把買股票當(dāng)成買企業(yè)——投資符合企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)律的商道邏輯公司
admin
把買股票當(dāng)成買企業(yè)——投資符合企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)律的商道邏輯公司
商道邏輯系指符合企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)律的商業(yè)之道，商業(yè)規(guī)律和商業(yè)邏輯，不難理解，符合商業(yè)情理的投資必定依賴于商道邏輯。
商道邏輯系指符合企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)律的商業(yè)之道，商業(yè)規(guī)律和商業(yè)邏輯，不難理解，符合商業(yè)情理的投資必定依賴于商道邏輯。
價(jià)值投資的開山鼻祖，巴菲特的最重要老師格雷厄姆的一個(gè)最重要的思想是：把買股票當(dāng)成買企業(yè)。巴菲特很好地繼承了老師的這一重要理念：
“或許你以為我們持有的股票是根據(jù)線型圖、營(yíng)業(yè)員的建議或是公司近期的獲利消息來(lái)進(jìn)行買賣，其實(shí)查理跟我本人根本就不理會(huì)這些，而是以企業(yè)所有權(quán)人的角度看事情，這是非常大的區(qū)別，事實(shí)上，這正是我?guī)资陙?lái)投資行為的精髓所在，打從我19歲時(shí)，讀到格雷厄姆的《聰明的投資者》之后，我便茅塞頓開。”（摘自巴菲特2004年致股東的信）
巴菲特承認(rèn)，正是格雷厄姆老師從企業(yè)角度看投資的理念使自己在19歲時(shí)頓開茅塞，走入了投資的正途，并以自己的投資成就證明，那確是他堅(jiān)持了幾十年的投資精髓所在。
對(duì)此，我們應(yīng)該想明白其中的道理：當(dāng)我們真正從商業(yè)經(jīng)營(yíng)角度做投資時(shí)，必定要考慮企業(yè)做的是什么生意，產(chǎn)品受不受歡迎，賺錢多不多，未來(lái)3年或5年后能不能賺的更多等這些商業(yè)邏輯的事情。反過(guò)來(lái)講，如果我們不從商業(yè)角度看投資，而是從價(jià)格波動(dòng)角度看投資，注重的必定是市場(chǎng)情緒的變化和各種小道消息，很容易步入追漲殺跌的行列，實(shí)際所做的是價(jià)格的賭博，當(dāng)然賭博也可以碰巧贏上幾回，但長(zhǎng)期的結(jié)果注定是投資失敗。
“短期投資等于就即將發(fā)生的事情進(jìn)行賭博，如果你運(yùn)用大量的資金進(jìn)行短期投資，有可能血本無(wú)歸，如果一樣?xùn)|西的售價(jià)是它真實(shí)價(jià)值的兩倍，什么可以阻止它上升10倍呢？你也有可能是正確的，但是也許到時(shí)候你也只能在救濟(jì)院里向別人解釋。”（摘自巴菲特1993年在哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的演講）
當(dāng)我們真正想明白這些道理后，就會(huì)堅(jiān)信巴菲特40多年的成功經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)定地站到價(jià)值投資而不是賭博投機(jī)的隊(duì)列里來(lái)。
那么，巴菲特教給了我們哪些應(yīng)該遵循的商業(yè)之道和商業(yè)邏輯呢？
1.集中投資簡(jiǎn)單易懂的好企業(yè)
巴菲特的股東信中，顯而易見地表明了他的集中投資簡(jiǎn)單易懂有競(jìng)爭(zhēng)力好企業(yè)的道理和邏輯：
“今天假設(shè)我的投資天地僅限于比如說(shuō)奧馬哈地區(qū)的私人企業(yè)，那么首先我們仔細(xì)地評(píng)估每家企業(yè)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力，第二我會(huì)再評(píng)估經(jīng)營(yíng)者的特質(zhì)，之后再以合理的價(jià)格買進(jìn)一小部份的股權(quán)，既然我不可能雨露均沾地去買鎮(zhèn)上所有公司的股權(quán)，那么為什么波克希爾在面對(duì)全美國(guó)一大堆上市公司時(shí)，就要采取不同的態(tài)度？