防范股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的制度保障
admin
（一）保證金制度
保證金是客戶履約的財(cái)力保證，凡是參與股指期貨交易的，無論是買方還是賣方，均需按所在交易所的規(guī)定繳納足額的保證金。保證金制度是股指期貨市場(chǎng)必備的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，而且是最關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，是保障股指期貨市場(chǎng)安全運(yùn)行的基礎(chǔ)之一。保證金制度的核心就是通過收取保證金，控制市場(chǎng)投機(jī)程度，控制價(jià)格波動(dòng)幅度，保持股票指數(shù)期貨市場(chǎng)理性運(yùn)作，從而控制風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨交易中，為了確保履約，維護(hù)交易雙方的合法權(quán)益，通常都實(shí)行嚴(yán)格的保證金制度。股指期貨的保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。結(jié)算準(zhǔn)備金是交易所會(huì)員為了交易結(jié)算需要而在交易所專用結(jié)算賬戶中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，其具體的繳納標(biāo)準(zhǔn)由交易所決定。結(jié)算準(zhǔn)備金是未被占用的保證金。交易保證金是已被合約占用的保證金。當(dāng)買賣雙方成交后，交易所按照保證金標(biāo)準(zhǔn)向雙方收取交易保證金。通常交易保證金的繳納比例是相對(duì)穩(wěn)定的，但交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)的運(yùn)行情況對(duì)保證金比率的水平加以調(diào)整。比如，通過提高合約的保證金水平，可以降低股指期貨交易的杠桿率，提高投機(jī)成本，有助于降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
作為保證金制度的一部分，所有的保證金賬戶均在交易日結(jié)束時(shí)將以結(jié)算價(jià)進(jìn)行每日結(jié)算。如果保證金余額低于規(guī)定的水平，會(huì)員或投資者將收到保證金追繳通知，并必須在規(guī)定時(shí)間內(nèi)予以補(bǔ)足。
保證金比率的高低與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大小密切聯(lián)系，保證金比率過高則加大交易者（包括套期保值者）成本，影響股指期貨的吸引力，降低流動(dòng)性；過低的保證金比率則會(huì)提高杠桿率，增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，可能影響投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，因而制訂一個(gè)合適的保證金比率對(duì)股指期貨市場(chǎng)的正常運(yùn)作是極其重要的。當(dāng)前，我國(guó)中金所關(guān)于滬深300股指期貨的相關(guān)制度規(guī)定，結(jié)算會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額標(biāo)準(zhǔn)為200萬元，應(yīng)當(dāng)以結(jié)算會(huì)員自有資金繳納。交易所有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額標(biāo)準(zhǔn)。交易保證金的比例標(biāo)準(zhǔn)為：近月合約為合約價(jià)值的15%，季月合約則為合約價(jià)值的18%。
（二）價(jià)格限制制度
期貨交易所的價(jià)格限制制度一般包括漲跌停板制度和熔斷制度兩種。漲跌停板制度是指股指期貨合約在一個(gè)交易日中的成交價(jià)格不能高于或低于以該合約上一交易日結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)的某一漲跌幅度，為避免價(jià)格受外界政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響而發(fā)生暴漲暴跌，對(duì)股票指數(shù)期貨規(guī)定了最大波動(dòng)值來控制交易價(jià)格波動(dòng)幅度。最大波動(dòng)值通常在合約中都有明文規(guī)定，交易者不得在這一波動(dòng)值外進(jìn)行交易，超過該范圍的報(bào)價(jià)將被視為無效，不能成交。對(duì)股指期貨合約每日交易價(jià)格的波動(dòng)設(shè)置漲跌幅限制是有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的手段之一，其好處在于，它能夠鎖定交易所會(huì)員和投資者在每一個(gè)交易日所持有合約的最大盈虧，有效減緩和抑制突發(fā)性事件及市場(chǎng)過度投機(jī)行為對(duì)期貨價(jià)格的沖擊。中金所目前關(guān)于滬深300股指期貨合約每日價(jià)格漲跌停板幅度的規(guī)定為上一交易日結(jié)算價(jià)格的±10%，這一比例與目前滬深現(xiàn)貨指數(shù)日內(nèi)波動(dòng)最大幅度一樣，從而保證了股指期貨與相關(guān)現(xiàn)貨指數(shù)的聯(lián)動(dòng)。同時(shí)，考慮季月合約上市首日和近月合約到期日的波動(dòng)性可能較大，將季月合約上市首日和當(dāng)月合約到期日的漲跌停板分別定為掛牌基準(zhǔn)價(jià)和上一交易日結(jié)算價(jià)的±20%。
