāng)天早上七點(diǎn)開放，同時電影短片照例會在八點(diǎn)半播放，正式會議則從九點(diǎn)半開始，扣除中午短暫的休息時間，(會場外備有三明治等各類點(diǎn)心)，除了中午休息時間外，查理跟我本人會在現(xiàn)場回答大家各類問題直到下午三點(diǎn)半為止。

    在未來幾年內(nèi)，市立體育館將是我們唯一的選擇，而為了解決交通與停車問題，我們只能在星期六或星期天舉行，以避開平日的交通阻塞，所幸在不久之后，奧瑪哈將會有一個大型的新會議中心誕生，擁有寬敞的停車場，等到這個會議中心完成之后，我會再發(fā)問券詢問大家將會議時間改回星期一的看法，屆時我們將以股東投票人數(shù)而非股權(quán)比例來決定。

    后面附有股東會開會投票的相關(guān)資料，向各位解釋如何拿到入場所許的識別證，由于預(yù)期會有相當(dāng)多的人與會，我們建議大家最好先預(yù)訂機(jī)位與住宿，美國運(yùn)通(電話800-799-6634)將會很高興為您提供相關(guān)安排服務(wù)，如同以往，我們會安排巴士接送大家往返各大旅館與會場之間，并在會后接送大家到內(nèi)布拉斯加家具店與波仙珠寶店或是到飯店與機(jī)場，當(dāng)然你可能會覺得如何有一輛車會更方便。

    今年由于我們又新加入了許多公司，所以我就不再詳細(xì)說明在現(xiàn)場會提供什么產(chǎn)品供大家選購，總之從糖果到磚塊應(yīng)有盡有，不過有一項(xiàng)新產(chǎn)品值得特別向各位推薦，那就是Bob Shaw 專門以查理的形貌所設(shè)計(jì)3x5 的地毯，很顯然的若這款地毯銷售情形不佳而迫使我們降價(jià)的話，查理的面子可能會掛不住，所以請大家千萬響應(yīng)支持他。

    GEICO公司會再度派出各地區(qū)最優(yōu)秀的業(yè)務(wù)員，在會場設(shè)立攤位，隨時提供股東們汽車保單的報(bào)價(jià)，在大多數(shù)的情況下，GEICO都可以提供給你一個相當(dāng)優(yōu)惠的股東折扣(大約8%)，各位記得將自己現(xiàn)在的投保資料帶來，看看是否能幫自己省下一筆錢。

    星期六在奧瑪哈機(jī)場，我們?nèi)詫⒄故疽幌盗械臋C(jī)隊(duì)供大家參觀，請到市立體育館向EJA的業(yè)務(wù)代表洽詢參觀的事宜，如果你股東會買了一大推相關(guān)產(chǎn)品，我相信你一定也需要用自己的飛機(jī)把它們帶回家。

    位于道奇街與太平洋街的內(nèi)布拉斯加家具店NFM，再度會有Berkshire周特價(jià)，我們將特別提供給股東原先只有員工可以享有的優(yōu)惠價(jià)，我們在四年前首次推出這種促銷活動，營業(yè)額更一舉從1997年的530萬美元成長到2000年的910萬美元。

    想要享有折扣記得在4月25號星期三到4月30號星期一間采購，并出示股東開會證明，在這期間的特賣活動也適用于許多原本從不打折的頂級品牌，這可是為了股東會才特別破例，我們很感謝他們的配合，NFM的營業(yè)時間平日從早上10點(diǎn)到下午9點(diǎn)，星期六及星期日則從早上10點(diǎn)到下午6點(diǎn)。

    波仙珠寶-全美單店?duì)I業(yè)額僅次于紐約曼哈頓蒂芬妮的珠寶店，在股東會期間將會有兩場專為股東舉辦的展覽會，第一場是在四月27日星期五的雞尾酒會，時間從下午6點(diǎn)到晚上10點(diǎn)，第二場主秀則在四月29日星期天舉行，從早上9點(diǎn)到下午6點(diǎn)，從星期四到星期一的股東會期間，波仙都將提供股東特惠價(jià)，所以如果你希望避開星期五晚上到星期天的擁擠人潮，你可以在其它的時間上門光顧，記得表明股東的身分，星期六我們會營業(yè)到晚上7點(diǎn)，波仙的營業(yè)毛利要比其它主要競爭對手要低20個百分點(diǎn)以上，所以買得越多省得越多，(這是我的家人告訴我的）

    照例在星期天下午波仙珠寶店外面大廳將舉辦的一場橋牌大賽，橋牌界的傳奇性人物Bob Hamman，由于今年要到非洲所以不克出席，不過他已經(jīng)承諾2002年一定會再度出席。Patrick Wolff-美國棋兩度冠軍，也會再度在會場蒙眼與所有挑戰(zhàn)者對奕，去年他一口氣同時與六位對手下棋，并獲得全勝。

    如果你認(rèn)為這還不夠看，今年的波仙奧林匹亞棋藝大賽將新增Bill Robertie-兩度世界雙陸旗冠軍，雙陸旗的賭注通常都不小，所以記得把你的Berkshire股票帶來。

    我個人最愛的牛排館-Gorat's為了Berkshire股東年會破例在4月29日星期天開門營業(yè)，從下午4點(diǎn)開始營業(yè)，一直到晚上10點(diǎn)，請記得星期天事先若沒有訂位的人請勿前往以免向隅，要預(yù)約請?jiān)谒脑?日以后打電話(402-551-3733)，若訂不到星期天的位子，也可以試試其它晚上，如果你點(diǎn)的是丁骨\牛排加上雙份的牛肉丸的話，你就有資格被稱作是老饕。

    例行的棒球賽將于星期六晚上7點(diǎn)在Rosenblatt體育館舉行，今年奧瑪哈金釘鞋隊(duì)將對上紐奧良西風(fēng)隊(duì)，Rrnie Banks將再度勇敢地站上打擊區(qū)面對我的快速球(據(jù)說球速約在95英哩.. .. .. ..每個月!)

    去年我的表現(xiàn)未達(dá)最佳狀態(tài)，我投了五次才勉強(qiáng)丟出一記好球，相信我，當(dāng)你在投手丘上卻找不到本壘板時的感覺有多孤單，最后我勉強(qiáng)擠出一記好球，Ernie將之擊到左外野，在我被拉出球場后，許多運(yùn)動記者問我對上Ernie時作何感想? 我引述Warren Spahn在被Willie Mays擊出全壘打時所說的話(那是Willie大聯(lián)盟的第一發(fā)全壘打)：”這真是一個好的開始。”

    今年的劇情將會不太一樣，我將不會再透露我的球路，我只能說Ernie今年要面對的將是與以往截然不同的球路。

    股東會資料將告訴大家如何取得球賽入場的門票，以及大量有關(guān)奧瑪哈的旅游資訊，股東會期間將有許多活動，所以一定要來參加資本家的伍斯達(dá)克嘉年華會。