如何用滬深300股指期貨套利交易
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股指期貨套利交易是富有挑戰(zhàn)性的可以實(shí)現(xiàn)低風(fēng)險(xiǎn)和可觀(guān)收益的投資操作，深受股指期貨投資者青睞。股指期貨套利可分為兩類(lèi)：一類(lèi)是股指期貨同現(xiàn)貨股票組合之間的套利，也叫期現(xiàn)套利；另一類(lèi)是不同期限、不同類(lèi)別股票指數(shù)合約之間的套利，可分為跨期套利、跨市套利和跨品種套利。滬深300股指期貨上市之初，套利方式將主要是以期現(xiàn)套利和跨期套利為主。
一、股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間的套利
現(xiàn)貨與股票指數(shù)期貨合約之間的基差套利主要是基于持有成本模型來(lái)確立期貨合約的合理價(jià)值，當(dāng)期貨合約的價(jià)格與其合理價(jià)值發(fā)生背離超出相應(yīng)的成本時(shí)，就將引發(fā)套利行為。這種套利涉及同時(shí)交易股指期貨與現(xiàn)貨，買(mǎi)賣(mài)股指期貨的交易不存在問(wèn)題，而現(xiàn)貨需根據(jù)滬深300指數(shù)的成分股和所占權(quán)重買(mǎi)賣(mài)股票構(gòu)建投資組合，并利用該投資組合與股指期貨進(jìn)行套利。但在實(shí)際操作中，該方法需要大量的資金并需承擔(dān)較高的交易成本。我們可以用其他的選擇來(lái)替代上述期現(xiàn)套利中的現(xiàn)貨交易，一個(gè)選擇即是利用交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）。ETF是跟蹤標(biāo)的指數(shù)變化且在證券交易所上市交易的開(kāi)放式證券投資基金。投資人可以如買(mǎi)賣(mài)股票那樣簡(jiǎn)單地去買(mǎi)賣(mài)跟蹤標(biāo)的指數(shù)的ETF，并使其獲得與該指數(shù)基本相同的報(bào)酬率。目前已經(jīng)推出的ETF產(chǎn)品有上證50ETF、上證180ETF和深證100ETF。
如果推出跟蹤滬深300指數(shù)的ETF，由于ETF與其標(biāo)的指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征一致，那么投資者就可以利用相同標(biāo)的指數(shù)的ETF和股指期貨進(jìn)行套利。盡管現(xiàn)有的ETF和即將推出的滬深300指數(shù)期貨不具相同的標(biāo)的指數(shù)，但還是可以利用現(xiàn)有的ETF產(chǎn)品來(lái)進(jìn)行期現(xiàn)套利。
筆者以近期數(shù)據(jù)分別計(jì)算ETF50、ETF180、ETF100三個(gè)ETF產(chǎn)品與滬深300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)三個(gè)ETF產(chǎn)品與滬深300指數(shù)高度正相關(guān)。因此投資者可以利用現(xiàn)有的ETF產(chǎn)品與將要推出的滬深300股指期貨進(jìn)行跨品種期現(xiàn)套利。
以下我們用一個(gè)簡(jiǎn)化的操作例子來(lái)說(shuō)明期現(xiàn)套利操作。例如，2006年9月29日滬深300指數(shù)為1403.01點(diǎn)，而2006年11月到期的股指期貨是1443點(diǎn)，那么套利者可以借入1298.7萬(wàn)元加上股指期貨保證金，買(mǎi)入指數(shù)對(duì)應(yīng)的一攬子股票，同時(shí)在1443點(diǎn)這個(gè)價(jià)位賣(mài)出股指期貨30張（假設(shè)每張合約乘數(shù)為300元/點(diǎn)）。假設(shè)每年利息6%，且股票指數(shù)對(duì)應(yīng)成分股不發(fā)紅利，那么2個(gè)月借款1298.7萬(wàn)元的利息是1298.7萬(wàn)元×6%/6=12.9870萬(wàn)元，假定股指期貨保證金為10%，則保證金的利息成本為1.2987萬(wàn)元。到11月下旬股指期貨合約到期的時(shí)候，假設(shè)股票指數(shù)變?yōu)?534點(diǎn)，那么該套利者現(xiàn)貨股票可獲利1298.7萬(wàn)元×（1534/1403）-1298.7萬(wàn)元=121.26萬(wàn)元，而股指期貨到期是按現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)結(jié)算的，其價(jià)格也是1534點(diǎn)，那么30張股指期貨合約的損失為（1534-1443）×3×300=81萬(wàn)元。這樣，套利者現(xiàn)貨股票獲利扣除期貨損失和利息成本后還可以獲利25.08萬(wàn)元。