也因?yàn)橐业胶玫钠髽I(yè)并加上好的經(jīng)理人是如此的困難，那么為什么我們要拋棄那些已經(jīng)被證明過(guò)的優(yōu)質(zhì)投資對(duì)象呢（通常我喜歡把它們稱作厲害角色）？我們的座右銘是如果你第一次成功了，那就不要費(fèi)力再去試別的了。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯，他的投資績(jī)效跟他的理論思想一樣杰出，在1934年8月15日曾經(jīng)寫了一封信給生意伙伴Scott說(shuō)，‘隨著時(shí)光的流逝，我越來(lái)越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入在自己認(rèn)為了解且相信的企業(yè)之上，而不是將資金分散到自己不懂且沒有特別信心的一大堆公司’，每個(gè)人的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)一定有其限度，就我本身而言，很難同時(shí)有兩三家以上的公司可以讓我感到完全的放心。”（摘自巴菲特1991年致股東的信）
信念堅(jiān)持的基礎(chǔ)是了解，如果你能對(duì)一個(gè)企業(yè)的生意賺錢模式看得明白，了解得透，并能確知其核心競(jìng)爭(zhēng)能力，知道與其他類似企業(yè)相比的優(yōu)勢(shì)所在，堅(jiān)守這個(gè)股票就是理所當(dāng)然，正確又理智的做法。這正是巴菲特多年屢試不爽，在股東信中一再?gòu)?qiáng)調(diào)的。
但實(shí)際投資中也會(huì)碰到一些股票別人都說(shuō)好，好得簡(jiǎn)直天花亂墜，各種股評(píng)人士都在大力推薦，但我們自己看這個(gè)企業(yè)的商業(yè)模式有點(diǎn)看不懂，贏利前景根本不靠譜的情況，其股價(jià)的不斷上升在不斷誘惑著我們，這時(shí)候該怎么辦呢？我想我們還是牢記巴菲特的告誡：
“投資人必須謹(jǐn)記，你的投資成績(jī)并非像奧運(yùn)跳水比賽的方式評(píng)分，難度高低并不重要，你正確地投資一家簡(jiǎn)單易懂而競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)的公司所得到的回報(bào)，與你辛苦地分析一家變量不斷、復(fù)雜難懂的公司可以說(shuō)是不相上下。”（摘自巴菲特1994年致股東的信）
對(duì)于那些讓我們看不懂的商業(yè)鼓噪，不是在誘騙我們上當(dāng)，就是挖好商業(yè)陷阱讓我們跳。對(duì)待誘騙的最好辦法就是，看不懂不投，看準(zhǔn)了多投。
2.商業(yè)模式好，生意自然好
沒有可靠的商業(yè)贏利模式，哪來(lái)可靠的盈利？沒有可靠的盈利，怎會(huì)有可靠的股價(jià)升值？商業(yè)傳奇故事的背后，是商業(yè)價(jià)值規(guī)律在起決定性作用。所以巴菲特強(qiáng)調(diào)：
“我們尋找的生意，是在一個(gè)穩(wěn)定行業(yè)中具有商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)。如果整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境帶動(dòng)了該行業(yè)的景氣，這當(dāng)然很好，但即使沒有整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)，這樣的生意依然值得擁有。我們需要做的只是坐享其成并用這些收益并購(gòu)其他地方相似的生意即可。”（摘自巴菲特2007年致股東的信）
商業(yè)模式是一個(gè)企業(yè)在長(zhǎng)期的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中逐漸形成的，如果企業(yè)具有了商業(yè)模式的優(yōu)勢(shì)，它也必然在市場(chǎng)中形成了自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這正是本企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之所在，是價(jià)值投資者應(yīng)著力看重的。所以巴菲特告訴我們需要做的只是坐享企業(yè)商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)的成功。
