私募基金如何應(yīng)用股指期貨套期保值規(guī)避股市短期風(fēng)險(xiǎn)
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［例8-4］
某私募基金在8月7日前持有的股票資產(chǎn)市值約為2億元。綜合各種因素，該基金的管理人判斷未來一個(gè)月市場(chǎng)將有可能發(fā)生幅度較大的調(diào)整。但是，該私募基金的投資風(fēng)格傾向于發(fā)掘市場(chǎng)主流資金視野之外的中小企業(yè)板股票并重倉持有，其持倉股票普遍流動(dòng)性不高；同時(shí)，基金管理人對(duì)市場(chǎng)的中期走勢(shì)仍然看好。在這種情況下，如果簡單賣出股票，一個(gè)月后還要買回，從而承擔(dān)兩筆交易費(fèi)用。更重要的是，由于該基金管理人相信這些股票的價(jià)值很快就會(huì)獲得市場(chǎng)認(rèn)可，不愿意直接拋出股票。在這種情況下，可以借助股指期貨來規(guī)避短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
具體做法是：
首先，基金管理人需要判斷持倉股票和滬深300指數(shù)的走勢(shì)是否具有較高的關(guān)聯(lián)程度，或者說，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是否成為持倉股票組合風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。如果股票組合和滬深300指數(shù)的關(guān)聯(lián)度比較高，那么在經(jīng)過套期保值操作之后，資產(chǎn)組合的價(jià)值波動(dòng)將會(huì)大幅下降；否則，如果兩者關(guān)聯(lián)度較低，那么套期保值的效果就不明顯，甚至適得其反。在國內(nèi)A股市場(chǎng)，滬深300指數(shù)是由總市值最大的一批股票構(gòu)成的，因此該指數(shù)和大市值股票的關(guān)聯(lián)程度比較高，與小市值股票的關(guān)聯(lián)程度要低一些。
其次，需要估算持股組合對(duì)指數(shù)漲跌的敏感程度，即β值。在股票市場(chǎng)上，有些股票交易活躍，參與者眾多，漲跌也就比較劇烈，在市場(chǎng)波動(dòng)中經(jīng)常處于領(lǐng)漲領(lǐng)跌的地位；而另一些股票則交投清淡，波動(dòng)相對(duì)平緩，受市場(chǎng)情緒的影響比較小。在套期保值操作中，顯然不能對(duì)這兩類股票一視同仁。對(duì)于同樣的股票市值，如果持有的股票波動(dòng)較為劇烈，就需要交易更多的期貨合約，才能保證股票市值變化和期貨市值變化保持基本一致，從而達(dá)到套期保值的效果。
最后，基金管理人根據(jù)持倉股票的總市值和股票組合對(duì)指數(shù)的敏感程度，以及指數(shù)期貨的合約價(jià)值，計(jì)算出進(jìn)行套期保值需要的合約數(shù)量，并建立期貨空頭頭寸。
需賣出的期貨合約數(shù)量＝持倉股票總市值×持股組合β系數(shù)／每張期貨合約的市值
即：N＝P×β／F
在例8-4中，基金管理人經(jīng)過計(jì)算，得到其持倉股票組合與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.63，兩者關(guān)聯(lián)度較高。由此確認(rèn)，可以用滬深300股指期貨進(jìn)行套期保值。并通過有關(guān)軟件查出持有股票組合的β系數(shù)為1.12，而8月7日滬深300指數(shù)期貨12月合約的開盤價(jià)格為3744點(diǎn)，即每張合約的市值為112.32萬元，因此，需要賣出的期貨合約數(shù)量為：
20000萬元×1.12/112.32萬元＝199.43張≈199張
即該基金需要建立約199張IF0909合約的空頭頭寸，即可規(guī)避對(duì)其股票組合未來一個(gè)月的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。