以上股指期貨套利沒(méi)有考慮股指成分股紅利、借貸資金成本差異和交易成本等因素。這些會(huì)造成股指期貨價(jià)格圍繞著股票指數(shù)存在一個(gè)無(wú)套利帶，也就是只有當(dāng)股指期貨價(jià)格突破這個(gè)無(wú)套利帶的時(shí)候才能有套利機(jī)會(huì)。實(shí)踐中，相對(duì)于一般個(gè)人投資者，機(jī)構(gòu)投資者在期現(xiàn)套利中有明顯的優(yōu)勢(shì)。
二、跨期套利
跨期套利，是指利用期貨不同月份的合約之間的價(jià)格差價(jià)進(jìn)行相反交易以從中獲利。期貨套利交易與單邊頭寸相比，面臨的風(fēng)險(xiǎn)小，交易成本低，因?yàn)樵谑袌?chǎng)價(jià)格的變化下，交易者在一種期貨合約上交易的虧損，會(huì)被另一種期貨合約上的盈利所彌補(bǔ)。在目前中金所的股指期貨仿真交易中，已經(jīng)有投資者開(kāi)始嘗試跨期套利。以下我們討論一例多頭跨期套利。這是當(dāng)股票市場(chǎng)
例如，在2006年10月18日，2006年12月到期的股指期貨IF0612的價(jià)格為1569點(diǎn)，同現(xiàn)貨市場(chǎng)1437.59相比，相差了100多點(diǎn)。近月2006年11月到期的股指期貨IF0611合約的價(jià)格為1445點(diǎn)，因此，可以嘗試跨期套利。操作如下：做多近月IF0611合約10手，做空IF0612合約10手。假定股指期貨保證金為10%，則需投入保證金94.46萬(wàn)元。假設(shè)每年利息6%，那么1個(gè)月保證金94.46萬(wàn)元的利息成本是94.46萬(wàn)元×6%/12=0.472335萬(wàn)元。
到2006年11月15日，IF0611合約將要到期，當(dāng)日現(xiàn)貨滬深300指數(shù)大幅上漲，收于1534.76點(diǎn)，IF0611合約的價(jià)格為1530點(diǎn)，對(duì)現(xiàn)貨出現(xiàn)貼水，IF0612的價(jià)格為1579.9點(diǎn)，對(duì)現(xiàn)貨升水減少，此時(shí)平倉(cāng)，即賣(mài)出近月IF0611合約，買(mǎi)入IF0612合約，則投資者在IF0612合約平倉(cāng)10手損失為（1569-1579.9）×300×10=-3.3萬(wàn)元，投資者在平倉(cāng)10手IF0611合約獲利為（1530-1445）×300×10=25.5萬(wàn)元，這樣套利者扣除保證金利息成本后還可以獲利21.7萬(wàn)元。 跨期套利只有當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)才可實(shí)施，以上例子沒(méi)有考慮交易成本等因素。實(shí)際操作中，投資者應(yīng)根據(jù)盤(pán)面的條件來(lái)決定能否實(shí)施套利交易策略。
三、跨市套利
跨市套利是指套利者在兩個(gè)交易所對(duì)兩種類(lèi)似的期貨同時(shí)進(jìn)行方向相反的交易。套利者在進(jìn)行股票指數(shù)跨市套利時(shí)，是將著眼點(diǎn)放在兩種不同股票指數(shù)之間的差異是否會(huì)擴(kuò)大或縮小上，而不是針對(duì)整體市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)方向。如果相對(duì)于另一種股票指數(shù)合約而言，某種股票指數(shù)合約在多頭市場(chǎng)上上漲幅度較大或在空頭市場(chǎng)下跌幅度較小，則該股票指數(shù)合約就可以視為強(qiáng)勢(shì)合約。買(mǎi)進(jìn)強(qiáng)勢(shì)合約，賣(mài)出如弱勢(shì)合約，在合約對(duì)沖之前，不論總的市場(chǎng)趨勢(shì)如何，只要強(qiáng)勢(shì)合約在多頭市場(chǎng)中的上漲幅度相對(duì)較大或空頭市場(chǎng)中的下跌幅度低于弱勢(shì)合約，套利者就可以從跨市套利中獲利。
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