但我們還需要明白的是，商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)是企業(yè)在長(zhǎng)期的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中形成的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的集合體，不是單一方面的優(yōu)勢(shì)。巴菲特以梅奧診所的實(shí)例特別告訴我們，單一方面的優(yōu)勢(shì)往往不是企業(yè)真正的優(yōu)勢(shì)：
“但是，如果一個(gè)生意要依靠一位超級(jí)明星才能產(chǎn)生好成效，那這個(gè)生意本身不會(huì)被認(rèn)為是好生意。一家在你們地區(qū)首席腦外科醫(yī)生領(lǐng)導(dǎo)下的醫(yī)療合伙公司，可能有著令人高興的可觀的、不斷增長(zhǎng)的利潤(rùn)，但這對(duì)于它的將來(lái)并不意味著任何東西。隨著外科醫(yī)生的離去，合伙公司的‘壁壘’也一起消失。然而，你卻可以肯定梅奧診所（美國(guó)最好的連鎖醫(yī)院之一）的成功將會(huì)一直持續(xù)下去，雖然你根本不知道它的CEO叫什么名字。”（摘自巴菲特2007年致股東的信）
這段告誡不由得使我們想起A股市場(chǎng)，個(gè)別的民營(yíng)上市企業(yè)，確實(shí)是在一個(gè)強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)者領(lǐng)導(dǎo)下發(fā)展壯大的。本來(lái)，一個(gè)企業(yè)有一個(gè)強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)者是好事，但如果企業(yè)的發(fā)展過(guò)度依賴于單一的領(lǐng)導(dǎo)者，長(zhǎng)期來(lái)看未必是好事，領(lǐng)導(dǎo)者的一個(gè)犯錯(cuò)就有可能使企業(yè)翻船。因此，只有依賴于綜合因素的商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)，才是企業(yè)真正的優(yōu)勢(shì)，這一點(diǎn)請(qǐng)你務(wù)必想清楚。
3.企業(yè)好，我就好
投資需要關(guān)注的是企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，企業(yè)有了良好的未來(lái)贏利能力，就必然有良好的股價(jià)回報(bào)。每個(gè)投資者都懷著投資致富的夢(mèng)想，但致富夢(mèng)想的實(shí)現(xiàn)一定要寄托在正確的方法上：
“要想游得快，借助潮汐的力量要比單純用手劃水效果好得多。”（摘自巴菲特1991年致股東的信）
投資致富的潮汐就是企業(yè)不斷增加的贏利能力，如果你還對(duì)此理念不堅(jiān)定，還半信半疑，請(qǐng)接著看巴菲特所講的波克希爾股東累積財(cái)富的唯一方式：
“身為一位投資人，大家其實(shí)只要以合理的價(jià)格買進(jìn)一些很容易了解且其盈余在未來(lái)5到10年內(nèi)會(huì)大幅成長(zhǎng)的企業(yè)的部分股權(quán)，當(dāng)然一段時(shí)間下來(lái)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)只有少數(shù)幾家公司符合這樣的標(biāo)準(zhǔn)，所以要是你真的找到這樣的公司，那就一定要買進(jìn)足夠分量的股權(quán)，在這期間，你必須盡量避免自己受到外界誘惑而偏離這個(gè)準(zhǔn)則，如果你不打算持有一家公司股份10年以上，那最好連10分鐘你都不要持有，在慢慢找到這樣盈余加總能持續(xù)累積的投資組合后，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)其市值也會(huì)跟著穩(wěn)定增加。雖然我們很少承認(rèn)，但這正是波克希爾股東累積財(cái)富的唯一方式。”（摘自巴菲特1996年致股東的信）
雖然我們堅(jiān)信企業(yè)的盈利累加能促使股價(jià)市值的上漲，但實(shí)際投資實(shí)踐中，確實(shí)碰到市場(chǎng)有很多時(shí)候處于不理性狀態(tài)，股價(jià)并不反映企業(yè)真正的贏利能力水平，這時(shí)候容易引起價(jià)值投資理念的動(dòng)搖，怎么辦？讓我們還是遵從巴菲特股東信中的話吧：
