價(jià)差——一個(gè)重要的預(yù)測(cè)工具
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以下是一個(gè)典型的“正常”銅市價(jià)格的例子：
3月銅 299.5
5月銅 300.15
7月銅 301.95
9月銅 303.25
12月銅 305.10
因?yàn)閺哪骋粋�(gè)月到下一個(gè)月儲(chǔ)存銅要花費(fèi)很多錢（倉儲(chǔ)成本、保險(xiǎn)和利息），這就會(huì)體現(xiàn)在期貨價(jià)格中。然而有時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)朝相反的方向運(yùn)行，此時(shí)近月合約價(jià)格比遠(yuǎn)月合約高，如下所示：
3月銅 303.5
5月銅 301.25
7月銅 300.05
9月銅 298.15
12月銅 295.95
這種情況下的市場(chǎng)被稱為反向市場(chǎng)（在倫敦，這被稱為現(xiàn)貨溢價(jià)或升水）。是什么導(dǎo)致市場(chǎng)反向的呢？許多情況下，反向市場(chǎng)之所以會(huì)產(chǎn)生，是商品近期內(nèi)短缺的市場(chǎng)預(yù)期或者實(shí)際情況導(dǎo)致的。這有可能是由天氣引起的。舉個(gè)例子，冷天往往會(huì)推升近期天然氣的價(jià)格，或者甚至使近期的活牛合約價(jià)格上漲，因?yàn)樵诶涮旎钆２⒉辉趺撮L(zhǎng)膘，可想而知價(jià)格會(huì)被“推升”——市場(chǎng)并未為此做好準(zhǔn)備。反向也可能是由礦業(yè)罷工、政府項(xiàng)目、近期較大的出口需求或者一個(gè)典型的“軋空”引起的——實(shí)際上，任何事情都有可能。東方銅牛網(wǎng)http://m.qqmoo.cn/最重要的是價(jià)差可以給你提供有關(guān)市場(chǎng)走高或走低的重要線索。
這里是我總結(jié)的一些基本法則：當(dāng)多頭價(jià)差交易有效時(shí)（近月合約上漲幅度大于遠(yuǎn)月合約），這是一個(gè)看漲的信號(hào)；當(dāng)空頭價(jià)差交易有效時(shí)（近月合約下跌幅度大于遠(yuǎn)月合約），這是一個(gè)看跌的信號(hào)。但是每個(gè)法則都有例外。舉個(gè)例子，6月份時(shí)，11月大豆價(jià)格也許正在逼近7月大豆的價(jià)格，因?yàn)榧磳⒃谇锛臼崭畹男虑f稼由于干旱被燒毀了。不過，它有充足的短期供應(yīng)。然而，作為一個(gè)法則，它是有效的。如果我在市場(chǎng)做空，但市場(chǎng)更適合多頭價(jià)差交易，那么我一定會(huì)認(rèn)為——有些地方錯(cuò)了。
另外還有一個(gè)重要的交易提示：一定要注意價(jià)差穿越“零線”。我注意到，在很多情況下，價(jià)差“穿過零線”，強(qiáng)烈預(yù)示著我們所研究的商品的供需平衡即將發(fā)生變化，我的建議是追隨資金流變化。如果所討論的價(jià)差向上穿過零線，進(jìn)行多頭價(jià)差交易（做多近月合約，做空遠(yuǎn)月合約）或者做多市場(chǎng)。如果市場(chǎng)向下穿過零線，進(jìn)行空頭價(jià)差交易（做空近月合約，做多遠(yuǎn)月合約）或者做空市場(chǎng)。舉個(gè)例子（見圖8-29），考慮一下2003年5月糖合約與2004年3月糖合約之間的價(jià)差走勢(shì)圖。注意，走勢(shì)發(fā)生在2002年中期到2003年初（2004年合約在到期日前兩年上市）。
圖8-29 糖價(jià)差
2002年8月，價(jià)差向上穿過零線，事后證明這剛好出現(xiàn)在糖市場(chǎng)大牛市開始前幾周。那時(shí)的價(jià)格是574，當(dāng)日市場(chǎng)并未“明示”，我的意思是說，那時(shí)沒有確切的跡象顯示之后要出現(xiàn)大型走勢(shì)。即使如此，價(jià)差（僅僅通過反向表現(xiàn)）同樣被證明是預(yù)示一段大型牛市的良好領(lǐng)先指標(biāo)（leading indicator）。
