商品期貨套利配比研究報告
商品期貨套利,期貨套
以前對商品期貨的套利策略進(jìn)行了簡單介紹。既然是跨品種套利，就會涉及到手?jǐn)?shù)配比的問題，從不同的邏輯出發(fā)可以得到不同的配比方案，主要邏輯包括多空強(qiáng)弱、波動率、現(xiàn)貨意義等方面，下面分別進(jìn)行探討。
一、多空強(qiáng)弱
多空強(qiáng)弱是比較直觀的一種配比方式。比如螺紋鋼和焦炭兩個期貨品種，如果認(rèn)為螺紋鋼強(qiáng)于焦炭，則會做多螺紋做空焦炭，且合約價值是相等的，這樣如果螺紋確實強(qiáng)于焦炭，例如螺紋漲3%，焦炭漲2%，我們就在螺紋上盈利3%，在焦炭上虧損2%，整體盈利相當(dāng)于各自合約價值的1%，因為兩者的合約價值相等，因此價格變化的比例直接相減是有意義的。
我們之前基于機(jī)器學(xué)習(xí)預(yù)測模型的思路也是基于多空強(qiáng)弱，比如預(yù)測兩者收益率之差，然后根據(jù)結(jié)果選擇做多組合或做空組合，此時兩個品種的合約價值相等，方向相反，這樣收益率之差直接乘以合約價值就是我們的預(yù)期收益。因此，多空強(qiáng)弱的建模思路是很清晰的。
但針對多空強(qiáng)弱也有一定的批評：例如焦炭的波動往往比螺紋大，因此在合約價值相同的情況下，一般存在焦炭方面的風(fēng)險暴露（敞口），策略盈利或許更依靠對焦炭的交易能力，而不是對組合的交易能力。因此，有人提出了根據(jù)波動率進(jìn)行配比的方法。
二、波動率配比
根據(jù)波動率進(jìn)行配比則會復(fù)雜一些，首先波動率的計算需要一定的主觀判斷。例如策略預(yù)期持倉是10天，那么計算波動率則應(yīng)該是過去10天的波動率；此外螺紋鋼夜盤到11點結(jié)束，而焦炭是11點半結(jié)束，因此如果使用5分鐘K線計算波動率，螺紋一天是69根K線，焦炭是75根K線，這些也是需要調(diào)整的。
解決回看周期的問題之后，具體計算配對有3種方法：按合約價值做線性回歸、按對數(shù)合約價值做線性回歸以及相關(guān)系數(shù)。如果按合約價值做線性回歸計算協(xié)整系數(shù)，得到的是兩個合約手?jǐn)?shù)的比例；如果按對數(shù)合約價值進(jìn)行線性回歸計算協(xié)整系數(shù)，得到的是交易金額的比例；如果是計算兩個品種價格收益率的相關(guān)系數(shù)，則得到的是套保比率。從協(xié)整的角度，目標(biāo)是整個投資組合是一個平穩(wěn)的時間序列，這樣認(rèn)為組合具有均值回歸的性質(zhì)，可以在低位買入高位賣出；如果是套保比率，則希望整體波動最小化，事實上這更多是用于套期保值，而不是指導(dǎo)交易。
三、現(xiàn)貨市場的意義
最后一種配比方式是考慮現(xiàn)貨市場的意義。比如甲醇（MA）和聚丙烯（pp）的配比是3:2，這更多從工藝出發(fā)，30噸甲醇對應(yīng)10噸聚丙烯，而1手甲醇是10噸，一手聚丙烯是5噸，因此按基本面的意義配比是3:2。
還有一種現(xiàn)貨市場意義是考慮鋼廠利潤，此時涉及到螺紋、鐵礦、焦炭3個品種，一般是20手螺紋對應(yīng)相反方向的3手鐵礦和1手焦炭，如做空鋼廠利潤則是做空20手螺紋且做多3手鐵礦和1手焦炭的組合。
可以看出，根據(jù)現(xiàn)貨市場可以得到多個品種的組合，當(dāng)然，如果用協(xié)整方法，也可以3個品種一起做線性回歸，因此這些方法都有一定的延展性。但如果是用套保比率，由于相關(guān)性是兩兩之間的關(guān)系，則沒辦法應(yīng)用到多個品種同時建模。
四、總結(jié)
本文總結(jié)了商品期貨套利的幾種配比方法。對于線性回歸的協(xié)整方法，其實有著比較強(qiáng)的理論基礎(chǔ)，也可以適用于多個品種的情況，整個投資組合的整體波動也比較小，或許比較適合做套利；多空強(qiáng)弱更多帶有投機(jī)性質(zhì)，組合波動由波動大的品種決定；而如果用相關(guān)系數(shù)（套保比率），更多是處于風(fēng)險管理角度，而不是盈利角度來考慮。因此，在不同的場景，需要選擇不同的配比方法。
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