“只要市場(chǎng)回復(fù)理性，市價(jià)終究會(huì)反映公司累積盈余的能力，有時(shí)甚至超過(guò)買進(jìn)后累積的盈余，這等于是在你本來(lái)已經(jīng)很好吃的蛋糕上多加了一點(diǎn)糖霜呢。”（摘自巴菲特1980年致股東的信）
4.避開那些把前景描繪得天花亂墜但商業(yè)模式無(wú)法確定的公司
無(wú)論在美國(guó)市場(chǎng)還是A股市場(chǎng)，總有層出不窮的新概念，新題材把一些公司的前景捧上了天，說(shuō)出了花，不由得使人心動(dòng)不已。但一按商業(yè)常識(shí)去評(píng)估這些企業(yè)的贏利模式，便有一種無(wú)根之基、無(wú)本之末的感覺。怎樣對(duì)待這種誘惑？巴菲特在1989年的股東信里系統(tǒng)總結(jié)了前25年投資經(jīng)歷的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，很值得我們借鑒：
“另外還學(xué)到一個(gè)教訓(xùn)，在經(jīng)歷25年企業(yè)管理與經(jīng)營(yíng)各種不同事業(yè)的歲月之后，查理跟我還是沒能學(xué)會(huì)如何去解決難題，不過(guò)我們倒學(xué)會(huì)如何去避免他們，在這點(diǎn)我們倒做得相當(dāng)成功，我們專挑那種一尺的低欄，而避免碰到七尺的跳高。不管是在經(jīng)營(yíng)企業(yè)或是投資，通常堅(jiān)持在容易理解的好公司會(huì)比死守在有問題的公司要來(lái)得好，當(dāng)然有時(shí)困難的問題也有被解決的機(jī)會(huì)，像是我們剛開始在經(jīng)營(yíng)水牛城報(bào)紙一樣，或是有時(shí)一家好公司也會(huì)有暫時(shí)的難關(guān)，像是以前美國(guó)運(yùn)通與GEICO都曾經(jīng)一度發(fā)生狀況，不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，我們盡量做到回避妖龍，而不是冒險(xiǎn)去屠龍。”（摘自巴菲特1989年致股東的信）
巴菲特教會(huì)我們，對(duì)于那些令人看不明白商業(yè)模式的所謂好公司，簡(jiǎn)單有效的策略是：躲開它。不理它就不可能上當(dāng)，非常高明的做法。怪不得2000年左右的網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂，有多少英雄好漢的財(cái)富灰飛煙滅，而巴菲特卻分毫不損，不得不令人感嘆，正確的投資理念對(duì)財(cái)富的增減是多么的重要。
“我們對(duì)‘持續(xù)性’的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，使我們排除了許多處在發(fā)展迅速且變化不斷行業(yè)里的公司。雖然資本主義的‘創(chuàng)造性破壞’對(duì)于社會(huì)發(fā)展很有利，但它排除了投資的確定性。一道需要不斷重復(fù)開挖的護(hù)城河，最后根本就等于沒有護(hù)城河。”（摘自巴菲特1989年致股東的信）
既然有些公司看得懂，另一些看不懂，那就把精力放到看得懂的企業(yè)上。
“當(dāng)然有許多產(chǎn)業(yè)，連查理或我都無(wú)法判斷到底我們?cè)谕娴氖菍櫸锿婢哌�是芭比娃娃，甚至在花了許多年時(shí)間努力的研究這些產(chǎn)業(yè)之后，我們還是無(wú)法解決這個(gè)問題，有時(shí)是因?yàn)槲覀儽旧碇腔凵系娜毕荩璧K了我們對(duì)事情的了解，有時(shí)則是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)特性的關(guān)系，例如對(duì)于一家隨時(shí)都必須面臨快速變遷技術(shù)的公司來(lái)說(shuō)，我們根本就無(wú)法對(duì)其長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力做出任何的評(píng)斷，人類在30年前，是否就能預(yù)知現(xiàn)在電視制造或計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)，當(dāng)然不能，就算是大部分鉆研于這方面領(lǐng)域的投資人與企業(yè)經(jīng)理人也沒有辦法，那么為什么查理跟我要覺得應(yīng)該要有去預(yù)測(cè)某些產(chǎn)業(yè)快速變遷前景的能力呢？我們寧愿挑些簡(jiǎn)單一點(diǎn)的，一個(gè)人坐舒服就好了，為什么還要費(fèi)事去撿稻草里的針呢？”（摘自巴菲特1993年致股東的信）