為了控制風(fēng)險(xiǎn)和減少市場(chǎng)波動(dòng)，除了實(shí)行漲跌停板制度外，一些期貨交易所還實(shí)施價(jià)格熔斷制度。熔斷制度可以在股指期貨價(jià)格波動(dòng)劇烈時(shí)，給投資者一段時(shí)間“冷靜”一下，以避免非理性交易，同時(shí)也便于交易所根據(jù)情況采取一定的措施控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。熔斷制度在具體設(shè)計(jì)上有兩種情形，一種是“熔而斷”制度，一種是“熔而不斷”制度。“熔而斷”制度是指當(dāng)期貨價(jià)格觸及“熔斷點(diǎn)”后，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)停止交易；“熔而不斷”制度則是當(dāng)價(jià)格觸及“熔斷點(diǎn)”后，交易仍可繼續(xù)，但在一定時(shí)間內(nèi)買賣的報(bào)價(jià)限制在“熔斷點(diǎn)”之內(nèi)。我國(guó)滬深300指數(shù)期貨合約在仿真交易期間曾實(shí)施過熔斷制度，其熔斷點(diǎn)為前一交易日結(jié)算價(jià)的±6%，但在股指期貨正式上市時(shí)，則取消了這一制度。
（三）大戶持倉限額制度
持倉限額制度又稱限倉制度，是指期貨交易所規(guī)定會(huì)員和客戶可以持有的某一合約頭寸按單邊持倉量計(jì)算的最大數(shù)額。這是期貨交易管理中的慣例，其目的在于控制會(huì)員或者客戶的持倉量過大或者持倉過度集中，從而防范股指期貨交易出現(xiàn)交易風(fēng)險(xiǎn)或者價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)，保證股指期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。目前中金所關(guān)于滬深300指數(shù)期貨投機(jī)者的某一合約最大持倉限額為100手。（四）大戶持倉報(bào)告制度
大戶持倉報(bào)告制度是和持倉限額制度配合使用的，也是股指期貨交易重要的風(fēng)險(xiǎn)控制措施之一。具體來講，大戶持倉報(bào)告制度規(guī)定會(huì)員和客戶持倉達(dá)到了交易所規(guī)定的一定數(shù)量時(shí)必須向交易所提供現(xiàn)有持倉、持倉性質(zhì)、持倉保證金、可動(dòng)用資金、持倉意向、資金來源、預(yù)報(bào)交割數(shù)量、申請(qǐng)交割以及其他交易所要求的材料，其目的是避免客戶過度投機(jī)，審核資金來源，控制風(fēng)險(xiǎn)。交易所可根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況設(shè)定并公布大戶報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，要求達(dá)到報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)員或者客戶報(bào)告其交易情況、實(shí)際控制人等信息，交易所據(jù)此及時(shí)、全面了解客戶交易情況，進(jìn)一步分析挖掘關(guān)聯(lián)賬戶及賬戶實(shí)際控制人等信息，分析評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)控制管理。目前，中金所也有類似的制度。（五）強(qiáng)制平倉制度
強(qiáng)行平倉制度是期貨交易所最基本的規(guī)則之一，是與保證金制度相配套實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，目的就是防止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大。強(qiáng)行平倉制度規(guī)定需要實(shí)施強(qiáng)行平倉措施的具體情況，以及強(qiáng)行平倉的具體實(shí)施辦法，如當(dāng)會(huì)員或客戶出現(xiàn)不能按時(shí)繳付保證金、結(jié)算準(zhǔn)備金不足、持倉超出限額、違反交易所有關(guān)規(guī)定等情況時(shí)，或交易所根據(jù)其法定程序采取緊急措施時(shí)，交易所有權(quán)對(duì)相關(guān)的會(huì)員或客戶實(shí)施強(qiáng)制性平倉。強(qiáng)制平倉的實(shí)行，能及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)，阻止違規(guī)違約行為產(chǎn)生進(jìn)一步后果，保障市場(chǎng)恢復(fù)到平穩(wěn)有效運(yùn)行狀態(tài)之中。（六）強(qiáng)制減倉制度