該多頭價(jià)差交易持續(xù)有效，直到1月29日時(shí)2003年5月合約對(duì)2004年3月合約溢價(jià)達(dá)到峰值132點(diǎn)。當(dāng)日5月糖合約收盤于822，較之前上漲了248點(diǎn)，相當(dāng)于每手合約盈利2777美元。價(jià)差穿過零線132點(diǎn)，每手盈利1478美元�？紤]到價(jià)差交易的保證金要低得多——此時(shí)的糖價(jià)差交易保證金只有單筆頭寸的1/3，交易三筆價(jià)差交易就能盈利50%。當(dāng)然，就在那一天還難以知道這就是價(jià)差的峰值；不過，當(dāng)價(jià)差開始縮窄，我們就該高度警惕了。我的經(jīng)驗(yàn)是：很多情況下價(jià)差走勢(shì)領(lǐng)先于合約價(jià)格走勢(shì)——價(jià)差走勢(shì)可能是個(gè)強(qiáng)有力的指標(biāo)。請(qǐng)注意，在價(jià)差于1月29日筑頂后，糖市場(chǎng)仍持續(xù)上漲，合約高點(diǎn)在2月20日的884。當(dāng)日，盡管5月合約走出新高，但價(jià)差已經(jīng)開始縮窄，達(dá)到115，比峰值低17點(diǎn)。3月10日，價(jià)差向下突破EMA（50），5月糖價(jià)格為801。
當(dāng)然，也有其他線索顯示牛市已到盡頭。比如，在牛市走勢(shì)中，未平倉量增加良好，但2月13日達(dá)到峰值，整整一周之后價(jià)格達(dá)到頂部。價(jià)格上漲而未平倉量下降，多頭價(jià)差下降，都是可以用來預(yù)測(cè)這波牛市將走到盡頭的強(qiáng)有力的信號(hào)。更妙的是，2月19日交易量曾激增，正好是價(jià)格達(dá)到頂部的前一天。當(dāng)日，交易量達(dá)到74000手，是當(dāng)年唯一一次超過70000手。高交易量往往會(huì)在趨勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)，而且歷史上，就在牛市開始時(shí)或開始前，糖的交易量往往會(huì)增加。這天的交易量成為有紀(jì)錄以來的第三高。之前的高點(diǎn)分別為1999年1月5日和1998年2月24日，在大型頂部都超過了80000手，市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到9美分/磅以上（見圖8-30）。
順便說一下，今天投機(jī)性交易日益增強(qiáng)，我留意到交易量紀(jì)錄持續(xù)被打破（當(dāng)下，10000多手的糖交易量相當(dāng)普遍，200000多手才能稱得上激增）。
該多頭價(jià)差交易持續(xù)有效，直到1月29日時(shí)2003年5月合約對(duì)2004年3月合約溢價(jià)達(dá)到峰值132點(diǎn)。當(dāng)日5月糖合約收盤于822，較之前上漲了248點(diǎn)，相當(dāng)于每手合約盈利2777美元。價(jià)差穿過零線132點(diǎn)，每手盈利1478美元�？紤]到價(jià)差交易的保證金要低得多——此時(shí)的糖價(jià)差交易保證金只有單筆頭寸的1/3，交易三筆價(jià)差交易就能盈利50%。當(dāng)然，就在那一天還難以知道這就是價(jià)差的峰值；不過，當(dāng)價(jià)差開始縮窄，我們就該高度警惕了。我的經(jīng)驗(yàn)是：很多情況下價(jià)差走勢(shì)領(lǐng)先于合約價(jià)格走勢(shì)——價(jià)差走勢(shì)可能是個(gè)強(qiáng)有力的指標(biāo)。請(qǐng)注意，在價(jià)差于1月29日筑頂后，糖市場(chǎng)仍持續(xù)上漲，合約高點(diǎn)在2月20日的884。當(dāng)日，盡管5月合約走出新高，但價(jià)差已經(jīng)開始縮窄，達(dá)到115，比峰值低17點(diǎn)。3月10日，價(jià)差向下突破EMA（50），5月糖價(jià)格為801。
當(dāng)然，也有其他線索顯示牛市已到盡頭。比如，在牛市走勢(shì)中，未平倉量增加良好，但2月13日達(dá)到峰值，整整一周之后價(jià)格達(dá)到頂部。價(jià)格上漲而未平倉量下降，多頭價(jià)差下降，都是可以用來預(yù)測(cè)這波牛市將走到盡頭的強(qiáng)有力的信號(hào)。更妙的是，2月19日交易量曾激增，正好是價(jià)格達(dá)到頂部的前一天。當(dāng)日，交易量達(dá)到74000手，是當(dāng)年唯一一次超過70000手。高交易量往往會(huì)在趨勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)，而且歷史上，就在牛市開始時(shí)或開始前，糖的交易量往往會(huì)增加。這天的交易量成為有紀(jì)錄以來的第三高。之前的高點(diǎn)分別為1999年1月5日和1998年2月24日，在大型頂部都超過了80000手，市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到9美分/磅以上（見圖8-30）。
順便說一下，今天投機(jī)性交易日益增強(qiáng)，我留意到交易量紀(jì)錄持續(xù)被打破（當(dāng)下，10000多手的糖交易量相當(dāng)普遍，200000多手才能稱得上激增）。
圖8-30 糖合約