在現(xiàn)實(shí)的投資世界中，一般是好企業(yè)的商業(yè)模式透明而好理解，而劣質(zhì)企業(yè)沒有一個(gè)明確的商業(yè)模式，但它們卻喜歡吹牛，迷惑投資者，所以應(yīng)該避開那些把前景描繪的天花亂墜但商業(yè)模式無(wú)法確定的公司。既然有好理解的公司在那擺著，干嗎還要費(fèi)力去看那些難以置信的蠱惑呢？
5.商道邏輯確保優(yōu)質(zhì)企業(yè)有可預(yù)測(cè)的未來(lái)
在選對(duì)了企業(yè)，了解了企業(yè)各種有優(yōu)勢(shì)的商業(yè)要素后，能夠確認(rèn)企業(yè)確實(shí)具備長(zhǎng)期的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，并能夠控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下，最后考慮的因素就是追求企業(yè)可預(yù)測(cè)的未來(lái)。對(duì)此，巴菲特是這樣以實(shí)例的方式教導(dǎo)我們的：
“在買進(jìn)股票時(shí)我們同樣也追求可預(yù)測(cè)的未來(lái)，以可口可樂來(lái)說(shuō)，可口可樂產(chǎn)品所代表的熱情與想象在總裁古崔塔的帶領(lǐng)下升華到極點(diǎn)，此舉為公司股東創(chuàng)造出可觀的價(jià)值，古崔塔從頭到尾重新塑造公司的每一部分，不過(guò)這家公司的本質(zhì)——可口可樂強(qiáng)力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與主導(dǎo)性，多年來(lái)卻從未改變。像可口可樂與吉列這類的公司應(yīng)該可以被歸類為‘永恒的持股’，分析師對(duì)于這些公司在未來(lái)一二十年飲料或刮胡刀市場(chǎng)的預(yù)測(cè)可能會(huì)有些許的不同，而我們所說(shuō)的永恒并不意味這些公司可以不必繼續(xù)貫徹在制造、配銷、包裝與產(chǎn)品創(chuàng)新上的努力，只是就算是最沒有概念的觀察家或甚至是其最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也不得不承認(rèn)可口可樂與吉列，在終其一生的投資生涯，仍將在其各自的領(lǐng)域中獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，甚至于他們的優(yōu)勢(shì)還有可能會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)，過(guò)去10年來(lái)，兩家公司原有的極大市場(chǎng)占有率又?jǐn)U大許多，而所有的跡象顯示，在往后的10年間，他們還會(huì)繼續(xù)以此態(tài)勢(shì)擴(kuò)大版圖。當(dāng)然，比起一些具爆發(fā)性高科技或新創(chuàng)的事業(yè)來(lái)說(shuō)，這些被永恒持股公司的成長(zhǎng)力略顯不足，但與其兩鳥在林，還不如一鳥在手。”（摘自巴菲特1996年致股東的信）
在有商業(yè)邏輯依托的確定性中慢速成長(zhǎng)和不確定的概念性爆發(fā)式成長(zhǎng)的選擇中，巴菲特毫不猶豫地選擇了前者，并論述了自己的邏輯。你可能會(huì)說(shuō)，巴菲特保守了。但2000年左右的網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂的教訓(xùn)，終究證明了巴菲特的正確和偉大。讓我們還是相信巴菲特長(zhǎng)久確定性賺錢的商業(yè)邏輯吧：
“問題不在于過(guò)去的方法在以后會(huì)不管用，相反的，我們認(rèn)為我們的成功方程式——那就是以合理的價(jià)格買進(jìn)具有產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)同時(shí)由誠(chéng)實(shí)有才干的管理層經(jīng)營(yíng)的做法，在往后同樣能夠獲得令人滿意的結(jié)果，我們預(yù)估應(yīng)該可以繼續(xù)保持這種好成績(jī)。”（摘自巴菲特1994年致股東的信）