強(qiáng)制減倉是我國(guó)期貨市場(chǎng)特有的一種風(fēng)險(xiǎn)控制制度，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)符合強(qiáng)制減倉條件的情況時(shí)，交易所為迅速、有效化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，防止會(huì)員大量違約而采取對(duì)未平倉合約依照一定條件進(jìn)行平倉的措施，從而減少市場(chǎng)的總持倉量，防范違約風(fēng)險(xiǎn)。比如，2008年我國(guó)商品期貨市場(chǎng)因受到金融危機(jī)的影響，價(jià)格曾出現(xiàn)連續(xù)跌停，各商品交易所則綜合運(yùn)用了強(qiáng)制減倉等風(fēng)險(xiǎn)控制措施，迅速化解了國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。（七）結(jié)算擔(dān)保金制度
結(jié)算擔(dān)保金制度是期貨市場(chǎng)良性運(yùn)作的重要保障之一。結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會(huì)員依交易所的規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對(duì)結(jié)算會(huì)員違約風(fēng)險(xiǎn)的共同擔(dān)保資金。引進(jìn)結(jié)算會(huì)員共同擔(dān)保機(jī)制，在股指期貨市場(chǎng)一開始運(yùn)作時(shí)就有一筆相當(dāng)數(shù)量的共同擔(dān)保資金，可以增加交易所應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)資源，建立化解風(fēng)險(xiǎn)的緩沖區(qū)，進(jìn)一步強(qiáng)化交易所的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)作提供有力保障。（八）風(fēng)險(xiǎn)警示制度
股指期貨交易實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示制度以警示和化解風(fēng)險(xiǎn)。交易所在必要時(shí)可以采取要求會(huì)員和客戶報(bào)告情況、談話提醒、書面警示、發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示公告等措施，對(duì)違規(guī)行為及時(shí)進(jìn)行威懾，制止違規(guī)行為。上述風(fēng)險(xiǎn)控制措施可以對(duì)不同的股指期貨風(fēng)險(xiǎn)予以有效防范，具體的風(fēng)險(xiǎn)和防范措施的對(duì)應(yīng)關(guān)系如圖3-2所示。
圖3-2 股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制制度
此外，在參與模式上，中金所規(guī)定股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由期貨公司專營(yíng)。這一制度安排，在期貨業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)之間建立了一道防火墻，可有效隔離期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。同時(shí)，中金所還借鑒國(guó)際期貨市場(chǎng)慣例，在制度設(shè)計(jì)中引入了分級(jí)結(jié)算制度，以強(qiáng)化中金所的整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在分級(jí)結(jié)算制度下，資金實(shí)力雄厚、管理經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)才能成為結(jié)算會(huì)員，而其他不具備結(jié)算會(huì)員資格的非結(jié)算會(huì)員必須通過結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，從而形成多層次的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。分級(jí)結(jié)算有助于市場(chǎng)逐級(jí)控制和吸收風(fēng)險(xiǎn)，有利于形成多元化、多層次的金字塔式風(fēng)險(xiǎn)控制體系，使很多局部風(fēng)險(xiǎn)在結(jié)算會(huì)員層面就得到化解，確保金融期貨市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。